并購重組再迎政策松綁

文‖上海國資記者 陳怡璇

并購重組再迎政策松綁

審批流程已不再構(gòu)成影響并購重組的時間因素

文‖上海國資記者 陳怡璇

4月24日,證監(jiān)會公布對《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)行修訂,提出對第十四條、第四十四條的適用意見。兩條補(bǔ)丁條款一是放大了上市企業(yè)資產(chǎn)重組配套資金的比例；二是對借殼上市連續(xù)注入同一資產(chǎn)的累計額度進(jìn)行管控。

今年5月22日,《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實施后經(jīng)過半年“新老劃斷”的過渡期正式結(jié)束,除“借殼上市”和發(fā)行股份購買資產(chǎn)進(jìn)行審核外,上市公司包括現(xiàn)金并購在內(nèi)的其它并購重組形式均取消行政審核。此后對于非許可類重組預(yù)案將在直通披露后停牌10個工作日后進(jìn)行事后審核；許可類重組預(yù)案披露一并納入直通車披露范圍,并實施相同的事后審核機(jī)制安排。

不過,Wind統(tǒng)計顯示,2015年以來上市公司發(fā)生重組案例185起,卻有17家公司宣布終止重組。

“并購重組在行政審批流程上的簡化并不意味著放松,而是更加市場化,從事前的行政管控,變?yōu)樽⒅厥轮惺潞蟊O(jiān)管；在并購重組支付工具上也更加多樣,包括可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、過橋融資、并購貸款、并購基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等?！卞\天城律師事務(wù)所高級合伙人沈國權(quán)對《上海國資》表示,在發(fā)行條件、重組審核時間縮短、工具多樣的前提下,要防止上市公司利用寬松的政策,以市值管理的名義操縱利益、內(nèi)幕交易、虛增資產(chǎn)、做“假”的重組。

更加簡化

除了取消不構(gòu)成借殼上市的出售行為的審批外,實施的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》與過去相比呈現(xiàn)的幾大突破,包括規(guī)定了上市公司發(fā)行股份價格不低于市場參考價的90%等定價機(jī)制；放松了非關(guān)聯(lián)第三方買賣股份的門檻限制等；撤消了上市公司購買的資產(chǎn)標(biāo)的的盈利預(yù)測報告的強(qiáng)制要求,非盈利企業(yè)同樣可以作為并購標(biāo)的。

而4月出臺的針對《管理辦法》的兩個補(bǔ)丁性文件規(guī)定,則進(jìn)一步從規(guī)范性、獨立性和合規(guī)性上提出要求。

第14條規(guī)定,上市公司在12個月內(nèi)連續(xù)對同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購買、出售的,以其累計數(shù)分別計算相應(yīng)數(shù)額。基于《重組辦法》第十三條規(guī)定的重組行為的特殊性,為防止化整為零規(guī)避監(jiān)管,嚴(yán)格執(zhí)行擬注入資產(chǎn)的完整性、合規(guī)性和獨立性。

“這是為了防止借殼中實際控制發(fā)生變更后,通過不斷注入同一上市公司的行為,借殼的標(biāo)準(zhǔn)更加完善,明確注入資產(chǎn)的參照標(biāo)準(zhǔn)是按照上一個年度的凈資產(chǎn)審計報告反映的財務(wù)數(shù)據(jù),借殼的標(biāo)準(zhǔn)更加完善?！鄙驀鴻?quán)表示。

而第44條規(guī)定,上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的比例從25%擴(kuò)大至100%,即上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金比例不超過擬購買資產(chǎn)交易價格100%的,一并由并購重組審核委員會予以審核；超過100%的,一并由發(fā)行審核委員會予以審核。

“過去超過交易總金額的25%,由并購重組審核委員會和發(fā)審委審批；眼下配套融資不超過交易金額的100%時,審批完全由并購重組委一并承擔(dān),不再由發(fā)審委審批,簡化流程,從制度上為上市公司今后產(chǎn)能擴(kuò)張等舉措滿足了資金需求?！鄙驀鴻?quán)表示。

由于今后注冊制可能把IPO的審核權(quán)下放至交易所,證監(jiān)會僅負(fù)責(zé)注冊,市場推測,并購重組委的審核權(quán)或也可能下放至交易所,但并購重組專家咨詢委依然有存在的必要。

稅收規(guī)則

在此基礎(chǔ)上,《管理辦法》完善了兼并重組企業(yè)所得稅特殊性稅務(wù)處理的政策。針對企業(yè)通過合并、分立、出售、置換等方式,轉(zhuǎn)讓全部或者部分實物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、債務(wù)和勞動力的,不屬于增值稅和營業(yè)稅征收范圍,不視同銷售而征收增值稅和營業(yè)稅。

今年以來,針對資產(chǎn)并購重組共有四項稅務(wù)文件,“兩松兩緊”,進(jìn)一步細(xì)化和規(guī)范了資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)的稅務(wù)規(guī)則。

國稅總局今年2月6日發(fā)布7號文規(guī)定,非居民企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓直接或間接持有中國應(yīng)稅財產(chǎn)的境外企業(yè)股權(quán),包括非居民企業(yè)重組引起境外企業(yè)股東變化等情況,應(yīng)稅財產(chǎn)來源于境內(nèi)的,均需按照規(guī)定申報所得稅；3月18日,《關(guān)于企業(yè)向境外關(guān)聯(lián)方支付費用有關(guān)企業(yè)所得稅問題的公告》（即16號公告）發(fā)布,規(guī)定了四類費用“在計算企業(yè)應(yīng)納稅所得額時不得扣除”,加強(qiáng)企業(yè)向境外關(guān)聯(lián)支付費用的監(jiān)管力度。無疑,兩文均是落實稅基侵蝕和利潤轉(zhuǎn)移（BEPS）行動計劃的重要舉措,解決利用外商投資企業(yè)在境外借助BVI等方式以避稅逃稅的問題。

另一方面,針對《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的通知》（109號文）出臺的配套政策文件40號公告,以及《關(guān)于非貨幣性資產(chǎn)投資企業(yè)所得稅政策問題的通知》（116號文）,以“分期遞延確認(rèn)收入”的方式,分?jǐn)偭朔秦泿判再Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得后應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅,包括國內(nèi)企業(yè)以非貨幣性資產(chǎn)對外投資而取得被投資企業(yè)的股權(quán)所得,這無疑寬延了企業(yè)的納稅時點。

“116號文規(guī)定,可在不超過五年期限內(nèi),分期均勻計入相應(yīng)年限的應(yīng)納稅所得額,從稅收方面鼓勵換股等資產(chǎn)重組的方式”。沈國權(quán)表示,實際上在五年分?jǐn)偫U納的期限內(nèi),實際操作過程中很多企業(yè)的稅費會進(jìn)一步豁免。

并購熱潮

據(jù)國泰君安統(tǒng)計,2014年超過300家公司通過并購方式進(jìn)入資本市場,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2014年IPO公司數(shù)量。

“從《管理辦法》半年的過渡期看,一方面上市公司為了做大做強(qiáng),加速規(guī)模發(fā)展、打通產(chǎn)業(yè)鏈,通過發(fā)行股份進(jìn)行資產(chǎn)重組的方式成為熱點；另一方面對于IPO上市無望的企業(yè)以及渴望退出的PE機(jī)構(gòu)來說,以并購重組為題材的二級市場也如火如荼?！鄙驀鴻?quán)表示,眼下上市公司估值普遍較高,不少在海外上市的中概股拆分VIE結(jié)構(gòu)回歸A股也逐漸增多,眾多非上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也期望通過借殼登陸A股市場。

沈國權(quán)表示,目前,并購重組呈現(xiàn)兩大特點,一是跨界并購眾多；二是跨境并購興起?！俺税凑债a(chǎn)業(yè)鏈上下游開展并購延伸相關(guān)的業(yè)務(wù)板塊外,去年跨界并購的奇怪現(xiàn)象在于非相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購,例如制造業(yè)并購游戲行業(yè),游戲行業(yè)并購影視娛樂業(yè)等,一方面源于傳統(tǒng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后面臨發(fā)展阻力,希望尋求新的主營業(yè)務(wù)；另一方面,對于被并購企業(yè)來說,不愿被同行企業(yè)收購,于是更傾向于尋找其他行業(yè)的上市公司,且不會受到業(yè)務(wù)層面的管制。”沈國權(quán)解釋。

對于跨境并購來說,過去以中國企業(yè)裝到海外企業(yè)上市為主,眼下海外資產(chǎn)可能逐漸裝入中國企業(yè)上市,引入具備優(yōu)質(zhì)品牌和技術(shù)的高估值資產(chǎn)。

《管理辦法》第九條鼓勵海外并購基金等多樣化工具,通過并購基金購買國外企業(yè)股份后,再由上市公司發(fā)行股份定增基金的途徑,將打破傳統(tǒng)境外投資的商委備案流程。

沈國權(quán)表示,今年并購重組將面臨新的趨勢,即針對規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購增多,這對于上市公司的行業(yè)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新的驅(qū)動作用較大；此外,以兩個上市公司為主體之間的并購將增多。

上市公司并購重組的審批流程已不再構(gòu)成影響并購重組的時間因素,最大問題在于發(fā)行股份企業(yè)和被并購的標(biāo)的企業(yè)在成長性、規(guī)范性和獨立性的審計問題,例如稅務(wù)、工商、環(huán)保、土地等合法性；財務(wù)數(shù)據(jù)、人事、與關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的切割和剝離等獨立性。

此外,雙方利益仍會博弈持久,股市低迷時,上市公司不愿意以低價發(fā)行股份來并購其他標(biāo)的資產(chǎn),稀釋股份；但當(dāng)股市估值偏高,被并購企業(yè)則認(rèn)為換股不合算。

“目前,進(jìn)入新三板的企業(yè)眾多,一部分企業(yè)經(jīng)過一段時間業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健良好、具備成長性、信息披露規(guī)范,將成為上市公司并購的對象,借道新三板無疑是一條捷徑?！鄙驀鴻?quán)表示。