央行重啟逆回購(gòu)

這或表明，2015年開年央行并不急于全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或再次降息。短期內(nèi)，央行將主打各種創(chuàng)新工具及傳統(tǒng)其他流動(dòng)性管理工具

在連續(xù)14次“缺席”公開市場(chǎng)操作之后，1月22日，央行重啟暫停一年的逆回購(gòu)。此次七天期逆回購(gòu)總規(guī)模500億元，中標(biāo)利率3.85%。而就在1月21日晚間，央行也正式確認(rèn)了對(duì)于前期到期的MLF（中期借貸便利）進(jìn)行了加量續(xù)作。

這些舉措或表明，2015年開年央行并不急于全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或再次降息。短期內(nèi)，央行將主打各種創(chuàng)新工具及傳統(tǒng)其他流動(dòng)性管理工具。

而央行選擇在此時(shí)重啟逆回購(gòu)原因有二：一方面，近期資金面呈現(xiàn)趨緊苗頭，央行提前注入流動(dòng)性，有利于穩(wěn)定春節(jié)前的市場(chǎng)預(yù)期，央行此前一向有“節(jié)前投放”的慣例;另一方面，面對(duì)全球“降息潮”，和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的下行，央行也有必要通過(guò)主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

民生銀行首席研究員溫彬就表示，從外部看，歐洲央行QE“核彈”引爆，丹麥、加拿大央行相繼降息。除美聯(lián)儲(chǔ)，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行“放水”趨勢(shì)明顯。

從內(nèi)部看，歷史上，每次逆回購(gòu)的操作都與外匯占款下降的背景相關(guān)。我國(guó)貨幣當(dāng)局去年新增外匯占款6411億元，不足2013年的四分之一。從近十年外匯占款的歷史數(shù)據(jù)看，2014年外匯占款新增量?jī)H高于2012年，而低于其他各年，基礎(chǔ)貨幣投放壓力顯著。在不全面降準(zhǔn)的前提下，需要利用貨幣政策工具釋放流動(dòng)性。

在外匯占款趨勢(shì)性減少、央行基礎(chǔ)貨幣投放壓力增加的背景下，多種貨幣政策工具齊發(fā)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性在情理之中，穩(wěn)健政策也將蘊(yùn)含更多積極的意味。

民生證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)下流動(dòng)性并不緊張，重啟逆回購(gòu)有助于推動(dòng)市場(chǎng)收益率下降。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺的是“面”不是“水”，央行逆回購(gòu)更多的是釋放價(jià)格調(diào)控信號(hào)。因?yàn)槟壳巴鈪R占款幾乎零增長(zhǎng)，央行可以通過(guò)主動(dòng)投放流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣政策利率調(diào)控的轉(zhuǎn)型，3.85%可能是央行認(rèn)可的七天利率上限。

中誠(chéng)信國(guó)際研究部總經(jīng)理張英杰表示，從央行近期貨幣政策措施看，無(wú)論是證實(shí)續(xù)作MLF還是重啟逆回購(gòu)，都向市場(chǎng)釋放出貨幣政策放寬的信號(hào)，在這樣的寬松貨幣環(huán)境下，春節(jié)前資金面基本無(wú)憂，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅攀升的概率不大。不過(guò)，考慮到央行行長(zhǎng)周小川近期在達(dá)沃斯論壇中“不追求經(jīng)濟(jì)中有過(guò)多流動(dòng)性”以及央行年初“松緊適度”的貨幣政策表述，今年央行不會(huì)像往年在春節(jié)前大規(guī)模投放流動(dòng)性，而更可能視市場(chǎng)資金情況，結(jié)合SLF（常設(shè)借貸便利）、SLO（公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）、MLF等結(jié)構(gòu)性工具適時(shí)調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金，保持資金面平穩(wěn)。

央行行長(zhǎng)周小川1月21日在2015年達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上強(qiáng)調(diào)，貨幣政策或許可以給其他結(jié)構(gòu)性政策的出臺(tái)、執(zhí)行及見效創(chuàng)造空間和時(shí)間，但并非萬(wàn)能藥。央行試圖保持相對(duì)穩(wěn)定的貨幣供給，不向經(jīng)濟(jì)體注入過(guò)多的流動(dòng)性。

周小川解釋稱，不同國(guó)家的央行對(duì)與市場(chǎng)溝通的依賴程度是不同的。在貨幣政策仍屬正常的情況下，央行對(duì)于政策措施的改變或是逆周期政策調(diào)整的解釋，很可能是和市場(chǎng)的想法一致;而且有時(shí)對(duì)政策調(diào)整進(jìn)行解釋時(shí)，可能會(huì)衍生出很多投機(jī)行為。

中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成此前也表示，2014年M2增速較往年下降是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過(guò)剩部門擴(kuò)張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)在貨幣運(yùn)行上的反映。這也是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”?！安荒茉僖蟊３忠郧澳敲锤叩呢泿旁鏊伲腿缃?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不可能像以前那么高一樣。”

國(guó)信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師鐘正生表示，適應(yīng)“新常態(tài)”的思維，權(quán)衡量與價(jià)的難處，會(huì)使貨幣政策放松節(jié)奏趨緩。

對(duì)于央行出手續(xù)作MLF、重啟逆回購(gòu)會(huì)對(duì)下一步貨幣政策產(chǎn)生何種影響。國(guó)信證券研報(bào)稱，既然結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還在使用，那么全面降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)自然也就可以進(jìn)一步推遲。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，公開市場(chǎng)操作不能取代降準(zhǔn)，前者只是調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性，降準(zhǔn)是調(diào)節(jié)長(zhǎng)期流動(dòng)性并增加貨幣乘數(shù)，可以更有效地改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供給，二者傳遞出來(lái)的政策含義明顯不同。

“目前來(lái)看，由于房地產(chǎn)仍面臨較大下行壓力，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然較大，央行有必要加大貨幣寬松力度，支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。由于新增外匯占款持續(xù)低迷，央行有必要加大基礎(chǔ)貨幣投放力度，預(yù)計(jì)公開市場(chǎng)投放和定向?qū)捤蓪⒊掷m(xù)。而春節(jié)前資金缺口較大，如果1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較差，央行可能會(huì)在春節(jié)前有更大的放松動(dòng)作，例如降準(zhǔn)或者定向降準(zhǔn)等?！敝薪鸸狙袌?bào)稱。

民生證券則認(rèn)為，短期利率調(diào)控工具的出現(xiàn)，預(yù)示著中長(zhǎng)期利率調(diào)控工具不久就會(huì)出臺(tái)，預(yù)計(jì)抵押補(bǔ)充貸款（PSL）重現(xiàn)的概率在上升。