林遠

[內(nèi)容摘要]匯率作為不同國家貨幣的價格表現(xiàn)形式，在國與國之間的經(jīng)濟貿(mào)易以及金融活動中起到了不可替代的作用，而兩國之間匯率波動的變化對兩國的經(jīng)濟都會帶來不可忽視的影響。本文通過構(gòu)建四部門古諾博弈模型，分別考察本國廠商和外國廠商相關(guān)利益與匯率的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國廠商的經(jīng)濟利益和最優(yōu)產(chǎn)量隨人民幣貶值而增大，而美國廠商的經(jīng)濟利益和最優(yōu)產(chǎn)量隨人民幣貶值而減少。因此，在美元的強勢地位下，中國堅決不能放棄有管理的浮動匯率制度，必須以維護核心利益為前提，實現(xiàn)自身經(jīng)濟發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]匯率變動；中美經(jīng)濟利益；浮動匯率制度；國際競爭力

一、引言

人民幣匯率經(jīng)常被當(dāng)作造成全球經(jīng)濟失衡的因素而被熱議，尤其是以美國為首的西方發(fā)達國家，近些年來，他們非常反對中國通過在貨幣市場上操作，從而限制人民幣相對美元升值的做法。以諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、美國經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼和彼得森國際經(jīng)濟研究所所長伯格斯坦為代表的經(jīng)濟學(xué)家，主張人民幣升值，認為中國政府操縱匯率使得人民幣相對美元更加便宜，從而造成中國對美國出口商品的價格比較便宜，美國對中國的出口商品比較昂貴（相對于市場定價）。他們提出，中國的匯率政策在中國經(jīng)濟發(fā)展的初級階段比較適合，但是依照中國目前的經(jīng)濟和貿(mào)易規(guī)模以及中國經(jīng)濟政策對世界經(jīng)濟的影響來說，已經(jīng)不合時宜。人民幣低估對美國經(jīng)濟發(fā)展和就業(yè)造成明顯負面影響。同時，從這些年人民幣升值情況來看，人民幣升值相較過去已經(jīng)十分迅速了。中國從1994年開始將人民幣相對美元匯率維持在8.28左右（直接標(biāo)價法），這種匯率標(biāo)準(zhǔn)一直維持到2005年7月。從2005年7月到2008年7月，中國的央行允許人民幣相對于美元升值21%；從2008年7月到2010年6月末，中美匯率維持在6.83；2010年6月19日，人民幣重新回到升值軌道。整體上，從2005年7月到2014年2月，人民幣匯率對美元匯率升值超過24%。受人民幣升值的影響，中國經(jīng)常項目順差已經(jīng)開始下滑，外匯儲備的積累速度也已經(jīng)下降。由此，許多國內(nèi)外學(xué)者認為人民幣相對于美元，已經(jīng)不再像當(dāng)初那樣被低估了。

人民幣匯率是否被低估，現(xiàn)在和未來可能都沒有定論，那么在中美匯率論戰(zhàn)的背后到底是怎樣的利益驅(qū)動和博弈？這里最基礎(chǔ)的問題在于如何刻畫和考量兩國的利益。根據(jù)經(jīng)濟貿(mào)易活動的具體實踐，有幾個方面的問題需要重視：第一，匯率變動對兩國利益的影響是多方面的，不能籠統(tǒng)地用一個指標(biāo)來衡量。以人民幣升值為例，會對美國產(chǎn)生如下影響：（1）提高美國產(chǎn)品的競爭力有利于擴大其出口量；（2）由于購買中國產(chǎn)品的價格提升，美國的消費者效用會降低，同時美國的企業(yè)從中國進口半成品和原材料的成本也將提升，從而減少其利潤；（3）對于美國的借款者來說，人民幣升值，美國對中國貿(mào)易逆差減少，中國資本流入美國也將隨之減少（中國的中央銀行和個人投資美國資產(chǎn)減少），美國利率會因此升高，從而降低美國企業(yè)的投資積極性，也會對美國個人借款者的造成損失。除此之外，人民幣匯率變動對美國還會產(chǎn)生其他很多方面的影響，這里不再列舉。在這些影響中，被大家公認的比較核心的是前兩條，即出口的增加和財富的相對縮水。第二，除了經(jīng)濟指標(biāo)層面外，經(jīng)濟部門也是多維度的，不同經(jīng)濟部門受匯率變動的影響也有所不同，只有分部門的分析才能從更底層理解中美匯率博弈的內(nèi)涵。第三，如果要衡量中美兩國利益在匯率變動中的變化，需要在一個統(tǒng)一的框架下進行分析和比較，比如中國廠商的最終利潤變化是以人民幣計價，美國廠商的利潤變化是用美元計價，那么可能直觀上比較兩國利益的變化就比較困難。所以，可以考慮統(tǒng)一用人民幣計價中美廠商的利潤或者美元計價中美廠商的利潤。如今中美貿(mào)易合作越來越緊密，甚至有學(xué)者認為中美之間已有共生關(guān)系，在博弈的同時，不可否認兩者經(jīng)濟依賴程度越來越高，所以用人民幣來計價美國廠商的利潤，用美元計價中國廠商的利潤，在直觀上也是有意義的。

二、文獻綜述

經(jīng)典的匯率理論往往只能部分解釋現(xiàn)實匯率變動，其原因在于這些理論或者忽視匯率問題中的國家決定過程，認為匯率單純被市場決定；或者沒有正確反映國家的目標(biāo)。事實上，特定的匯率制度安排必然會影響到各方的具體利益，匯率變動將產(chǎn)生國際經(jīng)濟利益的再分配效應(yīng)。蔣敏和柳欣分析了人民幣在升值壓力下如何實現(xiàn)國家利益的博弈策略選擇問題。研究表明了匯率的決定過程實際上就是各方追逐國家利益的博弈過程。張屹山和孔靈柱通過描述國家經(jīng)濟權(quán)力、設(shè)定國家效用函數(shù)，建立了國家間匯率博弈模型，并分析各種策略下雙方的效用改變情況。其研究表明：基于經(jīng)濟權(quán)力的博弈決定了匯率的變動，真實匯率對相關(guān)利益方的影響狀態(tài)與各方經(jīng)濟權(quán)力對比狀態(tài)同構(gòu)，即經(jīng)濟權(quán)力越大的國家主體，在匯率變動中越能夠爭取到有利于自身的結(jié)果，進而獲得更大的國家經(jīng)濟利益，據(jù)此可以較好地解釋為什么匯率會在中長期出現(xiàn)趨勢性的變動。趙春明和王懷民從中美貿(mào)易差額角度對人民幣匯率問題進行了研究，通過構(gòu)造兩國間基于匯率的博弈模型，說明兩國在巨額貿(mào)易差額情況下的最優(yōu)匯率選擇。Bonatti&Fracasso的分析表明，在中美兩國經(jīng)濟共生的框架下，研究中美匯率博弈的過程中如果中國看重經(jīng)濟規(guī)模的擴大而不是居民消費的增加，那么中國不會也不應(yīng)該通過停止購買美國資產(chǎn)來報復(fù)美國。羅霄以中美間人民幣匯率之爭為切入點，在博弈分析的基礎(chǔ)上探尋隱藏在匯率問題背后的國際關(guān)系本質(zhì)，得到人民幣匯率之爭的博弈并不存在子博弈精煉納什均衡：越早結(jié)束人民幣幣值之爭，越有利于博弈雙方的收益擴大，即人民幣選擇在可控范圍內(nèi)保持適度升值將是一項符合中美兩國的雙贏選擇。

事實上，越來越多的研究認為，國家之間的匯率博弈是受到國內(nèi)利益群體的影響，而且不同的利益群體，其對匯率立場也許會有不同。鄧敏運用博弈論，把外國投資者和中國政府看作針對外資流動與人民幣匯率變動的博弈雙方，建立完全信息重復(fù)博弈模型分析雙方的行為。從博弈角度出發(fā)說明人民幣維持匯率穩(wěn)定的條件是具備的，但必須讓外資方認識到保持匯率穩(wěn)定并不只是中國政府的需要，對雙方都是有利的必然選擇，否則中國政府會處于被動地位，反而不利于維持人民幣匯率穩(wěn)定。袁鷹從產(chǎn)權(quán)制衡的角度探討了匯率制度選擇問題。他認為，國內(nèi)利益集團圍繞匯率制度選擇的博弈過程達到均衡狀態(tài)之后，應(yīng)形成一種合力，并作為一個整體參與國際間的博弈。政府為了達到最優(yōu)目標(biāo)，必須考慮到公眾和外國政府對其政策的反應(yīng)，這實際上也是一種政治博弈。何帆從國際政治經(jīng)濟學(xué)的角度分析匯率變動及匯率制度的選擇，強調(diào)匯率的變動將帶來收入再分配效應(yīng)，并影響到國內(nèi)不同利益集團對匯率政策的偏好。同時，匯率和匯率制度作為可供國家選擇的政策工具，其有效性取決于政府的政策設(shè)計和不同政策間的配合，這帶來了政府政策的“公信度”（credibility）和“一致性”（consistency）問題。政府為了達到最優(yōu)目標(biāo)，必須考慮到公眾和外國政府對其政策的反應(yīng)，這實際上也是一種政治博弈。李增剛認為，匯率決定問題在國內(nèi)是不同利益集團之間、利益集團與政府之間的相互博弈，在國際上是不同國家之間追求各自國家利益的博弈。中美關(guān)于人民幣匯率的爭論體現(xiàn)了兩國國內(nèi)利益集團之間、兩國政府之間的相互博弈，非常恰當(dāng)?shù)伢w現(xiàn)了匯率決定的國際政治經(jīng)濟學(xué)邏輯。莊希勤、肖鷂飛、洪麗靜從國內(nèi)和國際兩個層面上建立了人民幣匯率改革的完全且完美信息動態(tài)博弈模型，采用逆推歸納法歸納總結(jié)了各種條件下人民幣匯率博弈中構(gòu)成子博弈完美納什均衡的策略組合，并在此基礎(chǔ)上分析了促成2005年人民幣匯率改革的條件。曹維從利益格局變化的角度構(gòu)建了一個非完全信息動態(tài)博弈模型，認為我國匯率制度的改革以及人民幣升值路徑快慢要考慮不同利益主體的覆蓋人數(shù)、改革過程中相關(guān)利益主體的成本收益以及政府在此過程中的主導(dǎo)性作用。Aminian et al.的研究表明，中美之間匯率變動會使得不同利益群體產(chǎn)生游說政府的動機，以便使得匯率向自身最適合匯率靠攏。

從文獻中可以看出，所謂匯率失調(diào)實際上也是一個戰(zhàn)略評估過程。人民幣與美元之間的雙邊匯率從表面上看是由外匯市場決定的，但是從綜合角度的內(nèi)在實質(zhì)價值底線上來看，又反映的是不同國家作為貨幣博弈者不斷進行動態(tài)博弈的一種運籌過程。國內(nèi)關(guān)于匯率博弈的分析或者把兩國分別作為一個整體進行模型推導(dǎo)與構(gòu)建問題，沒有深入地把不同群體的利益區(qū)分開來，從而進行更細致的研究，或者只是把不同群體利益進行簡單陳列，沒有實質(zhì)性的分析，又或者只是分析了某一個特定的利益群體。例如，鄧敏分析了中國市場上外國的外銷部門的利益，中國方面只是籠統(tǒng)地考量了政府的利益。因此，本文通過構(gòu)建一個兩國的四部門古諾模型，進一步強調(diào)不同群體在匯率博弈過程中的利益變化，從而更全面和細致地考察匯率變化對不同部門的影響。

三、匯率波動條件下中美兩國的利益分析

人民幣匯率變動對中美兩國的利益有什么樣的影響？首先，以往的研究往往簡單地把某部門利益的變化來代表國家的利益變化。為規(guī)避這一問題，本文的分析同時考慮中國和美國兩個市場，同時將中國和美國的廠商分為內(nèi)銷廠商和外銷廠商。在這個兩市場四部門的框架下，為了使各部門的利益具有可比性，本文分別以人民幣和美元計價所有部門利益的變化（這里面的含義是，假設(shè)所有部門獲得收益后，都在中國和美國進行消費）。本文以古諾模型作為基礎(chǔ)框架進行分析，其余博弈模型可在此基礎(chǔ)上進行擴展。

（一）以人民幣計價收益的博弈分析

1 中國市場分析。中國市場上存在兩個部門的競爭，即中國內(nèi)銷部門和美國外銷部門。中國內(nèi)銷部門產(chǎn)量為X_cc，美國外銷部門產(chǎn)量為X_cu；中國廠商的成本為C_c，美國廠商成本為C₁₁。匯率采用直接標(biāo)價法，設(shè)為e，人民幣升值時e變小。

四、結(jié)論

中美之間的匯率變動對兩國會產(chǎn)生什么樣的影響？對于這個問題的回答不能一概而論，即使是同一個國家中不同部門受匯率變化帶來的影響也有不同，不同部門利益的影響需要在一個統(tǒng)一的框架下分析，所以本文建立了兩國兩市場四部門的古諾博弈分析模型，分析匯率變動對兩國不同部門的最優(yōu)產(chǎn)量和最大利潤的變化。最后得到結(jié)論（見下表）。

1 關(guān)于最優(yōu)產(chǎn)量：（1）不管是中國市場還是美國市場，不管是以人民幣計價還是以美元計價，如果人民幣貶值，或者中國生產(chǎn)成本較低（相對于一價定律），則中國廠商（內(nèi)銷或者外銷）比對應(yīng)的競爭對手（美國外銷或內(nèi)銷）的產(chǎn)量要大。（2）不管在哪個市場，中國廠商最優(yōu)產(chǎn)量和人民幣匯率負相關(guān)，美國廠商最優(yōu)產(chǎn)量和人民幣匯率正相關(guān)。在中國市場上，美國廠商最優(yōu)產(chǎn)量受人民幣匯率影響是中國廠商所受影響的兩倍；在美國市場上，中國廠商最優(yōu)產(chǎn)量受人民幣匯率影響是美國廠商所受影響的兩倍，這里可以統(tǒng)一認為在一國市場上，另外一國的廠商，即外銷部門，其最優(yōu)產(chǎn)量受匯率變動的影響是本土廠商的兩倍。（3）中國市場上，中美兩國廠商最優(yōu)產(chǎn)量受匯率的影響程度跟美國的生產(chǎn)成本相關(guān)，美國生產(chǎn)成本越高，則兩國廠商最優(yōu)產(chǎn)量受匯率影響程度越大。相對應(yīng)的，在美國市場上，中美兩國廠商最優(yōu)產(chǎn)量受匯率的影響程度跟中國的生產(chǎn)成本相關(guān)，中國生產(chǎn)成本越高，則兩國廠商最優(yōu)產(chǎn)量受匯率的影響程度越大。從這里可以看出，一國市場上，所有廠商最優(yōu)產(chǎn)量受匯率影響的程度與另外一個國家的生產(chǎn)成本正相關(guān)。

2 關(guān)于最大利潤：（1）和最優(yōu)產(chǎn)量的討論一樣，如果人民幣貶值，或者中國生產(chǎn)成本較低（相對于一價定律），則中國廠商（內(nèi)銷或者外銷）比對應(yīng)的競爭對手（美國外銷或內(nèi)銷）的最大利潤要大。（2）最大利潤與匯率的關(guān)系。在以人民幣計價的情況下，中國的內(nèi)銷部門和外銷部門的最大利潤與人民幣匯率負相關(guān)，最大利潤隨著人民幣貶值而增加；美國的外銷部門的最大利潤與人民幣匯率正相關(guān)，美國的內(nèi)銷部門利潤變化需要視參數(shù)而定。在以美元計價利潤的情況下，中國的內(nèi)銷部門隨著人民幣匯率變動，利潤變化方向需要視參數(shù)而定，中國的外銷部門隨著人民幣貶值利潤增大；美國的內(nèi)銷和外銷部門的利潤都減小。

從上述結(jié)論來看，中美兩國之間的匯率變化對兩國利益造成了直接的影響，總的來說，人民幣對美元的升值將會使美國獲益，而中國遭受損失；人民幣對美元的貶值將會使中國獲益，而美國遭受損失。這一結(jié)論與現(xiàn)實情況相符合，由于中國出口商品大多數(shù)為加工制品，產(chǎn)品自身的國際競爭力不強，一直以來都是依靠匯率優(yōu)勢保證自己的出口份額。中國是美國最大的對外貿(mào)易伙伴之一，而美國為了自身的利益長期以來都在要求人民幣升值方面具有強烈的意愿。同時，美元作為重要的世界貨幣，美聯(lián)儲在調(diào)控貨幣政策時更有可能成為“世界最大的匯率操縱國”，2008年金融危機爆發(fā)后美國實施的量化寬松貨幣政策就是十分典型的例證。一旦美國開始有意或無意地主動改變了人民幣相對匯率水平，必然會對中國的經(jīng)濟產(chǎn)生巨大影響。因此，中國在面對上述環(huán)境形勢下，必須加強有管理浮動匯率制度的實施，進一步完善人民幣匯率機制的形成，加快去美元化進度，維護自身的核心利益，并積極投入到重建全球貨幣體系的隊伍當(dāng)中，不能再任由美元主導(dǎo)全球貨幣體系。只有這樣，才能夠阻止美國企圖通過操縱匯率實現(xiàn)全球經(jīng)濟體共同獲益的目標(biāo)。

責(zé)任編輯：單麗莎