伴隨著6月股市驚心動(dòng)魄的大逆轉(zhuǎn)，股市的牛市生態(tài)環(huán)境受到重大挑戰(zhàn)。受創(chuàng)尤重的一個(gè)重要的品種就是分級(jí)基金——從無(wú)數(shù)人趨之若鶩的創(chuàng)富神器，到令人咋舌的財(cái)富湮滅，分級(jí)基金的兩面性在股市大逆轉(zhuǎn)中體現(xiàn)得十分殘酷。而大量投資者在極端波動(dòng)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足，損傷巨大，為分級(jí)基金這種牛市神器投下陰影。分級(jí)基金有必要考慮在極端風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)加強(qiáng)對(duì)B類(lèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。

以6月為界，分級(jí)圈可以說(shuō)冰火兩重天。6月以前，分級(jí)B基金以其巨大的價(jià)格漲幅被散戶(hù)投資者熱捧，溢價(jià)、上折成為常態(tài)。基金公司也紛紛抓住分級(jí)大爆發(fā)的戰(zhàn)略機(jī)遇，分級(jí)基金大量發(fā)行、規(guī)模迅速攀升，成為超常規(guī)牛市的一個(gè)縮影。

許多散戶(hù)投資者對(duì)分級(jí)B下折風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，在分級(jí)B大概率下折時(shí)仍然有搶反彈資金買(mǎi)入，這部分資金就成為下折最大的受害者。短時(shí)間內(nèi)驚人的虧損也讓分級(jí)B變成市場(chǎng)上最大的雷區(qū)。散戶(hù)投資者從趨之若鶩到避之唯恐不及，這對(duì)分級(jí)基金這個(gè)牛市最熱門(mén)品種的前景投下陰影。

就此次大跌來(lái)說(shuō)，分級(jí)B基金的漲跌幅限制是高溢價(jià)產(chǎn)生的重要原因。在母基金凈值快速下跌過(guò)程中，分級(jí)B類(lèi)的凈值杠桿不斷放大，凈值跌幅很容易超出10%，而其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格最多下跌10%，導(dǎo)致價(jià)格無(wú)法反映其凈值變化。例如重組B，在接近下折時(shí)其凈值杠桿已超過(guò)5倍，也就是說(shuō)母基金凈值下跌超過(guò)2%重組B凈值下跌就會(huì)超過(guò)10%，而母基金凈值下跌5%是此輪大跌中的常態(tài)。這就造成分級(jí)B類(lèi)價(jià)格虛高于凈值的偽溢價(jià)，最終累積的風(fēng)險(xiǎn)都在下折時(shí)全部暴露。因此，分級(jí)B類(lèi)基金的交易是否應(yīng)考慮放開(kāi)漲跌幅限制，更準(zhǔn)確地反映凈值風(fēng)險(xiǎn)？這是許多從業(yè)者在討論的話(huà)題。雖然這不會(huì)讓風(fēng)險(xiǎn)消失，但可以避免下折時(shí)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，對(duì)投資者情緒造成沉重打擊。

其二，分級(jí)B類(lèi)基金的風(fēng)險(xiǎn)提示是否可以更明確？大量投資者把分級(jí)B作為牛市品種買(mǎi)入，哪怕在接近下折時(shí)仍然有不明就里的投資者試圖搶反彈?？紤]到大量散戶(hù)投資者對(duì)分級(jí)B類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)缺乏判別能力，應(yīng)在交易系統(tǒng)中對(duì)分級(jí)B的風(fēng)險(xiǎn)加以警示，例如在接近下折的分級(jí)B基金加上類(lèi)似股票“ST”的代碼標(biāo)識(shí)警示風(fēng)險(xiǎn)。

其三，杠桿機(jī)制不平衡，分級(jí)B的下折閾值是否有必要提高？分級(jí)基金上漲時(shí)杠桿逐漸降低，而在下跌時(shí)杠桿倍數(shù)逐漸放大。這種杠桿的不平衡性暴露出缺陷。從此次下折潮來(lái)看，0.25元的分級(jí)B基金下折閾值是否過(guò)高估計(jì)了散戶(hù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力？在接近下折時(shí)，分級(jí)B類(lèi)基金杠桿水平迅速上升，下折前接近5倍杠桿；這或許超出了多數(shù)投資者可承受的范圍，也加重了分級(jí)B類(lèi)的被動(dòng)溢價(jià)失真。若適度提升下折閾值，例如0.4元觸發(fā)下折，將分級(jí)B的杠桿水平控制在4倍以?xún)?nèi)，雖然會(huì)使分級(jí)基金更容易觸發(fā)下折規(guī)?？s水，但總體上能降低下折時(shí)分級(jí)B類(lèi)持有人的損失，有利于分級(jí)基金的平穩(wěn)發(fā)展。

其四，在折算基準(zhǔn)日分級(jí)B是否繼續(xù)交易？在分級(jí)B觸發(fā)下折后的第二個(gè)交易日，即折算基準(zhǔn)日分級(jí)A、B仍可交易。而此時(shí)對(duì)于買(mǎi)入分級(jí)B的投資者而言，面臨的是確定性損失。對(duì)于已持有B類(lèi)份額的投資者，可以通過(guò)買(mǎi)入分級(jí)A合并贖回降低損失，但分級(jí)B類(lèi)是否有必要繼續(xù)交易，值得探討。

在市場(chǎng)逐漸恢復(fù)正常后，分級(jí)基金作為市場(chǎng)上稀缺的融資型產(chǎn)品，仍然具有強(qiáng)大的生命力。在逐步清理不合規(guī)的場(chǎng)外配資后，規(guī)范的兩融、分級(jí)基金作為融資產(chǎn)品主體，反而可能成為滿(mǎn)足投資者融資需求的主力工具。尤其是分級(jí)基金，是市場(chǎng)上門(mén)檻最低、成本最低的融資型產(chǎn)品，也是規(guī)則最為透明、運(yùn)作最為規(guī)范的融資工具，仍然大有可為。（作者/江賽春，德圣基金研究中心首席分析師）