日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂對(duì)中國(guó)的啟示

文|陸欽穎 胡志洪

日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂對(duì)中國(guó)的啟示

文|陸欽穎 胡志洪

日本泡沫經(jīng)濟(jì)介紹

泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過(guò)程。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成經(jīng)歷了兩個(gè)過(guò)程。第一個(gè)過(guò)程，日本于 1984 年 5 月發(fā)布《關(guān)于金融自由化和日元國(guó)際化的現(xiàn)狀和展望》，隨后實(shí)行了一系列的金融自由化政策，包括外匯資金可自由轉(zhuǎn)換為日元并可作為國(guó)內(nèi)資金使用，實(shí)際需求原則的廢除，日元轉(zhuǎn)換限制的廢除。第二個(gè)過(guò)程伴隨著《廣場(chǎng)協(xié)議》和金融緩和措施的實(shí)施。1985 年9 月達(dá)成《廣場(chǎng)協(xié)議》后，日元大幅升值，日本海外投資受到巨額的外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯估價(jià)損失。日本政府通過(guò)拋售美元、購(gòu)買日元操作來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)和接二連三的調(diào)低貼現(xiàn)率等積極的金融緩和措施，引起了國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量猛增，但猛增的貨幣供應(yīng)量并沒(méi)有通過(guò)物價(jià)上升(流量) 而被吸收，而是急劇擴(kuò)大了面向不動(dòng)產(chǎn)的貸款，成了導(dǎo)致存量?jī)r(jià)格飛漲的原動(dòng)力。

泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹期。銀行擴(kuò)大與中小企業(yè)的交易。由于大企業(yè)利用通過(guò)直接金融方式籌集到的大量資金來(lái)償還銀行借款，因而日本的金融機(jī)構(gòu)迫不得已將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大與中小企業(yè)之間的交易。中小企業(yè)中資金需求旺盛的有流通服務(wù)行業(yè)、建筑行業(yè)、不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)、金融和保險(xiǎn)行業(yè)、租賃行業(yè)，上述貸款都是抵押貸款，向這些非金融機(jī)構(gòu)貸款和不動(dòng)產(chǎn)貸款導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。同時(shí)，市立銀行不經(jīng)由中小企業(yè)而直接擴(kuò)大以住房貸款為中心的面向個(gè)人的貸款。股票期貨交易的擴(kuò)大，在金融自由化浪潮的影響下，1988 年 9 月起，開(kāi)始了東京證券交易所股價(jià)指數(shù)和大阪證券交易所日經(jīng)平均股價(jià)為對(duì)象的股價(jià)指數(shù)期貨交易，更促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。

泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰過(guò)程。 日本的股票市場(chǎng)自1989年12月29日東京證券交易所收盤價(jià)創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄(38915.87日元) 以來(lái)，在一年內(nèi)股票大幅跌落了兩次。接著，三重下跌的結(jié)構(gòu)使泡沫經(jīng)濟(jì)徹底崩潰。1990年，在到4月10日為止的時(shí)期內(nèi)，東京股票市場(chǎng)經(jīng)歷了10次股票大幅下跌，在股價(jià)下跌的同時(shí)，引人注目的是還出現(xiàn)了日元貶值、債券下跌的現(xiàn)象，即所謂的三重下跌。

20　世紀(jì)80 年代的日本與當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的差異

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同。20 世紀(jì)80 年代中期, 日本已進(jìn)入后工業(yè)化階段, 城鄉(xiāng)之間和區(qū)域之間幾乎不存在差距，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于飽和狀態(tài), 發(fā)展空間很小。而中國(guó)當(dāng)前仍處于工業(yè)化的初中期階段, 城鄉(xiāng)之間和區(qū)域之間存在很大差距。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)廣闊, 發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

金融自由化的程度不同。日本20世紀(jì)80年代中期的金融自由化，日元成為可自由兌換貨幣；而中國(guó)金融管制較嚴(yán)，實(shí)行資本項(xiàng)目管制，外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，投資股市、房地產(chǎn)受限；人民幣匯率目前實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率，國(guó)際化程度較低，影響力也較小。人民幣對(duì)美元升值幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于當(dāng)年日幣對(duì)美元的升值幅度。

政府應(yīng)對(duì)泡沫的態(tài)度不同。20世紀(jì)80年代中后期，日本不僅在數(shù)量上而且在質(zhì)量上都完成了追趕任務(wù)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入歷史上最輝煌時(shí)期，從政治家到普通國(guó)民都對(duì)泡沫的警惕與認(rèn)識(shí)不足；泡沫膨脹后，日本政府采取了“硬著陸”措施，導(dǎo)致泡沫迅速破滅。中國(guó)政府對(duì)泡沫的危害具有十分清醒的認(rèn)識(shí), 密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì), 多次重申要“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱”,頻頻出臺(tái)政策抑制房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲。財(cái)政政策、貨幣政策與匯率政策都非常穩(wěn)健。

日本泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)的啟示

把握經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)發(fā)展模式由追趕型向引領(lǐng)型轉(zhuǎn)變。日本高速發(fā)展時(shí)期舊的政策思想與發(fā)展模式在獲得極大成功的同時(shí)，其內(nèi)在的缺陷并未引起政府足夠的重視。這使得日本錯(cuò)失了把充裕資本與技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相結(jié)合的良機(jī)。這是日本泡沫經(jīng)濟(jì)最深刻的教訓(xùn)。與當(dāng)年日本類似的是，中國(guó)也是政府主導(dǎo)的投入驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式。盡管經(jīng)濟(jì)實(shí)力已躍居世界第二，現(xiàn)階段中國(guó)仍保持著追求經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力，但中國(guó)發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問(wèn)題依然突出，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟需解決的重大問(wèn)題。尤其是面對(duì)日益復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，積極提高自主創(chuàng)新能力，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將是實(shí)現(xiàn)發(fā)展模式由追趕型向引領(lǐng)型轉(zhuǎn)變的重要途徑。

保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相對(duì)穩(wěn)定。保持相對(duì)穩(wěn)定的金融貨幣政策和匯率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。日本政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，實(shí)行的金融貨幣政策和匯率政策欺負(fù)過(guò)于猛烈使經(jīng)濟(jì)忽冷忽熱，始終沒(méi)找到一條穩(wěn)健安定的發(fā)展道路。中國(guó)這些年來(lái)的人民幣匯率叮囑來(lái)自歐美的各種壓力一直保持了相對(duì)的穩(wěn)定。政府的做法可圈可點(diǎn)，這對(duì)于智能公共經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起到了積極作用。

穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格，防止泡沫的形成。日本政府在房地產(chǎn)泡沫形成之前掉以輕心幾乎沒(méi)有采取什么像樣的措施。到1990年前后，房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)發(fā)展到很嚴(yán)重的程度才開(kāi)始實(shí)行房地產(chǎn)調(diào)控措施，包括“地價(jià)段”的出臺(tái)。這些措施對(duì)房地產(chǎn)泡沫的形成幾乎沒(méi)有起到任何作用。與此相類似的情形是，中國(guó)地方政府囿于財(cái)權(quán)與事權(quán)的不匹配，對(duì)土地資源創(chuàng)造財(cái)富極度“依賴”。如果再加上法律手段，比如“房深化稅收制度改革，有效解決地方政府對(duì)“土地財(cái)政”的依賴問(wèn)題。那將有效穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格，防止泡沫的形成。

加強(qiáng)對(duì)剩余資金的疏導(dǎo)。長(zhǎng)年來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是企業(yè)和國(guó)民都存有一定的盈余資金，目前這些剩余資金，并給他們尋找合理的投資渠道，對(duì)于抑制房地產(chǎn)和股市泡沫具有積極意義。政府是否可以考慮把這些剩余資金以基金、或者別的形式集中起來(lái)，用于投資東南亞和南非的資源能源的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。既有利于增加國(guó)家的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，又可舒緩房地產(chǎn)泡沫的壓力，并使這些資金得到一個(gè)長(zhǎng)期安定的回報(bào)。

中國(guó)計(jì)量學(xué)院現(xiàn)代科技學(xué)院)

日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)80年代中后期出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫。90年代初,日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂,經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)10年左右的蕭條。盡管中日經(jīng)濟(jì)有很大的不同,但很多專家仍然警告當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有一些跡象與泡沫經(jīng)濟(jì)破滅前的日本相似,在深刻了解日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的前提下，分析我國(guó)現(xiàn)階段與日本那段時(shí)期的差異和共性，探索中國(guó)預(yù)防和應(yīng)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的措施，從而使中國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。