資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)法相關(guān)問題探討

郝璐　高兵

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的加快以及資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)資源頻繁流動(dòng)，因此評(píng)估企業(yè)價(jià)值也成為一個(gè)熱點(diǎn)問題，市場(chǎng)法是其中一個(gè)重要的評(píng)估方法。本文簡(jiǎn)要介紹市場(chǎng)法，同時(shí)分析應(yīng)用過程中存在的問題，最后則探討相應(yīng)的措施改進(jìn)市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中的使用價(jià)值，為市場(chǎng)法應(yīng)用范圍的進(jìn)一步拓展提供參考。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)法；企業(yè)價(jià)值評(píng)估；問題；措施

使用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值在國(guó)外應(yīng)用較為廣泛，不過我國(guó)使用市場(chǎng)法來評(píng)估企業(yè)價(jià)值領(lǐng)域的研究較為欠缺，應(yīng)當(dāng)引起評(píng)估行業(yè)的重視。分析市場(chǎng)法在評(píng)估企業(yè)價(jià)值當(dāng)中的應(yīng)用，找出其中存在的問題并提出相應(yīng)的措施，對(duì)于市場(chǎng)法在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中的應(yīng)用有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、市場(chǎng)法概述

2012年頒布實(shí)施的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》第三十三條明確規(guī)定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中的市場(chǎng)法，指的是將評(píng)估對(duì)象同可以類比的上市公司或者是可以類比的交易案例加以比較，從而確定評(píng)估對(duì)象具體價(jià)值的方法。根據(jù)這一定義，對(duì)兩個(gè)比較類似的企業(yè)，可以使用直接比較法來評(píng)估企業(yè)價(jià)值，也就是要尋找同企業(yè)價(jià)值有關(guān)的那些變量，市場(chǎng)法公式能夠表示為：V1=X1×V2/X2。其中V1是被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，V2是類比企業(yè)的價(jià)值，X1則是被評(píng)估企業(yè)價(jià)值方面的可比指標(biāo)，X2則是類比企業(yè)同企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)。市場(chǎng)法認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值取決于企業(yè)的供給以及需求這兩部分，供給取決于企業(yè)的成本，需求則取決于企業(yè)的收益，也就是資產(chǎn)效用。資產(chǎn)價(jià)格是由市場(chǎng)供給以及需求所決定的。價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)會(huì)由于市場(chǎng)供需的不平衡而出現(xiàn)波動(dòng)。在這一理論背景下，企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估不僅僅需要考慮資產(chǎn)成本，同時(shí)還需要考慮市場(chǎng)需求變化。

應(yīng)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要滿足一些前提條。第一是要有活躍發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，并且資本市場(chǎng)當(dāng)中存在足夠數(shù)量的類似參考企業(yè)以及足夠數(shù)量的類似交易案例。第二是可以獲得類似企業(yè)或者是交易案例的各種財(cái)務(wù)信息、市場(chǎng)信息及其他的資料[4]。第三是能夠確信相關(guān)信息資料的合理性以及代表性，同時(shí)在評(píng)估基準(zhǔn)日之前有效。雖然市場(chǎng)法使用的條件比較多，不過氣優(yōu)點(diǎn)較為突出。市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值有著直觀靈活的特點(diǎn)，在具體操作的過程中，能夠根據(jù)市場(chǎng)信息變化，來改變其中的各種參數(shù)例如價(jià)值比率，從而得到及時(shí)的評(píng)估結(jié)果。除此之外，如果目標(biāo)企業(yè)的未來收益無法預(yù)測(cè)，收益法評(píng)估就會(huì)受到相應(yīng)的限制，但是市場(chǎng)法評(píng)估受到的限制較小，并且市場(chǎng)法可以作為其他方法評(píng)估結(jié)果的參考以及驗(yàn)證。

二、市場(chǎng)法存在的問題

從公式而言，市場(chǎng)法評(píng)估直觀清晰并且簡(jiǎn)單易懂，不過在應(yīng)用的過程當(dāng)中對(duì)于前提條件以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的要求比較高，需要保證股票市場(chǎng)比較成熟，這是應(yīng)用市場(chǎng)法的重要前提，同時(shí)股票市場(chǎng)交易活躍，可以找到類似企業(yè)，并且能夠收集被評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)參照物以及技術(shù)參數(shù)等方面的資料。

目前市場(chǎng)法在評(píng)估企業(yè)的過程當(dāng)中存在一些問題，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。第一，類比企業(yè)選擇方面的問題。部分行業(yè)上市公司數(shù)量比較少，企業(yè)可比性往往難以準(zhǔn)確衡量。第二，評(píng)估系數(shù)以及財(cái)務(wù)指標(biāo)確定方面的問題。因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)不夠成熟，同類企業(yè)市盈率的差異比較顯著，并且不同地區(qū)企業(yè)的市盈率也有明顯的差別，因此應(yīng)用常用的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，面臨這選取難度比較大的問題。第三是如何使用上市企業(yè)資料來評(píng)估非上市企業(yè)的價(jià)值。市場(chǎng)法雖然是世界公認(rèn)的一種評(píng)估企業(yè)價(jià)值的常用方法，不過因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)的定位水平還比較低，所以在使用過程中受到諸多限制，最為困難的地方不是復(fù)雜的企業(yè)價(jià)值評(píng)估計(jì)算，而是搜集數(shù)據(jù)資料以及尋找市場(chǎng)上的參照企業(yè)。

三、完善市場(chǎng)法應(yīng)用的措施

第一，使用信息媒介來獲取資料。對(duì)市場(chǎng)法來說，翔實(shí)的資料可以保證評(píng)估結(jié)果更加合理客觀，信息媒介主要包括新聞、雜志以及政府信息等。首先是新聞媒介。新聞信息一方面包含原始信息，另一方面還會(huì)附帶相關(guān)的分析。這些分析可以幫助評(píng)估人員加深對(duì)于市場(chǎng)信息的理解，從而節(jié)約分析的時(shí)間。不過新聞媒介報(bào)道企業(yè)以及產(chǎn)業(yè)的過程當(dāng)中通常情況下會(huì)存在傾向性，所以評(píng)估人員需要注意鑒別這些信息。其次是專業(yè)雜志。對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)而言，專業(yè)雜志是重要的信息來源。這些專業(yè)雜志可以提供市場(chǎng)法研究的最新成果，例如資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)提供的《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估》，同時(shí)還能夠從專業(yè)雜志獲取準(zhǔn)確及時(shí)的市場(chǎng)信息。再次是政府信息中心。一些市場(chǎng)信息能夠查看政府部門信息網(wǎng)站而獲取。例如國(guó)家以及地方公布的各類統(tǒng)計(jì)年鑒，國(guó)家發(fā)改委提供的《價(jià)格公報(bào)》以及地方政府提供的相關(guān)材料等，這類政府部門資料通常有著比較高的可信度以及權(quán)威性。最后是除了各類資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格公開出版物之外，各個(gè)價(jià)格信息中心以及咨詢中心還會(huì)通過網(wǎng)絡(luò)來發(fā)布信息，讓評(píng)估機(jī)構(gòu)可以及時(shí)獲得資料，從而實(shí)現(xiàn)資料的公開透明以及統(tǒng)一使用。各個(gè)信息媒介在發(fā)布市場(chǎng)信息的時(shí)候應(yīng)當(dāng)保證信息準(zhǔn)確性，這是市場(chǎng)法用來評(píng)估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵數(shù)據(jù)來源，價(jià)格信息錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)偏差。

第二，參照物的選擇方法。要想避免選擇參照物過程中的問題，在參照物選擇過程中應(yīng)當(dāng)注意一下問題。一方面是選擇參照物的途徑。首先可以調(diào)查訪問交易雙方的資產(chǎn)，收集各方面的交易實(shí)例信息資料，并且查閱相關(guān)部門產(chǎn)權(quán)交易以及資產(chǎn)交易方面的資料，例如房地產(chǎn)交易所以及交易市場(chǎng)上的登記文件，還有證券交易所的債券以及股票行情。其次是搜集網(wǎng)絡(luò)、雜志上資產(chǎn)出售以及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方面的廣告，通過電話以及網(wǎng)絡(luò)等方式來咨詢資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)特征、實(shí)體特征以及交易條件等方面的內(nèi)容，并且同行之間可以互相提供相關(guān)的信息，例如通過當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)加以協(xié)調(diào)，或者考慮建立評(píng)估協(xié)會(huì)相關(guān)的資料共享網(wǎng)站，督促各個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)布相關(guān)的信息以及交易的實(shí)例。再次是利用評(píng)估機(jī)構(gòu)自建的交易實(shí)例資料庫(kù)。評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)收集以及存檔典型的交易實(shí)例，因?yàn)樵u(píng)估人員掌握交易實(shí)例的評(píng)估程序以及各方面的信息，所以使用這方面的資料效率更高，降低因?yàn)樾畔⑹д娑鴰淼脑u(píng)估結(jié)果偏差問題。另一方面，在參照物選擇方面，參照物同評(píng)估對(duì)象應(yīng)當(dāng)是同一種類的資產(chǎn)，并且參照物選擇需要盡量在各個(gè)方面都同評(píng)估對(duì)象比較一致或者是接近，這樣一來才能確保參照物有著理想的替代性。因此參照物應(yīng)當(dāng)是同評(píng)估對(duì)象相同種類的資產(chǎn)，或者是有著相同功能的類似資產(chǎn)。

第三，評(píng)估比率選擇方法。評(píng)估比率需要嚴(yán)格根據(jù)原則進(jìn)行。首先是依據(jù)不同評(píng)估比率特點(diǎn)，并且結(jié)合評(píng)估企業(yè)的情況來加以確定。在類似企業(yè)間選取比較參數(shù)的時(shí)候，容易出現(xiàn)評(píng)估企業(yè)某項(xiàng)參數(shù)高于參照企業(yè)的問題。例如常用的市盈率以及平均價(jià)格/賬面價(jià)值比率方面，這兩個(gè)參數(shù)都同企業(yè)的預(yù)期收益增長(zhǎng)存在正比關(guān)系，不過平均價(jià)格/賬面價(jià)值這個(gè)比率是由企業(yè)的未來收益以及賬面價(jià)值之間的相對(duì)水平所決定的，市盈率則受制于企業(yè)未來以及當(dāng)前收益之間的比率。所以一個(gè)企業(yè)近期收益低迷但是預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，會(huì)有著比較高的市盈率，不過因?yàn)轭A(yù)期增長(zhǎng)的水平體現(xiàn)在賬面價(jià)值方面不夠理想，容易導(dǎo)致企業(yè)平均價(jià)格/賬面價(jià)值的比率低于其他的企業(yè)。在股票市場(chǎng)上，一些條件會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利狀況不夠理想甚至出現(xiàn)盈利下降，但是股價(jià)堅(jiān)挺并且市盈率上升。因此在一定條件下，企業(yè)市盈率無法真實(shí)反映企業(yè)當(dāng)前業(yè)績(jī)以及未來業(yè)績(jī)，而是反映投資者對(duì)于市場(chǎng)的前景以及信心。不過價(jià)格/賬面價(jià)值這一比率能夠直接用在一些特殊的行業(yè)，例如銀行、保險(xiǎn)以及金融業(yè)等。其次是在評(píng)估比率可靠性的驗(yàn)證方面，即便是兩個(gè)企業(yè)非常相似，各自比率也有可能出現(xiàn)較大差距，分析這些差距的原因是市場(chǎng)法用來評(píng)估企業(yè)價(jià)值的前提。將各種比率同決定因素加以綜合考慮，能夠更好地理解企業(yè)的增長(zhǎng)率、股票溢價(jià)以及資本成本等方面的因素對(duì)比率的影響，并且使用計(jì)算機(jī)軟件可以計(jì)算這些比率來驗(yàn)證其合理性。

綜上所述，市場(chǎng)法在評(píng)估企業(yè)價(jià)值的過程當(dāng)中同評(píng)估人員對(duì)于行業(yè)、市場(chǎng)以及企業(yè)資產(chǎn)屬性方面的分析，同時(shí)需要評(píng)估人員綜合運(yùn)用管理學(xué)、金融學(xué)以及會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)，對(duì)評(píng)估企業(yè)所處的行業(yè)加以深入分析，同時(shí)研究該行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，從而合理地運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

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