通貨緊縮：機制、形勢分析和對策

殷劍峰

通貨緊縮指的是主要物價指數(shù)（PPI和/或CPI）的持續(xù)下跌。雖然有所謂“好的”通貨緊縮（主要由技術(shù)進步引發(fā)的總供給線外推造成）和“壞的”通貨緊縮（主要由總需求萎縮引發(fā)）之分，但在更多的情況下，通貨緊縮都對應(yīng)于總需求的萎縮和經(jīng)濟的持續(xù)衰退。而且，通貨緊縮要比通貨膨脹更加難以對付，因為許多宏觀經(jīng)濟政策工具、尤其是貨幣政策通常會因經(jīng)濟中的各種“剛性”（如“流動性陷阱”）而失靈。

我國在1997～2002年間曾經(jīng)歷了長達五年的通貨緊縮，其原因在總供給層面是企業(yè)的產(chǎn)能過剩和債臺高筑，在總需求層面是投資、消費和外需的萎靡，在金融層面則是銀行部門的“惜貸”。當(dāng)前，我國的PPI已經(jīng)連續(xù)下跌3年，CPI雖保持在正增長，但也跌到1%以下——按照一些國際組織和央行的看法，核心CPI的增速連續(xù)3個月在1%以下即為事實上的通貨緊縮。所以，可以判斷，我國經(jīng)濟至少處于“潛在”通縮的狀態(tài)。

與1997年亞洲金融危機后的通貨緊縮相比，目前的“潛在”通縮既有類似的短期和中期原因，突出表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩、債務(wù)累積、資產(chǎn)價格下跌以及外部傳導(dǎo)的影響，也有一些不同的、更加長期性的因素，如人口老齡化。從日本1990年以來的教訓(xùn)看，我們既要有針對通貨緊縮短期和中期因素的宏觀經(jīng)濟政策，更要有應(yīng)對長期通貨緊縮的準(zhǔn)備。

債務(wù)累積與通貨緊縮

債務(wù)累積與通貨緊縮的關(guān)系源自美國經(jīng)濟學(xué)家費雪（Fisher，1933）對20世紀(jì)30年代美國大蕭條的觀察：在經(jīng)濟繁榮時期企業(yè)大量借貸投資，而當(dāng)負面沖擊來臨時，這些債務(wù)就顯得“過度”了。過度負債導(dǎo)致兩個結(jié)果，其一，為償還負債，企業(yè)拼命降價銷售，去庫存使得短期總供給線外推;其二，企業(yè)銷售的現(xiàn)金流和新的負債不是用來投資，而是用來償還債務(wù)本息，從而導(dǎo)致投資需求下降，總需求萎縮。負債之所以“過度”是因為投資的資本回報率低于真實利率，后者又等于名義利率與通脹預(yù)期（或物價上漲率）之差。相對于資本回報率本身，費雪更加強調(diào)通貨緊縮的影響：持續(xù)的物價下跌使得通脹預(yù)期變?yōu)樨撝?，從而使得真實利率過高，并超過了本來合理的資本回報率。因此，費雪建議擴張貨幣以降低名義利率和改變通脹預(yù)期。

按照費雪的標(biāo)準(zhǔn)，我國實體經(jīng)濟部門的負債已經(jīng)處于“過度”的狀態(tài)。以市場化的拆借利率為例，1月份隔夜拆借利率為2.81%，PPI負增長4.38%，以PPI來計算的真實利率高達7.13%。雖然這依然低于亞洲金融危機后8%～12%的水平，但是，這已經(jīng)超過了許多上市公司的資本回報率，更勿用說以實際貸款利率來計算真實利率了。除了費雪的標(biāo)準(zhǔn)，以杠桿率來看，實體經(jīng)濟負債程度也是太高了。表1顯示，2014年我國實體經(jīng)濟的杠桿率繼續(xù)攀升至211%。如此之高的杠桿率帶來了巨大的償債壓力：2014年，實體經(jīng)濟償債本息額已經(jīng)達到了新增GDP的138%。換句話說，實體經(jīng)濟新增的收入不足以覆蓋到期債務(wù)，部分償債依靠“借新還舊”。

不過，與往年相比，2014年杠桿率上升的速度有所趨緩。這種趨緩可能反映了去杠桿的進程，但也可能是政策過緊和銀行部門“惜貸”的結(jié)果：其一，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)自2013年底以來受到嚴(yán)格控制，導(dǎo)致2014年銀行同業(yè)業(yè)務(wù)為實體經(jīng)濟創(chuàng)造的凈信用下降，其與GDP之比和2013年相同;其二，由于宏觀上對信貸的控制和銀行部門逐漸表現(xiàn)出來的放貸意愿的下降，2014年信貸與GDP之比只比2013年上升量了5個百分點，而2013年比2012年增加了9個百分點。銀行部門“惜貸”的跡象不僅表現(xiàn)為信貸增速的下滑，還表現(xiàn)為貸款風(fēng)險加成的提高。根據(jù)中國人民銀行的調(diào)查，一般貸款中執(zhí)行基準(zhǔn)利率上浮的比重從2012年3季度的60%上升到2014年的70%，上浮利率的比重遠高于2005～2007年的繁榮時期。在微觀層面，“惜貸”就表現(xiàn)為“融資難、融資貴”問題日益突出。由于貸款增速的下滑，實體經(jīng)濟部門越來越依靠其他渠道獲得負債融資，從而使得2013年和2014年的杠桿率超過了M2/GDP。

資產(chǎn)價格下跌與通貨緊縮

資產(chǎn)價格下跌引發(fā)的通貨緊縮與債務(wù)累積機制類似，但更加側(cè)重經(jīng)濟當(dāng)事人資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方。根據(jù)日裔經(jīng)濟學(xué)家理查德·C·古（Richard?C.?Koo，2009）對日本1990年后十幾年通貨緊縮的分析，1990年日本房地產(chǎn)泡沫的崩潰使得企業(yè)的資產(chǎn)價格急劇下跌，此時，以這些資產(chǎn)作為抵押物的貸款就顯得“過度”了。另一方面，盡管負債過度，但是，企業(yè)的產(chǎn)品依然有市場，企業(yè)依然有現(xiàn)金流。此時，一個非常重要的變化就是，企業(yè)的行為模式從原先對利潤最大化的追求轉(zhuǎn)變?yōu)樽非髠鶆?wù)最小化。企業(yè)銷售現(xiàn)金流完全用來償還債務(wù)，以修復(fù)資產(chǎn)負債表。由于企業(yè)不再進行投資，整個經(jīng)濟陷入資產(chǎn)負債表式的衰退，物價、尤其是反映企業(yè)產(chǎn)成品價格的PPI持續(xù)下跌。對于這種通貨緊縮，如凱恩斯在《就業(yè)、利息、貨幣通論》中所分析的流動性陷阱那樣，貨幣政策完全失去作用，因為即使是零利率，企業(yè)也不會負債融資;此時，只有政府投資才能抵補企業(yè)投資下降留下的總需求缺口，即必須實施擴張的財政政策。至于如何走出資產(chǎn)負債表式衰退以及與其相伴的通貨緊縮，關(guān)鍵就在于使經(jīng)濟從“陰”面走向“陽”面，也就是說，企業(yè)的行為動機要從債務(wù)最小化再次回到對利潤最大化的追求。

資產(chǎn)價格的下跌是資產(chǎn)負債表式衰退和通貨緊縮的起因，其中最重要的就是房地產(chǎn)價格。我國的房地產(chǎn)市場雖然尚未出現(xiàn)日本1990年那樣雪崩式的暴跌，但也在經(jīng)歷深刻的調(diào)整，并通過兩個渠道產(chǎn)生通貨緊縮的壓力：其一，房地產(chǎn)市場產(chǎn)能過剩對房價和相關(guān)行業(yè)的價格形成長期的下行壓力。2014年我國房地產(chǎn)銷售額和銷售面積同時出現(xiàn)了同比負增長，在過去十年中只有2008年全球危機爆發(fā)時才出現(xiàn)過。與銷售額和銷售面積同時下滑相伴的是房地產(chǎn)市場全面的過剩。如圖1所示，從2012年開始，我國新增商品住宅的套數(shù)就超過了新增城鎮(zhèn)家庭。如果加上保障房存不僅將導(dǎo)致房價的長期萎靡，還將對房地產(chǎn)的前向（如鋼鐵和水泥行業(yè)）和后向產(chǎn)業(yè)（如建材和紡織行業(yè)）形成價格下降的壓力。其二，房地產(chǎn)押品價值的下跌將形成緩慢的資產(chǎn)負債表式衰退，這一點尤其表現(xiàn)在地方政府和地方融資平臺的問題上。2014年，不僅工礦倉儲用地出現(xiàn)了30%的負增長，房地產(chǎn)用地也出現(xiàn)了同比26%的負增長。土地供應(yīng)的下降將直接影響負債主體——地方融資平臺的資產(chǎn)價值和現(xiàn)金流，并抬高償債壓力。

除了房地產(chǎn)價格只是緩慢下調(diào)之外，當(dāng)前我國經(jīng)濟與1990年日本的另一個最大不同是，2014年我國的股市逆勢上漲——這似乎是一個靚麗的指標(biāo)，因為從未有哪個經(jīng)濟體會在牛市的時候發(fā)生通貨緊縮。不過，在亞洲金融危機后，股市也有類似表現(xiàn)：在經(jīng)濟最困難的1998年到2001年，上證指數(shù)從1200點左右上升到2200點;而在經(jīng)濟曙光初現(xiàn)的2002年后，上證指數(shù)卻跌回到1500點。我國股市的這種“逆向晴雨表”效應(yīng)是“過?！辟Y金和杠桿從實體經(jīng)濟向資本市場轉(zhuǎn)移的結(jié)果：從2014年8月份開始，券商融資融券的凈融資額由此前的3000億元飆升到年底的8000億元，每個交易日融資買入額最高達到當(dāng)日交易額的20%。進一步觀察個股也可看到，上漲較快的板塊（如非銀金融）也是融資買入額較大的板塊。所以，融資買空構(gòu)成了股市逆勢上漲的重要動力。如果未來發(fā)生異動，資本市場可能會發(fā)生類似的債務(wù)—通縮與資產(chǎn)價格—通縮過程，后面我們將談到的國際原油市場正是如此。

外部傳導(dǎo)與通貨緊縮

在開放經(jīng)濟條件下，外部傳導(dǎo)也是影響國內(nèi)物價走勢的重要因素。第一種外部傳導(dǎo)機制來自于資金的跨境流動。2014年三四季度，我國外匯儲備分別凈減少0.66億美元和300億美元，全年外匯儲備只增長1178億美元，比2013年少增加3千億美元以上。外匯儲備的減少使得外匯占款的增速在2014年12月份跌到3%以下。由于外匯占款占到央行資產(chǎn)的80%，因此，在法定存款準(zhǔn)備金率一定的情況下，基礎(chǔ)貨幣增速大幅減緩，扣除準(zhǔn)備金后的貨幣發(fā)行只有不到4%的增速，這遠遠低于2013年前平均15%左右的增速。基礎(chǔ)貨幣增長乏力，加上銀行部門“惜貸”和實體經(jīng)濟停滯導(dǎo)致的貨幣派生能力下降，就從貨幣層面形成了物價下行的壓力。原因很簡單：通貨膨脹是因為過多的貨幣追逐過少的商品，通貨緊縮則是過多的商品對應(yīng)著過少的貨幣。

外匯儲備減少源于資本外流和外逃。觀察圖2可以看到，導(dǎo)致外匯儲備減少的第一個因素是“誤差與遺漏”項的迅速擴大。在亞洲金融危機時期，由于資本外逃，“誤差與遺漏”一直為負值，在通貨緊縮嚴(yán)重的1998年到2000年，“誤差與遺漏”的規(guī)模甚至高達儲備資產(chǎn)的1～3倍。從2009年開始，“誤差與遺漏”再次有正轉(zhuǎn)負，并逐漸擴大。據(jù)已經(jīng)公布的經(jīng)常項目和儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)推算，2014年的“誤差與遺漏”可能在1千億美元以上。導(dǎo)致外匯儲備減少的第二個原因是美元借款的大規(guī)模回流。2014年資本與金融賬戶只增加200多億美元，比2013年少增加3千億美元。在資本與金融賬戶中，資本賬戶、直接投資、證券投資都是凈額增加，唯有反映企業(yè)境內(nèi)外借貸的其他投資是凈額減少。

如同在亞洲金融危機后的情形一樣，資本的外流和外逃給我國的匯率政策造成了兩難：應(yīng)對通貨緊縮需要采取匯率貶值措施（如日本所做的那樣），但匯率貶值預(yù)期也可能因此而加強，從而加速資本的外流和外逃。

第二種外部傳導(dǎo)機制是國際大宗商品價格的傳導(dǎo)。以原油為例，國際原油價格從2014年7月份的100美元/桶左右急劇下跌到目前的40美元/桶左右。在亞洲金融危機后的通貨緊縮時期，我們也觀察到類似的變化：1997年初油價為35美元/桶，到1999年初降到15美元/桶以下。不過，國際清算銀行（BIS，2015）認為，這兩個時期油價下跌的機制有很大不同：在亞洲金融危機時期，油價下跌主要是前期歐佩克組織產(chǎn)能擴張和危機時期原油需求下跌的結(jié)果;而在當(dāng)前，原油的供求沒有發(fā)生大變化，油價下跌主要是油氣企業(yè)、特別是非常規(guī)油氣（如頁巖氣、油砂）企業(yè)負債過度的結(jié)果。由于這種差別，在歐佩克（OPEC）組織不采取限產(chǎn)措施的情況下，類似的資產(chǎn)價格下跌、債務(wù)累積和通貨緊縮機制將會一直把油價打到原油生產(chǎn)的邊際成本，而不會止于40～60美元/桶的勘探成本。因為勘探成本是沉淀成本，只要油價高于邊際生產(chǎn)成本，債臺高筑的油氣企業(yè)就會拼命生產(chǎn)以償還債務(wù)。

人口老齡化與通貨緊縮

在過去兩百年間，上述三種通貨緊縮的機制我們都已經(jīng)體會過。目前，一種從未經(jīng)歷過的、更加長期的通貨緊縮機制正在來臨：人口老齡化。長期以來，學(xué)界和政策層只注意到口老齡化對宏觀經(jīng)濟增長的負面影響，對物價的影響則甚少關(guān)注。其中一個原因在于人口老齡化與物價總水平的關(guān)系并不確定：它既可能產(chǎn)生通縮效應(yīng)——如總?cè)丝谝?guī)模和勞動年齡人口減少會導(dǎo)致總需求下降，也可能產(chǎn)生通脹效應(yīng)——如勞動年齡人口減少會導(dǎo)致經(jīng)濟長期總供給能力的下降。不過，最近關(guān)于日本和其他發(fā)達國家的研究表明（IMF，2014），人口老齡化的通縮效應(yīng)要遠遠強于通脹效應(yīng)。由于人口老齡化已經(jīng)成為一個全球性的趨勢，其造成的通縮壓力也將是長期性的。對于這種背景下的通貨緊縮，迄今為止的理論探討尚處于起步階段，實踐上尚未有成功經(jīng)驗。

人口老齡化之所以會造成通貨緊縮，首先是因為它會通過三個渠道壓低資產(chǎn)價格，從而形成長期性的資產(chǎn)價格下跌、債務(wù)累積和通貨緊縮效應(yīng)：其一，隨著人口老齡化，房地產(chǎn)市場需求下降，房地產(chǎn)價格下跌。其二，除了房地產(chǎn)之外的其他資本品需求也在下降，如交通、通訊設(shè)備以及人力資本積累所需要的教育。其三，隨著勞動年齡人口規(guī)模和比重的下降，資本的邊際報酬也將下降。人口老齡化的第二個通縮效應(yīng)是產(chǎn)出缺口，即總需求小于潛在產(chǎn)出水平。造成產(chǎn)出缺口的因素有二：其一是總量因素。在私人部門投資下降的同時，人口老齡化造成的財政壓力要求財政政策實施加稅減支計劃，這通常源于人口壓力之前財政過度開支的李嘉圖效應(yīng)。其二是供求結(jié)構(gòu)因素。由于經(jīng)濟供給彈性低，供給結(jié)構(gòu)難于跟上需求結(jié)構(gòu)的變化。隨著人口老齡化，總需求的結(jié)構(gòu)逐步從傳統(tǒng)制造業(yè)向養(yǎng)老、醫(yī)療等服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，這就造成傳統(tǒng)制造業(yè)的產(chǎn)能過剩和價格下跌，并帶動整體物價水平的下跌。最后，人口老齡化的第三個通縮效應(yīng)是通縮預(yù)期，萎靡的資產(chǎn)價格和持續(xù)的產(chǎn)出缺口會將經(jīng)濟當(dāng)事人的通脹預(yù)期扭轉(zhuǎn)為通縮預(yù)期，從而進一步維持了通縮的現(xiàn)狀。

在我國，人口老齡化的資產(chǎn)價格效應(yīng)和供求結(jié)構(gòu)缺口效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。首先看人口老齡化對房地產(chǎn)市場的潛在影響。從購房的人群特征看，25歲以下一般不具有購房能力，也沒有購房需求;首次購房者集中在25～44歲這個年齡段，這個年齡段的人群是住房新增需求的主要來源;45歲以上群體也會有購房行為，但這主要是改善性住房需求——這種需求不會凈額增加市場需求，因為買一套房增加了需求，賣一套或者出租一套又增加了供給。值得關(guān)注的是，從2007年開始，我國45歲以上人口就超過了25～44歲人口。人口結(jié)構(gòu)的這種變化，加上前述的房地產(chǎn)市場產(chǎn)能過剩，將對房地產(chǎn)市場帶來長期的下行壓力。其次看人口老齡化造成的供求結(jié)構(gòu)失衡。由于供給彈性跟不上總需求的結(jié)構(gòu)變化，不同的物價水平正在分化：其一是CPI和PPI的分化。由于CPI中包含制造業(yè)之外的服務(wù)業(yè)價格水平，而PPI主要同制造業(yè)相關(guān)，所以，在PPI持續(xù)下跌3年之久的同時，我國的CPI還保持在正增長狀態(tài)。將這種分化與亞洲金融危機后的情況做一對比是有意思的：在那個時期，我國尚處于人口紅利階段，因此，通貨緊縮表現(xiàn)為PPI和CPI同時的負增長。其二是CPI構(gòu)成成分的分化?？梢钥吹?，自2006年以來的十年間，服務(wù)類CPI的增速一直超過了非食品CPI和核心CPI的增速。

應(yīng)對通貨緊縮的思路

為了防止經(jīng)濟陷入通貨緊縮，需要保持住當(dāng)前在消費、投資和金融方面呈現(xiàn)的積極因素，大力推動實體經(jīng)濟的“去杠桿”進程。具體來說，要圍繞以下三個方面，既采取著著眼于長期的改革措施，又采取立足當(dāng)前的貨幣和財政政策：

實施廣泛的“債轉(zhuǎn)股”，減少存量負債，降低杠桿率。這是防止和治理通貨緊縮的首要任務(wù)。過去，我們之所以能夠走出亞洲金融危機后的通貨緊縮，其中最重要的舉措就在于與各種改革措施相輔相成的“債轉(zhuǎn)股”和債務(wù)清理核銷。當(dāng)前需要采取的措施主要有：（1）切實加快發(fā)展各種形式的股權(quán)融資市場。我國企業(yè)負債高的一個主要原因在于股權(quán)融資渠道狹窄，為此，應(yīng)該切實加快股票主板市場中的發(fā)行、過程監(jiān)督和退出制度的改革，加快建設(shè)做市商發(fā)揮重要作用的場外股權(quán)融資市場，以場內(nèi)和場外的股權(quán)融資置換債務(wù)融資，從而實現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”。（2）對于暫時困難、未來現(xiàn)金流有合理市場預(yù)期的企業(yè)和債務(wù)融資平臺，應(yīng)該出臺政策鼓勵兼并重組，利用公私合營、資產(chǎn)證券化等多種手段實現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”。此外，利用國家新的開放政策（如“一帶一路”）加快對外直接投資、推動企業(yè)走出去也是必要手段。（3）對于未來明顯不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流、特別是不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和政府職能改革方向的企業(yè)和債務(wù)融資平臺，應(yīng)該果斷清理核銷，避免無效和加大系統(tǒng)風(fēng)險的“借新還舊”。

加快金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)拓寬融資渠道，優(yōu)化增量負債。為了防止出現(xiàn)亞洲金融危機后的“惜貸”局面，當(dāng)前需要做的主要事項是：（1）加快全社會信息系統(tǒng)和信用體系建設(shè)。信息不對稱和信用體系欠缺是企業(yè)融資難、融資貴和銀行惜貸的主要原因，降低信息不對稱和提高信用評估能力可以有效增強增量資金的融資效率。當(dāng)前，應(yīng)該加快建設(shè)包括銀行系統(tǒng)、公安系統(tǒng)、工商系統(tǒng)等在內(nèi)的統(tǒng)一數(shù)據(jù)信息平臺，打造覆蓋全社會的信息和信用體系。同時，合理合法開放公共數(shù)據(jù)源，鼓勵信用中介機構(gòu)的發(fā)展。（2）推動債券市場改革和發(fā)展。相對于其他債務(wù)融資品種，債券的融資成本較低，期限較長，是降低償債壓力的重要工具。為推動債券市場健康和快速發(fā)展，應(yīng)該將目前分轄于人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會的分割的債券市場打造成一個統(tǒng)一的互聯(lián)互通的市場，統(tǒng)一改革債券發(fā)行制度、債信評估制度等基礎(chǔ)性市場制度，統(tǒng)一市場的發(fā)行主體和交易主體，避免剛性兌付。（3）在適度監(jiān)管的基礎(chǔ)上鼓勵非正規(guī)金融的發(fā)展。對于面廣量大、對穩(wěn)定和擴大就業(yè)具有重要作用的小微企業(yè)，典當(dāng)、小貸、擔(dān)保、融資租賃、商業(yè)保理等類金融機構(gòu)是主要的融資渠道，應(yīng)該在合理監(jiān)管、防范進一步風(fēng)險累積的基礎(chǔ)上，以包括財稅政策在內(nèi)的政策措施鼓勵其發(fā)展。

實施有所作為的宏觀經(jīng)濟政策，加快關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的改革，穩(wěn)定和擴大總需求。（1）實施積極的財稅政策。積極的財稅政策首先是通常意義的擴張財政政策，即適度擴大國債的發(fā)行規(guī)模和財政赤字。此次全球危機之后，我國的財政政策呈現(xiàn)出順周期的特點，國債存量規(guī)模與GDP之比、國債存量在實體經(jīng)濟全部負債的比重持續(xù)下降。這不符合財政政策應(yīng)該在經(jīng)濟衰退時擴張、在經(jīng)濟繁榮時收縮的逆周期原則。適度加大國債發(fā)行力度不僅可以優(yōu)化實體經(jīng)濟負債結(jié)構(gòu)，又可以穩(wěn)定總需求的要求。積極的財稅政策還包括稅收刺激政策，與擴張財政政策相比，這一政策更加強調(diào)市場的決定性作用，也更具有精準(zhǔn)發(fā)力的效果。適度降低消費環(huán)節(jié)和投資環(huán)節(jié)的稅率，既可以起到直接穩(wěn)定和擴大消費需求和投資需求的效果，又可以通過支持信用中介機構(gòu)、類金融機構(gòu)和小微企業(yè)的發(fā)展，穩(wěn)定就業(yè)和收入，從而間接擴大消費和投資需求。（2）實施穩(wěn)健的貨幣政策，其含義是“該出手時要出手”，應(yīng)該及時采取降準(zhǔn)、降息的措施。否則，一旦陷入通貨緊縮，貨幣政策將首先喪失效力。（3）加快關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的改革，形成新的投資需求。只要體制改革能夠切實展開，不僅養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等第三產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域投資需求旺盛，即使是第二產(chǎn)業(yè)中看似夕陽的產(chǎn)業(yè)也具有潛在、巨大的投資需求。

至于人口老齡化形成的長期通貨緊縮壓力，從國外的實踐看，除了鼓勵生育和移民之外，尚沒有十分有效的宏觀政策手段。人口問題歸根到底需要由人口政策予以解決，因此，全面放開二胎生育政策，甚至采取鼓勵二胎生育的措施，將是解決人口問題的根本出路。

（作者系中國社會科學(xué)院金融研究所副所長）