謝澤鋒

中航資本、中航飛機(jī)、成飛集成、中航動(dòng)力、中航機(jī)電、中航重機(jī)……這些2014年中國(guó)資本市場(chǎng)上炙手可熱的軍工股，全部是中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中航工業(yè)）旗下的上市公司。

擁有29家境內(nèi)外上市公司、集團(tuán)資產(chǎn)總額高達(dá)7846億元，資產(chǎn)證券化率超60%，毫無(wú)疑問(wèn)中航工業(yè)是央企之中最善舞資本的一家公司。

依靠資產(chǎn)證券化為龐大體量的中航工業(yè)搭建一套“造血干細(xì)胞”，在其掌門(mén)人林左鳴來(lái)看，也是行業(yè)特性所致。

雖然國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)大型運(yùn)輸機(jī)參加了第十屆中國(guó)航展，C919客機(jī)和蛟龍600水陸兩棲飛機(jī)這兩款大飛機(jī)在2015年都進(jìn)入總裝階段，但在航空發(fā)動(dòng)機(jī)這一核心層面，中國(guó)航空工業(yè)與國(guó)際巨頭仍有不小差距。對(duì)于想要后發(fā)制勝的中航工業(yè)來(lái)說(shuō)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)這個(gè)需要巨大投入的產(chǎn)業(yè)，資金問(wèn)題仍是最大的攔路虎。

“中國(guó)發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的發(fā)展速度在于我們能有多少錢(qián)可以拿來(lái)‘打水漂?！绷肿篪Q在接受《英才》記者采訪時(shí)坦言，投資大、長(zhǎng)周期、實(shí)驗(yàn)性等發(fā)展特點(diǎn)，讓發(fā)動(dòng)機(jī)制造成為不折不扣的“燒錢(qián)”行業(yè)。

中航工業(yè)要如何找錢(qián)？

據(jù)公開(kāi)資料，中航工業(yè)從2008年到現(xiàn)在，旗下上市公司籌集資金達(dá)到了380億元。而未來(lái)，“中航系”上市公司都會(huì)進(jìn)一步明確業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，并通過(guò)資產(chǎn)注入、整合重組等方式，提升中航工業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，并融得更多資金。

顯然，僅靠航空主業(yè)自我造血來(lái)推動(dòng)航空的不斷發(fā)展很困難，所以中航工業(yè)采取產(chǎn)融結(jié)合、軍民融合的思路，倚重非航空的民品或者服務(wù)業(yè)賺錢(qián)，再反哺主業(yè)。

受軍工領(lǐng)域保密性，高度政治性，以及國(guó)防特性的影響，軍工企業(yè)往往給人神秘、封閉的印象，而林左鳴卻要打破這種固有格局，以開(kāi)放的姿態(tài)，實(shí)現(xiàn)融合發(fā)展。

自執(zhí)掌中航工業(yè)以來(lái)，林左鳴推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展，引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)非公有企業(yè)進(jìn)入軍品科研生產(chǎn)和維修領(lǐng)域，加速軍工和民用技術(shù)相互轉(zhuǎn)化。

距離自工業(yè)時(shí)代越來(lái)越近，像中航工業(yè)這樣的高端制造業(yè)是否要整體升級(jí)換代？面對(duì)日趨緊迫的資金壓力，其資產(chǎn)證券化是否提速？頻繁的資本運(yùn)作，籌措到的巨量資金將流向何處？中國(guó)的航空產(chǎn)業(yè)，最終能否避免俄羅斯式陷阱？從全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展到全價(jià)值鏈變革，在新一輪市場(chǎng)化改革大幕拉開(kāi)之際，擁有最多公眾公司的中航工業(yè)無(wú)疑給市場(chǎng)更廣闊的想象空間。

中航系資產(chǎn)重組

長(zhǎng)期受思維定式和陳舊機(jī)制制約，中國(guó)軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率僅為30%。

相比發(fā)達(dá)國(guó)家的軍工企業(yè)，譬如GE、洛克希德馬丁等基本實(shí)現(xiàn)整體上市，成為公眾公司，絕大多數(shù)中國(guó)軍工企業(yè)集團(tuán)旗下的上市公司往往只是其資產(chǎn)的冰山一角。

2014年，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)中，軍工股在提升軍工資產(chǎn)證券化率的大背景下，資產(chǎn)注入預(yù)期增強(qiáng)，相關(guān)股票全線上漲，為牛市行情注入了一劑強(qiáng)心針。這其中尤以“中航系”最為搶眼，有市場(chǎng)人士評(píng)論：“資產(chǎn)重組看軍工，軍工改革看中航”。

2014年開(kāi)始，中航系旗下上市公司資產(chǎn)運(yùn)作令人眼花繚亂?！爸泻焦I(yè)IPO的需求已經(jīng)不大，盡管中航系的上市公司市盈率普遍偏高，但是概念強(qiáng)?！睒I(yè)內(nèi)分析師判斷，現(xiàn)在正是中航工業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的最佳時(shí)機(jī)。

按照資產(chǎn)證券化達(dá)到80%的目標(biāo)，中航工業(yè)的資產(chǎn)整合勢(shì)必駛?cè)肟燔?chē)道，核心邏輯是按照各自業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化整合，將資產(chǎn)逐步注入上市公司，形成專(zhuān)業(yè)資本平臺(tái)。

一個(gè)板塊一個(gè)專(zhuān)業(yè)平臺(tái)，中航飛機(jī)（000768.SZ）是飛機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)，中航動(dòng)力（600893.SH）是發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)，中直股份（600038.SH）是直升機(jī)業(yè)務(wù)平臺(tái)，中航電子（600372.SH）是航電業(yè)務(wù)平臺(tái)，中航機(jī)電（002013.SZ）是機(jī)電業(yè)務(wù)平臺(tái)。近期關(guān)注度很高的中航資本（600705.SH）將是集團(tuán)的金融整合平臺(tái)。中航國(guó)際控股（0161. HK）則是非航空產(chǎn)業(yè)多元化的平臺(tái)。

這樣的整合思維，取經(jīng)于美國(guó)通用，GE是一個(gè)有若干業(yè)務(wù)板塊的集團(tuán)公司，不同的業(yè)務(wù)板塊通過(guò)上市公司的資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)進(jìn)退。

“GE是整體上市，而中航工業(yè)則要化整為零，分別運(yùn)作?！敝泻焦I(yè)的戰(zhàn)略意圖明確，將各業(yè)務(wù)板塊都做成上市公司，中航工業(yè)母公司則主要承擔(dān)戰(zhàn)略管控與財(cái)務(wù)控股。每個(gè)上市公司設(shè)立一個(gè)獨(dú)資平臺(tái)公司，專(zhuān)做孵化與承接。

到目前為止，中航工業(yè)已經(jīng)完成了運(yùn)輸飛機(jī)、直升機(jī)板塊的專(zhuān)業(yè)化整合，以西飛國(guó)際整合西安飛機(jī)公司、陜西飛機(jī)公司等相關(guān)運(yùn)輸機(jī)類(lèi)，公司名字已經(jīng)由“西飛國(guó)際”更名為“中航飛機(jī)”。

直升機(jī)板塊方面，哈飛股份此前公告擬向哈飛集團(tuán)等定增1.92億股，購(gòu)買(mǎi)昌飛零部件100%的股權(quán)、惠陽(yáng)公司100%的股權(quán)、天津公司100%的股權(quán)、昌河航空100%的股權(quán)和哈飛集團(tuán)直升機(jī)零部件生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn);交易完成后，基本實(shí)現(xiàn)直升機(jī)業(yè)務(wù)板塊的整體上市。哈飛股份也更名為“中直股份”;發(fā)動(dòng)機(jī)板塊，通過(guò)收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)，航空動(dòng)力已更名為“中航動(dòng)力”。

而其他幾大主業(yè)板塊也都在為各自的上市籌劃相關(guān)的資產(chǎn)整合。備受熱議的成飛集成整合沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)和洪都科技三家公司的股權(quán)雖未獲批準(zhǔn)，但將防務(wù)板塊進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化整合正在不斷深入。業(yè)內(nèi)也普遍認(rèn)為，軍工資產(chǎn)證券化是軍工資產(chǎn)發(fā)展，軍工企業(yè)做大做強(qiáng)的必然趨勢(shì)。

中航電子董事長(zhǎng)盧廣山接受《英才》記者采訪時(shí)，就表示：“市場(chǎng)化改革是一個(gè)大的方向，也是必由路徑。用市場(chǎng)化的體制機(jī)制來(lái)推動(dòng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，才能滿足企業(yè)發(fā)展的要求，激發(fā)企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。集團(tuán)推進(jìn)改革，林總用了一個(gè)‘倒逼機(jī)制，通過(guò)上市和資本運(yùn)作來(lái)解決市場(chǎng)化機(jī)制體制的創(chuàng)新問(wèn)題?！?

中航工業(yè)正在按國(guó)家相關(guān)政策推進(jìn)事業(yè)單位非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)向經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。

2014年6月19日，中航電子披露公告，中航工業(yè)擬將持有的中航航空電子系統(tǒng)有限公司即航電系統(tǒng)公司100%的股權(quán)委托給中航電子管理。實(shí)際上，航電系統(tǒng)管理的最核心的資產(chǎn)為五家科研院所，包括雷電院、光電所、上電所、自控所和計(jì)算所。

軍工科研院所改制一直被認(rèn)為是未來(lái)3-5年軍工行情的主要催化劑?！斑@五個(gè)研究所是航電的排頭兵，在研發(fā)、設(shè)計(jì)、技術(shù)創(chuàng)新等方面引領(lǐng)著航電未來(lái)的發(fā)展，五個(gè)研究所對(duì)整個(gè)航電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會(huì)產(chǎn)生更大的影響。如果把五個(gè)研究所考慮進(jìn)去，上市公司的市值必然又會(huì)提升一大截。”盧廣山表示，他很期盼相關(guān)改革政策的到來(lái)。

與航電板塊類(lèi)似的機(jī)電系統(tǒng)也在推進(jìn)資產(chǎn)整合，中航機(jī)電已于2013年底托管集團(tuán)旗下18家公司在內(nèi)的機(jī)電資產(chǎn)。去年11月7日，中航機(jī)電發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步整合航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)，擬使用自有資金向控股股東中航機(jī)電系統(tǒng)有限公司及其關(guān)聯(lián)方收購(gòu)新鄉(xiāng)航空工業(yè)（集團(tuán)）有限公司、武漢航空儀表有限責(zé)任公司、貴州風(fēng)雷航空軍械有限責(zé)任公司和貴州楓陽(yáng)液壓有限責(zé)任公司以及 Kokinetics GmbH 等五家企業(yè)全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

有券商研報(bào)分析認(rèn)為，公司作為中航工業(yè)旗下航空機(jī)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)平臺(tái)，股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊螅井a(chǎn)業(yè)鏈將得到完善。幾家標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)情況良好，也必將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

此外，南通科技的“民轉(zhuǎn)軍”并購(gòu)事件則開(kāi)啟了中航工業(yè)資產(chǎn)證券化的新路徑。南通科技通過(guò)收購(gòu)中航復(fù)材、優(yōu)材京航和優(yōu)材百慕的100%股權(quán)，成為中航工業(yè)旗下專(zhuān)業(yè)從事航空新材料業(yè)務(wù)的資產(chǎn)整合平臺(tái)。中航高科借殼南通科技，中航系也有望再添一家上市公司。

值得關(guān)注的還有中航資本，其肩負(fù)整合集團(tuán)金融資產(chǎn)的重任;中航國(guó)際則是以港股上市公司中航國(guó)際控股為平臺(tái)整合旗下資產(chǎn)，盡管由于相關(guān)政策以及海內(nèi)外資本市場(chǎng)不同的體制制約，資本運(yùn)作受到阻礙，但集團(tuán)推進(jìn)資產(chǎn)整合的方向沒(méi)有發(fā)生變化。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，中航系的整體表現(xiàn)獲得了投資者認(rèn)可，林左鳴則向《英才》記者表示：“我做上市公司運(yùn)作主要是兩條：一是把有后勁的資產(chǎn)裝進(jìn)去;二是利用中航工業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)，打預(yù)期和概念牌?！?/p>

幾乎全牌照的“小華爾街”

美國(guó)航空工業(yè)的強(qiáng)盛，除了靠政府的大力支持外，華爾街的資本家們也如影隨形的浮現(xiàn)在這些軍工企業(yè)的身后。

“技術(shù)和資本就像是一對(duì)孿生兄弟，只有這哥倆都強(qiáng)壯，才有可能做到基業(yè)長(zhǎng)青?！绷肿篪Q將資本手段看作中航工業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的最重要武器，而打造一個(gè)“小華爾街”也成為集團(tuán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的要?jiǎng)?wù)所在。

按照這樣的思路，中航資本應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)歷借殼、更名后，中航資本成為A股首家?guī)缀跞普盏慕鹑诳毓缮鲜泄尽Ｆ煜驴毓晒景泻截?cái)務(wù)、中航證券、中航國(guó)際租賃、中航信托、中航期貨等。

而從其當(dāng)前公告的一系列資本運(yùn)作來(lái)看，中航資本意欲收購(gòu)集團(tuán)及旗下公司所持有的金融資產(chǎn)，將金融資產(chǎn)注入中航資本，這同樣也符合中航工業(yè)“一個(gè)板塊一個(gè)上市公司”的整合思路。

“中航資本是我們很重要的一個(gè)業(yè)務(wù)組合。通過(guò)中航資本掙錢(qián)，來(lái)反哺航空主業(yè)，它要作為航空主業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的一個(gè)推手。”林左鳴認(rèn)為，中航資本的作用還在于，“會(huì)選擇一些項(xiàng)目進(jìn)行投資，將來(lái)我們有可能退出某些業(yè)態(tài)，同時(shí)又要進(jìn)入一些新的業(yè)態(tài)。中航資本可以先以財(cái)務(wù)投資的方式進(jìn)入這些新業(yè)態(tài)試試，如果發(fā)展良好，再把它做大。”

當(dāng)然，這一思路也是效仿GE的運(yùn)作方式。GE堪稱(chēng)世界產(chǎn)融結(jié)合的典范，依托其旗下GE Capital Service（通用資本服務(wù)公司，“GECS”）這個(gè)金融機(jī)構(gòu)平臺(tái)，將產(chǎn)業(yè)資本與國(guó)際金融資本有效結(jié)合起來(lái)，雖然在某個(gè)時(shí)期或某個(gè)時(shí)點(diǎn)表現(xiàn)出了相對(duì)于產(chǎn)業(yè)平均水平的較強(qiáng)波動(dòng)。但是從發(fā)展歷程看，產(chǎn)融結(jié)合使GE市場(chǎng)價(jià)值明顯超過(guò)了市場(chǎng)平均水平。GECS的利潤(rùn)占整個(gè)通用公司總利潤(rùn)近50%。

作為中航工業(yè)的資本運(yùn)作平臺(tái)，中航資本的投資具有先天優(yōu)勢(shì)，參與集團(tuán)的并購(gòu)、重組，先后投資了中航重機(jī)、中航黑豹、中航飛機(jī)、中航國(guó)際、沈飛民用航空公司、成飛民用航空公司、凱天電子等企業(yè)，獲得了豐厚回報(bào)。

通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)參與中航系改制，中航資本業(yè)績(jī)飆升。公司發(fā)布公告預(yù)計(jì)2014年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比將增加115%左右，達(dá)到18億元。其中，公司通過(guò)西飛集團(tuán)減資并換股事項(xiàng)，僅這一項(xiàng)在2014年就獲利6.5億元。

孵化新興產(chǎn)業(yè)，也是中航資本的投資方向。2010年，中航資本與成飛集成共同增資10.2億元到中航鋰電建設(shè)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后將形成6.8億AH大容量鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)能力。

隨后，中航資本又出資3000萬(wàn)元，與中航重機(jī)（600765.SH）一道投資建設(shè)激光快速成型項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率達(dá)到58.97%，所生產(chǎn)產(chǎn)品毛利率超過(guò)50%。

此外，中航資本還與香港未來(lái)國(guó)際航空投資股份有限公司合作投資奧地利未來(lái)先進(jìn)復(fù)合材料股份有限公司（FACC）。作為有著20年復(fù)合材料的研制、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的歐洲企業(yè)，F(xiàn)ACC擁有空客公司以及波音等大型客戶(hù)，為中航工業(yè)提供了參與國(guó)際分工的平臺(tái)。

非航空70%利潤(rùn)反哺航空主業(yè)

俄羅斯是中國(guó)航空業(yè)的老師，過(guò)去我們的一些打法都跟他們一樣。現(xiàn)在中航工業(yè)要走出來(lái)，要想超越美國(guó)跟歐盟，不陷入俄羅斯式陷阱，是一個(gè)非常嚴(yán)峻的課題。

為何當(dāng)初比肩美國(guó)人的俄羅斯航空工業(yè)如今卻光環(huán)盡散？

由于單獨(dú)依靠政府注資，沒(méi)有走出一條軍民融合的發(fā)展道路，導(dǎo)致了俄羅斯航空工業(yè)近些年停滯不前。

如何避免這一陷阱，林左鳴仍以GE為例：“GE是靠電燈起家，但是最后鎖定了把航空發(fā)動(dòng)機(jī)作為核心業(yè)態(tài)。GE做工程塑料、醫(yī)療設(shè)備、金融租賃和媒體，正是依靠這些非航空業(yè)務(wù)的巨額利潤(rùn)及持續(xù)盈利，才保證了其航空新技術(shù)的持續(xù)研發(fā)?！?/p>

實(shí)際上，不光是GE，世界上主要航空發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)都是通過(guò)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，為航空發(fā)動(dòng)機(jī)及設(shè)備研發(fā)提供資金支持。美國(guó)聯(lián)合技術(shù)公司最主要利潤(rùn)來(lái)自?xún)纱竺裼卯a(chǎn)品——奧的斯電梯和開(kāi)利空調(diào);法國(guó)賽峰發(fā)展安保系統(tǒng)和信息技術(shù)作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)的業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

當(dāng)然，中航工業(yè)在孵化產(chǎn)業(yè)時(shí)，也有自己的思路和優(yōu)勢(shì)，林左鳴將其稱(chēng)作“二八原則”?！跋仍谏鐣?huì)上進(jìn)行投資，做到形成利潤(rùn)，再裝進(jìn)上市公司，形成一個(gè)良性循環(huán)。公司始終有20%的業(yè)務(wù)是在孵化之中，80%是在上市公司里面。80%的目的是使上市公司對(duì)投資者有最大的吸引力?！?/p>

公開(kāi)信息顯示，2013年，中航工業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3489億元，而航空產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)與非航空產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)相比大約為3：7，“非航空產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)反哺航空主業(yè)”，中航工業(yè)發(fā)展軍民融合正是為實(shí)現(xiàn)這一良性循環(huán)。

中航資本投資中航鋰電、中航天地激光科技有限公司以及航空新材料就是一次試水。作為先行者，中航資本還收購(gòu)了寧夏中聯(lián)達(dá)生物有限公司，更名為中航（寧夏）生物，進(jìn)軍細(xì)胞生物領(lǐng)域?！斑@都是跟我們八竿子挨不著，但不見(jiàn)得將來(lái)不會(huì)產(chǎn)生巨大影響的業(yè)務(wù)。如果將來(lái)它能夠產(chǎn)生很好的現(xiàn)金流，那么我就會(huì)考慮進(jìn)入，會(huì)考慮用它對(duì)航空主業(yè)進(jìn)行互補(bǔ)?！绷肿篪Q說(shuō)。

除此之外，中航電子正在籌劃聯(lián)創(chuàng)網(wǎng)，向社會(huì)資本開(kāi)放，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)思維，解決商業(yè)模式創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)問(wèn)題。這一平臺(tái)可以提供咨詢(xún)、技術(shù)、設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、交流以及資本支持的O2O模式科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，將進(jìn)一步激活和釋放中航工業(yè)積蓄的各類(lèi)資源價(jià)值。而且，中航工業(yè)旗下上市公司的孵化業(yè)務(wù)有著先天的資本運(yùn)作優(yōu)勢(shì)——先以財(cái)務(wù)投資者的身份進(jìn)入某個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，待形成良好的利潤(rùn)回報(bào)后，再將其注入上市公司，這一清晰的資本退出模式具有很強(qiáng)的吸引力。

順著航電技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈，中航電子規(guī)劃了六大非航空民品產(chǎn)業(yè)，包括一直在推進(jìn)的智慧城市、電子信息、機(jī)電自動(dòng)化、機(jī)器人、醫(yī)療設(shè)備以及基礎(chǔ)器件。

“GE起初是世界上最大的塑料生產(chǎn)商。但是現(xiàn)在他只保留了航空發(fā)動(dòng)機(jī)為核心業(yè)務(wù)，但其他的業(yè)務(wù)始終在變化，在更替。變化更替的準(zhǔn)則就是保證現(xiàn)金流最大化，保證適度的利潤(rùn)在上市公司，不給集團(tuán)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)?！绷肿篪Q認(rèn)為GE的這一準(zhǔn)則也非常適用于中航工業(yè)。

以航電板塊來(lái)看，利用電子信息技術(shù)的溢出效應(yīng)，中航電子拓展了醫(yī)療設(shè)備、車(chē)載電子，電子元器件，儀器儀表等民用產(chǎn)品。用圓規(guī)畫(huà)個(gè)圓，形成一個(gè)面的價(jià)值集群，這也是中航工業(yè)發(fā)展非航空產(chǎn)業(yè)的出發(fā)點(diǎn)。其運(yùn)作的具體邏輯就是將大量航空技術(shù)轉(zhuǎn)移到非航空領(lǐng)域，使航空產(chǎn)業(yè)和非航空產(chǎn)業(yè)交叉灌溉，形成互動(dòng)——技術(shù)流從航空領(lǐng)域向非航空領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，現(xiàn)金流從非航空領(lǐng)域向航空領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

順著產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展形成上下游一條線的全產(chǎn)業(yè)鏈、全價(jià)值鏈。利用技術(shù)同源的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展非航空產(chǎn)業(yè)，“只要能對(duì)主業(yè)形成好的互動(dòng)或助力的業(yè)態(tài)，我們就都可以做，這就是全價(jià)值鏈的概念?！绷肿篪Q對(duì)《英才》記者如是說(shuō)。

跨國(guó)并購(gòu)馬不停蹄

放眼全球航空產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域里的大公司，無(wú)不是靠全球市場(chǎng)才能支撐。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，目前中國(guó)航空工業(yè)尚不具備控制全球市場(chǎng)的能力。而要融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈，融入?yún)^(qū)域發(fā)展經(jīng)濟(jì)圈的目標(biāo)，從而走向國(guó)際市場(chǎng)，最為有效的手段還是并購(gòu)。

從2009年開(kāi)始，中航工業(yè)海外市場(chǎng)擴(kuò)張馬不停蹄，先后并購(gòu)了奧地利FACC公司、美國(guó)西銳公司100%的股權(quán)、美國(guó)大陸航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)公司、耐世特汽車(chē)系統(tǒng)公司100%的股權(quán)以及德國(guó)Thielert航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)公司。

這幾家公司在當(dāng)初收購(gòu)時(shí)大多深陷虧損泥潭。FACC是中航工業(yè)首次出海并購(gòu)的一家外資企業(yè)，也是奧地利最大的航空企業(yè)，全球航空復(fù)合材料的領(lǐng)先企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)不善，F(xiàn)ACC大股東急于出手。而中航工業(yè)接手后，很快就實(shí)現(xiàn)了盈利。2014年6月，F(xiàn)ACC在奧地利上市，募集資金達(dá)1.94億歐元。

美國(guó)耐世特原屬于福特公司旗下，專(zhuān)做汽車(chē)轉(zhuǎn)向器。這家企業(yè)本身就是一個(gè)跨國(guó)公司，在7個(gè)國(guó)家有分公司，中航工業(yè)接手時(shí)也是虧得一塌糊涂。但經(jīng)過(guò)了幾年時(shí)間，公司起死回生。2013年底，耐世特（1316.HK）成功在香港上市，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)到了23.87億美元。

就派一兩個(gè)管理人員過(guò)去，全是依靠本地團(tuán)隊(duì)。并購(gòu)后的融合問(wèn)題在中航工業(yè)儼然駕輕就熟。林左鳴的理論是：“所有的企業(yè)分為兩類(lèi)人，人力資源和人力資本，前者按市場(chǎng)價(jià)位去招聘;后者就是核心高管人才，一定跟企業(yè)的回報(bào)緊密掛鉤。說(shuō)老實(shí)話這不是什么新鮮招，但一把就把企業(yè)整活了，屢戰(zhàn)屢勝，把把成功，沒(méi)有一次不靈的?！?/p>

在積極融入國(guó)際市場(chǎng)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的利好消息也刺激了中航工業(yè)旗下相關(guān)產(chǎn)業(yè)。據(jù)相關(guān)研究分析，隨著中國(guó)低空空域開(kāi)放，預(yù)計(jì)未來(lái)10-15年有望帶動(dòng)上萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的年均增速有望超過(guò)15%。

中航工業(yè)也在規(guī)劃旗下幾個(gè)板塊沖擊千億，其中包括中航電子和中航機(jī)電。盡管中航電子的非航空產(chǎn)業(yè)當(dāng)前占比并不高，但據(jù)盧廣山介紹，“我們到2020年千億的目標(biāo)沒(méi)有變，主要是推進(jìn)三大板塊：一是航空板塊，未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)和空間依然很大。包括現(xiàn)在做的C919，將要進(jìn)行的新舟700、未來(lái)的C929、公務(wù)機(jī)、直升機(jī)，還有通用航空;第二是按照全價(jià)值鏈、全產(chǎn)業(yè)鏈的模式，在一些新領(lǐng)域、新專(zhuān)業(yè)開(kāi)辟新的發(fā)展空間;第三塊是非航空產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)上了軌道，需要加速發(fā)展，同時(shí)開(kāi)展戰(zhàn)略業(yè)務(wù)并購(gòu)。”

而中航機(jī)電當(dāng)前營(yíng)收接近500億，離千億目標(biāo)還有一半的差距，但中航工業(yè)內(nèi)部并不認(rèn)為翻番很難，僅中航機(jī)電旗下的電纜業(yè)務(wù)（主要指寶勝股份）現(xiàn)在收入就有100多個(gè)億。而中國(guó)電纜的業(yè)務(wù)每年有1萬(wàn)多億，但是有1萬(wàn)多家在做，產(chǎn)業(yè)集中度極低。“如果把電纜產(chǎn)業(yè)整合，光這個(gè)產(chǎn)業(yè)就可以往千億走，何況它有電氣、電纜、電機(jī)板塊，還有特種汽車(chē)和制冷系統(tǒng)兩大板塊。所以，做到千億不是沒(méi)可能。”

自2008年中航工業(yè)合并而來(lái)至今，集團(tuán)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)年均17.7%的增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)44%。當(dāng)然，這也是林左鳴執(zhí)掌中航工業(yè)后交出的成績(jī)單，2014年中航工業(yè)全年?duì)I業(yè)收入達(dá)3940億元，同比增長(zhǎng)12.8%，利潤(rùn)140億元。在《財(cái)富》500強(qiáng)中排名178位，比上年提升34位。同時(shí)，資產(chǎn)證券化率首次超過(guò)60%。

從“望塵莫及”到“望其項(xiàng)背”，今天可以“同臺(tái)競(jìng)技”，未來(lái)有望“并駕齊驅(qū)”。在林左鳴眼里，中國(guó)航空工業(yè)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的差距正逐漸縮小，而這一變化正是建立在商業(yè)模式創(chuàng)新和領(lǐng)先的資本運(yùn)作之上。如同一架裝備精良的先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)，中航工業(yè)的各個(gè)部件都能相互彌補(bǔ)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，這也許就是林左鳴最為理想的狀態(tài)。

獨(dú)家高端領(lǐng)袖訪談

林左鳴：軍工股想象空間巨大

上市公司要對(duì)股民有吸引力

《英才》：IPO開(kāi)閘，注冊(cè)制也呼之欲出，中航工業(yè)旗下資產(chǎn)證券化的主要路徑是什么？

林左鳴：中航工業(yè)做IPO的需求不大了，我們更多的就是資產(chǎn)注入，或者是吸收合并。我判斷現(xiàn)在就是我們進(jìn)行資產(chǎn)重組最佳的時(shí)機(jī)。

《英才》：現(xiàn)在集團(tuán)資產(chǎn)證券化已經(jīng)達(dá)到60%，當(dāng)初集團(tuán)定的是80%的目標(biāo)，80%的資產(chǎn)證券化率會(huì)是軍工企業(yè)的一個(gè)理想狀態(tài)嗎？

林左鳴：當(dāng)初我們也在考慮，到底是整體上市，還是按專(zhuān)業(yè)化子公司去上市，最后我們選擇了專(zhuān)業(yè)化公司上市的模式。三一重工是整體上市，它是全產(chǎn)業(yè)鏈的，但是對(duì)我們來(lái)說(shuō)，還是有很多難處，我們的市場(chǎng)成熟度未必比三一重工強(qiáng)，我們還需要很多非航空主業(yè)的業(yè)務(wù)來(lái)做互補(bǔ)，靠它賺錢(qián)來(lái)反哺航空主業(yè)。

我要把這些都加在一起做整體上市，就有點(diǎn)大雜燴的感覺(jué)。之后我們決定按照專(zhuān)業(yè)化子公司上市，母公司作為一個(gè)控股公司來(lái)操盤(pán)。現(xiàn)在國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)下一步改革的方向，也是按照這個(gè)方向，和我們做的方案也是不謀而合?，F(xiàn)在沒(méi)達(dá)到80%的主要原因是政策上還有很多不確定性。

當(dāng)時(shí)我的想法是至少五年時(shí)間干到80%的資產(chǎn)證券化率，結(jié)果到現(xiàn)在只有60%。現(xiàn)在我們一共有29家上市公司。國(guó)內(nèi)A股21家，海外加上H股是8家。

我認(rèn)為最佳狀態(tài)要超過(guò)80%，母公司保持著一些具有競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)態(tài)孵化能力。比如說(shuō)我們正在開(kāi)發(fā)新舟700，它屬于我們飛機(jī)公司板塊，我不會(huì)直接把這個(gè)項(xiàng)目裝進(jìn)西飛公司去，因?yàn)闀?huì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，?duì)股民不利。

《英才》：怎樣做對(duì)投資者更有利？

林左鳴：我們的做法是，先在社會(huì)上融資，來(lái)做一個(gè)新舟700項(xiàng)目公司。做到開(kāi)始形成利潤(rùn)，我再裝進(jìn)去，我們始終按照這么一種模式。這種格局可以叫做“二八開(kāi)”、“二八率”，始終有20%的業(yè)務(wù)是在孵化之中，當(dāng)然也有一些業(yè)態(tài)會(huì)退出，始終有80%在上市公司里面。這樣80%的目的是使上市公司對(duì)投資者始終有很大的吸引力。

這些項(xiàng)目開(kāi)始賺錢(qián)，再裝進(jìn)上市公司，上市公司就形成了強(qiáng)有力的生產(chǎn)能力，把成本降低下去。航空主業(yè)，因?yàn)樗芷诤荛L(zhǎng)，意味著一個(gè)產(chǎn)品，它的營(yíng)收盈利虧損的平衡點(diǎn)也很長(zhǎng)。我把它在盈虧平衡點(diǎn)之前負(fù)面的經(jīng)營(yíng)過(guò)程，屏蔽在上市公司之外。

《英才》：中航工業(yè)這些年從資本市場(chǎng)融到多少錢(qián)？

林左鳴：從2008年到現(xiàn)在，旗下上市公司籌集了380億，從地方社會(huì)募集融資200多億，加在一起將近600億。也就是說(shuō)資產(chǎn)證券化對(duì)我們整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，起了至關(guān)重要的作用。

軍工股是價(jià)值概念

《英才》：中航資本投資了集團(tuán)旗下很多上市公司，獲利不菲，設(shè)立中航資本的目的是什么？

林左鳴：產(chǎn)融結(jié)合是航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。技術(shù)和資本，是一對(duì)孿生兄弟，只有這兩個(gè)兄弟都強(qiáng)壯了，企業(yè)才有可能做到基業(yè)長(zhǎng)青。我們靠航空主業(yè)自我造血來(lái)推動(dòng)航空的不斷發(fā)展很困難，所以我就必須搞組合，發(fā)展非航空的民用產(chǎn)品或者服務(wù)業(yè)來(lái)賺到錢(qián)，來(lái)反哺主業(yè)。中航資本是很重要的一個(gè)業(yè)務(wù)組合，我通過(guò)中航資本掙錢(qián)，來(lái)反哺我們的航空主業(yè)。

中航資本作為航空主業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的一個(gè)推手。它會(huì)選擇好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，尤其是將來(lái)可能進(jìn)入的新業(yè)態(tài)。它可以先以財(cái)務(wù)投資的方式進(jìn)入試試，如果發(fā)展好，再把它做大。然后我再把舊的業(yè)態(tài)退出，把新的業(yè)態(tài)置換進(jìn)來(lái)。

《英才》：把軍工資產(chǎn)注入上市公司變成公眾公司，老百姓買(mǎi)這些的股票，參與軍工改制，是否會(huì)涉及到保密性的問(wèn)題？

林左鳴：軍工保密問(wèn)題全世界都解決得很好，美國(guó)洛克希德·馬丁是一個(gè)上市公司，它肯定也涉及保密問(wèn)題，但它沒(méi)有因?yàn)楸Ｃ艿膯?wèn)題就上不了市，這是沒(méi)有問(wèn)題的。

我認(rèn)為軍工上市公司是一個(gè)價(jià)值概念的問(wèn)題，軍工的概念非常強(qiáng)勁，非常穩(wěn)定，絕不用擔(dān)心企業(yè)突然就垮掉了，而且想象空間太大了，包括周邊的安全形勢(shì)的變化都會(huì)影響到股票。我們做過(guò)統(tǒng)計(jì)，全世界的軍工股沒(méi)有不好的，不管是歐洲，還是美國(guó)，當(dāng)然包括中國(guó)、日本，他們始終是非常穩(wěn)定的。

不敢輕易做減法

《英才》：中航資本的這種模式，主要受GE的影響？

林左鳴：沒(méi)錯(cuò)。就跟他們學(xué)的，GE就是我的老師。不過(guò)，GE是整體上市的公司，我們是子公司上市，這是我們的不同。GE作為整體很強(qiáng)勢(shì)，它的品牌，百年老店，它做整體上市很有利，而我們要是做整體上市，品牌就顯得弱，GE公司有很多業(yè)態(tài)，比如說(shuō)醫(yī)療。一把GE的loge貼上去，立馬就有效果。我們中航工業(yè)要做到這一點(diǎn)不容易，它可以做整體運(yùn)作，我們需要化整為零，分別運(yùn)作。

《英才》：航空發(fā)動(dòng)機(jī)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，現(xiàn)在差在哪？

林左鳴：差在錢(qián)。中國(guó)什么產(chǎn)業(yè)都不差錢(qián)，就發(fā)動(dòng)機(jī)差錢(qián)。因?yàn)楹娇瞻l(fā)動(dòng)機(jī)是一個(gè)實(shí)驗(yàn)性的技術(shù)，必須有足夠的投入來(lái)做實(shí)驗(yàn)，你的發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)成熟跟你投入的資金成正比，投入資金越大，它就越容易成熟。反之，它成熟的時(shí)間，技術(shù)掌握的時(shí)間就要拖后。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)，本身的生命周期很長(zhǎng)，至少30年，有的甚至50年后還在賣(mài)。雖然是50年，但是它前期的投入巨大，搞這個(gè)行業(yè)，不是一代人能做成的。用前人栽樹(shù)，后人乘涼，來(lái)形容航空發(fā)動(dòng)機(jī)最貼切不過(guò)了，現(xiàn)在我們干的事，一定是后人能享受的。

這個(gè)產(chǎn)業(yè)，得要有一套方法，要么國(guó)家給予支持，通過(guò)軍品的投入，通過(guò)軍工產(chǎn)品采購(gòu)，要么就是有業(yè)務(wù)組合，通過(guò)別的業(yè)務(wù)組合，要有別的業(yè)務(wù)能夠掙錢(qián)，反哺航空發(fā)動(dòng)機(jī)。實(shí)際上美國(guó)GE公司就是走的這條路。

《英才》：中航工業(yè)要用70%的利潤(rùn)來(lái)反哺航空主業(yè)。

林左鳴：如果能加大就更好了。2013年我們是140億的利潤(rùn)，中航國(guó)際65億，中航資本利潤(rùn)是25億，加在一起就90個(gè)億。我們一共20個(gè)板塊，其它18個(gè)板塊，貢獻(xiàn)了其余的利潤(rùn)。

《英才》：中航系會(huì)不會(huì)有一些板塊進(jìn)行剝離？

林左鳴：現(xiàn)在做加法考慮比較多，我相信五年以后可以做減法?，F(xiàn)在還是很重視現(xiàn)金流的時(shí)候，我的主業(yè)需要足夠的現(xiàn)金流來(lái)支撐，所以不敢輕易做減法。如果說(shuō)我們的業(yè)態(tài)做好了，有足夠的現(xiàn)金流了，對(duì)主業(yè)能夠形成有力支撐的時(shí)候，就可以開(kāi)始考慮，效益差的業(yè)務(wù)可能要減掉。

未來(lái)是自工業(yè)時(shí)代

《英才》：現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)在顛覆制造業(yè)，你怎么看未來(lái)的制造業(yè)，未來(lái)商業(yè)黑馬是否更多會(huì)從互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域出現(xiàn)？

林左鳴：雷軍的小米最重要的是重創(chuàng)意，一旦新品發(fā)布，很多粉絲會(huì)尖叫，很興奮，這是因?yàn)榉劢z們也參與了新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。雷軍利用互聯(lián)網(wǎng)取得成功，重塑商業(yè)模式，他賺錢(qián)其實(shí)不是靠產(chǎn)品。

我提出一個(gè)很重要的觀點(diǎn)，就是未來(lái)將進(jìn)入自工業(yè)化時(shí)代。馬云說(shuō)未來(lái)是C2B，但C2B可能不是給馬云帶來(lái)機(jī)會(huì)。比如3D打印成熟應(yīng)用，家里所有的塑料器皿，杯子、碗、筷子，都不需要去買(mǎi)，只要家里購(gòu)置一臺(tái)3D打印機(jī)，網(wǎng)絡(luò)上下載軟件，直接就打出一個(gè)塑料碗，一個(gè)塑料杯，塑料牙刷。到這個(gè)時(shí)候，就沒(méi)有人再通過(guò)阿里巴巴去買(mǎi)東西了。

所有的制造企業(yè)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，共同來(lái)參與，它并不需要一個(gè)中介，來(lái)做交易。這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)就像今天的高速公路一樣，誰(shuí)都可以上去。那么等到馬云所說(shuō)的，從B2C到C2B那一天，實(shí)際上自工業(yè)化時(shí)代就來(lái)到了，自工業(yè)化一旦出現(xiàn)，阿里巴巴這樣的企業(yè)就會(huì)有巨大風(fēng)險(xiǎn)。