溫云茭等

摘 要：實體經(jīng)濟(jì)的良好運行是金融體系得以健康發(fā)展的基礎(chǔ)，而金融體系的運營效率及風(fēng)險水平直接影響到實體經(jīng)濟(jì)的資源配置效率和發(fā)展?jié)摿ΑＴ颇现圃鞓I(yè)對資本市場的利用與發(fā)達(dá)地區(qū)有較大差距。本文以云南省制造業(yè)的代表企業(yè)為樣本，對云南省制造業(yè)利用資本市場的狀況進(jìn)行了分析，并與省外（主要是重慶）同類型上市公司進(jìn)行了對比，發(fā)現(xiàn)通過公開上市后企業(yè)取得了較好的經(jīng)營業(yè)績。在企業(yè)的并購和投融資方面，上市企業(yè)通過增發(fā)、分紅、收購兼并等手段，不斷提高了資本運作的效率。

關(guān)鍵詞：制造業(yè)；資本市場；投融資

一、云南省制造業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況

制造業(yè)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有重要的戰(zhàn)略地位，是國民經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)升級的支撐條件。云南省的制造業(yè)主要是化學(xué)工業(yè)及裝備制造業(yè)。

化學(xué)工業(yè)是一個國家在工業(yè)化時期必不可少的基礎(chǔ)工業(yè)，大部分學(xué)者認(rèn)為，重化工業(yè)快速發(fā)展是工業(yè)化不可逾越的階段，云南省由于具有豐富的磷礦、煤礦和鹽礦等發(fā)展化學(xué)工業(yè)的資源優(yōu)勢，近年來發(fā)展較快。云南省化學(xué)礦物資源豐富，化學(xué)工業(yè)產(chǎn)值規(guī)模相對較大，經(jīng)濟(jì)效益相對較低，目前部分領(lǐng)域已具有技術(shù)優(yōu)勢，是云南省“大而不強”但發(fā)展?jié)摿^大的產(chǎn)業(yè)。從產(chǎn)業(yè)規(guī)?？?，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、石油加工及煉焦、塑料制品業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值較高。從各行業(yè)的成本費用利潤率、總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率、資產(chǎn)利稅率來看，化學(xué)纖維制造業(yè)利潤水平和稅收水平都非常高，反映出具有很強的獲利能力。從各行業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、成本費用率來看，化學(xué)纖維制造業(yè)有著很好的經(jīng)營業(yè)績，且成本費用控制較好，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了全省的平均水平，表明該行業(yè)的經(jīng)營管理水平比較出色。化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、塑料制品業(yè)的經(jīng)營狀況也比較好。

裝備制造業(yè)又稱裝備工業(yè)，主要是指資本品制造業(yè)，是為滿足國民經(jīng)濟(jì)各部門發(fā)展和國家安全需要而制造各種技術(shù)裝備的產(chǎn)業(yè)總稱。在改革開放初期，云南的裝備制造業(yè)在部分領(lǐng)域具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，但目前已經(jīng)處于小而弱的狀態(tài)，對于產(chǎn)業(yè)升級的方向，需要大力發(fā)展振興裝備制造業(yè)。就產(chǎn)業(yè)規(guī)模而言，云南裝備制造業(yè)中的交通運輸設(shè)備制造業(yè)在產(chǎn)值規(guī)模上占居絕對優(yōu)勢地位，是全省工業(yè)總產(chǎn)值的1.86%，已經(jīng)形成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；電氣機械及器材制造、通用設(shè)備制造業(yè)也呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢，但企業(yè)數(shù)較多，競爭激烈。就盈利能力而言，通用設(shè)備制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)的總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率和資產(chǎn)利稅率位居行業(yè)一二位，企業(yè)盈利能力較強。就企業(yè)經(jīng)營管理能力而言，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度位居前三的行業(yè)為金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)。

二、重點企業(yè)案例分析

我省制造業(yè)的上市企業(yè)主要有五家，分別是云內(nèi)動力、云天化、昆明機床、云南鹽化和西儀股份。我們將以云天化作為我省制造業(yè)企業(yè)的代表分析我省制造業(yè)利用金融市場的情況，并與重慶市的重慶建峰化工股份有限公司進(jìn)行對比，以期發(fā)現(xiàn)我省利用金融工具支持制造業(yè)發(fā)展與外省相比有何差距和過人之處，從而今后能更好使我省的金融服務(wù)于我省實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展運行。

1.歷年融資結(jié)構(gòu)分析

云南云天化股份有限公司是中國百強上市公司、全球優(yōu)秀的共聚甲醛生產(chǎn)商、全球優(yōu)秀的玻纖生產(chǎn)商。公司現(xiàn)形成了四大產(chǎn)業(yè)集群，擁有十多家主要的成員企業(yè)。從云天化融資機構(gòu)占比來看，以增量負(fù)債計算的話，上市以來累計募資517.41億。直接融資176.35億，占整個募資額的34.08%，其中首發(fā)6.21億，股權(quán)再融資156.04億，發(fā)債融資1.41億，所占比例分別為1.2%、30.16%、2.73%。間接融資341.06億，占總募資額的65.82%，其中累計新增短期借款244.85億，累計新增長期借款96.21億，分別占比47.32%、18.59%。從以上融資結(jié)構(gòu)可以看出間接融資規(guī)模大于直接融資規(guī)模，其中銀行的短期借款是上市公司資金募集最重要的來源，間接融資方式是我省上市企業(yè)的主要籌措資金的方式。

2.融資結(jié)構(gòu)與重慶市對比

建峰化工是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)及貿(mào)易于一體的大型化肥化工生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)于1999年上市，公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)與我省的云天化具有很大的可比性，下面將從歷年融資結(jié)構(gòu)方面對其與云天化進(jìn)行對比：從建峰化工歷年融資結(jié)構(gòu)看，建峰化工首次IPO融資2.54億，上市以來總共募集資金59億，直接融資額為30.0億，占總募資額的50.85%，股權(quán)再融資17.5億，發(fā)債券融資10億，分別占比29.62%、16.93%。間接融資29.04億，占總募資額的49.15%，其中累計新增短期借款4.91億，累計新增長期借款24.13億，分別占比8.31%、40.84%。直接融資和間接融資占比相當(dāng)。與云天化相比，云天化首次IPO數(shù)值大于建峰化工，但上市以后累計募集資金值小于建峰化工，其中云天化主要以間接融資為主，從此項對比可以看出，云天化相較于建峰化工對直接融資市場的利用不足，其中主要是發(fā)債融資弱于建峰化工，云天化在未來可以更加充分利用債券市場募集資金。

3.投資情況分析

以并購的規(guī)模分析云天化的投資情況。2015年206.83萬收購天創(chuàng)科技晉寧分公司100%的股權(quán)。2013年云天化以47.62億元虧損資產(chǎn)回購控股股東所持股份等從云天化上市至今共進(jìn)行了20次并購事件。其中多以收購股權(quán)為主，以及用于購買資產(chǎn)。

4.收益情況分析

從上面的收益情況可以看出，云天化2014年的基本每股收益為負(fù)值，較2013年下降了兩個多百分點，凈資產(chǎn)收益率也為負(fù)值，為-46.72，凈利潤也為負(fù)值，且2014年的收益情況基本是近五年來的最低值，資產(chǎn)負(fù)債率則達(dá)到了90.1。財務(wù)狀況相較情況嚴(yán)重。從歷年趨勢比較來看，短期借款近年來的增幅較大，資產(chǎn)負(fù)債率業(yè)呈現(xiàn)上漲趨勢，凈利潤、凈資產(chǎn)收益率近年來有下降趨勢，其余幾項指標(biāo)近年來波動性都不是太大。但總體盈利水平都處于較低水平。云天化2014年的虧損主因是化肥業(yè)務(wù)量大幅下滑：一方面磷肥產(chǎn)品銷量下降，另一方面氮肥銷售下降。而2015年這個趨勢將會有所改變，這是因為磷肥價格看漲，印度磷肥補貼預(yù)算五年來首次正增長，在我國鼓勵磷肥出口以及磷礦和硫磺價格趨勢堅挺的背景下，2015年國際磷肥行業(yè)無論從空閑產(chǎn)能還是新增產(chǎn)能來說，供給量都很有限，而需求則會增加。云天化2014年引入以色列化工作為戰(zhàn)略投資者，雙方將展開合作，這將有助于減輕云天化的財務(wù)負(fù)擔(dān)，并推動云天化業(yè)績出現(xiàn)改善。

財務(wù)數(shù)據(jù)與同行業(yè)相比，云天化在2014年度的財務(wù)數(shù)據(jù)比較中，居于化工行業(yè)第一名，其當(dāng)年的營業(yè)收入為544.92億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。該行業(yè)前五名的上市公司為云天化、中化國際、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份。其中與云天化對比的建峰化工位于行業(yè)第75名，其2014年的營業(yè)收入為29.69億元。從2014年的凈利潤看云天化的凈利潤為-27.56億元，行業(yè)平均為0.6億元，而重慶的建峰化工，雖然也是負(fù)值，但僅為-3.61億元。從長期股權(quán)投資來看，云天化為4.52億元，行業(yè)均值為2.68億元，稍微高于行業(yè)均值，建峰化工的為0.01億元，弱于云天化的投資水平。云天化的長期負(fù)債為65.76億元，行業(yè)均值為9.16億元，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，同時建峰化工的長期負(fù)債為0.01億元，云天化的長期負(fù)債要大于建峰化工。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量云天化為-15.68億元，行業(yè)均值為-3.73億元，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于低于行業(yè)平均，建峰化工為-3.21億元，稍微高于行業(yè)均值。由此可以看出，云天化雖然營業(yè)收入居于行業(yè)領(lǐng)先地位，但其負(fù)債水平也是行業(yè)中較高的，且投資弱于行業(yè)平均，更加需要利用金融市場來為云天化的發(fā)展籌集資金。

三、金融對云南省制造業(yè)支持的分析

通過以上對我省制造業(yè)代表上市企業(yè)以及重慶市的對比發(fā)現(xiàn)，我省制造業(yè)呈現(xiàn)如下狀況：就云南制造業(yè)上市企業(yè)的融資模式而言，我省制造業(yè)的融資方式主要是：銀行貸款融資、債券方式融資、股票方式融資。其中以間接融資中的短期借款融資占比最多，屬于外向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。如果云南制造業(yè)依存的外部環(huán)境惡化，制造業(yè)的發(fā)展必定會受到負(fù)面影響。就如我們從以上制造業(yè)上市企業(yè)的財務(wù)狀況都可以看出，其營業(yè)收入，凈利潤，都深受外部環(huán)境的影響以及宏觀經(jīng)濟(jì)市場的影響，近幾年來的表現(xiàn)都弱于市場平均。云南雖有五家制造業(yè)上市企業(yè)，但始終數(shù)量較少，影響力較低。這也間接表明云南制造業(yè)還沒有運用直接融資形式來對制造業(yè)形成支持作用，利用資本市場籌措制造業(yè)發(fā)展所需要的資金節(jié)奏依舊較為緩慢。云南當(dāng)?shù)氐闹圃鞓I(yè)企業(yè)仍需加快利用資本市場的步伐，積極建立適應(yīng)制造業(yè)特征的直接融資體系，為云南省的產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更多的金融資源。

總體上看，云南省資本市場的發(fā)展對于云南省制造業(yè)實體產(chǎn)業(yè)、上市公司經(jīng)營績效的提升和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變具有重要重要促進(jìn)作用。但是，云南制造業(yè)的發(fā)展還未達(dá)到成熟階段，產(chǎn)業(yè)競爭力不強。因此通過建立具有相對獨立而又與國家金融發(fā)展和云南省整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有協(xié)調(diào)關(guān)系的金融組織體系，加快構(gòu)建我省多層次資本市場，更新融資觀念，拓寬融資渠道，增強自主創(chuàng)新能力，推動全省產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，對建設(shè)云南沿邊金融綜合改革試驗區(qū)和昆明區(qū)域性國際金融中心具有重要意義。

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