譚雅玲 研究員

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2014年震蕩加劇 2015年風(fēng)險(xiǎn)加大
——國(guó)際金融市場(chǎng)觀察總結(jié)與前景預(yù)期

譚雅玲 研究員

2014年金融市場(chǎng)震蕩加劇，但并未發(fā)生失控，危機(jī)也未呈現(xiàn)，俄羅斯危機(jī)并不存在。2015年金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，美元與美股是最大的策略風(fēng)險(xiǎn)，美元利率轉(zhuǎn)折是最大的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，俄羅斯是否會(huì)陷入危機(jī)存在風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)的可能。

回顧2014年國(guó)際金融在世界經(jīng)濟(jì)利好形勢(shì)下，各主要市場(chǎng)呈現(xiàn)價(jià)格動(dòng)蕩與加速調(diào)整態(tài)勢(shì)。歸納觀察總結(jié)之后，整體概括為：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向上、金融政策分化、市場(chǎng)價(jià)格震蕩、未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)加大的新動(dòng)態(tài)。其規(guī)律周期與波動(dòng)概率已經(jīng)超出傳統(tǒng)理論基點(diǎn)，更超出市場(chǎng)預(yù)料水平，但是風(fēng)險(xiǎn)控制依然穩(wěn)健安全，并未發(fā)生危機(jī)失控局面。即使俄羅斯盧布動(dòng)蕩也并未到危機(jī)程度，其控制力依然有序、平穩(wěn)和理性，整個(gè)局面拭目以待。

2014年美元是最大的焦點(diǎn)，美國(guó)因素是核心影響力。綜合分析美元與美國(guó)因素的評(píng)語(yǔ)為：美元升值掠奪金融資產(chǎn)收益率，美元定價(jià)與報(bào)價(jià)的石油價(jià)格下跌打擊與削弱和美元競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)國(guó)家和地區(qū)。其中美聯(lián)儲(chǔ)利率是一種策略輿論引導(dǎo)與誘導(dǎo)，制造的是政策基礎(chǔ)的鋪墊，以及未來(lái)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施。美元利率的轉(zhuǎn)型已經(jīng)出現(xiàn)，美元利率的轉(zhuǎn)折正在推進(jìn)，加息預(yù)期提前是一種策略，更是一種輿論調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的觀察力與應(yīng)對(duì)性。其實(shí)美元政策明確，策略靈活；美元目標(biāo)清晰，對(duì)策對(duì)癥。美國(guó)經(jīng)濟(jì)高漲、美元匯率高企、美國(guó)股市飆升，其實(shí)質(zhì)在于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代是核心，美元霸權(quán)擴(kuò)張市場(chǎng)與收益是最終目的所在。

一、 2014年國(guó)際金融市場(chǎng)的震蕩特點(diǎn)

2014年國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩加劇的局面十分明顯，其中包括美元指數(shù)、石油價(jià)格、股票價(jià)格與黃金價(jià)格交織復(fù)雜，并加大市場(chǎng)各方的爭(zhēng)論與分歧。一方面是價(jià)格指數(shù)走勢(shì)超乎預(yù)料，另一方面是下跌幅度持續(xù)快速，進(jìn)而引起整個(gè)市場(chǎng)不穩(wěn)定與不確定因素加大。主要特點(diǎn)表現(xiàn)在三個(gè)方面。

(一) 價(jià)格反向背離明顯

比較突出的表現(xiàn)在美元指數(shù)與石油價(jià)格走向，外匯市場(chǎng)與石油市場(chǎng)變數(shù)引起的焦點(diǎn)與重點(diǎn)十分醒目。

首先是美元指數(shù)超出常規(guī)與常態(tài)運(yùn)行。美元升值超出預(yù)料，比較因素的不得已是關(guān)鍵，進(jìn)而嚴(yán)重違背美元政策與戰(zhàn)略需求，但卻順應(yīng)價(jià)格周期規(guī)律狀況，即每8年升值一次。因此，美元兌一籃子主要貨幣的指數(shù)2014年全面上升，收盤價(jià)格為90.288點(diǎn)，年初水平80.631點(diǎn)，全年漲幅是1997年以來(lái)最大。其中美元兌歐元和瑞郎匯率為29個(gè)月新高，分別達(dá)到1.2098美元和0.9944瑞郎。美元兌其他貨幣都呈現(xiàn)不同幅度的漲幅，進(jìn)而突顯美元2014年全線走堅(jiān)，其中美元兌澳元、新西蘭元及挪威克朗匯率都出現(xiàn)較大的漲幅。2014年以來(lái)美元指數(shù)呈現(xiàn)兩個(gè)階段分明的特點(diǎn)，即上半年穩(wěn)定中貶值，下半年升值加快很無(wú)奈。全年美元指數(shù)達(dá)到升值13.4%，突出在下半年的狀況走勢(shì)，但升值中的不情愿也十分突出，體現(xiàn)在美元指數(shù)上升到敏感的89-90點(diǎn)之后只有一天的停留，隨即會(huì)快速回到88-89點(diǎn)指標(biāo)，這表明美元升值實(shí)屬無(wú)奈。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素的比較對(duì)美元形成強(qiáng)大支持，加上美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的強(qiáng)勁，美元升值的氛圍有利，慣性上行難以打破。但是美元作為具有匯率與市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)的貨幣，貨幣升值的必然沖擊力，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)面壓力也明顯加大，進(jìn)而美元一直沒(méi)有放棄貨幣貶值的策略，只是機(jī)會(huì)難尋。相比較歐元、日元各自難題與壓力較大，加之石油下跌對(duì)世界影響多為負(fù)面，美元指數(shù)凸顯優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)勁走勢(shì)直接壓制與影響歐元和日元貶值。美元指數(shù)上行擴(kuò)大，并進(jìn)一步達(dá)到2006年3月的11年新高。同時(shí)美元升值進(jìn)一步打壓籃子貨幣的自由度與上升力，外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)美元一枝獨(dú)秀的強(qiáng)勢(shì)，其他貨幣貶值急劇擴(kuò)大。全年歐元貶值12%，英鎊貶值6.05%，瑞郎貶值10.18%，加元貶值9.33%，澳元貶值8.87%，新西蘭元貶值5.70%，日元貶值14.10%。國(guó)際主要籃子貨幣貶值幅度的不一表明貨幣合作與打擊的差異。美元與日元伙伴合作關(guān)系的同盟，即全球化目標(biāo)一致，美元放縱日元貶值，以幫助日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；美元與英鎊的戰(zhàn)略同盟新合作，英鎊貶值有限，下跌幅度小于其他貨幣水平，目的在于提升英鎊的貨幣地位，加強(qiáng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)的打擊目標(biāo)——?dú)W元。中性與資源貨幣貶值居中，主要是美元升值的壓制、資源價(jià)格暴跌的打擊、各自經(jīng)濟(jì)不景氣的拖累明顯，主要體現(xiàn)在瑞郎、加元、澳元與新西蘭元。其中新西蘭元下跌最小，前期技術(shù)先于調(diào)節(jié)起到重要作用。美元升值的特點(diǎn)是緣于經(jīng)濟(jì)支持力，更重要的比較經(jīng)濟(jì)因素的結(jié)果，但卻不是美元真正的需要。

其次是石油價(jià)格暴跌過(guò)度夸張引起恐慌。國(guó)際石油價(jià)格下跌是2014年6月以后的市場(chǎng)焦點(diǎn)。石油價(jià)格暴跌引起經(jīng)濟(jì)壓力與爭(zhēng)論明顯，實(shí)際結(jié)果負(fù)面因素更多。全年國(guó)際石油價(jià)格兩大板塊——倫敦石油價(jià)格指數(shù)和紐約石油價(jià)格指數(shù)，兩者之間差異縮小是特色，快速下跌是趨勢(shì)。一方面是倫敦原油價(jià)格指標(biāo)全年下跌46%，從107.78美元起步，年底水平為57.33美元。另一方面是紐約石油價(jià)格從95.34美元起步，年底水平為53.27美元，下跌幅度為45%。全年石油價(jià)格暴跌絲毫沒(méi)有受到石油輸出國(guó)組織增產(chǎn)的影響，而美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)擴(kuò)張和我國(guó)需求增長(zhǎng)放緩造成全球供應(yīng)過(guò)剩，這卻直接導(dǎo)致石油投機(jī)過(guò)度，或是決定石油價(jià)格的關(guān)鍵，投機(jī)刺激價(jià)格暴跌明顯。美國(guó)原油期貨創(chuàng)下歷史第二大年度跌幅?；仡?008—2009年金融危機(jī)令石油價(jià)格崩跌，美國(guó)原油期貨當(dāng)年跌幅為歷史最大。2014年石油價(jià)格具有兩段分水嶺的走勢(shì)期間，上半年上漲、下半年暴跌，115-54美元的巨大差異并未使石油供給與石油儲(chǔ)備減少，石油本身的供求關(guān)系論已經(jīng)發(fā)生動(dòng)搖與解體。石油投資與投機(jī)性占據(jù)主導(dǎo)，石油供給已經(jīng)不能影響石油價(jià)格方向，反而供給不變的石油價(jià)格下跌加劇，更受制于地緣、國(guó)際關(guān)系制裁是根本。

美元指數(shù)與石油價(jià)格的逆向運(yùn)行凸顯美元吸引力，美元升值掠奪的是資產(chǎn)收益率，石油下跌打擊的是石油依存國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面。尤其是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系打擊目標(biāo)針對(duì)性較為明顯，俄羅斯動(dòng)蕩就是一個(gè)說(shuō)明。俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不良直接影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，2013年下半年開始的經(jīng)濟(jì)下滑主要受制于國(guó)際環(huán)境的動(dòng)蕩，國(guó)際關(guān)系的復(fù)雜，自身基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的薄弱導(dǎo)致貨幣升值的損失。進(jìn)入2014年石油價(jià)格的慢起大落進(jìn)一步打擊俄羅斯經(jīng)濟(jì)，雪上加霜的沖擊刺激俄羅斯金融市場(chǎng)急劇惡化與震蕩。另外就是新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家也同樣面臨貨幣升值與貶值的急劇惡化，不是以經(jīng)濟(jì)為主的發(fā)展模式，貨幣升值刺激的是金融投機(jī)，貨幣貶值打擊的是經(jīng)濟(jì)信心，進(jìn)而2014年的美元升值直接打擊投機(jī)，石油價(jià)格暴跌破壞經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展中的主業(yè)關(guān)注已經(jīng)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而是金融投機(jī)套利。美元指數(shù)的變化是一個(gè)價(jià)格，但是美元策略的變化是一種規(guī)劃與設(shè)計(jì)，并不是價(jià)格漲跌如此簡(jiǎn)單，前期的輿論是調(diào)動(dòng)，并形成市場(chǎng)指引才是關(guān)鍵之點(diǎn)。

(二)資金調(diào)整轉(zhuǎn)向突出

這一特點(diǎn)集中體現(xiàn)在黃金與股票資金投入的側(cè)重上。黃金價(jià)格下跌中的股市上漲是焦點(diǎn)，預(yù)示金融市場(chǎng)價(jià)值投資回歸的動(dòng)向，進(jìn)而使得黃金投機(jī)性價(jià)格低迷難變，股票高漲則是直接分流黃金投機(jī)性資金的重要因素。按理性理論金融配置，黃金在金融資產(chǎn)組合配置中占據(jù)少量比例，即使黃金儲(chǔ)備是外匯儲(chǔ)備中的重要角色，但黃金投資的保值和避險(xiǎn)是根本。然而，金融市場(chǎng)伴隨前幾年黃金價(jià)格高漲的投機(jī)性強(qiáng)勁，資產(chǎn)配置失去定力，過(guò)激和偏激的黃金投機(jī)導(dǎo)致黃金資產(chǎn)配置過(guò)大過(guò)度，直接導(dǎo)致黃金價(jià)格損失慘重。金融市場(chǎng)慣性思維以短期價(jià)格論證長(zhǎng)期價(jià)值的弊端嚴(yán)重失衡，黃金投機(jī)恐慌性加大，價(jià)格波動(dòng)的損失壓力刺激資金轉(zhuǎn)移加大。過(guò)多的實(shí)物金買盤使得損失難以規(guī)避。縱觀黃金與股票市場(chǎng)的組合十分值得警惕過(guò)度與偏激的投機(jī)取向。

首先是黃金市場(chǎng)干擾因素增多，價(jià)格難以上漲但有定力。2014年國(guó)際黃金市場(chǎng)上半年上揚(yáng)，下半年下跌特性突出。全年價(jià)格從1225.50美元下跌到1184.10美元，跌幅為1.5%。相比2013年國(guó)際黃金價(jià)格28%的跌幅和波幅達(dá)到500美元的交投區(qū)間，2014年國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)相對(duì)沒(méi)有大波動(dòng)，但不景氣低迷徘徊依然突出。盡管在2014年11月跌至4年半低點(diǎn)，但國(guó)際黃金價(jià)格波動(dòng)區(qū)間寬幅僅為260美元。尤其是國(guó)際黃金價(jià)格并未如投行預(yù)期的跌破1000美元，甚至不離不棄1100美元更醒目。影響國(guó)際黃金價(jià)格的主要因素是美元大漲，美元升幅為1997年來(lái)最大，投資人預(yù)計(jì)美國(guó)加息會(huì)在未來(lái)一年增強(qiáng)美元的吸引力，市場(chǎng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力與實(shí)力增強(qiáng)使得黃金避險(xiǎn)意義減弱。尤其是黃金抗拒通脹的功能被誤導(dǎo)，不利于黃金價(jià)格走升。輿論簡(jiǎn)單化地在金價(jià)下跌中推進(jìn)黃金不抗拒通脹的論據(jù)，實(shí)際上全球面臨的是通縮壓力，通脹因素減弱。黃金功能被誤導(dǎo)短期局限，進(jìn)而進(jìn)一步加大黃金下跌預(yù)期和實(shí)際操作依據(jù)。

其次是股票市場(chǎng)實(shí)力增強(qiáng)帶動(dòng)價(jià)格高漲，刺激投資加大。2014年全球股市高漲延續(xù)2013年的周期，尤其是美國(guó)股市和日本股市的引領(lǐng)十分突出。2013年連續(xù)上漲幅度高達(dá)20%～60%以上的吸引力使得投資資產(chǎn)組合傾向于股市規(guī)模與收益率。美國(guó)股市2014年上漲7%到13%不等，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)各自上漲幅度為7.5%、11.4%和13.4%；道瓊斯指數(shù)38次刷新歷史紀(jì)錄，年底前上漲到18000點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)連續(xù)52次刷新紀(jì)錄;納斯達(dá)克也加快恢復(fù)2000年暴跌的指標(biāo)臨近。這些凸顯美國(guó)企業(yè)實(shí)體投資價(jià)值的資金吸引力。日本股市與美國(guó)股市一樣，但上漲指數(shù)與美股相同，17000點(diǎn)的水平醒目，尤其是2013年上漲幅度高達(dá)60%，進(jìn)而使得資金轉(zhuǎn)向具有新的資源與資金場(chǎng)所。日經(jīng)指數(shù)年初起始16291.31點(diǎn)，年底收?qǐng)?bào)17450.77點(diǎn)，全年上漲7.1%。歐洲股市雖然不及美日市場(chǎng)，但上漲態(tài)勢(shì)也基本同步，F(xiàn)TS Eurofirst 300指數(shù)年線升幅為3.9%。其中德國(guó)兩次躍上10000點(diǎn)水平，投資吸引力較強(qiáng)，股票指數(shù)從9400.04點(diǎn)上漲到9805.55點(diǎn)，漲幅為4.3%。歐洲主要股指2014年僅有英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌，年初為6717.91點(diǎn)，年底為6566.09點(diǎn)，下跌幅度為2.2%，主要是因?yàn)楦粫r(shí)100指數(shù)大量成分股來(lái)自能源和商品產(chǎn)業(yè)。法國(guó)CAC-40指數(shù)收漲到4272.75點(diǎn)，與年初4277.28點(diǎn)基本持平。另外西班牙指數(shù)年線上升3.7%，希臘股市累計(jì)大跌29%，其中希臘大選刺激性較大。主要發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)高漲局面直接打壓投機(jī)性很強(qiáng)的黃金市場(chǎng)價(jià)格，價(jià)值投資周期的顯現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)基本面吻合，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代突顯股票收益率的支撐力，蘋果品牌的代表性是最好的例證與說(shuō)明。

發(fā)展中國(guó)家股市好壞參半，不景氣突出分化走勢(shì)，技術(shù)性突破明顯。我國(guó)A股市場(chǎng)一改全球落后狀態(tài)，引領(lǐng)上漲凸顯；東南亞市場(chǎng)狀態(tài)以技術(shù)引領(lǐng)突出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不利好，缺少足夠的競(jìng)爭(zhēng)力是根本。包括新興市場(chǎng)國(guó)家的代表金磚四國(guó)——巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)也出現(xiàn)兩種明顯的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，分化與分裂明顯。如我國(guó)和印度股市2014年平均上漲了40%，但俄羅斯和巴西股市平均下跌4.2%。這種差距可能創(chuàng)下2001年金磚四國(guó)創(chuàng)始以來(lái)最大落差。我國(guó)和印度股市的總市值比俄羅斯和巴西高出5.2萬(wàn)億美元。我國(guó)上證綜指和印度的標(biāo)準(zhǔn)普爾BSE Sensex指數(shù)都可能創(chuàng)下5年來(lái)最大的年度漲幅。而巴西圣保羅指數(shù)年末進(jìn)入熊市，大宗商品價(jià)格暴跌威脅巴西的貿(mào)易順差。俄羅斯股市2014年因制裁和盧布危機(jī)下跌。我國(guó)和印度的股票總市值本月升至創(chuàng)紀(jì)錄的6.4萬(wàn)億美元，而巴西和俄羅斯股市總市值跌至1.2萬(wàn)億美元，創(chuàng)下至少2005年以來(lái)的最低水平。MSCI金磚四國(guó)指數(shù)自2001年以來(lái)上漲約274%，但截至年末該指數(shù)年內(nèi)已下跌約5%，這對(duì)發(fā)展中國(guó)家影響較大。

(三)投資價(jià)值回歸動(dòng)向

2014年是未來(lái)市場(chǎng)呈現(xiàn)轉(zhuǎn)折跡象的重要年份，預(yù)示未來(lái)投資將會(huì)向價(jià)值回歸，未來(lái)市場(chǎng)回歸正常將會(huì)凸顯。關(guān)鍵問(wèn)題在于經(jīng)歷了2008年至今金融的風(fēng)雨飄搖之后，國(guó)際金融市場(chǎng)正在適應(yīng)與接受非常態(tài)的思路與慣性，甚至可以說(shuō)是惡性和慣性態(tài)勢(shì)。而未來(lái)的已經(jīng)發(fā)生或?qū)⒏筠D(zhuǎn)折的這種改變或是一種積極正常的引導(dǎo)，但是對(duì)市場(chǎng)而言的調(diào)整將會(huì)十分艱難，甚至充滿風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榘殡S金融危機(jī)定義的投機(jī)加劇已經(jīng)形成慣性與常態(tài)，放棄實(shí)體經(jīng)濟(jì)、轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)產(chǎn)偏激金融已經(jīng)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮下降明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)的投資價(jià)值回歸和投機(jī)空間減弱的轉(zhuǎn)換將會(huì)發(fā)生，并帶有很大的風(fēng)險(xiǎn)沖擊力。

首先是股票價(jià)值投資凸顯，慣性投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)需防范。尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮與升級(jí)換代拉動(dòng)與刺激美國(guó)股市明顯，價(jià)值投資的吸引力是股市的基礎(chǔ)要素。上市公司有作為、有價(jià)值，股票價(jià)格有回報(bào)、有收益，這是經(jīng)濟(jì)循環(huán)與市場(chǎng)組合的正常結(jié)果。伴隨發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整的效果，以及發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的實(shí)力，投資回歸常態(tài)跡象明顯，投機(jī)套利對(duì)沖減弱回歸理性凸顯。金融市場(chǎng)似乎已經(jīng)呈現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值投資的轉(zhuǎn)折、短期價(jià)格投機(jī)的減弱。主要是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素的體現(xiàn)，更有國(guó)際金融戰(zhàn)略規(guī)劃與宗旨的考慮。美國(guó)股市高漲周期已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)24個(gè)月，最高水準(zhǔn)的出現(xiàn)已經(jīng)恢復(fù)到所謂金融危機(jī)之前的狀態(tài)，甚至創(chuàng)新歷史紀(jì)錄，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素的作用是關(guān)鍵。美國(guó)股市高漲的動(dòng)力在于技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)領(lǐng)先，直接促進(jìn)與帶動(dòng)華爾街上市公司業(yè)績(jī)與收益的良性時(shí)期，給予美股極大的推動(dòng)與支撐。另外是個(gè)別國(guó)家政策刺激效應(yīng)的結(jié)果。比較突出的是日本股市。日本央行貨幣供給的進(jìn)一步加大刺激，再寬松政策直接刺激股市因素明顯。加之日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的效應(yīng)，日本股市的投資著重于經(jīng)濟(jì)未來(lái)與遠(yuǎn)景。歐洲經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)遠(yuǎn)不及美日，但資金青睞的主要來(lái)源地是美國(guó)資金，與美元匯率與股市的作用有關(guān)，更滲入強(qiáng)烈的貨幣競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略與目的。價(jià)值投資與價(jià)格投機(jī)轉(zhuǎn)換的目標(biāo)是瓦解歐元，這是未來(lái)貨幣決戰(zhàn)的關(guān)鍵點(diǎn)。所謂做空歐元的輿論不是空穴來(lái)風(fēng)，恰是一種戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)的金融運(yùn)用與實(shí)施。

其次是價(jià)值投資不可忽略戰(zhàn)略要素，競(jìng)爭(zhēng)格局凸顯長(zhǎng)期性。投資轉(zhuǎn)向投機(jī)的操縱者是美元角色，執(zhí)行角色是日本市場(chǎng)?；貞洑v史，白銀上漲的風(fēng)潮與日本市場(chǎng)有關(guān)；如今煤炭?jī)r(jià)格的下跌與上漲同樣來(lái)自日本市場(chǎng)。作為資源匱乏，但資源戰(zhàn)略明確并有效的市場(chǎng)，其潛藏操縱資源價(jià)格上漲環(huán)境與要素，即東京市場(chǎng)帶動(dòng)亞洲，美元市場(chǎng)引領(lǐng)與放縱亞洲市場(chǎng)，包括我國(guó)因素就不難理解了。尤其是從國(guó)際石油戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)角度看，主要敏感地區(qū)與國(guó)家差距很大，石油戰(zhàn)略準(zhǔn)備差異十分明顯。其中日本石油儲(chǔ)備可用超過(guò)150天、德國(guó)為90天、美國(guó)為70天、我國(guó)僅15-20天。而這些國(guó)家的石油對(duì)外依存度則分道揚(yáng)鑣，我國(guó)為60%、歐盟為67%、美國(guó)已經(jīng)降到50%以下。雖然石油價(jià)格預(yù)期是在未來(lái)5-10年呈下降趨勢(shì)，其在能源中的重要性也將有所下降，但是目前石油仍然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的血液，經(jīng)濟(jì)形態(tài)對(duì)于石油的依賴度剛性很大。我國(guó)進(jìn)口石油對(duì)于波斯灣依賴性較大，占比超過(guò)50%。美國(guó)這個(gè)比例已經(jīng)下降到了10%左右。簡(jiǎn)言之，石油對(duì)外依賴度高，石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備少已經(jīng)成為我國(guó)或發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的最大硬傷之一。當(dāng)今世界各大國(guó)各種族對(duì)地球有限資源的爭(zhēng)奪空前激烈，已經(jīng)由常規(guī)的經(jīng)濟(jì)、貨幣、金融競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)到地緣政治和軍事競(jìng)爭(zhēng)，烏克蘭危機(jī)就是典型征兆。未來(lái)不排除向更大規(guī)模地緣政治危機(jī)升級(jí)。因此石油屆時(shí)就很可能成為非常重要的競(jìng)爭(zhēng)武器，特別是如果波斯灣石油運(yùn)輸中斷，將對(duì)我國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊，而美國(guó)卻可以成為最大贏家。金融市場(chǎng)觀察思考角度需要重視戰(zhàn)略長(zhǎng)遠(yuǎn)要素。

最后是價(jià)值投資回歸的投機(jī)性較大，需求論難以界定方向。目前石油出口國(guó)家正因?yàn)榈陀蛢r(jià)而不得不從市場(chǎng)抽離流動(dòng)性，以滿足本國(guó)財(cái)政或者債務(wù)的需求，全球財(cái)政與債務(wù)狀態(tài)處在前所未有的困難時(shí)期。金融市場(chǎng)的整體流動(dòng)性則因此減弱。雖然這種資金抽離整體規(guī)模相對(duì)較低，但是如果油價(jià)一直處于低位，這些國(guó)家資金壓力就會(huì)愈加嚴(yán)重。其中受歐美制裁的俄羅斯和其他獨(dú)聯(lián)體國(guó)家壓力最為明顯，預(yù)計(jì)它們總計(jì)從世界市場(chǎng)帶走大約570億美元。除了油價(jià)走低這個(gè)因素之外，美元的走強(qiáng)也是石油國(guó)家所要面臨的巨大挑戰(zhàn)之一。尤其是俄羅斯央行2014年以來(lái)已經(jīng)兩度加息并數(shù)次干預(yù)外匯市場(chǎng)，但是盧布的貶值壓力依然有增無(wú)減。石油美元循環(huán)的減弱意味著受影響國(guó)家的財(cái)政收入以及GDP增長(zhǎng)都將受到負(fù)面影響。這些因素綜合在一起預(yù)示，全球市場(chǎng)的流動(dòng)性以及隨之而來(lái)的信貸評(píng)級(jí)問(wèn)題都有可能浮出水面，這勢(shì)必進(jìn)一步反過(guò)來(lái)增加價(jià)格的壓力與風(fēng)險(xiǎn)。石油美元是20世紀(jì)70年代中期石油輸出國(guó)由于石油價(jià)格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)其他支出后的盈余資金。隨即由于石油在國(guó)際市場(chǎng)上是以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的，也有人把產(chǎn)油國(guó)的全部石油收入統(tǒng)稱為石油美元。石油美元是一種流動(dòng)性的資金，大量投放在歐洲貨幣市場(chǎng)，石油美元在美國(guó)紐約市場(chǎng)上也十分活躍。石油美元對(duì)當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融的發(fā)展影響較大。據(jù)法國(guó)巴黎銀行統(tǒng)計(jì)，2006年是石油美元最高峰時(shí)刻，當(dāng)時(shí)石油出口資本達(dá)到了5110億美元，其中5000億美元回流至金融市場(chǎng)。由于全球金融市場(chǎng)呈現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩的新局面，國(guó)際石油投機(jī)性被規(guī)劃與策劃，價(jià)格因素調(diào)節(jié)引起的損失已經(jīng)不僅局限在金融市場(chǎng)，甚至已經(jīng)嚴(yán)重滲入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣政策，傳統(tǒng)石油供需論已經(jīng)不能準(zhǔn)確判斷未來(lái)和應(yīng)對(duì)現(xiàn)在。

2014年幾大市場(chǎng)表現(xiàn)參差不齊，但除去美元獨(dú)立走強(qiáng)態(tài)勢(shì)外，其他價(jià)格下跌幾乎同步同向，只是幅度與水平的差異不同而已。2014年是8年周期美元升值概率的體現(xiàn)，進(jìn)而直接引起資產(chǎn)與商品價(jià)格的全面調(diào)整期。但未來(lái)并不代表強(qiáng)美元政策的轉(zhuǎn)變與選擇，更不代表所有資產(chǎn)與商品的熊市周期來(lái)臨，因?yàn)槭袌?chǎng)基礎(chǔ)要素與國(guó)家戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)不同于以往，全新的美元霸權(quán)新時(shí)代、金融危機(jī)新形式以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新格局需要梳理論證與發(fā)現(xiàn)未來(lái)動(dòng)向。

二、 2014年國(guó)際金融市場(chǎng)的原因觀察

2014年國(guó)際金融市場(chǎng)加劇震蕩與加速波動(dòng)的主要原因來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的差異和貨幣政策的分化。其中包括世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響與刺激較大，地緣政治的突發(fā)因素和國(guó)家水平的差異作用不斷擴(kuò)大，階層貧富差異和經(jīng)濟(jì)地區(qū)差異進(jìn)一步拉大，進(jìn)而帶來(lái)輿論判斷上的不準(zhǔn)確和前景預(yù)期上的不確定較多。2014年10月國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，但預(yù)期指標(biāo)依然維持在3%以上區(qū)間，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在3.2%基點(diǎn)，這實(shí)際表明世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性利好，但輿論卻十分糾結(jié)下滑數(shù)據(jù)，進(jìn)而夸大與夸張經(jīng)濟(jì)負(fù)面因素形成市場(chǎng)判斷的混亂乃至恐慌突出。加之國(guó)際金融市場(chǎng)主要價(jià)格的復(fù)雜性加大，美元主線的變動(dòng)超出歷史階段的常態(tài)和常規(guī)，其他價(jià)格各自獨(dú)立性走勢(shì)難以逃脫美元升值之后的下跌與暴跌局面，這使得恐慌與預(yù)期更加混亂，價(jià)格調(diào)節(jié)難以如愿，甚至錯(cuò)亂搭配與規(guī)律的常態(tài)。金融市場(chǎng)焦點(diǎn)是貨幣政策的主導(dǎo)性，但政策基點(diǎn)卻嚴(yán)重缺乏理論新發(fā)現(xiàn)，更缺乏現(xiàn)實(shí)需求，甚至貨幣政策分化的環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，無(wú)法識(shí)別自身需求是風(fēng)險(xiǎn)最大隱患。

概括而言，全年金融市場(chǎng)波動(dòng)的原因在于三個(gè)方面。

原因一：經(jīng)濟(jì)兩極分化明顯。比較突出地體現(xiàn)在美國(guó)與歐日之間的經(jīng)濟(jì)分化明顯。美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀凸顯，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)不景氣較為嚴(yán)重，不確定性加大。尤其是2014年第三季度的美國(guó)經(jīng)濟(jì)最終修正值達(dá)到5%的增長(zhǎng)率，不僅超過(guò)預(yù)期的4.3%和初值的3.9%，更是2003年第三季度以來(lái)11年的最高增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遙遙領(lǐng)先于發(fā)達(dá)國(guó)家水準(zhǔn)。資料顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2014年兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平均增速為4.2%，這是自2003年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)勁的6個(gè)月平均經(jīng)濟(jì)增速。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步正在加快，這進(jìn)一步推動(dòng)道瓊斯指數(shù)登上新臺(tái)階，首次突破18000點(diǎn)的歷史新高。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)這幾年的發(fā)展來(lái)看，2008年9月始于華爾街的金融危機(jī)不僅把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入衰退，而且殃及全球。美國(guó)經(jīng)濟(jì)此后看似困難重重，但在官方宣布于2009年6月走出衰退后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍歷經(jīng)數(shù)年顛簸，過(guò)去5年平均增速只有2.2%，但最終實(shí)際狀況是2014年經(jīng)濟(jì)在改寫周期規(guī)律之后，顯示出創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的魅力與潛力。從全球來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)為疲弱的全球經(jīng)濟(jì)吹入一股暖風(fēng)。歐洲經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入低增長(zhǎng)疲態(tài)；歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在恢復(fù)，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不確定且疲弱明顯，2014年第三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)剛剛擺脫負(fù)增長(zhǎng)，只有0.2%的水平。日本經(jīng)濟(jì)重新滑入衰退，但復(fù)蘇潛力增強(qiáng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)蕩性較大，上下錯(cuò)落十分劇烈，2014年第三季度增長(zhǎng)依然是-1.6%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇十分艱難，其中2014年4月消費(fèi)稅稅率從5%提高至8%，這成為直接打壓消費(fèi)者信心的核心，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)于第三季度再次陷入衰退；但安倍已決定推遲原本定于2015年10月的第二次消費(fèi)稅上調(diào)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)遭受油價(jià)下滑和盧布貶值重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)衰退不可避免；其他發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速也面臨一定程度放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)嚴(yán)峻。新興市場(chǎng)國(guó)家分化也進(jìn)一步加大，尤其是金磚國(guó)家發(fā)展錯(cuò)落嚴(yán)重。如俄羅斯負(fù)面壓力較大，盧布與石油的劇烈變動(dòng)使得俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不景氣；巴西受制于資源價(jià)格明顯，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)逐漸下滑明顯；南非保持相對(duì)穩(wěn)定的低增長(zhǎng)，穩(wěn)定與增長(zhǎng)并不確定；印度與中國(guó)具有較高的增長(zhǎng)水平。目前世界經(jīng)濟(jì)評(píng)論較為復(fù)雜，不是一個(gè)水平和一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的定論，反而高估發(fā)展中國(guó)家與低估發(fā)達(dá)國(guó)家的傾向十分嚴(yán)重。

原因二：政策分化取向復(fù)雜。2014年比較突出的是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提前，寬松政策轉(zhuǎn)折緊縮政策的混亂現(xiàn)狀與認(rèn)知十分復(fù)雜。輿論引導(dǎo)的短期與表面嚴(yán)重，美元資質(zhì)的特性與特殊明顯，市場(chǎng)慣性思維的僵化與固化混亂，美元匯率靈活與成熟的順勢(shì)而為突出。但實(shí)際上，美元政策效應(yīng)與宗旨的全球化成果顯著，美元霸權(quán)不僅回歸傳統(tǒng)時(shí)代的一只獨(dú)霸特性，更進(jìn)一步全面壟斷資產(chǎn)與資源，美元霸權(quán)的鼎盛時(shí)代醒目。而市場(chǎng)焦點(diǎn)與爭(zhēng)論的問(wèn)題是美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)間，并未觀察與發(fā)現(xiàn)制度、體制與壟斷巨大差異以及遠(yuǎn)見(jiàn)與目標(biāo)，進(jìn)而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的偏見(jiàn)影響判斷的準(zhǔn)確率與真實(shí)性。歐日寬松政策進(jìn)一步加劇明顯，日本已經(jīng)確認(rèn)寬松再寬松，歐洲正在再寬松觀望與探討之中。但是可以確認(rèn)的是僅靠央行貨幣政策并不能解決國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與未來(lái)問(wèn)題，各自問(wèn)題的特性需要對(duì)癥梳理與調(diào)整，并非極端貨幣政策可以生效。美國(guó)與歐日之間貨幣政策的分化取向?qū)⑹沟梅治稣撟C更加復(fù)雜，不利于真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與應(yīng)對(duì)。發(fā)展中國(guó)家更處于兩難與兩極分化狀態(tài)，多數(shù)國(guó)家是降息，個(gè)別國(guó)家是加息，進(jìn)而全球利率分化更加參差不一，金融價(jià)格跳躍性進(jìn)展與利率動(dòng)向復(fù)雜性密切相關(guān)。其中局限與停留傳統(tǒng)性觀念導(dǎo)致價(jià)格錯(cuò)亂，甚至違背政策需求與意愿，不夠準(zhǔn)確的定義是一個(gè)致命的問(wèn)題。

原因三：市場(chǎng)兩種態(tài)勢(shì)清晰。2014年在所謂強(qiáng)勢(shì)美元走升和國(guó)際原油價(jià)格腰斬暴跌的背景下，工業(yè)品期貨展開兇猛跌勢(shì)，部分商品價(jià)格已跌至2008年全球金融危機(jī)時(shí)的價(jià)格附近，為大宗商品超級(jí)周期似乎畫上句號(hào)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前為止初級(jí)原材料，如鐵礦石現(xiàn)貨暴跌一半，礦石期貨暴跌43%，兩者位居年內(nèi)跌幅榜首位；螺紋鋼期貨跌32%，橡膠期貨下跌37%；期銅下跌7%，但年內(nèi)最大跌幅一度達(dá)到17%。價(jià)格波動(dòng)沖擊的是投機(jī)交易或投資沖動(dòng)，發(fā)展中國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家受傷嚴(yán)重，因?yàn)樗麄冏哉J(rèn)為或國(guó)際輿論普遍認(rèn)為他們實(shí)力很強(qiáng)，膨脹于金融過(guò)度，這是多年來(lái)的深刻教訓(xùn)。在這種價(jià)格下跌局面下，美國(guó)企業(yè)盈利反而已經(jīng)從大衰退到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中回升，因?yàn)槠渲匦脑趯?shí)體的經(jīng)濟(jì)作為與升級(jí)，一枝獨(dú)秀世界經(jīng)濟(jì)的魅力在于改變與進(jìn)步。因此，其他國(guó)家和地區(qū)企業(yè)盈利卻未能獲得與股市相同的回升步伐，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策推動(dòng)股市的響應(yīng)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為具有更大的落差與比較差異才是根本。加之2014年國(guó)際金融市場(chǎng)伴隨國(guó)際關(guān)系的復(fù)雜性加劇，進(jìn)而地緣政治對(duì)市場(chǎng)的影響擴(kuò)大，主導(dǎo)力量與因素在于美方，目標(biāo)性與針對(duì)性十分顯著，風(fēng)險(xiǎn)打擊具有明確宗旨與戰(zhàn)略。

金融市場(chǎng)價(jià)格背離的另一大特點(diǎn)就是美元匯率與新興市場(chǎng)貨幣反比明顯，匯率波動(dòng)對(duì)外國(guó)投資者的回報(bào)起到重要影響，進(jìn)而直接傷害投資信心以及收益損失，最終削弱貨幣為主的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力與貨幣自主性，時(shí)間與時(shí)機(jī)的選擇是一個(gè)值得觀察與總結(jié)的教訓(xùn)。如我國(guó)人民幣和印度盧比兌美元下跌不到3%，而巴西雷亞爾2014年已經(jīng)下跌約13%，俄羅斯盧布則暴跌超過(guò)40%，這些國(guó)家正處在經(jīng)濟(jì)調(diào)整重要關(guān)口，貨幣貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)信心的沖擊是一種無(wú)形的殺傷力。金磚四國(guó)依然可以被當(dāng)作一個(gè)投機(jī)主題備受關(guān)注。即便巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)放緩，2015年新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)依然預(yù)計(jì)將高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這成為貨幣炒作的重要因素。高盛在2003年預(yù)計(jì)金磚四國(guó)將在2050年與美國(guó)和日本一起，成為全球最大的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體。這種預(yù)測(cè)是一種挑戰(zhàn)，更是一種警示。美元霸權(quán)不可挑戰(zhàn)性的貨幣與經(jīng)濟(jì)是一體，戰(zhàn)略宗旨打擊的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信譽(yù)信心，政策策略消耗的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)能力，俄羅斯應(yīng)該是這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的明顯例證。

三、2015年國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加大

展望與預(yù)測(cè)2015年，國(guó)際金融市場(chǎng)將面臨更大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是透過(guò)2014年年底的市場(chǎng)變化與輿論導(dǎo)向觀察，認(rèn)知上的偏頗存在、預(yù)期的極端性順應(yīng)明顯、投機(jī)轉(zhuǎn)向投資的狀況轉(zhuǎn)折，進(jìn)而2015年最大的風(fēng)險(xiǎn)在于尚未透徹解讀真實(shí)的狀況，表面化、短期化甚至極端化的推波助瀾依然嚴(yán)重?；叵?014年的經(jīng)歷，美元強(qiáng)勢(shì)反彈的預(yù)期并未達(dá)到水準(zhǔn)、黃金價(jià)格下跌的恐嚇并未實(shí)現(xiàn)，反之股票高漲水平、石油暴跌趨勢(shì)不僅沒(méi)有預(yù)期，反而被進(jìn)一步刺激，但是股票價(jià)格的炒作并未發(fā)生，石油價(jià)格炒作的損失相當(dāng)嚴(yán)重。以上狀況發(fā)人深省、耐人尋味，這或許也是2015年預(yù)判金融市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)警鐘，自己真實(shí)的感受與思索至關(guān)重要。

依據(jù)筆者對(duì)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期跟蹤觀察，我認(rèn)為2015年金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有幾大特征與動(dòng)向。

(一)美元引領(lǐng)的靈活是關(guān)鍵詞，非美元強(qiáng)勢(shì)反彈

2014年美元上升特性突出實(shí)屬無(wú)奈，一方面是違背美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益本身的特性，畢竟全球化的獨(dú)特性以及高級(jí)化階段的經(jīng)濟(jì)特色使得美元貶值十分必要。美元“過(guò)度升值”是基于經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)水平的支持，但卻不是美元戰(zhàn)略與策略的需求。另一方面是歐日經(jīng)濟(jì)反比性明顯不足，美元升值的調(diào)節(jié)目標(biāo)是加速與加快美元貶值，這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手歐元是最大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)安全是最大的收益。而強(qiáng)勢(shì)美元的理解具有分歧與差別。美國(guó)人自己的強(qiáng)勢(shì)美元概念是美元市場(chǎng)覆蓋率與影響力，包括2008年以來(lái)一直備受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松，這實(shí)際上是與強(qiáng)勢(shì)美元最密切的操作手法，并非單一普通國(guó)家央行的操作目標(biāo)。而市場(chǎng)解讀的強(qiáng)勢(shì)美元就是美元匯率走升，這并不適宜一個(gè)全球化貨幣的構(gòu)造與設(shè)想。因?yàn)榭鐕?guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)力比較，美國(guó)是世界為主、全球是本土為主，進(jìn)而美元匯率的訴求一定是保護(hù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益最大化的跨國(guó)公司利益與利潤(rùn)，并通過(guò)跨國(guó)公司執(zhí)行美元霸權(quán)影響，實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益最大化。所以強(qiáng)勢(shì)美元反彈違背美國(guó)全球化的宗旨與目標(biāo)。因此，筆者認(rèn)為2015年上半年美元的急切調(diào)節(jié)將會(huì)顯現(xiàn)，美元貶值有可能超乎預(yù)料。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在于匯率的自主主見(jiàn)，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的匯率選擇十分必要和重要。交易類的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注在于美元或許與預(yù)期不一樣，應(yīng)對(duì)區(qū)間波動(dòng)的選擇至關(guān)重要，最高點(diǎn)與最低點(diǎn)的評(píng)估時(shí)段與階段有所區(qū)別。匯率競(jìng)爭(zhēng)的角度，歐元的風(fēng)險(xiǎn)加劇，即使歐元區(qū)成員國(guó)的擴(kuò)大并不見(jiàn)得利好，反之使得歐元面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴町惱?，政策協(xié)調(diào)更加艱難。加之地緣政治與國(guó)家關(guān)系的復(fù)雜性必將加劇歐元風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的不牢固與脆弱性將使歐元面臨瓦解的可能。2015年的歐元有機(jī)遇，價(jià)格高漲依然可見(jiàn)；2015年的歐元有風(fēng)險(xiǎn)，體系瓦解有可能。尤其是歐元匯率水平的進(jìn)一步下跌，除經(jīng)濟(jì)基本面的不支持因素之外，背后與深層次的原因在于技術(shù)與策略未來(lái)發(fā)威歐元升值，以致徹底摧垮歐元合作基礎(chǔ)和意愿，消除貨幣競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)力是某方最終目標(biāo)。因此，2015年的歐元下跌點(diǎn)位越低預(yù)示上漲可能越大，這是一種無(wú)法抗拒的技術(shù)，也是主宰者的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與策略。

(二)發(fā)達(dá)股市調(diào)整與修復(fù)急切，或有利于黃金反彈

2014年之前的國(guó)際黃金價(jià)格低迷徘徊連續(xù)不斷，其中最重要的原因與背景在于發(fā)達(dá)國(guó)家股市的高漲，包括美國(guó)道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾高漲連續(xù)創(chuàng)新紀(jì)錄，分別達(dá)到38次和52次的刷新紀(jì)錄；日本股市高漲更加明顯，日元貶值推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、有效帶動(dòng)股市；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不景氣，但德國(guó)股市年內(nèi)兩度創(chuàng)出萬(wàn)點(diǎn)水平的上揚(yáng)，英國(guó)、法國(guó)也有不錯(cuò)的上升表現(xiàn)。發(fā)達(dá)國(guó)家股市的上漲態(tài)勢(shì)不僅反映發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與實(shí)力，更表明資金投向的轉(zhuǎn)折，即投資價(jià)值的跡象與動(dòng)向明顯，投機(jī)性資金撤離黃金，進(jìn)而引起價(jià)格變數(shù)與資金調(diào)節(jié)加大，股市高漲與黃金低迷形成反差。然而，2015年已經(jīng)連續(xù)高漲兩年的發(fā)達(dá)國(guó)家股市將會(huì)進(jìn)入較大的修復(fù)與休整階段，這或許就是國(guó)際黃金價(jià)格高漲的時(shí)機(jī)與條件。市場(chǎng)這種可能的調(diào)整將是不可史料的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。尤其是發(fā)展中新興市場(chǎng)更青睞黃金投機(jī)，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)刺激性將會(huì)繼續(xù)加大追捧與恐慌，甚至繼續(xù)追逐新的投機(jī)選擇。2015年市場(chǎng)需要防范的股市風(fēng)險(xiǎn)在于：股價(jià)下調(diào)不要恐慌，經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在是基礎(chǔ)；金價(jià)上漲不要膨脹追高，黃金保值意義與投機(jī)極強(qiáng)，慎重選擇黃金投資。

(三)經(jīng)濟(jì)基本面利好明顯但分化加大，或調(diào)整順勢(shì)而為

其中最大的風(fēng)險(xiǎn)不確定是美聯(lián)儲(chǔ)加息。最大的風(fēng)險(xiǎn)警示在于輿論偏頗的僵化理論指引與論據(jù)，美元強(qiáng)勢(shì)反彈與利率上行有關(guān)，然而流動(dòng)性過(guò)剩的特性時(shí)代，利率回報(bào)率高還是投資投機(jī)回報(bào)率高一目了然，這種判斷誤區(qū)是缺少新思維，被綁架的思路具有戰(zhàn)略設(shè)計(jì)與目標(biāo)選擇，市場(chǎng)更需要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)的分析預(yù)測(cè)。

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示是美聯(lián)儲(chǔ)利率提前轉(zhuǎn)折與加快調(diào)整。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面以及市場(chǎng)策略調(diào)節(jié)緊迫是關(guān)鍵，美元利率回報(bào)率別夸大，利率選擇有差別，但利率戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)不容忽略。美元霸權(quán)利率制高點(diǎn)的回歸是焦點(diǎn)，美元利率會(huì)先行于發(fā)達(dá)國(guó)家利率上行，同時(shí)會(huì)抑制其他發(fā)展中國(guó)家上與下不確定，但進(jìn)一步加劇這些國(guó)家與地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)與困難已經(jīng)顯現(xiàn)，美元匯率霸權(quán)不可抗拒，美元利率霸權(quán)將會(huì)隨后回歸霸權(quán)地位。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示是石油價(jià)格不會(huì)直線回落。石油價(jià)格下跌刺激經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)不適宜當(dāng)代與當(dāng)前。一方面是石油單純?yōu)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)所需時(shí)代已經(jīng)減弱。伴隨金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩局面的產(chǎn)生，石油期貨套利對(duì)沖、石油技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、石油儲(chǔ)備日益增加等等新要素已經(jīng)在轉(zhuǎn)變石油環(huán)境與局面。石油論據(jù)的需求為主已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y甚至投機(jī)為主，石油價(jià)格影響因素更加復(fù)雜化。尤其是當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格下跌推波助瀾嚴(yán)重，后市發(fā)展未必如此，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)關(guān)系的復(fù)雜性以及石油資源和石油研發(fā)的創(chuàng)新性已經(jīng)徹底顛覆市場(chǎng)循規(guī)蹈矩的思維方式與思考方法，但市場(chǎng)并未發(fā)現(xiàn)真諦，依然順?biāo)浦?，潛藏風(fēng)險(xiǎn)十分險(xiǎn)惡。多位海灣產(chǎn)油國(guó)高層預(yù)計(jì)2015年紐約和布倫特兩地油價(jià)都將回升至每桶70-80美元，結(jié)束2014年持續(xù)下跌的局面。海灣產(chǎn)油國(guó)高層普遍表示，油價(jià)可能不會(huì)很快回到每桶100美元水平。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示是投資關(guān)注轉(zhuǎn)向價(jià)值實(shí)體。這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇與美國(guó)股市持續(xù)高漲，支撐在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新作為以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的升級(jí)換代保駕護(hù)航。然而，更多國(guó)家與地區(qū)的投資更加關(guān)注短期，更傾向于投機(jī)套利，嚴(yán)重忽略實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投向與投入，過(guò)度偏激的金融、海外與國(guó)際是一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的最大風(fēng)險(xiǎn)。特別是投機(jī)策略的誘導(dǎo)十分明顯，進(jìn)而錯(cuò)綜復(fù)雜局面的生成是導(dǎo)致意識(shí)與認(rèn)知混亂的目的。未來(lái)四個(gè)焦點(diǎn)話題或?qū)⑹峭稒C(jī)炒作的焦點(diǎn)。如美國(guó)垃圾債券資金流出，或?qū)?dǎo)致對(duì)美國(guó)市場(chǎng)與價(jià)值的錯(cuò)判；歐洲央行行長(zhǎng)德拉基辭職，或?qū)⒁饸W元區(qū)恐慌與失控；我國(guó)人民幣貶值，或?qū)⑦M(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑坡和金融脆弱；日元大規(guī)模弱化，日本經(jīng)濟(jì)與日元地位或重整旗鼓，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

2015年金融市場(chǎng)不可輕松、草率，謹(jǐn)慎觀望、慎重選擇十分必要。趨勢(shì)性的指引不是理性、合理的選擇，動(dòng)蕩與波動(dòng)是無(wú)法抗拒的趨勢(shì)必然。問(wèn)題的關(guān)鍵在于自己的選擇與控制，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)際關(guān)系內(nèi)生力量以及金融資產(chǎn)安全系數(shù)必須分清主次邏輯關(guān)系，有所選擇、有所側(cè)重、有所作為才會(huì)有出路與遠(yuǎn)景。

中國(guó)外匯投資研究院;責(zé)任編輯：王勇娟)