宋奕青

中國股市可謂出盡了風(fēng)頭，不僅股市持續(xù)大漲，而且成交量持續(xù)創(chuàng)新高，并一舉創(chuàng)了一天成交量超萬億元的紀(jì)錄。然而，在這樣大好的情形之下，卻出現(xiàn)了外國投資者撤離A股現(xiàn)象。據(jù)說，外資是被嚇跑的。

外資撤梯子

資本的嗅覺，總是靈敏的。高盛亞洲投資管理部董事總經(jīng)理哈繼銘最近研究發(fā)現(xiàn)，最近這幾個(gè)星期資金的流動(dòng)變化顯示出，外資在悄悄地賣出。2014年12月1號到5號，從A股市場上流出的外資達(dá)到22.5億美元。與此同時(shí)，《華爾街日報(bào)》也以《中國股市大漲引發(fā)對風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂》為題報(bào)道稱，中國股市成交量創(chuàng)出新高，但近期的回升也令人想起2008年股市大跌之前出現(xiàn)的那種狂熱。

而更多的數(shù)據(jù)也顯示，整個(gè)外資都在撤離A股。英國《金融時(shí)報(bào)》稱，來自基金跟蹤研究機(jī)構(gòu)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，目前，外國投資者從亞洲新興市場，尤其是中國股市，撤離了資金，盡管中國股市持續(xù)反彈。根據(jù)澳新銀行編制的圖表，僅僅2014年12月的第一周，從中國股權(quán)基金撤出的資金就有22.49億美元，是3年中規(guī)模最大的一次。

對于外資流出的原因，IIF的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robin Koepke表示，“新興市場的投資者信心過去幾個(gè)星期似乎明顯降低了。資金流動(dòng)疲弱可能表明，俄羅斯貨幣危機(jī)和油價(jià)大跌的背景下，避險(xiǎn)意愿普遍上升?！鄙赉y萬國研報(bào)認(rèn)為，央行降息導(dǎo)致中美息差收窄，人民幣資產(chǎn)吸引力降低，人民幣貶值和A股快速上漲給全球資金帶來獲利了結(jié)動(dòng)機(jī)，促成了外資流出。

盡管“外資撤了”的聲音不斷，但分析人士似乎對此并不擔(dān)心。在“外來和尚”是否好念經(jīng)的問題上，以及對中國資本市場可能產(chǎn)生的影響的問題上，多數(shù)分析人士認(rèn)為，“影響并不大，無需多慮”。即使決定資本市場行情的直接因素是市面資金流量，對于中國資本市場來說，外資再怎么加速離開，都不能使A股市場發(fā)生根本性的變化。

多也外資，空也外資

正所謂“貶低的是買主，喝彩的是閑人”，在外資集體唱空中國A股的背后，隱現(xiàn)著外資新一輪進(jìn)入中國資本市場的圖謀。

南方基金首席策略師楊德龍表示，隨著A股不斷上漲，海外資金將加大對A股的配置力度，加上樓市、金市、實(shí)業(yè)的資金加速入場，A股走勢更加強(qiáng)勁。目前A/H差價(jià)有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，不排除H股有補(bǔ)漲的可能性。

事實(shí)上，大量的海外資金通過QFII的渠道入市，而交易頻率也明顯加快。公開信息顯示，2014年底QFII通過大宗交易平臺(tái)大舉買入多只藍(lán)籌股。2014年12月29日-30日，大宗交易平臺(tái)分別出現(xiàn)了122次、90次交易，合計(jì)成交額超過60億元。14家上市銀行、4家上市險(xiǎn)企、4家龍頭券商以及多家大盤藍(lán)籌股紛紛成為大宗交易的主角。值得一提的是，著名QFII大本營之一的海通證券國際部則在兩個(gè)交易日中頻繁出手，多只大盤藍(lán)籌股中浮現(xiàn)海通證券國際部買入身影。

“南方A50ETF是衡量海外投資對A股的風(fēng)向標(biāo)，主力RQFII的ETF資金流出為海外資金獲利了結(jié)所致?！睏畹慢堉赋?。除了年底采取鎖定收益、獲利了結(jié)的策略導(dǎo)致大部分外資并未參與本輪A股上漲盛宴外，很多外資機(jī)構(gòu)也表示看不懂A股為什么持續(xù)大漲、不敢貿(mào)然追漲，但他們表示，不排除會(huì)“追貨”。

外資的敏感度讓國內(nèi)機(jī)構(gòu)相形見絀

QFII制度的實(shí)施已有12年，實(shí)施RQFII也已4年。雖然QFII的投資額度和倉位占市值之比不大，但QFII仍數(shù)次在A股市場最低迷時(shí)點(diǎn)，抄了A股市場的大底，同時(shí)數(shù)次發(fā)動(dòng)局部結(jié)構(gòu)性行情，所以，QFII對A股市場的影響力不可小視。滬港通實(shí)施多日，先期額度直接上到3000億元，近乎是QFII和RQFII12年總額度的一半，這部分資金進(jìn)入A股市場，對A股市場的影響有多大？

QFII在中國資本市場的一大特點(diǎn)即——很注重中國的發(fā)展特色，他們所選股票在市場上表現(xiàn)優(yōu)異的背后，是我們對其選股理念的思考。

始于2005年的股權(quán)分置改革，QFII對股改試點(diǎn)股的熱情參與和公募基金的淡漠形成鮮明對比。正如三一重工的總裁向文波表現(xiàn)出的驚訝一樣，其對媒體表示：“三一重工成為股權(quán)分置試點(diǎn)后，居然有QFII進(jìn)來了，可能是他們看好三一重工的全流通吧”。與之相對應(yīng)的是，三一重工的流通股中有7只公募基金選擇退出。直到2006年3月份“股改”概念股開始被市場爆炒后，公募基金才集體扎堆出現(xiàn)在7個(gè)月后的三一重工2006年年報(bào)里。

因?yàn)樵谑袌鰧Α肮筛摹背謶岩蓱B(tài)度時(shí)QFII就開始大舉介入，跑在市場前面，這也表明QFII對政策理解和把持能力遠(yuǎn)超過國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)。與當(dāng)時(shí)規(guī)模超過3000億元的公募基金相比，QFII的可用投資額度雖然只有300億元人民幣，但其對中國政策的敏感度和理解，有時(shí)讓國內(nèi)機(jī)構(gòu)相形見絀。

A股市場是情緒化操作最為明顯的市場，無論公募基金還是散戶大多如此，也令急漲暴跌成為A股市場的頑疾。有分析師指出，A股此輪上漲缺乏堅(jiān)實(shí)基本面支撐，更多體現(xiàn)的是投資者單邊上漲的預(yù)期情緒和杠桿作用，這對于謹(jǐn)慎的海外機(jī)構(gòu)投資者而言是一大阻力，也對持續(xù)上漲的前景打了一個(gè)大問號。

外國投資者在A股正處于瘋狂上漲的情況下撤離讓人不難理解。首先，這些撤離A股的外國投資者一定都是在A股處于嚴(yán)重低位時(shí)的抄底者。也就是說，他們今天的撤離，實(shí)質(zhì)已經(jīng)賺得缽滿盆溢。特別是滬港通開通以及加息政策出臺(tái)以來，以銀行股為首的藍(lán)籌股已出現(xiàn)了不小幅度的上漲，而國外投資者在A股的投資，大多也都是選擇藍(lán)籌股。自然，在這樣的情況下撤離，也就不足為奇了。

其次，不看好近段時(shí)間以來A股市場的瘋狂行情。就絕大多數(shù)中國投資者來說，看到A股市場如此瘋狂，一定會(huì)認(rèn)為是牛市來到了，從而不顧一切地向股市投資。而對于已經(jīng)對股市規(guī)律了解得非常透徹的外國投資者來說，對A股近段時(shí)間出現(xiàn)的瘋狂現(xiàn)象，更多的可能會(huì)看做是“瘋牛病”，而不是正常的牛市。也就是說，瘋狂過后，很有可能會(huì)出現(xiàn)令人可怕的下跌。與其到時(shí)撤離，不如趁已經(jīng)賺得缽滿盆溢時(shí)早點(diǎn)撤離。這也意味著，A股的牛市之路，未必會(huì)像近一段時(shí)間的股指那樣瘋狂而樂觀。投資者需要用理智和謹(jǐn)慎來對待當(dāng)前的股指上漲和成交額不斷創(chuàng)新高，避免給自己造成不必要的損失。

投資就是有進(jìn)有出，在撤出中國股市的同時(shí)，外資也放出看空的信號制造輿論，為下一輪進(jìn)入中國資本市場做著準(zhǔn)備。在外資機(jī)構(gòu)部分撤出中國股市的同時(shí)，更多的外國投行都沒閑著，國企改革一旦推動(dòng)，中大市值國企開始“資產(chǎn)置換”，此時(shí)，持續(xù)涌入的海外資金更青睞中大市值股票。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德也基于改革的因素看好中國股市。該公司認(rèn)為，“中國經(jīng)濟(jì)仍有些下行風(fēng)險(xiǎn)，但股票市場因憧憬改革而上揚(yáng)?！眅ndprint