銀行理財創(chuàng)新出路

任何簡單照搬的想法，或者“一刀切”的做法，都可能同時扼殺為融資者和投資者創(chuàng)造更大價值的金融創(chuàng)新

由中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2014年中國銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)發(fā)展報告》顯示，截至2014年年底，全年共累計發(fā)行理財產(chǎn)品19.13萬只，同比增長27.53%；累計發(fā)行規(guī)模92.53萬億元，同比增長35.89%，年末余額15.03萬億元，同比增長46.78%。

對銀行理財?shù)呐u，與其說源于法律關(guān)系不清，不如說是因為風(fēng)險收益歸屬不明。如果理財產(chǎn)品能夠落實轉(zhuǎn)型，最終能夠明確風(fēng)險和收益歸屬于投資人，真正實現(xiàn)基于“賣者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買者自負(fù)”，改變過去存在的“隱性擔(dān)?！焙汀皠傂詢陡丁眴栴}，那么很多弊端就會迎刃而解。

削峰填谷

目前，一年以下期限的銀行理財產(chǎn)品超過了90%，理財產(chǎn)品的短期化造成了負(fù)債端和資產(chǎn)端的期限錯配，當(dāng)理財產(chǎn)品到期而對應(yīng)資產(chǎn)沒有到期時，就產(chǎn)生了沒有資金兌付到期的理財產(chǎn)品。因此，“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價”的運作模式成為部分銀行理財產(chǎn)品的主要操作方式。

此種模式的優(yōu)點是通過滾動發(fā)售，吸收不同期限和成本的資金，形成持續(xù)的資金流入；通過集合運作、分散化投資，避免風(fēng)險過度集中于單一大類資產(chǎn)上，分散化投資以降低資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險。由于銀行承擔(dān)了對信用類資產(chǎn)的“隱性擔(dān)?！保糟y行實質(zhì)上獲取了期限錯配的流動性風(fēng)險溢價和信用風(fēng)險溢價，從而得到超額的投資收益。

但是，這種運作模式的缺點也很突出，即原本可以傳遞給投資人的風(fēng)險卻停留于銀行體系，將直接融資變成了間接融資。2013年3月，銀監(jiān)會曾出臺《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》，提出每個理財產(chǎn)品都要“單獨管理、單獨建賬、單獨核算”，有自己獨立的“資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表”，從而使銀行在記賬時實現(xiàn)資產(chǎn)和產(chǎn)品的一對一拆分，保證每個產(chǎn)品都有真實的資產(chǎn)投資作支撐。

由于銀行主要使用預(yù)期收益率的產(chǎn)品發(fā)售方式，不論理財產(chǎn)品是否保本，基本上都會按預(yù)期收益率進(jìn)行兌付。因此，銀行實質(zhì)上是運用了“削峰填谷”的辦法來保證產(chǎn)品兌付。

這種業(yè)務(wù)運作模式使得理財產(chǎn)品不論是否保本，均成為利率市場化進(jìn)程中的存款替代品，偏離了資產(chǎn)管理行業(yè)的軌道。因此，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展需要加快向真正資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品前景

在所有現(xiàn)行的銀行理財產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是國內(nèi)外普遍存在的。其是將本金投資于存款或高信用等級的國債、金融債，本金預(yù)期可以獲得的利息或投資國債的收益用于投資金融衍生工具。與銀行以自身信用實現(xiàn)保本不同，此類產(chǎn)品采取了以產(chǎn)品設(shè)計實現(xiàn)策略保本或部分保本的效果。作為代客理財產(chǎn)品，其關(guān)鍵在于銀行要實現(xiàn)“背對背平盤”，即通過公開市場尋找外部的交易對手詢價、成交，避免內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易造成的利益沖突，以更好地維護(hù)投資人利益。

在目前利率市場化改革的過渡階段，如果不能完全取消銀行自身發(fā)行的信用保本理財產(chǎn)品，就需要將其嚴(yán)格納入銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)進(jìn)行核算，并將信用保本理財產(chǎn)品投資的每一類資產(chǎn)按照各自屬性，通過“解包還原”的方式折算其風(fēng)險權(quán)重系數(shù)，計算相應(yīng)的風(fēng)險資產(chǎn)和應(yīng)計提的風(fēng)險撥備，避免可能的監(jiān)管套利。

對于通過產(chǎn)品設(shè)計實現(xiàn)保本的策略保本產(chǎn)品,不論是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，還是優(yōu)先/劣后分級實現(xiàn)的組合投資類理財產(chǎn)品或者是項目類理財產(chǎn)品，究其本質(zhì)仍然屬于非保本產(chǎn)品，存在一定的交易對手信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。此類產(chǎn)品設(shè)計能較好地保護(hù)一般投資人利益，并且能將風(fēng)險傳遞給不同的投資人，應(yīng)允許此類產(chǎn)品繼續(xù)存在，鼓勵其發(fā)展壯大。

就宏觀意義上來說，此類產(chǎn)品將進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)金融衍生市場的發(fā)展。盡管2008年全球金融危機的一個教訓(xùn)是金融衍生市場過度發(fā)展，但也應(yīng)當(dāng)看到，隨著后危機時代國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化，國內(nèi)金融機構(gòu)與企業(yè)面臨的利率、匯率和信用風(fēng)險日益復(fù)雜，各市場主體對風(fēng)險管理工具有著巨大需求。但與歐美發(fā)達(dá)國家乃至巴西等發(fā)展中國家相比，中國金融衍生品市場發(fā)展嚴(yán)重滯后，大力發(fā)展金融衍生品市場勢在必行。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品也將為中國金融衍生市場的發(fā)展和壯大起到積極的作用，最終服務(wù)于實體經(jīng)濟。

借助PE力量

與此相比，股權(quán)投資類和另類投資理財產(chǎn)品則很小眾，此類投資不適合面向一般投資人，僅限于私人銀行客戶和機構(gòu)客戶等專業(yè)投資人。根據(jù)中國銀監(jiān)會統(tǒng)計，2012年-2014年，銀行理財產(chǎn)品投資的資產(chǎn)中權(quán)益類投資占全部資產(chǎn)的比例一直維持在10%左右。

但事實上，目前銀行理財產(chǎn)品從事的股權(quán)類投資大部分都是“假股真?zhèn)钡娜谫Y，或者是大股東承諾定期回購股權(quán)的理財產(chǎn)品，非規(guī)范的股權(quán)融資。

真正的股權(quán)類投資應(yīng)該是單一項目或多個項目類的股權(quán)投資，專注于某一個行業(yè)或主題，此類產(chǎn)品和項目投資均應(yīng)不設(shè)到期日。投資管理人可以選擇上市退出、并購重組退出、項目方回購?fù)顺龅榷喾N退出方式，在實際運作過程中，不排除有產(chǎn)品不能成功退出，甚至有很大投資風(fēng)險。

對于股權(quán)型理財產(chǎn)品或另類投資型理財產(chǎn)品，銀行則應(yīng)建立不同于項目融資類理財產(chǎn)品的投資審批標(biāo)準(zhǔn)，并探索與PE等外部專業(yè)機構(gòu)合作。如果簡單套用債權(quán)融資標(biāo)準(zhǔn)來審查股權(quán)投資或另類投資項目，那么真正優(yōu)質(zhì)的股權(quán)或另類投資項目恐怕難以通過銀行理財事業(yè)部內(nèi)投資委員會的審查。畢竟，真正需要股權(quán)融資的企業(yè)往往資產(chǎn)負(fù)債率太高或者幾乎沒有可作抵押擔(dān)保的有形資產(chǎn)，但卻具有很好的增長潛力，例如生物科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、文化傳媒企業(yè)等知識密集型高新技術(shù)企業(yè)。這些年，國內(nèi)的騰訊、阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的崛起也證明了這一點。因此，對于股權(quán)型理財產(chǎn)品，銀行應(yīng)建立區(qū)別于傳統(tǒng)項目融資類企業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)。

專業(yè)的私募股權(quán)投資機構(gòu)在培養(yǎng)專業(yè)研究員和投資經(jīng)理上花費了許多時間和財務(wù)成本，這是國內(nèi)商業(yè)銀行短期內(nèi)無法比擬的優(yōu)勢。但國內(nèi)商業(yè)銀行具備客戶優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢，即客戶對銀行的信任往往超過市場上的PE，銀行客戶手上有許多可投資的資金，但卻缺乏良好的投資項目，銀行可以幫助客戶找到市場上最優(yōu)秀的PE,合作發(fā)行股權(quán)型理財產(chǎn)品,對PE建立市場準(zhǔn)入和歷史業(yè)績評價，對PE審批核準(zhǔn)的股權(quán)項目可以在銀行理財事業(yè)部內(nèi)的股權(quán)項目投資委員會再次審批,實行“雙審批”可以進(jìn)一步減少投資的風(fēng)險。通過與外部專業(yè)機構(gòu)的合作，銀行發(fā)行的股權(quán)型理財產(chǎn)品有可能為客戶創(chuàng)造較好的價值。

另類投資理財產(chǎn)品同樣需要銀行與外部專業(yè)機構(gòu)的合作，通過雙方的優(yōu)勢互補與互利合作來實現(xiàn)專業(yè)化的投資與產(chǎn)品退出。

由于股權(quán)型理財產(chǎn)品的投資期限長，流動性差，銀行也可考慮在信息充分披露和獲得普通合伙人同意的基礎(chǔ)上，允許股權(quán)型理財產(chǎn)品的有限合伙份額在不同的投資人之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，進(jìn)一步提高產(chǎn)品的流動性和吸引力。

銀行理財產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型有諸多路徑，但不能將其簡單等同于公募基金，否則就會扼殺諸多能更好地滿足實體經(jīng)濟融資的項目。任何簡單照搬的想法，或者“一刀切”的做法，都可能同時扼殺為融資者和投資者創(chuàng)造更大價值的金融創(chuàng)新。

總體來說，能更好地滿足企業(yè)、銀行、投資者和社會需要的金融創(chuàng)新應(yīng)該具備四點特征：可以真正服務(wù)于實體經(jīng)濟，更好、更直接地滿足于企業(yè)的融資需求；風(fēng)險可控，不會給金融體系帶來系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險；充分保護(hù)投資者的合法權(quán)益，能真正為投資人創(chuàng)造價值；金融創(chuàng)新主體具有與開展金融創(chuàng)新相匹配的能力和資源。

（作者單位：中國銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部）