鄭慶華　楊太華

【摘 要】 文章采用因子分析法，從財務(wù)分析視角構(gòu)建了新能源汽車行業(yè)上市公司經(jīng)營績效評價指標體系。以2013年新能源汽車行業(yè)74家上市公司年報數(shù)據(jù)為樣本，利用SPSS統(tǒng)計軟件，分析了我國新能源汽車行業(yè)上市公司的經(jīng)營績效，并提出了進一步改進的建議。

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)績效； 因子分析； 新能源汽車行業(yè)

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）10-0029-05

一、前言

汽車產(chǎn)業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)，在快速發(fā)展的同時，也加劇了能源短缺和環(huán)境污染。我國“十二五”規(guī)劃中，將新能源產(chǎn)業(yè)作為政府重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，并把新能源汽車行業(yè)的發(fā)展放在突出位置，國務(wù)院多次召開會議制定支持新能源汽車發(fā)展的規(guī)劃。由此可見，新能源汽車是未來汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向。

在國內(nèi)外多重因素影響下，相關(guān)企業(yè)紛紛介入新能源汽車行業(yè)，但企業(yè)發(fā)展良莠不齊。為了分析判斷新能源汽車行業(yè)上市公司經(jīng)營發(fā)展中存在的主要問題，提出科學(xué)的決策和改進措施，有必要運用新的技術(shù)和方法對其經(jīng)營績效進行評估。本文擬從財務(wù)視角并運用因子分析法對涉及新能源汽車行業(yè)的74家上市公司的經(jīng)營績效進行實證研究。

二、指標體系的構(gòu)建

評價指標體系的構(gòu)建是上市公司經(jīng)營績效分析的重要環(huán)節(jié)。對評價指標體系的識別應(yīng)遵循代表性、相關(guān)性、可操作性和系統(tǒng)性的原則。對于一個上市公司來說，其生存和發(fā)展的動力是具有良好的財務(wù)狀況，因此，按照評價指標體系的構(gòu)建原則并參考相關(guān)的文獻資料，本文在選取評價指標體系時，從企業(yè)的財務(wù)報表資料入手，基于多種因素的考慮，選取了19項指標用于構(gòu)建汽車行業(yè)上市公司投資價值評價指標體系，具體包括：流動比率（X1）、速動比率（X2）、資產(chǎn)負債率（X3）、營業(yè)利潤率（X4）、銷售凈利潤（X5）、總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）（X6）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）（X7）、每股未分配利潤（X8）、每股盈余公積（X9）、現(xiàn)金流量比率（X10）、債務(wù)保障率（X11）、存貨周轉(zhuǎn)率（X12）、長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X13）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X14）、資本積累率（X15）、總資產(chǎn)增長率（X16）、營業(yè)收入增長率（X17）、每股收益（X18）、留存收益資產(chǎn)比（X19）。這19個財務(wù)指標作為研究變量反映了上市公司的償債能力、盈利與發(fā)展能力、資本擴張能力、運營能力和成長能力五個方面的狀況，可以較客觀地反映出汽車行業(yè)上市公司的財務(wù)狀況，較為科學(xué)地分析出上市公司的投資價值。

三、實證研究

（一）樣本選取

為了分析企業(yè)績效影響因素，本文以國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫作為數(shù)據(jù)源，選取2009—2013年五年的新能源汽車行業(yè)相關(guān)上市公司年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)為樣本，使用SPSS 19.0軟件進行數(shù)據(jù)處理。在數(shù)據(jù)處理之前進行樣本篩選，篩選的原則是：剔除非持續(xù)經(jīng)營三年以上的公司；剔除PT或者ST的股票；剔除年度報告披露不全的公司，特別是本文研究所需數(shù)據(jù)缺失的上市公司。

根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫提供的2009—2013年新能源汽車行業(yè)上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)，篩選出74家公司19個財務(wù)指標作為變量進行分析。

（二）數(shù)據(jù)處理

在進行因子分析之前，需要將原始數(shù)據(jù)標準化。上述19項指標數(shù)據(jù)之間存在很大差異，需要進行標準化處理，使其具有可比性。標準化處理公式如下：

Xij=■

EYj=■

DYj=■

（i=1，2，3，…，n；j=1，2，3，…，19）

式中：Yij為標準化前的指標值；Xij為標準化后的指標值。

對于標準化后的數(shù)據(jù)，應(yīng)該根據(jù)其正指標、負指標和適度指標的特征，將負指標和適度指標作正向化處理。可以先將適度指標通過公式Y(jié)-K作正向化處理，然后將其差值的絕對值取倒數(shù)，即Xij=■。這里Y為適度指標值，K為適度值，X1、X2和X3的適度值分別取2、1和0.5。

（三）KMO和Bartlett檢驗

在進行因子分析之前，本文首先對變量數(shù)據(jù)作KMO樣本測度值檢驗。KMO測度值在0.9以上的數(shù)據(jù)，各自變量間相關(guān)性很好，非常適合于因子分析；0.8—0.9自變量間相關(guān)性很高，很適合；0.7—0.8自變量間相關(guān)性較高，較適合；0.6—0.7自變量間相關(guān)性高，適合；0.5—0.6自變量間相關(guān)性一般，勉強適合因子分析；0.5以下，表示數(shù)據(jù)不適合因子分析。表1為對變量數(shù)據(jù)所做的KMO樣本測度值檢驗結(jié)果。

■

從表1可以看出，KMO測度值為0.704，Bartlett檢驗結(jié)果顯示顯著性概率為0.000，小于1%，可以認為相關(guān)系數(shù)矩陣不太可能是單位矩陣，適合作因子分析。

（四）確定公因子

表2列出了2013年度74家新能源汽車上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，為運用SPSS統(tǒng)計軟件計算出的相關(guān)系數(shù)矩陣R的特征值及方差貢獻率。從表2的特征值可以看出，第一個因子的特征值等于6.741，大約占方差的35.476%；基于分析過程中的特征根大于0.8的原則，其他4個因子的特征根分別是4.221、2.247、1.594、1.076。Factor過程提取這5個因子，5個因子的特征值共占方差的83.567%，說明這5個因子提供了原始數(shù)據(jù)足夠的信息。筆者將這5個因子分別表示為：F1、F2、F3、F4、F5。

（五）公因子命名

在公因子命名之前，需要對初始因子載荷矩陣進行旋轉(zhuǎn)，使得公因子原變量具有命名可解釋性。旋轉(zhuǎn)的方法主要有正交旋轉(zhuǎn)法和斜交旋轉(zhuǎn)法。本文采用正交旋轉(zhuǎn)的最大方差法對提取的5個公共因子進行旋轉(zhuǎn)處理，在此基礎(chǔ)上進行統(tǒng)計回歸分析，計算出每個公共因子的得分，根據(jù)旋轉(zhuǎn)處理后的因子得分系數(shù)矩陣（見表3），對每個公共因子進行命名。

由表3可知，在因子1中，營業(yè)利潤率的得分系數(shù)最大，且凈資產(chǎn)收益率（ROE）、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、留存收益資產(chǎn)比、營業(yè)收入增長率的得分都比較高，因此可將因子1定義為盈利能力因子，用F1表示。在因子2中，速動比率得分最高，流動比率、債務(wù)保障率、現(xiàn)金流量比率和資產(chǎn)負債率得分也較高，因此可將因子2定義為償債能力因子，用F2表示。因子3的計算結(jié)果表明，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得分最高，而資產(chǎn)負債率、長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率的得分也較高，可將其稱為營運能力因子，用F3表示。在因子4中，每股未分配利潤的得分系數(shù)最高，每股盈余公積和每股收益的得分也較高，因此可將因子4定義為股本擴張能力因子，用F4表示。因子5的分析表明，資本積累率和總資產(chǎn)增長率得分較高，可將其稱為成長能力因子，用F5表示。

（六）計算因子得分與綜合排名

將主因子的貢獻率及旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)矩陣進行綜合分析，經(jīng)SPSS軟件處理后可得因子得分系數(shù)矩陣（表4），由此可計算出每個因子得分：

Fj=■bij·Xij （j=1，2，…，5）

式中：bij表示某個因子得分系數(shù)；Xij為標準化后的評價指標值。當j=1時：

F1 = -0.103·X1 - 0.116·X2 - 0.09·X3 + … +

0.215·X17+0.014·X18-0.30·X19

依次得到F2、F3、F4、F5的表達式。

由于每個主因子只反映新能源汽車上市公司經(jīng)營績效某一方面的影響因素，所以采用各個因子的方差貢獻率為權(quán)重來計算各公司經(jīng)營績效的因子總得分，計算公式為：

F=■dj·Fj

=（0.3548·F1 + 0.2221·F2 + 0.1183·F3 +

0.8387·F4+0.5662·F5）/0.8357

式中：dj表示第j個公共因子的方差貢獻率。

表5為2013年新能源汽車行業(yè)74家上市公司的因子得分和綜合排名。

同樣，運用因子分析法對2009年、2010年、2011年與2012年74家新能源汽車行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行處理，得出相應(yīng)的因子得分，根據(jù)綜合得分排名，五年來排名靠前的15個公司如表6所示。

從排名情況看，在這五年中，部分企業(yè)業(yè)績較好，發(fā)展較為穩(wěn)健，其近幾年因子綜合得分排名一直穩(wěn)定在前，如江鈴汽車、宇通客車、威孚高科、一汽富維、華域汽車、上汽集團、八菱科技、精鍛科技等。有一些企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定，波動較大，近年來出現(xiàn)下降趨勢，甚至排名跌出了前15位，比如松遼汽車、遠東傳動、濰柴動力等。其中松遼汽車2013年經(jīng)營業(yè)績較差，因子綜合得分排名倒數(shù)第一，其財務(wù)指標表現(xiàn)異常。

四、實證研究結(jié)果分析

1.從財務(wù)視角看，對新能源汽車行業(yè)上市公司經(jīng)營績效影響因素比較大的是盈利能力，其他影響因素依次為企業(yè)償債能力、營運管理能力、資本擴張能力和成長能力。

2.從實證結(jié)果分析，近幾年特別是2013年，在74家上市公司中，京威股份等38家公司的因子綜合得分為正值，表示這些企業(yè)經(jīng)營績效總體較好；其余36家公司綜合評估得分為負值，說明大部分企業(yè)財務(wù)狀況一般，經(jīng)營績效參差不齊。

3.從2009—2013年因子綜合得分排名情況看，部分企業(yè)業(yè)績較好，發(fā)展較為穩(wěn)健，近幾年因子綜合評估得分一直處于前15名以內(nèi)，如江鈴汽車、宇通客車、威孚高科、一汽富維、華域汽車、上汽集團、八菱科技、精鍛科技等。從2013年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，江鈴汽車、宇通客車等企業(yè)的5個因子能力指標均表現(xiàn)突出，其中3家公司的營運管理能力得分比較高，表明這類企業(yè)具有一定競爭力，市場地位穩(wěn)固。部分企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定，波動較大，近年來出現(xiàn)下降趨勢，排名甚至跌出了前15位，比如松遼汽車、遠東傳動、濰柴動力等。其中松遼汽車2013年經(jīng)營業(yè)績最差，因子綜合得分排名倒數(shù)第一，說明這類企業(yè)問題嚴重，值得關(guān)注。

4.從實證結(jié)果看，京威股份雖然2009—2011年度綜合得分排名沒有進入前15名，但其2012和2013年連續(xù)排名第一，盡管2013年其他3個因子得分都低于平均水平，由于其償債能力、營運管理能力綜合評估得分占較大優(yōu)勢，單項指標特別強，其綜合評估得分為1.3067，遠高于其他企業(yè)；中國汽研綜合得分在2009—2011年排名沒有進入前15名，但2012進入前14名，2013年更是排名第三，反映出其盈利能力、償債能力和成長能力表現(xiàn)較好，但資本擴張能力、營運管理能力因子得分均低于平均水平；華域汽車綜合評估得分2009年排名第一，2010—2013連續(xù)進入前15名，該企業(yè)營運管理能力等因子得分高于平均水平，但其成長能力評估得分為負值。對于這類上市公司，雖然個別因子低于平均水平，但得益于部分因子的突出表現(xiàn)，從而拉高了企業(yè)的總體績效，企業(yè)的個別財務(wù)指標仍需要進一步改善和提高。

5.松遼汽車綜合評估得分在2011年雖然排名第一，但2009、2010、2012、2013年其綜合得分從未進入前15名，2013年其排名更是跌到了倒數(shù)第一，說明該企業(yè)發(fā)展極不正常，個別財務(wù)指標的突出表現(xiàn)，并不能掩蓋總體發(fā)展能力的不足。2013年財務(wù)指標評估顯示，東安動力綜合得分排名倒數(shù)第二。綜合這類公司的特點是其因子綜合評估得分為74家上市公司中比較差的，反映出企業(yè)內(nèi)部問題嚴重，盈利能力和經(jīng)營管理能力相當差，影響了企業(yè)整體經(jīng)營績效水平。

五、結(jié)論與建議

上述研究表明，影響我國新能源汽車行業(yè)上市公司財務(wù)績效的主要因素依次是企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運管理能力、資本擴張能力和成長能力。通過我國新能源汽車行業(yè)上市公司近幾年經(jīng)營情況的實證研究表明，各企業(yè)的經(jīng)營績效差別較大，大部分企業(yè)單個因子能力優(yōu)勢與多個因子能力不足共存，企業(yè)財務(wù)狀況總體并不理想，必須采取有針對性的改進措施提升企業(yè)綜合經(jīng)營績效。為此，本文針對實證研究的結(jié)果提出如下建議：

1.考慮到盈利能力對新能源汽車行業(yè)上市公司績效的影響比較大，政府應(yīng)該加大政策扶持力度，鼓勵新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，增強企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營管理能力，從而提升企業(yè)整體績效。

2.對于部分業(yè)績較好、發(fā)展較為穩(wěn)健、綜合排名靠前的企業(yè)，應(yīng)該充分發(fā)揮其較強的盈利能力和營運管理能力優(yōu)勢，增強產(chǎn)品創(chuàng)新能力，開拓新的市場，在繼續(xù)保持其優(yōu)勢的同時，還要著重挖掘公司的償債能力和成長能力，最大限度地提高上市公司的個股權(quán)益。

3.對于綜合評估排名處于中游水平或業(yè)績表現(xiàn)一般的企業(yè)，應(yīng)該在企業(yè)經(jīng)營管理和產(chǎn)品創(chuàng)新方面加大投入，從多方面提升企業(yè)盈利能力，同時在償債能力、股本擴張能力和成長能力方面多下工夫，從而提升企業(yè)經(jīng)營績效。

4.對于像京威股份這類近幾年排名靠前，其優(yōu)勢在于有較強的單個因子能力，而其他因子能力低于平均水平的企業(yè)，可以在保持自身優(yōu)勢的前提下，加大企業(yè)經(jīng)營管理和產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，促進與其他因子能力協(xié)同發(fā)展，以穩(wěn)固其現(xiàn)有的市場地位，保持自身的競爭力。

5.對于業(yè)績較差或像松遼汽車這類業(yè)績表現(xiàn)不穩(wěn)定，最近幾年排名靠后的企業(yè)，主要問題是多個因子能力嚴重不足，總體財務(wù)指標表現(xiàn)較差，應(yīng)從提高其盈利能力和運營管理能力方面入手，挖掘企業(yè)內(nèi)部潛力，改善經(jīng)營環(huán)境，增強企業(yè)5個能力因子水平，從而使企業(yè)財務(wù)績效有較大的提升。

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