作者簡介：王宇晗（1991—），女，漢族，吉林長春市人，金融學碩士，吉林財經(jīng)大學，研究方向：國際金融理論。

摘要：本文從宏觀角度闡述了人民幣離岸市場的產(chǎn)生背景，現(xiàn)狀及未來的發(fā)展趨勢。依據(jù)本國國情，分析了人民幣離岸市場的存在的必要性。由于受到中國對外開放時間落后和市場化程度低等因素的制約，人民幣離岸市場在發(fā)展中遇到了諸多困難。因此，筆者在此基礎上，對人民幣離岸市場未來的發(fā)展趨勢做出預測。最后，闡釋了人民幣離岸市場的發(fā)展對人民幣國家化具有推動作用。

關鍵詞：人民幣；離岸市場；國際化

引言

離岸市場是非居民為交易主體，專門從事外幣存貸款、結算、投資交易等離岸金融業(yè)務的場所。因此，將辦理離岸業(yè)務的本地銀行和外國銀行等銀行體系及地區(qū)和城市成為離岸金融中心。第二次世界大戰(zhàn)之后，各國金融機構除了對本國貨幣，還對外幣的金融業(yè)務產(chǎn)生了強烈需求。因此，世界發(fā)達的經(jīng)濟體開始逐漸在世界各地建立起了離岸金融市場。當時，美國進行“馬歇爾計劃”援助歐洲戰(zhàn)后重建，大量的貿(mào)易出口使美元流入歐洲。20世紀五十年代，美國政府在朝鮮戰(zhàn)爭中凍結了中國存放在美國銀行的資金，前蘇聯(lián)和東歐各國為了防止它們在美國的美元存款也被凍結，就把它們的美元資金轉(zhuǎn)存于蘇聯(lián)設在巴黎和倫敦的銀行以及其他國際商業(yè)銀行，就此誕生了“歐洲美元”。歐洲美元的產(chǎn)生具有重要的劃時代意義，它開辟了跨國資本流動的新模式，也正式成為了現(xiàn)代離岸金融市場形成的標志。

一、人民幣離岸市場的產(chǎn)生背景

2007年美國爆發(fā)金融危機，并且非常迅速的傳播到全球，給世界經(jīng)濟帶來了巨大的沖擊，暴露了國際貨幣體系的一直存在缺陷和風險。此次危機中，東亞區(qū)域貨幣合作遭受重挫，同時也顯露出東亞地區(qū)的貨幣體制發(fā)展中存在的問題和矛盾。從自身發(fā)展的角度，中國積極參與國際體系改革的各項活動，但是改變“美元體制”和東亞區(qū)域貨幣顯然是艱巨而漫長的，再者，國際間的貿(mào)易往來愈加頻繁，匯率的波動給企業(yè)在結算上帶來更多交易的風險，人民幣國際化成為了我國發(fā)展的戰(zhàn)略性目標。而人民幣離岸市場的建立，可以說是當前人民幣國際化進程中一步重要的漸進性發(fā)展。

人民幣離岸市場的發(fā)展要從2003年12月香港金融管理局正式啟動香港離岸人民幣業(yè)務開算起。2004年2月香港就已經(jīng)開始推出個人人民幣業(yè)務，但當時的業(yè)務種類比較單一，限于低息的零售和機構存款服務，還不是一個完備的市場體系。2006年以后，香港正式開展人民幣業(yè)務，人民幣金融產(chǎn)品的種類也不斷的豐富，大陸金融監(jiān)管當局開始允許大陸金融機構在香港發(fā)行離岸人民幣債券。2009年，中國人民銀行與香港金融管理局正式簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。2010年，中國人民銀行允許符合條件的境外金融機構，用人民幣投資中國銀行間債券市場，就此，香港逐漸成為第一個人民幣離岸市場。而后，受經(jīng)濟全球化的影響，人民幣跨境結算業(yè)務增長迅速，人民幣離岸中心在全球多地陸續(xù)開始建立起來，包括亞洲、歐洲、美洲、澳洲等17個國家和地區(qū)，主要的人民幣離岸市場分布在香港、新加坡、臺灣、倫敦、盧森堡等地。香港憑借它的地理位置和資本自由流動的制度成為了目前最重要的人民幣離岸市場。

二、當前人民幣離岸市場存在的必要性

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備世界貨幣的過程。是有一個規(guī)范的，準確的衡量標準的。中國是一個大型經(jīng)濟體，但資本項目的開放程度低，人民幣跨境流通受到限制，建立人民幣離岸市場可謂恰逢其時，不僅滿足了人民幣當前發(fā)展的需要，而且擁有實現(xiàn)人民幣國際化目標的諸多必要條件。

（一）離岸市場自身的優(yōu)勢

離岸中心一般建立在島嶼及沿海地區(qū)或大洲交界處，自然環(huán)境優(yōu)美、經(jīng)濟發(fā)達，交通便利。發(fā)達的離岸市場交易時間自由，時區(qū)上是連續(xù)的，可以24小時環(huán)球交易，給貨幣之間的匯兌、融資、清算帶來了極大的便利。人民幣離岸市場和在岸市場的匯率機制不同，離岸市場的匯率由市場主導，按供需情況來定價，而在岸市場的匯率則由貨幣管理當局來定價，市場只有一部分引導的作用，因此離岸市場的匯率一般會高于在岸市場。建立的初期，人民幣離岸市場的監(jiān)管方面比較寬松，稅率低，籌資成本相比較于在岸市場也很低廉。中國對境外合格投資者的要求又是很嚴格的，投資者只有通過離岸市場作為一個切入點，進入中國的資本市場。

（二）滿足海外市場的需求

離岸金融業(yè)務服務的對象是非居民，離岸市場的建立是在資本項目管制條件下滿足境外持有人民幣資產(chǎn)和資金跨國流動的需要。中國一直是國際收支雙順差，境外投資者一直看好中國市場的發(fā)展?jié)摿?，而匯率的波動一直是跨國公司融資和交易中的存在的主要風險?？鐕緸榱私档惋L險，節(jié)約成本，迫切的需要一個交易步驟簡單，成本低廉的人民幣交易市場。人民幣離岸市場的存在使跨國公司可以在境外通過金融機構直接對人民幣進行融資，來滿足境外對人民幣的需求，整個資金的周轉(zhuǎn)都在同一個地區(qū)進行，方便省時。在2012年9月至2014年3月，人民幣中間價的定價相對在岸和離岸即期匯率較低，而且在岸即期匯率相對離岸匯率定價也相對較低，兩個指標的對比表明人民幣匯率有較強的升值預期。中國穩(wěn)定的政治環(huán)境給離岸市場的發(fā)展提供了一個良好的外部環(huán)境的，進一步增強了國外對人民幣升值的預期，增加了非居民對人民幣資產(chǎn)投資的熱情。

（三）減緩熱錢對內(nèi)地市場的沖擊

離岸市場的建立明顯的把貨幣的境內(nèi)外流動劃分開來，既可以完善中資銀行的金融體系，又成為資本項目管制下，推進國際化發(fā)展的一個有效手段。中國目前的在岸市場，存款保險制度剛剛推出不久，利率市場化程度不夠，市場需要一段時間來適應這一轉(zhuǎn)變，監(jiān)管部門也需要調(diào)整監(jiān)管方式與國際上的監(jiān)管模式接軌。在這個不成熟的金融環(huán)境下，人民幣離岸市場寬松自由的環(huán)境成為了熱錢和國際游資的新目標。間接的，人民幣離岸市場可以作為人民幣跨境流動中一道隔絕國內(nèi)外風險的屏障，減弱了熱錢流動給在岸市場帶來的沖擊。

三、人民幣離岸市場現(xiàn)階段發(fā)展中的困境

第一，人民幣在離岸市場和在岸市場之間存在套利套匯現(xiàn)象。由于兩個市場的匯率機制不同，匯率在兩個市場呈現(xiàn)不同的價格，離岸市場的自身優(yōu)勢給了投機者套利的機會。根據(jù)我國現(xiàn)在的國情，這種套利套匯現(xiàn)象可能還會繼續(xù)存在一段時期。人民幣離岸市場的法律和制度還不夠完善，在岸市場的市場化程度低于離岸市場，由于資本項目的開放還需要很長一段的準備時間，因此，人民幣在兩個市場存在價差的問題短時間內(nèi)仍然得不到解決。盡管近期人民幣具有貶值的趨勢，但是只要國內(nèi)外市場不能真正的市場化，這種兩個市場匯價不對稱造成的套匯現(xiàn)象就不能從根本上解決。

第二，人民幣的投資渠道偏少。離岸市場的資金池已達到一定的規(guī)模，通過貿(mào)易途徑輸出的人民幣額度在逐年增加，截止到2014年上半年，跨境貨物貿(mào)易人民幣結算額度達到3.27萬億，但是人民幣在境外的利用率并不高。例如2013年香港存款達到1.5萬億元，但人民幣離岸市場的貸款規(guī)模為4000億元，巨大的貨幣存量并沒有充分發(fā)揮作用，這與人民幣跨境投資的管制有一定關系。人民幣在因此，在資本賬戶沒有完全開放的情況下，人民幣不僅要大力輸出，還要重點關注利用的問題。人民幣在跨國貿(mào)易中，大多數(shù)是扮演結算清算的角色，如果沒有一定的投資渠道，人民幣持有者會降低持有熱情，不利于人民幣國際化的進程。

第三，人民幣境外流動性規(guī)模不適度。流動性問題是一個國家在國際儲備管理中遇到的非常困難的問題，適度規(guī)模的確定要根據(jù)各國的國情和外貿(mào)情況。目前人民幣離岸市場的發(fā)展還處于初級階段，市場的功能還沒有完全的發(fā)揮，市場的潛力也有待挖掘，所以人民幣在境外的規(guī)模也在不斷的調(diào)整?；谌嗣駧诺氖袌龌潭炔粔?，境外市場還沒有能力承載當前的流動性規(guī)模，輸出的渠道不完善，導致境外人民幣的流動性過剩。

第四，境內(nèi)外清算系統(tǒng)不統(tǒng)一。離岸市場和在岸市場的匯率定價制度不同，導致了兩個市場的清算系統(tǒng)不統(tǒng)一。雖然國際上有國際清算機構，但是各個國家的銀行在國外有分行，或是國外業(yè)務往來的代理行，各國更多的是把外匯業(yè)務在代理行辦理。在次情況下，人民幣在英國、新加坡、盧森堡、香港等地的清算系統(tǒng)不同，給人民幣在境外的流動帶來了不便。

四、人民幣離岸市場未來的發(fā)展趨勢

雖然人民幣離岸市場發(fā)展中遇到了諸多的困難，但是同時，困難也伴隨著發(fā)展的機遇。國際上，離岸市場有很多種劃分方式，最初，因其寬松的稅制被視為“避稅天堂”，但這并不是離岸市場建立的初衷。從長遠發(fā)展來講，世界離岸市場的稅收和法律制度必將逐漸的完善，市場更加規(guī)范化，為投資者規(guī)避匯率風險，為交易帶來便利，成為了推動世界經(jīng)濟一體化發(fā)展的重要動力。

發(fā)展人民幣離岸市場是實現(xiàn)人民幣國際化的一個過渡過程。在資本沒有完全實現(xiàn)自由化的時候，全世界各大金融中心一直都在競爭離岸人民幣交易業(yè)務。2014年3月，人民幣波幅擴大至上下2%，人民幣升值預期急轉(zhuǎn)直下。在此之后，美元的升值預期吸引了一部分市場，也給人民幣的輸出造成了沖擊。2014年第四季度開始直到現(xiàn)在，離岸人民幣債券收益率出現(xiàn)倒掛，刺激了境外人民幣流向債券市場。這種情況的出現(xiàn)是由于內(nèi)地市場季節(jié)、政策等多方面原因造成的。與此同時，2015年，在岸即期匯率定價甚至偶爾高于離岸匯率，人民幣反而出現(xiàn)貶值預期。加之人民幣境內(nèi)外籌資的成本相差無幾，人民幣離岸市場套利活動的空間被壓縮，減少了投機行為給市場造成的混亂，資本的流動主要是依靠市場來主導。在一定程度上，離岸市場的資本自由化倒逼了在岸市場的金融制度改革。2015年5月1日，中國出臺了存款保險制度，加快了在岸市場利率市場化的步伐。截至到2014年末為止，全球共有112個國家推出了存款保險制度，利率市場化是各國金融發(fā)展的大趨勢，人民幣國家化助推利率市場的發(fā)展，離岸市場又助推貨幣國際化的發(fā)展，因此，人民幣離岸市場會隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展而更加具有靈活性。

人民幣離岸市場促進了人民幣的第三方使用，使人民幣更加能夠發(fā)揮國際貨幣的各項職能。但是，人民幣的第三方使用不能僅僅的局限于國際間的清算，還應該加大在投資領域的吸引力。中國對境外資本流入的限制在放寬。之前，中資銀行的海外業(yè)務拓展，人民幣離岸中心在全球覆蓋的范圍也越來越廣。2013年8月，中國開始在上海建立自由貿(mào)易試驗區(qū)。9月掛牌之后，上海自貿(mào)區(qū)的建立使得在上海建立人民幣離岸市場的呼聲越來越高。離岸中心在國內(nèi)經(jīng)營，是為了滿足境內(nèi)跨國交易的需求，與自貿(mào)區(qū)相互配合，人民幣貶值的趨勢下，促進境內(nèi)國際間的資本流動，把人民幣國際化的效應引向國內(nèi)。人民幣離岸市場的所在地的選取對選取地的國際金融設施要求很高，還必須有配套的經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境，上海的經(jīng)濟基礎建設能夠滿足離岸市場的各項基本要求。2014年新華·道瓊斯國際金融中心發(fā)展指數(shù)報告公布了國際金融中心排名，上海與香港并列第五名。建立上海人民幣離岸中心的時機已經(jīng)成熟，市場的建立是一種必然趨勢，是推進人民幣國際化發(fā)展的重要項目。（作者單位：吉林財經(jīng)大學）

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