解密安邦躍進(jìn)

蔡靜

從2011 年取得成都農(nóng)商行控股權(quán)，到2014 年民生銀行股權(quán)之戰(zhàn)，安邦攬得銀行、金融租賃、證券等數(shù)張金融牌照，僅僅用了三年時(shí)間。

10家子公司、近萬(wàn)億元資產(chǎn)規(guī)模、619億元資本金，實(shí)現(xiàn)這一切，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)（下稱安邦）只用了不到五年時(shí)間。

2014年，安邦猶如猛虎下山。對(duì)內(nèi)增持招商銀行（600036.SH/03968.HK）股份、坐掌民生銀行（600016.SH/01988.HK）第一大股東，舉牌兩家地產(chǎn)上市公司金融街（000402.SZ）和金地集團(tuán)（600383.SH）。對(duì)外買下紐約百年酒店華爾道夫，收購(gòu)百年歷史的比利時(shí)FIDEA保險(xiǎn)公司和200年歷史的比利時(shí)德爾塔·勞埃德銀行，以每月上頭條的節(jié)奏，頻頻給自己送上創(chuàng)立十周年的生日“賀禮”。

2010年之前的安邦，還只是一家默默無(wú)聞的財(cái)險(xiǎn)公司，但轉(zhuǎn)折也在這一年發(fā)生。2010年，安邦突然發(fā)力，用一年時(shí)間迅速完成從集團(tuán)到壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)銷售公司和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司等諸多子公司的組建，堪稱中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)近十年來前所未有的“奇跡”。

在金融綜合經(jīng)營(yíng)的大勢(shì)之下，安邦亦不滿足于僅在保險(xiǎn)業(yè)施展拳腳。從2011年取得成都農(nóng)商行控股權(quán)，到2014年民生銀行股權(quán)之戰(zhàn)，安邦攬得銀行、金融租賃、證券等數(shù)張金融牌照，僅僅用了三年時(shí)間。

“有錢任性”的安邦，是公眾和業(yè)界眼里的新一代金融“土豪”。一位接近安邦管理層的人士稱，安邦內(nèi)部將自己視為“金融財(cái)團(tuán)”。

要成為金融財(cái)團(tuán)，考驗(yàn)的將不僅僅是資源開拓和整合的能力，更是對(duì)其資本運(yùn)作能力的考量。綜合各方面信息，業(yè)界傾向于認(rèn)為，自2010年以來，安邦已走上了一條被稱為“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式的發(fā)展之路，在資產(chǎn)端通過投資做大規(guī)模，在承保端通過高收益產(chǎn)品獲取大量現(xiàn)金流。

這種模式被一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是保險(xiǎn)不同于銀行和信托的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但也不乏質(zhì)疑之聲，認(rèn)為這是“火中取栗”，以高風(fēng)險(xiǎn)博高收益。在低利率環(huán)境下，如果宏觀形勢(shì)和投資環(huán)境發(fā)生改變，現(xiàn)金流一旦斷裂，可能釋放出的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)很大。

一位長(zhǎng)期關(guān)注和研究安邦的保險(xiǎn)公司人士認(rèn)為，從目前來看，安邦對(duì)這種模式運(yùn)作得比較順利，它所具有的獨(dú)特背景和高層資源優(yōu)勢(shì)，使其成為保險(xiǎn)業(yè)一個(gè)特殊的存在，其模式不具可復(fù)制性。

資本更迭

十年前，安邦還是一家總部設(shè)在浙江寧波的財(cái)險(xiǎn)公司，由多家來自汽車或交通業(yè)的股東組建而成。第一大股東是上海汽車工業(yè)（集團(tuán)）總公司（下稱上汽集團(tuán)，600104.SH），持股20%，其余股東則包括中石化（600028.SH）、聯(lián)通租賃集團(tuán)有限公司（下稱聯(lián)通租賃）、旅行者汽車集團(tuán)、上海標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)（下稱上海標(biāo)基投資集團(tuán)）等公司。除了上汽集團(tuán)和中石化，其他幾家為民企股東。

依托汽車業(yè)股東的資源優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)點(diǎn)，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)成為安邦財(cái)險(xiǎn)的立身之術(shù)。然而，彼時(shí)的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)被代理商中介擠占，惡性競(jìng)爭(zhēng)激烈，全行業(yè)車險(xiǎn)幾無(wú)利潤(rùn)可言。

于是，安邦在創(chuàng)業(yè)之初，提出一項(xiàng) “經(jīng)銷商成長(zhǎng)計(jì)劃”，與安邦合作的4S店，在提車優(yōu)先權(quán)、汽車貸款和汽車配件價(jià)格等方面享有優(yōu)惠。換言之，4S店以降低車險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)，換取在汽車售后維修和配件銷售環(huán)節(jié)更大的利潤(rùn)。

安邦還推出“贈(zèng)送代步租車卡”服務(wù)，由與其股東有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的租車行提供代步車。對(duì)于這些車險(xiǎn)新政，安邦當(dāng)年曾自我總結(jié)為“在汽車產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行利益重新分配，形成合作共贏的新模型”。善于以多種形式與其股東形成利益共同體，安邦在發(fā)展初期對(duì)此便已有充分展露。

安邦的做法，在同行看來卻是市場(chǎng)的攪局者。彼時(shí)上汽集團(tuán)品牌的4S店約有1000余家，安邦依托于股東優(yōu)勢(shì)，在汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下其手，對(duì)當(dāng)時(shí)車險(xiǎn)市場(chǎng)的影響可想而知。

2006年安邦實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入34.80億元，2007年增至57.52億元，但2008年卻下滑至48.18億元。據(jù)一位財(cái)險(xiǎn)公司人士透露，安邦財(cái)險(xiǎn)開業(yè)之初曾制定了100億元車險(xiǎn)目標(biāo)，但一直難以實(shí)現(xiàn)?！败囯U(xiǎn)是辛苦買賣，安邦的股東們沒有耐心等著它做大?！币晃回?cái)險(xiǎn)公司人士如是評(píng)價(jià)。

2009年之后，安邦財(cái)險(xiǎn)開始提出做大銀保市場(chǎng)策略，壓縮車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

業(yè)務(wù)策略改變的同時(shí)，安邦的股東架構(gòu)亦悄然生變，這種變化通過安邦數(shù)度增資，逐漸顯現(xiàn)出來。

成立之初，上汽集團(tuán)是第一大股東，2008年增資后，聯(lián)通租賃等5家公司與上汽集團(tuán)并列為第一大股東，持股比例均為16.48%。2012年增資時(shí)，聯(lián)通租賃成為增資主力，共增資16.4億元，持股比例升至19.983%，躍居第一大股東。旅行者汽車集團(tuán)和上海標(biāo)基投資集團(tuán)分別位居第二和三大股東，上汽集團(tuán)未參與增資，降至第六大股東。

公開資料顯示，聯(lián)通租賃1996年5月在杭州成立，主營(yíng)汽車連鎖經(jīng)營(yíng)、汽車出租、設(shè)備和不動(dòng)產(chǎn)租賃、機(jī)電設(shè)備、建筑裝飾材料、五金交電銷售等業(yè)務(wù)，目前的法人代表是何新民。

但一位早年在安邦財(cái)險(xiǎn)任職的人士透露，聯(lián)通租賃事實(shí)上受到安邦現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理吳小暉的影響和控制。

相關(guān)資料顯示，吳小暉是溫州人，早年從政，其后從商，是上汽集團(tuán)在浙江最大的承銷商，與上汽主要領(lǐng)導(dǎo)層相熟。后來在上海發(fā)展，力邀陳小魯加入上海標(biāo)基投資集團(tuán)。該公司以投資浙江高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目起家，曾投資杭寧高速公路浙江段、320國(guó)道嘉興段等數(shù)條高速公路項(xiàng)目。

吳小暉另一個(gè)更廣為人知的背景，則是其與前領(lǐng)導(dǎo)人家庭聯(lián)姻。據(jù)熟知情況的人士透露，吳小暉善于將這一關(guān)系用于商業(yè)拓展和聲譽(yù)背書，讓一些不甚知情的政、商界人士為安邦提供便利。

出現(xiàn)在公開場(chǎng)合的吳小暉，總是西裝革履，儀表講究，顯得精明強(qiáng)干。與他打過交道的人通常認(rèn)為他“行事風(fēng)格比較強(qiáng)勢(shì)、擅用各種高層資源”，而其員工對(duì)其評(píng)價(jià)則是精力旺盛的“工作狂”。

綜合公開報(bào)道和工商資料顯示，傳為吳小暉實(shí)際控制下的資產(chǎn)還包括北京國(guó)通高盛投資有限公司（下稱國(guó)通高盛）、華金能源集團(tuán)和中亞華金礦業(yè)集團(tuán)等公司。這些公司旗下的子公司則包括：中亞華金礦業(yè)集團(tuán)持股51%的新疆千鑫礦業(yè)有限公司、國(guó)通高盛持股3.47%的北京陽(yáng)光四季房地產(chǎn)開發(fā)公司以及持股90%的國(guó)恒實(shí)業(yè)、國(guó)通高盛和華金能源共同成立的北京人和在線網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等。此外，國(guó)通高盛名下還包括北京卓卓網(wǎng)絡(luò)科技公司、北京蓋德汽車營(yíng)銷管理公司和北京美睿文化藝術(shù)中心公司。吳小暉所實(shí)際控制的這些公司主要經(jīng)營(yíng)能源、礦業(yè)和地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

進(jìn)一步的第三方信息顯示，安邦實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化之后，旗下一些子公司或聯(lián)營(yíng)公司亦與上述幾家公司及其業(yè)務(wù)領(lǐng)域有所關(guān)聯(lián)。比如，安邦獨(dú)資成立的北京安邦物產(chǎn)公司，旗下有北京安邦能源投資公司和北京商務(wù)中心區(qū)開發(fā)建設(shè)公司等4家公司。國(guó)通高盛持股50.95%的北京濤力投資管理公司，與安邦人壽成立了北京安德力房地產(chǎn)公司，其中安邦人壽出資990萬(wàn)元，持股比例為99%。在CBD地塊競(jìng)購(gòu)中，濤力投資與安邦人壽聯(lián)手。此外，濤力投資還持有1.79%的成都農(nóng)商行，是其第十大股東。

通過幾次增資，財(cái)、壽和健康險(xiǎn)等安邦系子公司的股東結(jié)構(gòu)已變?yōu)榘舶畋ｋU(xiǎn)集團(tuán)一股獨(dú)大。比如，2011年安邦人壽增資時(shí)，由第一大股東安邦保險(xiǎn)集團(tuán)獨(dú)自增資32.9億元，其持股比例升至99.868%，北京創(chuàng)新騰達(dá)汽車銷售公司、聯(lián)通租賃集團(tuán)、美君投資集團(tuán)（2013年由上海標(biāo)基投資集團(tuán)改名）和浙江中路基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)的持股比例則被稀釋至0.033%。在2014年再次增資時(shí)，亦由安邦保險(xiǎn)集團(tuán)獨(dú)自增資80億元，使其持股比例進(jìn)一步升至99.9576%。

同樣的情況發(fā)生在安邦財(cái)險(xiǎn)身上。2012年，安邦財(cái)險(xiǎn)增資，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)成為第一大股東，持股90%，2014年增資時(shí)升至95.26%。此外，安邦對(duì)和諧健康險(xiǎn)的持股比例為99.70%。

不過，民生銀行發(fā)布的安邦詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書顯示，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)本身并沒有持股5%以上的單一股東，亦無(wú)控股股東和實(shí)際控制人。

經(jīng)過數(shù)輪增資，安邦已遠(yuǎn)離成立之初的國(guó)企大股東背景，曾被安邦對(duì)外重點(diǎn)宣傳的兩大國(guó)企股東——上汽和中石化，已悉數(shù)退出安邦股東第一陣營(yíng)。

隨著一系列股東架構(gòu)的調(diào)整，昔日極其低調(diào)的吳小暉，開始走到前臺(tái)，2013年11月出任安邦保險(xiǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

資產(chǎn)增肥

在新興保險(xiǎn)公司紛紛謀求集團(tuán)化之即，安邦亦開始一改單機(jī)構(gòu)運(yùn)作格局，走上擴(kuò)張之路。

2009年，安邦財(cái)險(xiǎn)開始對(duì)外擴(kuò)張，第一個(gè)動(dòng)作是將位于上海的瑞福德健康險(xiǎn)收入囊中，2010年將其改名為和諧健康險(xiǎn)。隨后，安邦人壽、安邦資管、集團(tuán)、財(cái)險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)，以及和諧保險(xiǎn)銷售公司和北京瑞和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司等保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)相繼設(shè)立，實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)全牌照格局。

擴(kuò)張不止于此。2012年安邦出資56 億元取得成都農(nóng)商行35%股權(quán)。2013年開始逐筆增持招商銀行和民生銀行，目前已成為招行第二大股東和民生第一大股東。據(jù)接近安邦的人士透露，下一步安邦還會(huì)繼續(xù)增持民生銀行，以實(shí)現(xiàn)對(duì)其控股。

2013年，成都農(nóng)商行和安邦人壽成立邦銀金融租賃股份公司，成為首家保險(xiǎn)系金融租賃公司。次年，以17億元收購(gòu)世紀(jì)證券91.65%的股權(quán)，而天津信托亦在其“愿望清單”之中。通過一系列運(yùn)作，安邦在金融領(lǐng)域初步完成布局。

在機(jī)構(gòu)設(shè)置上，安邦亦實(shí)行境內(nèi)外“兩條腿走路”，2011年成立安邦資產(chǎn)（香港）有限公司，2013年先后成立安邦資本（香港）有限公司和安邦中國(guó)發(fā)展（香港）資產(chǎn)有限公司，完成香港的資產(chǎn)管理布局。

2014年，安邦海外金融投資拉開實(shí)戰(zhàn)帷幕，相繼收購(gòu)比利時(shí)FIDEA保險(xiǎn)公司和比利時(shí)德爾塔·勞埃德銀行。此外，有消息稱，安邦對(duì)香港永亨銀行和韓國(guó)友利銀行興趣頗大。

業(yè)界梳理安邦的擴(kuò)張之路，可以顯示出其投資志在取得被投資方的控股權(quán)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，安邦這種投資絕不僅僅是為了謀求投資收益的財(cái)務(wù)投資，而是進(jìn)行戰(zhàn)略布局，全面搭建資本運(yùn)作的平臺(tái)，以做大可運(yùn)作的資產(chǎn)規(guī)模。

安邦官網(wǎng)顯示，目前其集團(tuán)總資產(chǎn)為7000億元，已躍居保險(xiǎn)業(yè)第四位。其2013年報(bào)顯示，總資產(chǎn)規(guī)模為4293.16億元的成都農(nóng)商行，是其資產(chǎn)規(guī)模迅速“增肥”的主力。而來自壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)三大保險(xiǎn)板塊的總資產(chǎn)，僅占集團(tuán)總資產(chǎn)的32.65%。

成都農(nóng)商行2013年年報(bào)則顯示，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)了42.54%，這種增長(zhǎng)主要來自同業(yè)業(yè)務(wù)，其中，存放同業(yè)款項(xiàng)和拆出資金增加545.61億元，增長(zhǎng)高達(dá)94.85%;買入返售金融資產(chǎn)增加 321.85 億元，增長(zhǎng) 63.03%。

近兩年，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，亦由此產(chǎn)生了一些監(jiān)管灰色地帶。央行在《中國(guó)金融穩(wěn)定（2014）》中指出，金融機(jī)構(gòu)通過低成本借入短期同業(yè)資金，再投資于期限長(zhǎng)、收益高的資產(chǎn)獲取超額收益，可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一些同業(yè)業(yè)務(wù)通過多層“通道”包裝，資金劃轉(zhuǎn)頻繁，容易引發(fā)交叉性風(fēng)險(xiǎn)傳染。

據(jù)接近安邦高層的人士透露，目前安邦的總資產(chǎn)實(shí)際上已近1萬(wàn)億元，如果能繼續(xù)增持民生銀行股份，從而在財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)對(duì)民生銀行的并表，則其集團(tuán)總資產(chǎn)有望達(dá)到5萬(wàn)億元。屆時(shí)安邦的資產(chǎn)規(guī)模將超越平安，躍居保險(xiǎn)業(yè)首位。按照保監(jiān)會(huì)關(guān)于投資比例的監(jiān)管規(guī)定，安邦將擁有1.5萬(wàn)億元的投資資產(chǎn)規(guī)模，這在保險(xiǎn)業(yè)亦是空前的。在“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式之下，做大資產(chǎn)端對(duì)于安邦的重要意義不言而喻。

因此，許多金融業(yè)界人士觀察認(rèn)為，實(shí)行對(duì)民生銀行的財(cái)務(wù)并表，正是安邦當(dāng)下最迫切的訴求。根據(jù)港交所公告，到2015年1月19日為止，安邦持有民生銀行A股18.35%左右的股權(quán)。

一位保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》規(guī)定，財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍應(yīng)以控制為基礎(chǔ)予以確定，即要看安邦能否能夠達(dá)到對(duì)民生銀行的“事實(shí)控制”或“實(shí)質(zhì)控制”，如果持股比例不到50%但對(duì)其擁有控制權(quán)，便可以并表。

所謂“事實(shí)控制”或“實(shí)質(zhì)控制”是指，能否擁有被投資企業(yè)半數(shù)以上的表決權(quán)或在董事會(huì)占有多數(shù)表決權(quán)，或有權(quán)決定其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策并將被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)納入其整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略規(guī)劃，或在事實(shí)上任免了被投資企業(yè)的絕大多數(shù)董事和高級(jí)管理人員（不含外部董事）等。僅就財(cái)務(wù)政策層面來說，只要滿足其中一項(xiàng)要求，安邦可并表民生銀行。

但要對(duì)股權(quán)分散的民生銀行形成“實(shí)質(zhì)控制”，左右其經(jīng)營(yíng)，則并非易事。

《財(cái)經(jīng)》就其增持民生銀行一事致函安邦，詢問相關(guān)事宜，截至發(fā)稿，安邦未予回應(yīng)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的奧秘

安邦在短期內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，離不開雄厚資金的支撐。除了來自股東的資本金，另一塊則是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來的持續(xù)現(xiàn)金流。

僅從原保費(fèi)收入來看，安邦的業(yè)務(wù)并不出色。截至保監(jiān)會(huì)發(fā)布的2014年11月的最新數(shù)據(jù)顯示，其財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入為46.14億元，人壽原保費(fèi)收入482.08億元，和諧健康險(xiǎn)保費(fèi)收入僅有1.11億元。

安邦業(yè)務(wù)的奧秘在于其投資型產(chǎn)品所形成的“保戶投資款新增交費(fèi)”。從這一項(xiàng)上，可以管窺其業(yè)務(wù)發(fā)展路徑之變。

根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)收入不計(jì)入原保費(fèi)收入，而歸入“保戶投資款新增交費(fèi)”。

保監(jiān)會(huì)對(duì)投資型財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管較嚴(yán)，2008年發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理的通知》，對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司銷售投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的資質(zhì)、銷售規(guī)模和期限等作出了嚴(yán)格規(guī)定。

該文件下發(fā)之后，投資型財(cái)險(xiǎn)幾乎退出市場(chǎng)，安邦卻對(duì)其青睞有加。保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，2010年批準(zhǔn)安邦銷售“安邦穩(wěn)贏”和“安邦共贏”投資型綜合保險(xiǎn)，總體銷售規(guī)模不得超過100億元，銷售期限為兩年。當(dāng)年安邦財(cái)險(xiǎn)便銷售了92.54億元。事實(shí)上，安邦在2009年已有所試水，規(guī)模達(dá)109.21億元。

一位財(cái)險(xiǎn)公司高管認(rèn)為，安邦在2009年和2010年力推投資型財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品，“選擇的時(shí)機(jī)不錯(cuò)”，因?yàn)楫?dāng)時(shí)正處于低利率環(huán)境，資金成本低。2010年上證綜指全年下跌14%，股市低迷也吸引了一部分資金投資于保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。

2012年保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理的通知》，監(jiān)管趨嚴(yán)。但安邦依然熱情不減，2013年投資型財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)974.70億元，同比增長(zhǎng)40.96%，而集團(tuán)合計(jì)的“保戶投資新增保費(fèi)”一項(xiàng)則高達(dá)1603.65億元。2014年1月，保監(jiān)會(huì)批復(fù)安邦共贏3號(hào)投資型綜合保險(xiǎn)（1年-3年期）銷售一年，其后安邦還申請(qǐng)了延續(xù)銷售一年。

一位財(cái)險(xiǎn)公司高管透露，2014年安邦銷售的投資型財(cái)險(xiǎn)規(guī)?？赡芨哌_(dá)千億元。而根據(jù)保監(jiān)會(huì)對(duì)該產(chǎn)品審批的規(guī)定，其所有投資型財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品的總體規(guī)模，要控制在公司2013年2季末投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品可使用規(guī)模之內(nèi)。

據(jù)了解，安邦投資型產(chǎn)品熱銷，一個(gè)原因在于預(yù)期年化利率高于同行。以“長(zhǎng)壽利豐”產(chǎn)品為例，兩年期預(yù)期年化利率為4.71%，五年期為5.84%。據(jù)一位壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)部負(fù)責(zé)人介紹，目前市場(chǎng)上一年期的同類產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率約3.7%，2年期的預(yù)期年化利率通常在4%。此外，安邦支付給銀行網(wǎng)點(diǎn)的手續(xù)費(fèi)亦高于同業(yè)。

安邦的另一個(gè)利器，則是對(duì)銀行網(wǎng)點(diǎn)的廣泛滲透。根據(jù)當(dāng)前規(guī)定，每個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)最多只能代理三家保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品。一位壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)部門人士透露，在北京市場(chǎng)，安邦幾乎進(jìn)駐了中、農(nóng)、工、建、招、郵以及北京銀行等銀行的所有網(wǎng)點(diǎn)，換言之，這些銀行網(wǎng)點(diǎn)代理銷售的三家保險(xiǎn)公司產(chǎn)品中，必有安邦。

如此強(qiáng)大的網(wǎng)點(diǎn)開拓能力，令保險(xiǎn)同行望而興嘆?！盁o(wú)論從能拿到網(wǎng)點(diǎn)的高層資源上，還是從產(chǎn)品本身的收益上，別人都沒法和它競(jìng)爭(zhēng)。在銀行代銷的保險(xiǎn)產(chǎn)品中，它的規(guī)模差不多能占到五分之一?！鄙鲜鰤垭U(xiǎn)公司人士表示。

《財(cái)經(jīng)》記者從一些銀行網(wǎng)點(diǎn)了解到，安邦熱銷的投資型產(chǎn)品主要是躉交型。安邦人壽2013年報(bào)亦顯示，其99%以上來自銀保躉交產(chǎn)品，未來三年仍繼續(xù)以銀保渠道業(yè)務(wù)為主。一份2014年人身險(xiǎn)公司銀保同業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，2014年安邦人壽的銀保新單規(guī)模達(dá)610億元，約占十分之一，排名第三名。

躉繳型產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于來錢快，可以迅速攬得大筆現(xiàn)金流，以用于投資。人保資產(chǎn)保險(xiǎn)與投資研究所研究員張眾撰文指出，在利率下行周期，以躉交型短期險(xiǎn)產(chǎn)品獲得資金，配置于高收益的長(zhǎng)久期資產(chǎn)，便可獲得超額收益。

不過諸業(yè)內(nèi)人士指出，躉繳型產(chǎn)品“短錢長(zhǎng)投”，一旦現(xiàn)金流斷裂，將會(huì)引發(fā)極大風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

安邦模式之辯

安邦的這種 “資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的發(fā)展模式，在業(yè)內(nèi)有頗多爭(zhēng)議。

所謂“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”，就是通過高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品獲得大量現(xiàn)金流，做大資產(chǎn)端，運(yùn)用保險(xiǎn)杠桿博收益。投資收益只要能夠覆蓋運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)利差，保險(xiǎn)公司便可盈利?；谶@種模式，有的券商分析師甚至提出，研究保險(xiǎn)公司只需看其保費(fèi)增速、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和投資收益率曲線即可。

巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司被奉為“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”型的成功典范，自1970年以來，其凈值年復(fù)合收益率約20.6%，剔除浮存金因素后的年復(fù)合收益率約13.7%。

一位財(cái)險(xiǎn)公司人士指出， 國(guó)外財(cái)險(xiǎn)公司可投資的資金包括準(zhǔn)備金（即巴菲特所說的浮存金）與資本金之和，財(cái)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的資金成本比壽險(xiǎn)低得多，如果綜合成本率低于100%，則財(cái)險(xiǎn)的資金成本幾乎為零，這也是巴菲特一直強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，亦是伯克希爾·哈撒韋公司的成功之道。

在中國(guó)復(fù)制巴菲特的這一模式，成為國(guó)內(nèi)一批保險(xiǎn)公司的夢(mèng)想?！敦?cái)經(jīng)》記者無(wú)法求證安邦是否同樣受其啟發(fā)。

一位長(zhǎng)期研究安邦發(fā)展模式的保險(xiǎn)業(yè)人士則對(duì)安邦表示贊賞，在他看來，安邦把保費(fèi)杠桿玩得很精妙。在現(xiàn)行規(guī)定之下，4億元資本金可以做100億元規(guī)模的保費(fèi)，那么以安邦目前的資本金規(guī)模，至少可以撬動(dòng)1萬(wàn)億元以上的保費(fèi)，獲得25倍的杠桿。

該人士分析，安邦主打銀保業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)成本要低于個(gè)險(xiǎn)，估算資金成本約是6.8%。只要投資收益率能做到10%以上，便足以覆蓋其運(yùn)營(yíng)成本且有盈余。

該人士算了一筆賬：以安邦2014年總資產(chǎn)達(dá)1萬(wàn)億元、投資規(guī)模約1000億元來估算，凈資產(chǎn)收益率約為25%-30%，而國(guó)外成熟保險(xiǎn)公司多在10%-15%?！叭绻舶钯Y本回報(bào)能達(dá)到這個(gè)，對(duì)于股東來說，只需投資一兩年便能獲得超額收益，時(shí)間短、回報(bào)高，還會(huì)不肯增資嗎？對(duì)安邦來說，錢的來源不是關(guān)鍵問題，怎么賺錢才是關(guān)鍵?！?/p>

安邦2013年的集團(tuán)年報(bào)顯示，其凈資產(chǎn)收益率（ROE）為24.83%，同比增加12.42%。財(cái)險(xiǎn)的凈資產(chǎn)收益率為29.90%，人壽為6.15%，和諧健康險(xiǎn)則為4.51%。

不過，上述人士指出，“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式能否順利運(yùn)轉(zhuǎn)，關(guān)鍵在于要做短期杠桿，并同時(shí)實(shí)現(xiàn)三點(diǎn)：要有可持續(xù)的資本金以滿足償付能力的要求、業(yè)務(wù)規(guī)模能夠迅速做大、投資收益要高。在他看來，市場(chǎng)上采用這種模式的保險(xiǎn)公司，可能做得到其中一到兩點(diǎn)，但同時(shí)實(shí)現(xiàn)這三點(diǎn)卻很難?！皠e的公司用這種模式可能會(huì)把自己做死，但安邦用這種模式還能盈利，就在于它能同時(shí)做到這三點(diǎn)，特別是第三點(diǎn)?！?/p>

安邦2013年報(bào)表顯示，集團(tuán)投資收益為72.97億元，同比增長(zhǎng)83.85%，凈利潤(rùn)則為69.99億元。

一位接近安邦高層的人士表示，安邦的優(yōu)勢(shì)在于“手里有錢、上面有人”。投資風(fēng)格激進(jìn)，擅用股東背景和資源優(yōu)勢(shì)，成為安邦留給業(yè)內(nèi)的印象。

曾被同行艷羨的一個(gè)例子是，2011年4月7日，保監(jiān)會(huì)調(diào)整《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，其中一項(xiàng)是將設(shè)立方需經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)八年以上的規(guī)定改為五年以上。4月18日，成立6年多的安邦便拿到安邦保險(xiǎn)資管公司籌建批文，并于5月開業(yè)。事實(shí)上，早在安邦財(cái)險(xiǎn)設(shè)有投資中心時(shí)，便取得受托投資等原本只有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司才具備的資格。

從目前安邦的權(quán)益類投資來看，主要集中于金融與地產(chǎn)股，除了招行和民生銀行，安邦還是金地集團(tuán)和金融街的第二大股東、華業(yè)地產(chǎn)（600240.SH）和萬(wàn)科A（000002.SZ）的第三大股東。九家主要持倉(cāng)股票的總市值近1000億元，2014年平均收益率約為46%左右。

除了金融和地產(chǎn)股，安邦亦熱衷于不動(dòng)產(chǎn)投資。其集團(tuán)2013年報(bào)顯示，2013年投資性房地產(chǎn)規(guī)模為259.99億元，其中，財(cái)險(xiǎn)為157.32億元。2014年在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域最引人注目的投資則是斥資19.5億美元接盤華爾道夫酒店，成為中國(guó)公司在美最大一筆地產(chǎn)交易。

在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，安邦亦成立了多家投資平臺(tái)。北京企業(yè)信用信息網(wǎng)顯示，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)直接投資的房地產(chǎn)性質(zhì)的子公司包括北京仁和聯(lián)安房地產(chǎn)開發(fā)公司、安和嘉邦房地產(chǎn)公司、安邦物產(chǎn)公司和北京邦通漢鼎房地產(chǎn)開發(fā)公司等四家公司。

在債權(quán)計(jì)劃投資領(lǐng)域，安邦的項(xiàng)目并不多，安邦資產(chǎn)官網(wǎng)顯示，債權(quán)計(jì)劃項(xiàng)目只有2013年設(shè)立的“安邦-山西中南部鐵路通道債權(quán)投資計(jì)劃”一筆，募集資金20億元。在其他長(zhǎng)期股權(quán)投資領(lǐng)域，則參與了七個(gè)股權(quán)投資合伙企業(yè)，規(guī)模為86億元。

“從它在2014年大手筆增資和猛做保費(fèi)規(guī)模來看，今年可能會(huì)有更大更多的投資動(dòng)作?！币晃槐ｋU(xiǎn)公司人士評(píng)價(jià)。

不過，在他看來，安邦模式即使運(yùn)作成功，對(duì)于其他同業(yè)也沒有多少參考價(jià)值，“因?yàn)樗怯坞x于規(guī)則之外的一個(gè)特殊存在，它的人脈和背景，是別的公司不可能有的”。

一位財(cái)險(xiǎn)公司人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司不宜盲目學(xué)步伯克希爾·哈撒韋公司，因?yàn)槠滟Y產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比率只有2倍，而國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司普遍則高達(dá)10倍，杠桿率太高。“追求高回報(bào)必然風(fēng)險(xiǎn)也大”。同樣采用“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式，“巴菲特成了財(cái)主，國(guó)內(nèi)公司則變成賭徒”。

安邦2013年報(bào)顯示，集團(tuán)總資產(chǎn)5806.20億元，凈資產(chǎn)為321.66億元，則其資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比率為18倍。

某保險(xiǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)指出，安邦這種玩法，就是不停做大資產(chǎn)，做大分母后再做大投資，這樣不停地放大杠桿，不出事則已，一旦出事，就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，“出大窟窿”。在他看來，監(jiān)管層應(yīng)該對(duì)其有所約束。

人保財(cái)險(xiǎn)執(zhí)行副總裁王和則認(rèn)為，“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”本是保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)簡(jiǎn)單而基本的邏輯問題，現(xiàn)在卻本末倒置，成了一個(gè)“悖論”。隨著“償二代”即將實(shí)施，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)該正本清源，回歸保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的本源。在“償二代”將開啟的新的監(jiān)管環(huán)境之下，考驗(yàn)保險(xiǎn)公司的將是科學(xué)經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)造價(jià)值的真實(shí)能力。