摘要:隨著金融體制改革深入和上海自貿(mào)區(qū)成立，境外債務(wù)融資成為穩(wěn)定、優(yōu)惠的融資渠道，企業(yè)應(yīng)加強對境外債務(wù)融資的研究并推廣應(yīng)用。本文對境外債務(wù)融資背景、融資方式、資金使用、風(fēng)險防范等方面進(jìn)行了闡述，便于企業(yè)境外債務(wù)融資實踐運用時借鑒參考。

一、境外債務(wù)融資的背景

在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險為主要目標(biāo)的金融調(diào)控下，近年境內(nèi)債務(wù)融資市場資金持續(xù)供不應(yīng)求，2013年6月、12月出現(xiàn)罕見“錢荒”，資金利率飚升，2014年央行繼續(xù)維持謹(jǐn)慎的貨幣政策，境內(nèi)債務(wù)融資受規(guī)模和利率雙重影響，企業(yè)無法以較低成本獲得充足資金。根據(jù)央行貨幣政策報告，2013年9月至2014年6月，企業(yè)平均名義融資成本約6.96%-7.20%，高于央行公布的5年以上期貸款基準(zhǔn)利率6.55%。即使在基準(zhǔn)利率上浮基礎(chǔ)上，大企業(yè)受信貸規(guī)模限制，難以獲得足額融資，中小企業(yè)因監(jiān)管、擔(dān)保等限制，更難以直接從銀行獲得貸款。

與此同時，近年中國經(jīng)濟(jì)更緊密融入全球經(jīng)濟(jì)，人民幣國際化進(jìn)程加速，以香港為代表的境外人民幣存款量從2010起呈現(xiàn)跳躍式增長，境外銀行從事人民幣貸款的動力日益強烈。歐美等發(fā)達(dá)國家長期實施寬松貨幣政策，不僅有充沛的資金來源，資金成本亦普遍低于發(fā)展中國家。美國10年期國債利率多年低位運行，隨著美聯(lián)儲量化寬松政策的逐步退出，美國國債收益率處于上升通道，但是相比于人民幣，仍有較大的成本優(yōu)勢。境內(nèi)、境外美元融資成本差異2011年甚至高達(dá)300BP，目前仍維持在30個BP以上，境外融資在額度和成本上優(yōu)勢明顯。

但境外融資受外匯管制較嚴(yán)，融資審批、跨境資金流動均有一定困難，因此2010年以前境外債務(wù)融資難成氣候。近年來，外匯管理新政頻出，人民幣資本項目可兌換進(jìn)程加速，跨境資本和金融交易可兌換程度有序提高，宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系逐步完善健全。境外融資在市場需要和政策支持雙重利好下，方興未艾。2013年12月2日，中國人民銀行出臺《關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》，區(qū)內(nèi)中外資企業(yè)可從境外借入資金，在原有外商投資企業(yè)舉借外債的基礎(chǔ)上將融資主體擴(kuò)大到了中資企業(yè)，自貿(mào)區(qū)的“溢出”效應(yīng)，引發(fā)了企業(yè)對境外融資的更多期待和遐想。

隨著金融體制改革深入，利率市場化的推進(jìn)及外匯管理的進(jìn)一步簡政放權(quán)，境外債務(wù)融資在中國將有廣闊發(fā)展前景。擁有境外融資平臺的大型企業(yè)集團(tuán)、外資企業(yè)、自貿(mào)區(qū)企業(yè)及其他符合外債利用條件的企業(yè)將更多地應(yīng)用境外債務(wù)融資，彌補境內(nèi)資金缺口，降低資金成本，實施海外戰(zhàn)略。研究境外債務(wù)融資，加大推廣應(yīng)用是大勢所趨。

二、境外債務(wù)融資方式

(一)境外借款

現(xiàn)行外匯管理政策允許外資企業(yè)或具有外債指標(biāo)的中資企業(yè)在投注差(投資總額與注冊資本的差額)內(nèi)借用外債。常見方式有海外直貸、內(nèi)保外貸、訂購貸款等。

目前海外金融機(jī)構(gòu)資金充沛，尤其香港、新加坡、臺灣等區(qū)域人民幣、美元均存量較大，符合使用外債條件的企業(yè)通過與境內(nèi)銀行海外機(jī)構(gòu)合作或直接與境外銀行聯(lián)系，均可獲得境外借款。辦理境外借款，僅需提交外資投資企業(yè)批準(zhǔn)證書等常規(guī)貸款材料，貸款合同簽訂后到外匯管理部門辦理外債登記，并開立外債專用一般存款賬戶，接受資金使用監(jiān)管，綜合資金成本包括境外銀行利息、預(yù)提所得稅（香港、澳門等簽訂雙邊稅收協(xié)定的地區(qū)有稅收優(yōu)惠）、境內(nèi)銀行手續(xù)費等，綜合成本較國內(nèi)同期銀行借款基準(zhǔn)利率低1-3個百分點，是目前境外融資最方便且成本較低的方式。受境內(nèi)需求增長影響，2013年亞洲貸款市場活躍，貸款金額及交易數(shù)量均創(chuàng)歷史新高，季度平均貸款總額突破1000億美元。

(二)境外發(fā)債

通過發(fā)改委審批或境內(nèi)其他擔(dān)保方式在境外發(fā)債，可以相對較低成本獲得大額融資。2012年6月,國家發(fā)改委等13部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民營企業(yè)積極開展境外投資的實施意見》,鼓勵民營企業(yè)開展境外投資,明確要拓展民營企業(yè)境外投資的融資渠道,支持重點企業(yè)在境外發(fā)行人民幣和外幣債券。因發(fā)債的擔(dān)保方式、幣種、發(fā)行主體不同，發(fā)債的難易程度、資金回流限制也各不相同，目前比較常用的方式是境內(nèi)企業(yè)支持境外的融資平臺發(fā)行人民幣或美元債券。

海外發(fā)債的主要考量因素有：

1、發(fā)行結(jié)構(gòu)

擔(dān)保結(jié)構(gòu)和維好協(xié)議結(jié)構(gòu)是中資企業(yè)海外債券發(fā)行經(jīng)常采用的成熟發(fā)行結(jié)構(gòu)。《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》及其操作指引發(fā)布后，2014年6 月1日起，外匯管理跨境擔(dān)保程序進(jìn)一步簡化，內(nèi)保外貸及外保內(nèi)貸均實行登記管理。

2、發(fā)行幣種

美元債券市場擁有理想的深度和廣度，能夠滿足較大規(guī)模及相對較長期限的融資需求。離岸人民幣債券融資可避免貨幣錯配風(fēng)險，但融資規(guī)模和期限都有一定限制。美元和人民幣是發(fā)債首選幣種。

3、信用評級

美元債券發(fā)行市場慣例是需要國際信用評級（包括發(fā)行人和債項評級）。離岸人民幣債券可以選擇不評級，但隨著點心債（在香港發(fā)行的人民幣計價債券）市場的逐步成熟，越來越多的投資者也要求發(fā)行人和債券進(jìn)行評級。了解評級程序要求，規(guī)范經(jīng)營管理，也有利于公司自身建設(shè)和完善。

4、境外融資平臺

配合走出去海外戰(zhàn)略的實施，建立境外融資平臺已成為大型集團(tuán)企業(yè)的重要舉措。香港作為國際金融中心，市場開放性強，各類金融機(jī)構(gòu)齊全，稅費低廉，資金充沛，是構(gòu)建境外融資平臺首選。同時也可考慮上海自貿(mào)區(qū)的政策紅利，在上海自貿(mào)區(qū)建立平臺，利用自貿(mào)區(qū)企業(yè)可使用外債及資金跨境流動等優(yōu)惠，實現(xiàn)外債融資及回流。

三、境外債務(wù)資金使用

根據(jù)公司性質(zhì)及戰(zhàn)略不同，境外債務(wù)融資可用于境外或境內(nèi)。多數(shù)企業(yè)關(guān)注的是境外融資的跨境流動，即境外融資怎樣滿足境內(nèi)需要。目前境外融資回流的主要方式有：

(一)利用外商投資企業(yè)的投注差

外資企業(yè)（外資股份需達(dá)到25%）,可在規(guī)定投注差范圍內(nèi)借入外債，人民幣可直接匯入境內(nèi)使用，外幣可在境外或境內(nèi)結(jié)匯，用于境內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營。

最高貸款額度=可用投注差×外方股東資本金到位比例

可用投注差=項目總投資-注冊資本-已借用的中長期外債-現(xiàn)有短期外債

根據(jù)現(xiàn)行外匯及人行規(guī)定，中長期外債和短期人民幣外債以發(fā)生額計算投注差占用，因此實際應(yīng)用時可加大短期外幣外債利用以保持充沛投注差額度。

(二)利用融資租賃公司的投注差

如果境內(nèi)企業(yè)沒有外債指標(biāo)及投注差，可以通過外資租賃公司間接獲得境外融資及資金回流。

根據(jù)《外商投資租賃業(yè)管理辦法》,境內(nèi)設(shè)立的外資租賃公司可用外債額度為其凈資產(chǎn)的10倍與其上年度風(fēng)險資產(chǎn)總額的差，與普通外資企業(yè)相比，外資租賃公司可獲得更多外債額度。本身無外債指標(biāo)的企業(yè)以設(shè)備售后回租方式通過外資租賃公司可間接獲得境外債務(wù)融資。2012年動產(chǎn)租賃營改增后，承租人可獲得增值稅抵免，融資租賃間接境外融資綜合成本亦下降，無外債指標(biāo)企業(yè)仍可享有境外融資優(yōu)惠。

(三)利用跨境資金統(tǒng)一歸集試點

外匯管理局2014年以匯發(fā)[2014]23號文發(fā)布《跨國公司外匯資金集中運營管理規(guī)定（試行）》。試點集團(tuán)企業(yè)財務(wù)公司在境內(nèi)銀行分別開立國際外匯資金主賬戶和國內(nèi)外匯資金主賬戶，兩個賬戶分別歸集集團(tuán)境外和境內(nèi)的外匯資金，并在外匯局核準(zhǔn)的通道額度內(nèi)辦理外債及對外放款業(yè)務(wù)的資金劃轉(zhuǎn)；同時，國內(nèi)外匯資金主賬戶可以辦理成員單位經(jīng)常項下款項收付和凈額結(jié)算。境內(nèi)外各方成員簽訂資金池業(yè)務(wù)協(xié)議，明確各自在反洗錢、反恐融資以及反逃稅中的責(zé)任和義務(wù)后，通過上存、下劃方式，資金池內(nèi)資金在成員方之間可實現(xiàn)自由劃轉(zhuǎn)。

(四)利用自貿(mào)區(qū)銀行的結(jié)匯通道

中國人民銀行針對上海自貿(mào)區(qū)的《關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》、《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)實施細(xì)則》等規(guī)定明確了區(qū)內(nèi)企業(yè)允許參與境外融資（包括貸出去和借進(jìn)來），區(qū)內(nèi)企業(yè)參與境外融資的資金可以通過自由貿(mào)易賬戶結(jié)算，辦理的境外融資款項可以匯入其自由貿(mào)易賬戶內(nèi)，自由貿(mào)易賬戶中資金允許償還企業(yè)自身的區(qū)外貸款。因此，自貿(mào)區(qū)區(qū)內(nèi)企業(yè)在境外融資，融資款直接可匯入其自由貿(mào)易賬戶，然后劃出償還其在區(qū)外的貸款，方便實現(xiàn)了境外低成本融資替代境內(nèi)高成本融資。

四、境外債務(wù)融資風(fēng)險防范

(一)政策風(fēng)險

由于國際形勢多變，境外債務(wù)融資可能因各種政治因素造成的債務(wù)不能順利償付或債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。為減輕政治風(fēng)險不利影響，企業(yè)一是要甄選境外合作對象，優(yōu)先考慮具有相同背景的我國國有商業(yè)銀行(含其境外機(jī)構(gòu))、國外主要外資銀行進(jìn)行戰(zhàn)略合作，盡量對經(jīng)營、文化、合作模式等達(dá)成共識，便于溝通和理解；二是聘請經(jīng)驗豐富的律師，對合同保證、違約、符合當(dāng)局政策規(guī)定、糾紛、不可抗力等條款逐項進(jìn)行審核、修改，經(jīng)過專業(yè)法律人士認(rèn)可后，在可控范圍內(nèi)簽署協(xié)議合同。

(二)利率風(fēng)險

境外借款利率具有一定浮動性，尤其外幣借款，如美元借款利率一般參照倫敦銀行同業(yè)拆息(LIBOR),由于市場利率劇烈變動可能導(dǎo)致借款企業(yè)融資成本增加而造成損失。為減輕利率風(fēng)險，企業(yè)一是應(yīng)準(zhǔn)確研判市場，研究國際資本市場利率變動規(guī)律，選擇合適籌資時機(jī)，避免生不逢時導(dǎo)致融資成本高企；二是在準(zhǔn)確分析國際資本市場利率變動趨勢基礎(chǔ)上，根據(jù)利率下降或上升曲線，選擇浮動或固定利率條款，減少或鎖定融資成本；三是合理選擇利率互換工具，采取保值措施，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)內(nèi)容，減少利率變動風(fēng)險。

(三)匯率風(fēng)險

境外借款期限一般在半年以上，外幣借款境內(nèi)使用及償還需要結(jié)售匯，由于貨幣匯率變動頻繁，還款時可能因匯率變動導(dǎo)致綜合融資成本上升。為減少匯率變動風(fēng)險，企業(yè)一是應(yīng)選擇合理幣種，盡量做到借款、用款、還款貨幣幣種一致，如債券面值貨幣與境外經(jīng)營收支貨幣一致，境外借款用于境內(nèi)時，同等條件下選擇人民幣。當(dāng)幣種不能一致時，盡量選擇可自由兌換貨幣并爭取借硬幣還軟幣；二是利用遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期權(quán)交易等鎖定匯率，減少到期風(fēng)險。