2015經(jīng)濟(jì)增速再放緩？

袁海霞

經(jīng)歷了30多年的高速發(fā)展，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入新常態(tài)。從供給因素來(lái)看，人口紅利減弱、儲(chǔ)蓄率下降和全要素生產(chǎn)率降低，會(huì)導(dǎo)致潛在增長(zhǎng)率下降；從需求因素來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資潛力下降、城鎮(zhèn)化速度放緩、出口增速回落，也會(huì)帶來(lái)潛在增長(zhǎng)放緩。因此，未來(lái)中國(guó)潛在增長(zhǎng)率在6.5%-7%之間。在潛在增長(zhǎng)平臺(tái)下移，需求增長(zhǎng)趨緩等影響下，預(yù)計(jì)2015年中國(guó)GDP增長(zhǎng)7.1%左右，低于2014年水平。

在房地產(chǎn)投資大幅減速，基礎(chǔ)設(shè)施投資趨緩、制造業(yè)投資難以改善等因素影響下，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)將進(jìn)一步趨緩。預(yù)計(jì)2015年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)14%左右，較2014年有所放緩；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)6.1%左右。

2015年我國(guó)出口預(yù)計(jì)增長(zhǎng)8%左右，進(jìn)口增長(zhǎng)5%左右，全年貿(mào)易順差4300億美元左右，國(guó)際收支保持小幅順差。全社會(huì)消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)12%，增速與2014年持平。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)進(jìn)行，化解產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)程加快推進(jìn)， “三進(jìn)二退”特征逐漸明顯。第二產(chǎn)業(yè)有望增長(zhǎng)7%左右，其中規(guī)模以上工業(yè)增加值7.8%左右，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)7.7%左右，第三產(chǎn)業(yè)比重有望達(dá)到48.1%左右，比2014年提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2015年價(jià)格水平總體穩(wěn)定，上漲壓力略大于2014年，預(yù)計(jì)居民消費(fèi)品價(jià)格上漲2.3%左右，高于2014年全年的2.1%，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格持續(xù)下降，降幅0.4%左右。

新常態(tài)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

世界經(jīng)濟(jì)不確定因素依然較多

世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”的新常態(tài)，IMF預(yù)測(cè)2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.8%，較今年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興國(guó)家走勢(shì)分化延續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自主復(fù)蘇動(dòng)力增強(qiáng)；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將受到高失業(yè)率以及通縮困擾，加之歐俄相互經(jīng)濟(jì)金融制裁短期內(nèi)難以解除，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)難以大幅改善；新興經(jīng)濟(jì)體由于內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾難以化解，將繼續(xù)壓制經(jīng)濟(jì)潛力釋放。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)貨幣正?；M(jìn)程，歐元區(qū)則可能進(jìn)一步放松貨幣政策，而新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策也呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢(shì)。各方政策分化在加大國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)難度的同時(shí)，也將加大全球資本無(wú)序流動(dòng)以及金融市場(chǎng)波動(dòng)，從而可能沖擊我國(guó)貨幣供給以及金融市場(chǎng)穩(wěn)定。與此同時(shí)，地緣政治沖突進(jìn)一步加劇，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響將進(jìn)一步加大。

財(cái)政貨幣政策操作空間加大

在當(dāng)前的財(cái)政狀況和通脹水平下，財(cái)政政策和貨幣政策具備加大的操作空間。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策將加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度，預(yù)計(jì)2015年財(cái)政赤字規(guī)模增加到1500億元，財(cái)政赤字率由2014年的2.1%上調(diào)至2.2-2.4%左右。財(cái)政支出結(jié)構(gòu)更加側(cè)重鐵路、保障房建設(shè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和節(jié)能減排等民生和重點(diǎn)領(lǐng)域，進(jìn)一步發(fā)揮政府投資的引領(lǐng)作用。貨幣政策穩(wěn)中趨松，預(yù)計(jì)2015年M2增長(zhǎng)12.5-13%左右，社會(huì)融資規(guī)模19萬(wàn)億元左右。從調(diào)控工具選擇來(lái)看，將以總量工具為主，綜合考慮中國(guó)目前的通脹水平以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，年內(nèi)預(yù)計(jì)將有1-2次降息，若干次降準(zhǔn)以及SLF、SLO等。與此同時(shí)，2014年出臺(tái)的諸如定向降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性減稅、棚戶(hù)區(qū)改造、中西部鐵路建設(shè)、穩(wěn)定外貿(mào)、在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域鼓勵(lì)社會(huì)資本參與（PPP）等一系列政策效應(yīng)將逐步釋放，主要通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

改革紅利進(jìn)一步釋放

2015年是“十二五”規(guī)劃的收官之年，也是全面推進(jìn)依法治國(guó)的開(kāi)局之年，更是全面深化改革的關(guān)鍵之年。隨著改革路線(xiàn)圖的推出，全方位的體制機(jī)制改革將不斷展開(kāi)，可以說(shuō)，改革已經(jīng)從方案準(zhǔn)備期邁入落地攻堅(jiān)期。圍繞縮小收入差距和要素價(jià)格“兩大核心”改革，土地征地制度改革、財(cái)稅金融體制改革、“國(guó)退民進(jìn)”、國(guó)有企業(yè)改革、政府職能轉(zhuǎn)變、資本市場(chǎng)等重點(diǎn)領(lǐng)域的改革工作都將不斷推動(dòng)。阻礙市場(chǎng)發(fā)揮作用的壁壘將進(jìn)一步打破，壟斷行業(yè)、特許經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資等領(lǐng)域的改革將加快推進(jìn)，市場(chǎng)機(jī)制將會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮作用。全面深化改革將釋放新的動(dòng)力和活力，更大限度地激發(fā)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，為實(shí)現(xiàn)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)社會(huì)科學(xué)發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力。

需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不減

進(jìn)入2014年以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)全面調(diào)整，房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售面積等相關(guān)指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下滑，產(chǎn)業(yè)鏈條相關(guān)產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、建材等都進(jìn)入近5年的發(fā)展低谷。房地產(chǎn)業(yè)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，過(guò)去5年，房地產(chǎn)投資年均增長(zhǎng)22%左右，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。由于過(guò)去兩年的快速發(fā)展，目前房地產(chǎn)庫(kù)存量處于高位。2014年10月底中國(guó)房地產(chǎn)的待售面積達(dá)到56160萬(wàn)平米，待售/銷(xiāo)售之比達(dá)到了創(chuàng)立該參數(shù)以來(lái)的歷史新高57.6%。隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，房地產(chǎn)行業(yè)潛在需求已在2013年發(fā)生逆轉(zhuǎn)，根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的估計(jì)，我國(guó)住房的需求峰值約為1200-1300萬(wàn)套，這一峰值在2013年已經(jīng)基本達(dá)到。由于供需狀況的變化，房地產(chǎn)市場(chǎng)的全面調(diào)整還將繼續(xù)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和房地產(chǎn)周期變化規(guī)律，房地產(chǎn)調(diào)整期一般需要3-5年，處于和我國(guó)相同發(fā)展階段的主要國(guó)家其商品房銷(xiāo)售額占GDP的比重一般在8%左右，2013年我國(guó)商品房銷(xiāo)售額占GDP的比重達(dá)到14.3%，如果能在三年左右調(diào)整到國(guó)際平均水平，我國(guó)商品房銷(xiāo)售額每年要下降9%左右。由于房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、涉及范圍廣，房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整將繼續(xù)影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐。

產(chǎn)能過(guò)剩尚未轉(zhuǎn)變

隨著過(guò)去30多年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，工業(yè)領(lǐng)域長(zhǎng)期擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。目前，我國(guó)工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)33個(gè)月下降，超過(guò)亞洲金融危機(jī)時(shí)期連續(xù)31個(gè)月下降的記錄；以1978年以來(lái)90%左右的平均產(chǎn)能利用率為衡量標(biāo)準(zhǔn)，目前大約有10%—15%左右的過(guò)剩產(chǎn)能。居民消費(fèi)品價(jià)格與工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格持續(xù)運(yùn)行分化，說(shuō)明我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩不僅僅是需求不足引起，還有體制機(jī)制改革滯后帶來(lái)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不順暢的原因。在去產(chǎn)能化背景下，部分行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)突出。目前，資產(chǎn)負(fù)債率在55%以上的行業(yè)占比接近50%，其中房地產(chǎn)、公用事業(yè)、鋼鐵、化工、通信等行業(yè)杠桿率較高。偏高的資產(chǎn)負(fù)債率加劇其信用風(fēng)險(xiǎn)，其短期盈利能力回升的難度很大，但融資成本依然較高，在行業(yè)未走出周期性谷底之前，信用風(fēng)險(xiǎn)將難以降低。

財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)不斷加大

自2012年以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、結(jié)構(gòu)性減稅等多種因素影響，我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)不斷放緩，而財(cái)政支出保持剛性不減，財(cái)政收支壓力不斷凸顯，財(cái)政赤字已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)2千億元。與此同時(shí)，與房地產(chǎn)調(diào)整、產(chǎn)能過(guò)剩、政府性債務(wù)相關(guān)的金融產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題開(kāi)始向財(cái)政金融領(lǐng)域傳導(dǎo)。這些問(wèn)題相互交織、相互傳導(dǎo)，加大了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，也導(dǎo)致財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)上升。隨著經(jīng)濟(jì)放緩、財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，地方政府性債務(wù)問(wèn)題也日益突出。經(jīng)過(guò)幾年的大量舉債，地方政府進(jìn)入償債高峰。《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》和《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》出臺(tái)之后，地方政府性債務(wù)必須要全面清理甄別。經(jīng)過(guò)保守估計(jì)，截止2014年底，政府負(fù)有直接償還責(zé)任的規(guī)模大概是13-15萬(wàn)億，比2013年6月末的10.89萬(wàn)億增長(zhǎng)20%以上，市場(chǎng)估計(jì)地方政府上報(bào)的數(shù)字將不止此數(shù)額。

融資瓶頸尚未解決

2014年，受定向降準(zhǔn)等“微刺激”政策以及央行不對(duì)稱(chēng)降息等影響，貨幣與債券市場(chǎng)利率下降，但是由于中長(zhǎng)期利率居高不下，這種短期利率下調(diào)并未傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。以公司債為例，2014年發(fā)行5年期的3A、2A以及、AA—企業(yè)債發(fā)行利率平均比上年高0.1%、0.5%以及1.4%。金融資本“避實(shí)就虛”，貨幣市場(chǎng)短期利率水平降低不能有效傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，企業(yè)融資成本居高不下，嚴(yán)重影響民營(yíng)投資意愿與中小企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)。

（作者單位：中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司）