萍鄉(xiāng)學(xué)院 王幸子

金融視線 Finance

我國短期跨境資本外流風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管政策選擇

萍鄉(xiāng)學(xué)院 王幸子

摘要：在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，新興經(jīng)濟(jì)體普遍呈現(xiàn)出短期跨境資本外流現(xiàn)象。本文透過新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款、外商直接投資同比增幅、本外幣存款同比增速、國際收支差額等指標(biāo)走勢，分析了我國短期跨境資本外流跡象，闡述了導(dǎo)致目前短期資本外流的主要原因，并在此基礎(chǔ)上提出了短期跨境資本流動(dòng)監(jiān)管的政策建議。

關(guān)鍵詞：短期跨境資本 外流 監(jiān)管

金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)普遍放緩格局，國際金融市場特別是股票市場呈現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。國際市場需求的疲弱對(duì)長期依賴出口拉動(dòng)的新興經(jīng)濟(jì)體造成較大沖擊，新興市場經(jīng)濟(jì)體普遍呈現(xiàn)出由資本流入、本幣升值轉(zhuǎn)為資本流出、本幣貶值的跡象，我國短期跨境資本也呈現(xiàn)出一定的外流跡象。

1　我國短期跨境資本的外流風(fēng)險(xiǎn)

短期跨境資本的流動(dòng)具有很強(qiáng)的隱秘性，歐債危機(jī)后，我國出現(xiàn)的短期跨境資本外流跡象可以從金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增額銳減、外商直接投資同比增幅回落甚至負(fù)增長、本外幣存款同比增幅持續(xù)放緩、國際收支順差減少等方面得到一定的體現(xiàn)。

1.1金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增額銳減

金融危機(jī)之后，我國外匯占款下滑較為明顯。2015年9月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款為27.4萬億人民幣，較上月下降7613億元，創(chuàng)歷史最大單月跌幅。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)外匯占款已是連續(xù)四個(gè)月環(huán)比出現(xiàn)下降，其中今年8月份環(huán)比下降7238億元，7月份環(huán)比下降937億元，6月份環(huán)比下降2491億元。外匯占款的減少甚至負(fù)增長，一方面反映出境內(nèi)銀行、企業(yè)等機(jī)構(gòu)及個(gè)人的結(jié)售匯意愿較低，結(jié)匯傾向減弱、購匯意愿增強(qiáng)；另一方面受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和金融市場動(dòng)蕩影響，中國外部環(huán)境發(fā)生了較大變化，進(jìn)出口面臨較為嚴(yán)峻的形勢，人民幣匯率預(yù)期開始分化，跨境資金凈流入明顯放緩。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的逐步退出，美元加息預(yù)期不斷升溫，人民幣匯率短期內(nèi)也存在一定的貶值壓力。

1.2本外幣存款同比增速持續(xù)放緩

近年來，特別是2009年下半年以來，本外幣存款增速總體呈現(xiàn)逐月放緩趨勢，其中2011年8月以來，更是連續(xù)17個(gè)月出現(xiàn)存款余額增速低于貸款余額增速的情況，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)較為明顯的存款流失現(xiàn)象。主要受外匯占款增速減緩和各類理財(cái)產(chǎn)品分流部分存款的影響，在當(dāng)時(shí)歐債危機(jī)背景下，短期跨境資本抽離避險(xiǎn)因素也值得考慮。

1.3外商直接投資增速有所回落

受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，外商投資趨于謹(jǐn)慎。2015年10月，我國外商直接投資(FDI)金額為87.7億美元，同比增長4.2%，不及上月增速的7.1%。近年來，我國外商直接投資增速整體回落，并呈現(xiàn)出較為明顯的波動(dòng)特征，2011年下半年至2012年末，外商直接投資累計(jì)同比增速持續(xù)下降，2012年1月份以來持續(xù)負(fù)增長。2013年，我國外商直接投資同比增速呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇趨勢，2014年呈現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，2015年有所回升但月度環(huán)比呈現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。同時(shí)，值得關(guān)注的是，隨著我國房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)實(shí)施，投資性房地產(chǎn)受到明顯打壓，房地產(chǎn)市場景氣度明顯下降，造成房地產(chǎn)市場對(duì)跨境資金的吸引力明顯下降，這在很大程度上帶動(dòng)了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)收益下降。

1.4國際收支順差大幅減少

國際收支順差的減少是我國實(shí)施“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需、減順差、促平衡”政策作用的結(jié)果，但從國際收支順差減少的速度和結(jié)構(gòu)上看，2008年金融危機(jī)以后，短期跨境資本外流加速了資本和金融項(xiàng)目順差的減少。例如，2010年的四季度，資本和金融項(xiàng)目差額總體呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢。2012年，資本和金融項(xiàng)目逆差1173億美元，而上年為順差1861億美元，除第一季度外，2012年第二至第四季度資本項(xiàng)目和金融均呈現(xiàn)逆差。

2　短期跨境資本外流的主要原因

2.1宏觀經(jīng)濟(jì)下行形勢下，短期跨境資本的資金避險(xiǎn)需求

2008年全球金融危機(jī)之后，中國及其他新興經(jīng)濟(jì)體率先復(fù)蘇，資產(chǎn)價(jià)格隨之上漲，吸引了大量短期跨境資金的流入，也在一定程度上助推了資金凈流入國的通脹壓力。從2011年下半年開始，國際金融市場大幅震蕩，新興經(jīng)濟(jì)體資本市場大幅下挫，市場波動(dòng)率(VIX)指數(shù)迅速上揚(yáng)，市場恐慌情緒嚴(yán)重。與此同時(shí)，反映市場資金狀況的泰德(TED)利差持續(xù)擴(kuò)大，市場流動(dòng)性趨緊。隨著我國及其他新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的放緩和資本市場的持續(xù)低迷，對(duì)短期跨境資本的吸引力明顯降低，資金避險(xiǎn)需求大幅上升，而美元及美債等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)受到大量資金追捧。

2.2歐美金融機(jī)構(gòu)去杠桿化背景下的資金回補(bǔ)需求

歷史經(jīng)驗(yàn)證明，國際金融機(jī)構(gòu)去杠桿化將加大新興市場資本流出風(fēng)險(xiǎn)。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)普遍面臨巨大的資產(chǎn)減記和流動(dòng)性緊縮壓力，導(dǎo)致其不得不從海外抽回資金，短期資本從發(fā)展中國家回流至發(fā)達(dá)國家。例如，2011年下半年以來，受當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊影響，歐美金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)普遍遭下調(diào)、持有的歐債資產(chǎn)也可能面臨較大損失，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求銀行業(yè)提高資本金標(biāo)準(zhǔn)。為應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)開始收縮資產(chǎn)負(fù)債與貸款規(guī)模，逐步撤離部分存于亞洲地區(qū)銀行的存款以及資產(chǎn)組合投資，出售投資股份甚至部分經(jīng)營業(yè)務(wù)。歐美金融機(jī)構(gòu)資金回撤壓力的加大，也增加了我境內(nèi)機(jī)構(gòu)海外籌資難度和成本，迫使境內(nèi)機(jī)構(gòu)加速償債、回補(bǔ)前期美元空頭，資本外流壓力加大。

2.3人民幣階段性貶值預(yù)期下短期跨境資金加速外流

自2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革啟動(dòng)以來，人民幣對(duì)美元長期處于升值趨勢中，2015年以來，人民幣呈現(xiàn)出一定的貶值趨勢；人民幣匯率波動(dòng)的市場化特征更加明顯。但不可否認(rèn)的是，2015年以來出現(xiàn)的人民幣匯率階段性貶值預(yù)期，在一定程度上加速了跨境資本外流，一是境內(nèi)企業(yè)與個(gè)人結(jié)售匯策略的調(diào)整，如放緩結(jié)匯速度，將人民幣凈支付(境外購匯增多)轉(zhuǎn)為凈收入(境外結(jié)匯增多)，遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)期售匯等，在一定程度上減緩了資金凈流入甚至導(dǎo)致部分渠道資金凈流出。二是企業(yè)外匯資產(chǎn)配置策略的調(diào)整，在歐債危機(jī)未見明顯好轉(zhuǎn)、全球資金避險(xiǎn)情緒上升的背景下，企業(yè)的外部融資環(huán)境和匯差、利差發(fā)生了較大變化，“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”傾向減弱，企業(yè)應(yīng)盡量控制外匯借款、增加外匯存款。

3　加強(qiáng)短期跨境資本流動(dòng)監(jiān)管的政策建議

短期跨境資本流動(dòng)具有明顯的順周期特點(diǎn)。前一階段，跨境資金大規(guī)模流入加劇了中國及其他新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫、通脹風(fēng)險(xiǎn)和貨幣升值壓力，而跨境資本大規(guī)模流出的趨勢一旦確立，則會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，融資成本迅速攀升，甚至沖擊金融體系、危及經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)短期跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管。

3.1建立健全短期跨境資本逆流預(yù)警機(jī)制

短期跨境資本逆流是指一國短期跨境資本流出大于流入的情況。當(dāng)前我國跨境資本流動(dòng)雖總體保持均衡態(tài)勢，但隨著歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，資本大量外流的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。加強(qiáng)短期跨境資本逆流預(yù)警，一是要建立資本逆流預(yù)警預(yù)案；二是要密切關(guān)注美元匯率變動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)黃金、貨幣、證券等交易市場流量的監(jiān)測；三是要出臺(tái)優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)已留存在我國資本市場的短期資本變更為中長期資本，留存境內(nèi)的外債資金轉(zhuǎn)為企業(yè)資本金。四是完善發(fā)達(dá)國家量化寬松貨幣政策退出的應(yīng)對(duì)預(yù)案。構(gòu)建靈敏的跨境資金流動(dòng)預(yù)警機(jī)制，密切監(jiān)測世界經(jīng)濟(jì)金融走勢，重點(diǎn)跟蹤高風(fēng)險(xiǎn)國家，應(yīng)對(duì)可能造成的沖擊，對(duì)國際收支運(yùn)行中的脆弱性和可能發(fā)生的危機(jī)做出預(yù)警。

3.2切實(shí)加強(qiáng)新興經(jīng)濟(jì)體之間的監(jiān)管合作

資本的跨境流動(dòng)具有傳染性和跨國界性，僅僅依靠一國的力量難以全面有效地進(jìn)行監(jiān)測。當(dāng)前，跨境資本外流的風(fēng)險(xiǎn)在廣大新興經(jīng)濟(jì)體之間普遍存在，跨境資本流出帶來的負(fù)面沖擊，使得各國具有共同的利益訴求和合作基礎(chǔ)。我國應(yīng)加強(qiáng)與境外金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國際金融組織的交流與合作，建立跨國界的金融安全網(wǎng)絡(luò)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。如加強(qiáng)與亞太各國的合作，構(gòu)建亞太區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測系統(tǒng)。

3.3加大對(duì)跨境“熱錢”的監(jiān)測和打擊力度

“熱錢”的大進(jìn)大出對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定帶來較大影響。加強(qiáng)對(duì)涉嫌“熱錢”特別是短期投機(jī)性資本的監(jiān)控，一是要完善現(xiàn)有外商投資企業(yè)利潤匯出相關(guān)政策法規(guī)，進(jìn)一步明確企業(yè)利潤處置方式及相應(yīng)定性規(guī)定，針對(duì)外方利潤單筆匯出大額、頻繁等異常情況，及時(shí)開展真實(shí)性核查。二是要充分發(fā)揮外匯非現(xiàn)場檢查系統(tǒng)優(yōu)勢，重點(diǎn)加大對(duì)地下錢莊等外匯違法犯罪活動(dòng)的打擊力度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)跨境“熱錢”流出入線索，徹查嚴(yán)打資本外逃幫兇和違規(guī)主體。三是可積極運(yùn)用稅收政策，平抑資金套利需求。如對(duì)投資中國房地產(chǎn)市場的外資征收升值利得稅，將外資出售房地產(chǎn)和購買房地產(chǎn)之時(shí)的匯率相減，對(duì)純粹因升值而獲得的投資收益征收一定比例的稅賦，從而增加“熱錢”套利成本，抑制“熱錢”違規(guī)流出入。

3.4進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制

人民幣匯率是影響跨境資本流動(dòng)的重要因素。隨著我國融入國家經(jīng)濟(jì)金融體系進(jìn)程的不斷深化，外匯資產(chǎn)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及外匯管理的道德風(fēng)險(xiǎn)都隨之加大。一是更加注重外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理，適當(dāng)控制美元資產(chǎn)的存量規(guī)模，加大石油、天然氣等資源以及高科技產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)跨國企業(yè)股票的購買力度，擴(kuò)大直接投資，促進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化。二是增強(qiáng)人民幣匯率政策的靈活性，完善人民幣外匯市場的做市商制度，增加市場敏感度以及人民幣雙向波動(dòng)的頻率，通過運(yùn)用市場手段來遏制熱錢的流入和流出。三是加快推進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，充分利用“一帶一路”建設(shè)等國家戰(zhàn)略，在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下探索新的人民幣跨境使用方式，為人民幣逐步成為國際通用貨幣奠定基礎(chǔ)。

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中圖分類號(hào)：F831.7

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)09(c)-065-03