上市風(fēng)云（二）

余湘頻

改革開放35年來，紡織工業(yè)一直沒有停止過對轉(zhuǎn)型升級的探索，前22年主要完成了體制轉(zhuǎn)型，讓體制僵化、市場意識(shí)淡薄的國有經(jīng)濟(jì)退出市場，為民營經(jīng)濟(jì)的成長騰出了空間，后13年，則集中精力進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)升級。

如將這35年的轉(zhuǎn)型升級進(jìn)一步細(xì)分可以分為三個(gè)階段：2000年以前是探索和陣痛期；2000年到2004年是培育期；2004年以后進(jìn)入加速和收獲期。

同樣，紡織行業(yè)上市公司的類型、結(jié)構(gòu)分布也充分體現(xiàn)了這樣一種時(shí)期特征和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的路徑特征。

數(shù)量多規(guī)模小價(jià)值高

截至今年4月4日，滬、深兩市有上市公司共2537家，其中紡織服裝企業(yè)共124家，占總數(shù)的4.9%，總股本729.37億股，占總數(shù)的2.13%。

由此不難看出，在滬深兩市上市公司中，紡織服裝企業(yè)數(shù)量不少，但總體股本規(guī)模不大。而從市值占比，特別是從股票平均單價(jià)來看，紡織服裝上市企業(yè)的市場估價(jià)或投資價(jià)值整體高于滬、深兩市。（如圖1）

主導(dǎo)地位的轉(zhuǎn)移

2004年以前，上市的企業(yè)中主要是國有或國有控股企業(yè)。

這一時(shí)期行業(yè)中的企業(yè)主體主要是國有企業(yè)或正處于改制中的國有控股企業(yè)，民營企業(yè)還相對弱小，股票發(fā)行制度還處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的額度管理和指標(biāo)管理階段，而掌握這些額度和指標(biāo)的地方政府、行業(yè)主管部門最終都將這些額度和指標(biāo)作為一種稀缺資源分配給了自己體制內(nèi)的國有或國有控股企業(yè)。

從滬、深兩市紡織企業(yè)上市的時(shí)間分布圖來看，從1996年到2000年出現(xiàn)了一個(gè)上市小高潮，而這段時(shí)間正是紡織工業(yè)最困難，同時(shí)也是改革攻堅(jiān)的陣痛期，按常理不應(yīng)該是上市高潮。

經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)，這一時(shí)期上市的公司確實(shí)是經(jīng)受不住市場考驗(yàn)的，后來被借殼重組甚至退出市場的企業(yè)也主要集中在這一時(shí)期上市的公司。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年及以前上市的紡織服裝企業(yè)一共有77家，但目前有超過36%的企業(yè)陷于了退市、被迫重組業(yè)務(wù)的境地。

2004年以后，這種形勢開始有所改觀，基于兩個(gè)因素：一是行業(yè)內(nèi)的民營企業(yè)通過2000年～2004年的快速成長期后，開始成為行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)力量；二是從2004年10月開始實(shí)行的股票發(fā)行制度的保薦制改革，引入保薦人這一市場主體推薦上市公司上市的市場化改革。什么企業(yè)能上、什么企業(yè)不能上，通過引入第三方中介機(jī)構(gòu)來作出甄別判斷，然后由政府主管部門進(jìn)行核準(zhǔn)。盡管最后還要政府主管部門核準(zhǔn)，但相對于額度制和指標(biāo)制下的審批制要市場化多了。

在滬、深兩市124家主營業(yè)務(wù)為紡織服裝的企業(yè)中，2004年及以后通過IPOK市的有64家、通過借非紡織類企業(yè)殼資源上市的有2家，共66家。其中民營企業(yè)超過53%，如加上之前的一部分和從國有、集體企業(yè)改制而來的民營企業(yè)，其總占比超過60%，而且其資產(chǎn)質(zhì)量要大大優(yōu)于國有或國有控股企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模更是超過了60%，所以民營企業(yè)已成為紡織服裝上市公司的主體。

企業(yè)類型轉(zhuǎn)變

從滬、深兩市上市企業(yè)的行業(yè)分布分析，我們也可以發(fā)現(xiàn)2004年以前上市的基本都是中間產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。但2004年以后，以服裝鞋帽、家用紡織品、產(chǎn)業(yè)用紡織品及針織行業(yè)為代表的最終產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)上市速度加快，一大批行業(yè)龍頭品牌企業(yè)密集上市，使紡織行業(yè)上市企業(yè)的格局得到了極大的提升。在香港及其它海外市場上市的企業(yè)中這種格局更為明顯。

目前在全球各市場上市的服裝、鞋帽、針織、家紡、產(chǎn)業(yè)用等行業(yè)企業(yè)達(dá)151家，占全部248家企業(yè)的61%。（如圖2）

地域更加集中

2003年以前，由于上市制度采取的是額度制和指標(biāo)制。在額度和指標(biāo)分配時(shí)，管理部門除考慮各地紡織工業(yè)發(fā)展程度外，還考慮了地區(qū)間的平衡，采取“撒芝麻”的方式。所以在1990年到2003年底，上市的77家紡織企業(yè)被分配到了24個(gè)省市，以江蘇、上海、廣東最多，而同處東南沿海的福建一家也沒有，這樣的分布大致和當(dāng)時(shí)各地紡織工業(yè)的發(fā)展程度相當(dāng)。

而從2004年到2014年1月，滬深兩市共上市了66家企業(yè)，而這66家企業(yè)則只覆蓋了13個(gè)省市，并且主要集中在浙江、江蘇、福建，大多數(shù)中西部地區(qū)省市難覓蹤影。

從全球上市的248家企業(yè)來源的地區(qū)（運(yùn)營總部所在地）分布看，覆蓋了包括香港在內(nèi)的24個(gè)省市自治區(qū)，內(nèi)地省市則以福建最多，達(dá)45家，其次是浙江、江蘇、上海、山東、廣東和北京。（如圖3）。

這種上市公司不斷向東南沿海地區(qū)集中的趨勢，反映了市場配置資源的決定性作用，但也加劇了資源配置的不均衡。

走向國際市場

從上世紀(jì)90年代初開始，就有一部份紡織企業(yè)開始在香港證券交易所上市籌集資金，主要是國有大型企業(yè)。2003年開始，有一批沿海民營企業(yè)開始進(jìn)入香港市場，并在2006年到2011年期間形成了一個(gè)小高潮。

目前，在香港和海外證券市場上市的我國紡織服裝企業(yè)已達(dá)124家。和在滬、深兩市上市的企業(yè)數(shù)一樣多，海外市場已經(jīng)成為我國紡織服裝企業(yè)尋求上市的重要去處。