我國(guó)出口企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略研究

【摘要】面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際匯率環(huán)境，我國(guó)出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，如何有效規(guī)避和對(duì)沖外匯交易風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。本文研究提出我國(guó)出口企業(yè)需準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，明確外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)與原則，積極采取合約條款優(yōu)化設(shè)置、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)自然對(duì)沖組合，選用金融市場(chǎng)衍生工具、集團(tuán)層級(jí)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)籌管理方式等管理策略，以有效規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)國(guó)際綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

【關(guān)鍵詞】出口企業(yè) ?外匯交易風(fēng)險(xiǎn) ?管理策略

2005年7月我國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣對(duì)美元盯住匯率8.27就此終止并逐步開(kāi)啟市場(chǎng)化進(jìn)程，如圖所示2012年1月至2015年1月人民幣對(duì)美元匯率總體呈現(xiàn)一定升值態(tài)勢(shì)，但同時(shí)伴隨著較強(qiáng)的階段性雙向波動(dòng)行情。按官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年我國(guó)進(jìn)出口總值26.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%;國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初值63.64萬(wàn)億元，同比增速7.4%，預(yù)計(jì)外貿(mào)對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)10.5%，可見(jiàn)外貿(mào)業(yè)務(wù)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，而面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際匯率環(huán)境，我國(guó)出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，如何有效規(guī)避和對(duì)沖外匯交易風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。

圖1 2012年1月～2015年1月美元兌人民幣中間價(jià)趨勢(shì)圖

外匯交易風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)以外幣計(jì)價(jià)的各種交易中因兌換匯率變動(dòng)造成本幣數(shù)額減損的不確定性，是經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)外幣交易額已確定而在后期實(shí)際清算時(shí)出現(xiàn)的交割兌換風(fēng)險(xiǎn)，外幣經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)包括：信用結(jié)算方式下的商品或勞務(wù)貿(mào)易、國(guó)際信貸及貿(mào)易融資、跨國(guó)投資并購(gòu)、收取境外分紅、外匯頭寸保值增值等。浮動(dòng)匯率體制使得未來(lái)貨幣走勢(shì)更具波動(dòng)性，企業(yè)需提高外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口管理水平，采取適當(dāng)?shù)膶?duì)沖策略，本文試對(duì)我國(guó)出口企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略做出分析與探討。

一、明確外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)與原則

我國(guó)出口企業(yè)應(yīng)以外幣經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，引入外匯交易風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)督和考核機(jī)制，通過(guò)識(shí)別、評(píng)估外匯風(fēng)險(xiǎn)，借助各種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、對(duì)沖手段，將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在可控范圍內(nèi)并保障預(yù)期利潤(rùn)，切忌不可偏離主業(yè)，盲目追求投機(jī)獲利，這應(yīng)作為外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理的總體思路與目標(biāo)。

外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)堅(jiān)持以下原則：效益最大化原則，盡可能壓縮風(fēng)險(xiǎn)管理成本，靈活運(yùn)用對(duì)沖工具以獲取更大收益;風(fēng)險(xiǎn)源頭控制原則，首先考慮在外幣經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中規(guī)避、化解、消除外匯風(fēng)險(xiǎn);全面性原則，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)沖覆蓋率目標(biāo)應(yīng)為100%，不可超出敞口上限;動(dòng)態(tài)管理原則，根據(jù)業(yè)務(wù)和外匯市場(chǎng)變化情況制定風(fēng)險(xiǎn)敞口及對(duì)沖方案滾動(dòng)預(yù)算，并按預(yù)測(cè)、識(shí)別、評(píng)估、對(duì)沖和合約交割各環(huán)節(jié)往復(fù)循環(huán)，實(shí)時(shí)掌握外匯風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)并及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施;職責(zé)分離原則，健全外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)行決策、操作與稽核職責(zé)相分離。

二、外幣業(yè)務(wù)合約風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略

外幣經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)談判時(shí)可通過(guò)對(duì)合約條款優(yōu)化設(shè)置來(lái)規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，以做好風(fēng)險(xiǎn)源頭控制。

（一）合理選用計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣

貨幣匯率會(huì)隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融狀況的變化而變化，國(guó)際金融市場(chǎng)上匯價(jià)堅(jiān)挺并能自由兌換、幣值穩(wěn)定、可以作為國(guó)際支付或流通手段的貨幣為硬貨幣，而匯價(jià)疲軟，信用程度低不能自由兌換的貨幣為軟貨幣。為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，原則上資產(chǎn)權(quán)益類款項(xiàng)以硬貨幣收取，負(fù)債信用類款項(xiàng)以軟貨幣支付，如：出口收匯首選硬貨幣，進(jìn)口付匯首選軟貨幣，借用外資首選軟貨幣等。同時(shí)，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷深入，國(guó)際業(yè)務(wù)中應(yīng)積極爭(zhēng)取以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，開(kāi)展跨境人民幣貿(mào)易。

（二）訂立貨幣保值條款

在合約中明確結(jié)算貨幣、保值貨幣并約定兩者之間比價(jià)關(guān)系，在后期支付時(shí)若匯價(jià)變動(dòng)超過(guò)一定幅度，則按約定比價(jià)關(guān)系調(diào)整結(jié)算貨幣金額，以達(dá)到保值目的，保值貨幣主要包括黃金、硬貨幣和一籃子貨幣。以一籃子貨幣保值為例，如出口企業(yè)2014年9月初貿(mào)易項(xiàng)下形成應(yīng)收賬款100萬(wàn)歐元，以美元、英鎊、日元構(gòu)成一籃子保值貨幣，三種貨幣權(quán)重分別為40%、30%和30%，與歐元間約定比價(jià)為：EUR1=US$1.32、EUR1=￡0.8、EUR1=J￥137，則歐元權(quán)重價(jià)值分別折算為52.8萬(wàn)美元、24萬(wàn)英鎊、4110萬(wàn)日元，2015年2月初結(jié)算時(shí)這三種貨幣與歐元間比價(jià)變?yōu)椋篍UR1=US$1.13、EUR1=￡0.75、EUR1=J￥133，則按此匯率將以美元、英鎊、日元計(jì)價(jià)部分重新折算為歐元，歐元相對(duì)一籃子貨幣整體貶值9%，我國(guó)出口企業(yè)可收回貨款109萬(wàn)歐元，實(shí)現(xiàn)貨幣保值目的。

（三）確立外匯風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制

為避免匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易雙方的影響，簽訂協(xié)議時(shí)可協(xié)商確立外匯風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，明確基本匯率和商品基價(jià)，支付時(shí)匯率變動(dòng)導(dǎo)致結(jié)算貨幣價(jià)值增減額由雙方按約定比例分?jǐn)?，并調(diào)整反映在商品價(jià)格及結(jié)算金額中，形成加價(jià)保值或減價(jià)保值，進(jìn)而化解外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)雙方預(yù)期利潤(rùn)的影響。

三、外匯交易風(fēng)險(xiǎn)自然對(duì)沖策略

出口企業(yè)可利用資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)組合或某些具有匯兌損益負(fù)相關(guān)性質(zhì)業(yè)務(wù)組合的風(fēng)險(xiǎn)抵消特性實(shí)現(xiàn)敞口自然對(duì)沖，本幣現(xiàn)金流量根據(jù)幣值變動(dòng)進(jìn)行自然調(diào)整，并在匯率波動(dòng)中保持相對(duì)穩(wěn)定。

（一）外幣資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整

外幣資產(chǎn)、負(fù)債受匯率波動(dòng)影響將產(chǎn)生溢價(jià)或折價(jià)，對(duì)外幣資產(chǎn)、負(fù)債組合在幣種、期限、數(shù)額等方面進(jìn)行合理安排可實(shí)現(xiàn)總體保值甚至增值，出口企業(yè)應(yīng)爭(zhēng)取持有硬貨幣資產(chǎn)、軟貨幣債務(wù)，且保持期限相同或相近，數(shù)額相等或相當(dāng)，以有效降低和消除外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，例如當(dāng)企業(yè)新增一筆外幣應(yīng)收賬款時(shí)，則同時(shí)可在銀行敘做一筆同幣種、等數(shù)額、同期限的融資借款，以消除外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。

（二）外幣借款-即期交易-投資（Borrow-Spot-Invest，BSI組合）

擁有應(yīng)收賬款的出口企業(yè)先借入與應(yīng)收外匯等值的外幣，以消除時(shí)間因素導(dǎo)致的外匯風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)在即期外匯市場(chǎng)上將借入外幣兌換成人民幣，以消除幣種因素導(dǎo)致的外匯風(fēng)險(xiǎn);之后再將人民幣納入運(yùn)營(yíng)進(jìn)行理財(cái)或投資，以理財(cái)及投資收益抵減借款利息和手續(xù)費(fèi);最后應(yīng)收賬款到期收取外匯直接歸還外幣借款，有效規(guī)避外幣應(yīng)收賬款交易風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提早收匯-即期交易-投資（Lead-Spot-Invest，LSI組合）

擁有應(yīng)收賬款的出口企業(yè)與進(jìn)口商協(xié)商以給予一定折扣優(yōu)惠為條件而提前收取外幣貨款，以消除時(shí)間因素導(dǎo)致的外匯風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)在即期外匯市場(chǎng)上將所收外幣兌換成人民幣，以消除幣種因素導(dǎo)致的外匯風(fēng)險(xiǎn);之后再將人民幣納入運(yùn)營(yíng)進(jìn)行理財(cái)或投資，以理財(cái)及投資收益抵減提前收匯的折扣損失，實(shí)現(xiàn)外幣應(yīng)收賬款保值增值。

四、金融工具外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略

若無(wú)法有效利用合約條款消除或化解外匯風(fēng)險(xiǎn)，自然對(duì)沖組合構(gòu)建不完整，還可積極選用金融市場(chǎng)相關(guān)工具來(lái)對(duì)沖外匯殘余風(fēng)險(xiǎn)。

（一）境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯（Deliverable Forwards，DF）

出口企業(yè)可與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，約定未來(lái)結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、期限與匯率，到期時(shí)按照該協(xié)議訂明的幣種、金額、匯率辦理結(jié)售匯，這樣通過(guò)確定未來(lái)兌換匯率可以鎖定預(yù)期成本或收益，起到保值避險(xiǎn)作用。企業(yè)可以選擇固定期限交易，如7天、20天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月至12個(gè)月等;也可選擇擇期交易，在起始日至到期日間根據(jù)客戶需求任意選擇交割日;若不能確定外匯結(jié)算具體日期，還可選擇具有期權(quán)性質(zhì)的遠(yuǎn)期外匯交易，企業(yè)將被賦予在交易日后的一定時(shí)期內(nèi)執(zhí)行遠(yuǎn)期合約的權(quán)利。

（二）境外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（Non-deliverable Forwards，NDF）

新加坡和香港人民幣NDF市場(chǎng)是亞洲最主要的離岸人民幣遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)的行情反映了國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣匯率變化的預(yù)期，出口企業(yè)可通過(guò)設(shè)立在新加坡和香港的貿(mào)易中轉(zhuǎn)子公司操作NDF交易，NDF與DF一樣均須有國(guó)際貿(mào)易背景，兩者在匯率風(fēng)險(xiǎn)控制功能上并無(wú)差別，NDF在合約到期時(shí)只需將按約定匯率與實(shí)際匯率計(jì)算的交易差額完成交割清算。

（三）外匯期權(quán)交易

出口企業(yè)可以簽訂外匯期權(quán)合約，在支付期權(quán)費(fèi)后便可享有在一定期限內(nèi)按約定匯價(jià)向權(quán)利的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額外幣的權(quán)利，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，套期保值者可根據(jù)未來(lái)即期匯率走勢(shì)判斷是否行權(quán)，將風(fēng)險(xiǎn)損失上限鎖定為期權(quán)費(fèi)，同時(shí)保留理論上無(wú)限的獲利機(jī)會(huì)。

（四）外匯利率期權(quán)

出口企業(yè)借入浮動(dòng)利率外匯貸款后，為規(guī)避市場(chǎng)利率不利變動(dòng)影響可選擇買入或賣出外匯利率期權(quán)，一般分為三種情況：買入利率封頂期權(quán)，鎖定浮動(dòng)利率最高限，可避免市場(chǎng)利率大幅上升帶來(lái)的融資成本增加;賣出利率封底期權(quán)，可獲取期權(quán)費(fèi)收入來(lái)沖低債務(wù)成本，鎖定融資成本，但也失去了市場(chǎng)利率下降帶來(lái)融資成本減少的機(jī)會(huì);買入利率封頂期權(quán)并賣出利率封底期權(quán)，實(shí)現(xiàn)利率兩頭封，以期權(quán)費(fèi)收入抵減期權(quán)費(fèi)支出，企業(yè)利率成本將被鎖定在該封底至封頂?shù)睦蕝^(qū)間內(nèi)。

（五）外匯貨幣掉期

結(jié)合外幣需求情況，出口企業(yè)可與銀行約定在近端交割日按約定匯率交換人民幣與外幣的本金，在遠(yuǎn)端交割日再以相同匯率、相同金額進(jìn)行一次本金的反向交換，期間雙方定期向?qū)Ψ街Ц稉Q入貨幣按固定利率或浮動(dòng)利率計(jì)算的利息，以規(guī)避匯率、利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本或提高資產(chǎn)收益。例如，企業(yè)在境外取得外債借款1000萬(wàn)美元，期限3年，按浮動(dòng)利率計(jì)息，企業(yè)收到美元借款后結(jié)匯為人民幣投入使用，此時(shí)可敘做人民幣外匯貨幣掉期交易，以鎖定匯率、利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（六）外匯利率掉期

出口企業(yè)取得外幣貸款后，根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)利率走勢(shì)，可與銀行約定在未來(lái)一定期限內(nèi)將其自身的外幣浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率債務(wù)，雙方只交換利息，不交換本金，企業(yè)可基于利率掉期市場(chǎng)價(jià)格，選擇最有利的貸款付息結(jié)構(gòu)，規(guī)避利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本。

（七）其他金融工具

為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，出口企業(yè)還可以敘做貿(mào)易融資提前收匯，如：出口信用證押匯、出口信用證貼現(xiàn)、福費(fèi)廷等，同時(shí)對(duì)于成熟的跨國(guó)公司還可嘗試運(yùn)用相對(duì)復(fù)雜的金融工程技術(shù)研究外匯衍生品組合，實(shí)施更加精準(zhǔn)、目標(biāo)更高的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

五、集團(tuán)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略

國(guó)際金融市場(chǎng)匯價(jià)瞬息萬(wàn)變，這對(duì)集團(tuán)型跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)駕馭能力提出較大挑戰(zhàn)，集團(tuán)需有效整合子公司資源，建立外匯風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)籌管理系統(tǒng)。

（一）外匯資金集中運(yùn)營(yíng)

集團(tuán)型跨國(guó)公司需積極爭(zhēng)取外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理資格，嘗試集中管理子公司外匯賬戶信息和外幣資金，進(jìn)行分類歸集與監(jiān)督，打通境內(nèi)、外資金雙向流動(dòng)渠道，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面資金統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)與外匯風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)籌管理，有助于提高集團(tuán)資金運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化外匯資源配置，拓寬資金融通渠道，降低集團(tuán)財(cái)務(wù)成本，提升集團(tuán)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）創(chuàng)新財(cái)務(wù)公司外匯業(yè)務(wù)

多數(shù)大型集團(tuán)均通過(guò)組建財(cái)務(wù)公司來(lái)統(tǒng)籌資金集中管理及提高資金使用效率，財(cái)務(wù)公司應(yīng)發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，控制外匯風(fēng)險(xiǎn)并提高外匯運(yùn)營(yíng)收益，充分利用國(guó)家政策創(chuàng)新外匯經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，如：申請(qǐng)成為中央外匯交易中心會(huì)員辦理即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，同時(shí)做好結(jié)售匯綜合頭寸限額管理;申請(qǐng)外匯資金集中收付業(yè)務(wù)資格，并將付匯業(yè)務(wù)擴(kuò)大至異地成員單位;申請(qǐng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格，完善頭寸平盤模式，制定風(fēng)險(xiǎn)防范及應(yīng)急機(jī)制;平衡集團(tuán)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，提高外匯頭寸運(yùn)營(yíng)收益。

我國(guó)出口企業(yè)應(yīng)建立完善的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理體系及相應(yīng)策略機(jī)制，準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，適度選用避險(xiǎn)工具，堅(jiān)守鎖定風(fēng)險(xiǎn)及保障預(yù)期利潤(rùn)底線，防止陷入投機(jī)陷阱。在全球貿(mào)易新格局下人民幣國(guó)際化的訴求不斷增強(qiáng)，我國(guó)出口企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略也必將進(jìn)一步豐富與成熟。

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作者簡(jiǎn)介：吳澤旭（1979-），男，畢業(yè)于東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)、工商管理專業(yè)，中山大學(xué)金融學(xué)碩士，2003年畢業(yè)后加入美的集團(tuán)股份有限公司，近十年來(lái)先后從事預(yù)算管理、成本控制、會(huì)計(jì)核算、事業(yè)部財(cái)務(wù)管理以及集團(tuán)資金管理等工作，為財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造、管理創(chuàng)新做出諸多貢獻(xiàn)，對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管控有較深理解。