李大霄

從去年年底開(kāi)始，中國(guó)股市在沉寂了多年后開(kāi)始了新一輪的“牛市”。9日大盤最高破4000點(diǎn)，在不到一年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)大盤股指翻番，億萬(wàn)股民在這個(gè)春天里信心十足，但也有一些人擔(dān)憂在經(jīng)濟(jì)整體下行的情況下，股市“逆行”的最終結(jié)果是再現(xiàn)2007年的暴跌。

我們經(jīng)常用主人和小狗來(lái)比喻經(jīng)濟(jì)和股市的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)是主人，股市是小狗。從這個(gè)邏輯關(guān)系出發(fā)，長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)和股市是同步的，但短期的話可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)位，小狗跑在了主人前面。如果小狗跑太遠(yuǎn)，就會(huì)面臨折返，或者在原地等待主人的可能性。

現(xiàn)在我們的股市跑到經(jīng)濟(jì)前面，這并不奇怪。

首先這次股市走牛的根本原因是整個(gè)利率水平下行，導(dǎo)致權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格提升。這個(gè)邏輯貫穿于整個(gè)行情中，加上貨幣寬松等政策并沒(méi)有結(jié)束，這一輪的牛市尚未結(jié)束。

其次是我們?cè)谛星榈撞康臅r(shí)候，A股估值跌到全球主要市場(chǎng)最低，我們是全球股市最大的洼地。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，A/H股的溢價(jià)水平達(dá)到88%，A股的上升空間大。

三是A股調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)達(dá)7年，我們經(jīng)歷了全球主要市場(chǎng)最長(zhǎng)的調(diào)整期，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)調(diào)整相對(duì)比較充分，也為日后的上漲提供了足夠的動(dòng)力。

現(xiàn)在股市破4000點(diǎn)，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的議論逐漸多了起來(lái)，這也是合理且必要的。不到一年時(shí)間，我們從2000點(diǎn)飆升到4000點(diǎn)，這在全球主要市場(chǎng)里也算非常迅猛。然而我們現(xiàn)在站在4000點(diǎn)再來(lái)看這個(gè)市場(chǎng)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)之前的洼地不見(jiàn)了，取而代之是局部一些若隱若現(xiàn)的泡沫。

數(shù)據(jù)顯示，有43%的股票PE超過(guò)100倍，有50%超過(guò)83倍，有70%超過(guò)51倍。風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)中大面積出現(xiàn)。不過(guò)，藍(lán)籌股雖然也走出了翻倍的行情，但由于原來(lái)基礎(chǔ)比較低，現(xiàn)在可以說(shuō)回到合理水平，泡沫還沒(méi)有出現(xiàn)。

但是，股民在當(dāng)下一定要理性和謹(jǐn)慎。因?yàn)楣墒袧q得太急，中間沒(méi)有有效的調(diào)整，像一些創(chuàng)業(yè)板的公司，漲得過(guò)快，風(fēng)險(xiǎn)早就超過(guò)了2007年的高位。

從換手率來(lái)看，目前有效流通市值是10天換一次手，而成熟市場(chǎng)是兩年換一次手。頻繁換手會(huì)導(dǎo)致上市公司的利潤(rùn)被換手手續(xù)費(fèi)磨耗掉，沒(méi)有利潤(rùn)的市場(chǎng)不可持續(xù)，市場(chǎng)現(xiàn)在不是在投資，是在投機(jī)。

創(chuàng)業(yè)板100倍PE，是人類股市極限中的極限，我們現(xiàn)在有滬港通，馬上還將有深港通，香港的創(chuàng)業(yè)板自由發(fā)行，只有10倍PE，A股創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有自由發(fā)行，有100倍PE，這是天方夜譚?，F(xiàn)在全國(guó)的分析師都在鼓吹泡沫，他們的邏輯建立在永遠(yuǎn)只有400家上市公司的基礎(chǔ)上，但我有非常確鑿的證據(jù)，深交所并沒(méi)有簽訂一個(gè)只有400家的協(xié)議，它以后可以有4000家，也可以有40000家。我們現(xiàn)在的狀態(tài)僅僅是在一個(gè)控制范圍發(fā)行底下制造出來(lái)的虛幻泡沫，長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)繁榮的基礎(chǔ)還很薄弱，只要小小的擴(kuò)容一根針，就有可能把這個(gè)泡沫戳破。

對(duì)普通股民來(lái)說(shuō)，一是不要退保入市，二是不要賣房炒股，三是不要借錢炒股，四是遠(yuǎn)離黑五類股票（小股票、次新股、差股票、題材股、偽成長(zhǎng)股），五是不要在剛剛摸高4000點(diǎn)的時(shí)候跟風(fēng)買股票，六是只有鉆石底才可以買股票。

這次的牛市應(yīng)該還沒(méi)有到頂部，雖存在巨大局部風(fēng)險(xiǎn)，但因藍(lán)籌股穩(wěn)健，到現(xiàn)在為止并未出現(xiàn)整體性風(fēng)險(xiǎn)，整體出現(xiàn)2007年暴跌的可能性不高。而從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)股市這條小狗勢(shì)必會(huì)跟著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的步伐?！?/p>

（作者是英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,本文由譚福榕采訪整理）