作者簡(jiǎn)介：周楚蕓（1990.04-），女，漢，浙江，研究生，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

紅杉資本于1972年在美國(guó)硅谷成立。在成立之后的30多年之中，紅杉作為第一家機(jī)構(gòu)投資人投資了如Apple，Google等眾多創(chuàng)新型的領(lǐng)導(dǎo)潮流的公司。在中國(guó)，紅杉資本中國(guó)團(tuán)隊(duì)目前管理約20億美元的海外基金和近40億人民幣的國(guó)內(nèi)基金，用于投資中國(guó)的高成長(zhǎng)企業(yè)。

聚美優(yōu)品是一家化妝品限時(shí)特賣(mài)商城。聚美優(yōu)品由陳歐、戴雨森等創(chuàng)立于2010年3月。聚美優(yōu)品首創(chuàng)“化妝品團(tuán)購(gòu)”模式，其前身為團(tuán)美網(wǎng)，2010年3月由陳歐、戴雨森、劉輝三人創(chuàng)立于北京。2010年9月，團(tuán)美網(wǎng)正式全面啟用聚美優(yōu)品新品牌，并且啟用全新頂級(jí)域名。

樂(lè)蜂成立于2008年8月，由知名電視人李靜創(chuàng)辦，是以提供“億萬(wàn)中國(guó)女性?xún)?yōu)質(zhì)生活的首選入口”為目標(biāo)，中國(guó)第一個(gè)擁有專(zhuān)家明星進(jìn)駐，專(zhuān)業(yè)美妝購(gòu)物網(wǎng)站千余家全球品牌授權(quán)，由始至終實(shí)施“100%行貨正品”策略的垂直行業(yè)的B2C網(wǎng)站。

一、案例概況

2008年5月，樂(lè)蜂網(wǎng)母公司東方風(fēng)行集團(tuán)獲得紅杉資本數(shù)百萬(wàn)美元投資，同年，李靜創(chuàng)辦樂(lè)蜂網(wǎng)。兩年后，僅成立3年的唯品會(huì)先后獲得紅杉資本兩輪共計(jì)5000萬(wàn)美元的投資。紅杉資本成為唯品會(huì)的大股東。2011年，紅杉資本注資千萬(wàn)美元投資聚美優(yōu)品，并占其30%股份。隨后，這兩家網(wǎng)站進(jìn)入“價(jià)格戰(zhàn)”的漩渦。

（一）聚美優(yōu)品成功上市

2010年3月，聚美的前身團(tuán)美網(wǎng)上線，成為國(guó)內(nèi)第一家化妝品團(tuán)購(gòu)電商。2010年5月，險(xiǎn)峰華興創(chuàng)投聯(lián)合萬(wàn)嘉創(chuàng)投注資團(tuán)美網(wǎng)。投資金額達(dá)數(shù)百萬(wàn)美元。

2010年8月，紅杉中國(guó)注資團(tuán)美網(wǎng)，金額在千萬(wàn)美元級(jí)別。

聚美國(guó)際控股有限公司（NYSE.JMEI），通過(guò)VIE北京創(chuàng)銳文化傳媒有限公司進(jìn)行境內(nèi)經(jīng)營(yíng)。

2011年4月8日，聚美國(guó)際控股有限公司獲得天使投資人徐小平等投資45萬(wàn)美元投資。

2011年4月8日，聚美國(guó)際控股有限公司獲得紅杉資本中國(guó)二期創(chuàng)投基金、險(xiǎn)峰華興創(chuàng)業(yè)投資公司，總金額675萬(wàn)美元。

2011年11月18日，聚美國(guó)際控股有限公司獲得天使投資人徐小平20萬(wàn)美元投資。

2011年11月18日，聚美國(guó)際控股有限公司獲得Ventech China II SICAR，共360萬(wàn)美元。

2014年5月16日晚，垂直化妝品電商網(wǎng)站聚美優(yōu)品在美國(guó)紐約證券交易所成功掛牌上市，股票交易代碼“JMEI”，聚美優(yōu)品開(kāi)盤(pán)價(jià)27.25美金，上漲23.5%，總股本1.42億，市值約合38.7億美金。聚美優(yōu)品4月11日向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交招股書(shū)，擬融資4億美金。

5月6日，聚美優(yōu)品提交更新版招股書(shū)，聚美優(yōu)品將發(fā)行價(jià)區(qū)間定為每股美國(guó)存托股價(jià)格19.5美金至21.5美金，擬發(fā)行950萬(wàn)美國(guó)存托股（ADS），并授予承銷(xiāo)商最高142.5萬(wàn)股ADS的超額配售權(quán)，最高融資額約為2.35億美元。

招股書(shū)顯示，截至2013年底，聚美已連續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

在持股方面，聚美優(yōu)品聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO陳歐持有聚美優(yōu)品40.7%的股份，為聚美優(yōu)品第一大股東。另外，聯(lián)合創(chuàng)始人戴雨森持股比例為6.3%，董事陳科屹持股10.3%，紅杉持有18.7%，險(xiǎn)峰華興持有10.3%，真格基金持有8.0%。80后首席執(zhí)行官陳歐伴隨聚美成功掛牌交易身家暴增，所持股份市值按發(fā)行價(jià)計(jì)算達(dá)到11.2億美金。

（二）樂(lè)蜂網(wǎng)并入唯品會(huì)

2014年2月14日，唯品會(huì)戰(zhàn)略投資樂(lè)蜂網(wǎng)1.125億美元現(xiàn)金，持股比例75%。而李靜領(lǐng)導(dǎo)的東方風(fēng)行集團(tuán)旗下的另外兩家全資子公司—靜佳達(dá)人品牌公司及媒體公司將繼續(xù)與樂(lè)蜂網(wǎng)并行運(yùn)營(yíng)。

因收購(gòu)樂(lè)蜂網(wǎng)及其子公司東方風(fēng)行的利好，唯品會(huì)每股股價(jià)穩(wěn)穩(wěn)站上110美元。這與2012年6.5美元/股的發(fā)行價(jià)相比，已經(jīng)上漲約16倍。作為三家共同的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，紅杉也因此次并購(gòu)間接獲利。

（三）紅杉的競(jìng)品雙投模式

同時(shí)下注在拳臺(tái)上的對(duì)手，被認(rèn)為是一場(chǎng)無(wú)效的賭博。但是在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，“競(jìng)品雙投”則被看成是一種高級(jí)模式。如果一家創(chuàng)投特別看好一個(gè)行業(yè)，或者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)同時(shí)投資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不過(guò)，一般在投之前就已經(jīng)接受“兩虎相爭(zhēng)，必有一傷”的結(jié)局。

本案例中，以服裝特賣(mài)為核心業(yè)務(wù)的唯品會(huì)與其他兩家之間的沖突尚不明顯，但同樣專(zhuān)注化妝品特賣(mài)的聚美優(yōu)品和樂(lè)蜂網(wǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)卻日益加劇，紅杉資本越來(lái)越需要在兩者間作出選擇。

一方面，樂(lè)蜂網(wǎng)逐漸走下坡路，在天貓商城和京東商城的夾擊之下，很難找到盈利的發(fā)展價(jià)值。而在與聚美優(yōu)品的拉鋸戰(zhàn)中，樂(lè)蜂網(wǎng)也越來(lái)越力不從心，對(duì)手的銷(xiāo)售額已經(jīng)高出其幾倍。而另一方面是聚美優(yōu)品發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。在“唯樂(lè)戀”交易前夕，剛被外媒爆出在今年下半年將赴美上市，IPO交易籌資規(guī)模約為6億美元，估值或達(dá)30億美元。對(duì)手將要率先登陸二級(jí)市場(chǎng)并拿到融資，對(duì)于一直與其打“價(jià)格戰(zhàn)”的樂(lè)蜂網(wǎng)，并不是個(gè)好消息。據(jù)樂(lè)蜂網(wǎng)一位中層透露，在與聚美優(yōu)品的價(jià)格戰(zhàn)中，樂(lè)蜂網(wǎng)雖然以“達(dá)人推薦+自有品牌”的模式在口碑上占領(lǐng)上風(fēng)，但在盈利方面一直處于劣勢(shì)。其創(chuàng)始人李靜的注意力也大多放在自有品牌的營(yíng)銷(xiāo)之上。

面對(duì)這一局勢(shì)，顯然，紅杉資本通過(guò)唯品會(huì)控股樂(lè)蜂網(wǎng)，可以推進(jìn)聚美優(yōu)品的IPO。在樂(lè)蜂網(wǎng)與聚美優(yōu)品的一退一進(jìn)之間，紅杉資本作為唯品會(huì)、樂(lè)蜂網(wǎng)、聚美優(yōu)品三方共同出資人，既能實(shí)現(xiàn)樂(lè)蜂網(wǎng)的資產(chǎn)套現(xiàn)，同時(shí)對(duì)唯品會(huì)也是個(gè)成全。紅杉對(duì)于樂(lè)蜂和聚美優(yōu)品采取的競(jìng)品雙投戰(zhàn)術(shù)，并未以“取一舍一”為結(jié)局。

二、問(wèn)題討論

競(jìng)品雙投在創(chuàng)投領(lǐng)域并非新鮮事。在這些雙生投資品中，有的組合是屬于一大類(lèi)領(lǐng)域但沒(méi)有直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，表明VC對(duì)這個(gè)領(lǐng)域強(qiáng)烈的看好與投資意愿；有的組合則有點(diǎn)直接PK的意思，比如本案例中的聚美優(yōu)品與樂(lè)蜂網(wǎng)。

對(duì)于VC來(lái)說(shuō)，多投一個(gè)企業(yè)無(wú)非只是占據(jù)總量的1-2個(gè)百分點(diǎn)。而標(biāo)的企業(yè)通常會(huì)有一些差異性，這些差異包括企創(chuàng)始人的自身背景、領(lǐng)域的2B或2C、或者兩個(gè)企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的相對(duì)上下游。因?yàn)樵S多時(shí)候投資人也看不清，到底哪個(gè)項(xiàng)目會(huì)成功，但至少相信行業(yè)的回報(bào)率非常可觀。VC分散風(fēng)險(xiǎn)、在看好的領(lǐng)域里相馬不如賽馬，即雙方為了爭(zhēng)取資源，將進(jìn)行一定程度的攀比競(jìng)爭(zhēng)，也許對(duì)于標(biāo)的公司較為殘酷，但對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)無(wú)疑是坐收漁利的好機(jī)會(huì)。但投資者除了資金外，后續(xù)一般還會(huì)向創(chuàng)業(yè)公司注入人力、社交資源、后續(xù)融資接洽等“軟實(shí)力”，這時(shí)一碗水難免端不平。競(jìng)品雙投模式下，單個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)機(jī)密是否能做到保守得當(dāng)？某公司會(huì)不會(huì)不知不覺(jué)中成為資本“整合”的對(duì)象？……這些情況對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)多少有些不公平。

VC出現(xiàn)競(jìng)品雙投會(huì)給創(chuàng)業(yè)者帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，在法律層面，未來(lái)可能出現(xiàn)上市阻礙，因?yàn)樯鲜泄竟蓶|不能在竟業(yè)擁有另一家公司超過(guò)5%的股份，會(huì)被算作關(guān)聯(lián)交易，因此還未啟動(dòng)上市的這家公司將面臨被清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，由于投資機(jī)構(gòu)會(huì)做充分的盡職調(diào)查，對(duì)于雙方的資料都掌握的較為充分，盡管會(huì)簽署保密協(xié)議，但一旦投資人和創(chuàng)業(yè)者產(chǎn)生矛盾，透露運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)給對(duì)手無(wú)疑是致命的。最后，在資源分配上，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者有時(shí)看中的不僅是資金，同時(shí)還有投資人的資源，但如人才、次輪投資對(duì)接等資源都是具有獨(dú)占性的，自然會(huì)產(chǎn)生偏頗。因此創(chuàng)業(yè)者通常難以接受競(jìng)品投資，如果接受了競(jìng)品雙投，很有可能是該投資者的個(gè)人魅力太大，比如本案例中的紅杉資本，都是知名基金。

投資人對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的競(jìng)業(yè)限制很多，但反過(guò)來(lái)投資協(xié)議中很少出現(xiàn)對(duì)投資人的競(jìng)業(yè)禁止。融資時(shí)候創(chuàng)業(yè)者通常處于弱勢(shì)地位，面臨的只有關(guān)門(mén)走人和妥協(xié)拿錢(qián)兩種選擇，因此投資人根本不會(huì)同意對(duì)自身增加任何限制。當(dāng)然有時(shí)也有特例，比如技術(shù)門(mén)檻特別高，或創(chuàng)業(yè)者在以往創(chuàng)業(yè)中、工作經(jīng)歷中有過(guò)人的優(yōu)勢(shì)，投資機(jī)構(gòu)也會(huì)做出妥協(xié)，但這個(gè)比例相當(dāng)之低。因此，創(chuàng)業(yè)者在選擇投資人時(shí)必須充分相互了解。VC與創(chuàng)業(yè)者之間不是一種一次性的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，而是一種長(zhǎng)期的合作關(guān)系，和VC在作投資決定前一樣，企業(yè)在選擇VC前也應(yīng)該作充分地盡職調(diào)查。（作者單位：上海大學(xué)）