何志成

2015年，中國股市是延續(xù)牛市，還是震蕩市，甚至沖高回落？

去年一直壓制中國股市的國內(nèi)經(jīng)濟因素有：地方債、金融債、房地產(chǎn)行業(yè)低迷，產(chǎn)能過剩、通縮陰影等等。這些問題高層應(yīng)該已經(jīng)有預(yù)案，中國央行也有很多國家央行所沒有的貨幣政策空間。但有一點可能讓“央媽”措手不及，這就是美元“遠(yuǎn)反轉(zhuǎn)”與歐洲央行玩“黑天鵝”產(chǎn)生共振。它不僅將導(dǎo)致美元持續(xù)走強，而且很可能引發(fā)歐元“雪崩”——直奔平價（兌美元1∶1）。

如同中國股市在去年四季度大幅度上漲并不需要基本面或數(shù)據(jù)面支持一樣，歐元本輪暴跌，也與經(jīng)濟預(yù)期無關(guān)。歐元的問題是政治的。

歐洲央行早該QE了，但它有很多難言之隱。歐元區(qū)不是一個國家，而是超過20個國家，如何QE？！歐洲央行最糟糕的決定是：只買投資級別的債券。這句話不僅是導(dǎo)致歐元暴跌的罪魁禍?zhǔn)?，而且很可能?dǎo)致歐元區(qū)解體。

啥叫投資級別債券？簡單地說，就是只買德法等正常國家優(yōu)質(zhì)企業(yè)和政府發(fā)行的債券，不買希臘這樣的非正常國家債券。很顯然，目前歐元區(qū)最需要QE的不是德法，而是希臘，但希臘無論是國債還是企業(yè)債，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠投資級別。正如我很早就預(yù)言的那樣，歐洲央行有區(qū)別的QE政策，很可能不能挽救歐元區(qū)經(jīng)濟，相反，卻可能使歐元區(qū)分裂！黑天鵝都是與蝴蝶效應(yīng)相聯(lián)系的。上周四晚上，歐洲央行剛剛公布了極其惡劣的QE政策，周末希臘就要舉行大選，結(jié)果將決定希臘是否繼續(xù)留在歐元區(qū)?，F(xiàn)在還不知道希臘大選誰領(lǐng)先，但我已經(jīng)得出結(jié)論：德拉吉已經(jīng)將希臘人民推向了極左派。如果希臘大選極左派上臺，歐元將繼續(xù)大幅度暴跌！

中國經(jīng)濟和股市會不會受影響？

歐元有序下跌，對人民幣是有好處的，因為歐元將向人民幣“妥協(xié)”，再度“乞討”。但如果是無序下跌，尤其是暴跌，將直擊中國央行的神經(jīng)。我相信，應(yīng)對中國經(jīng)濟下行，如何保增長，央行已經(jīng)有了預(yù)案，即在春節(jié)前后降準(zhǔn)、降息，同時有意識地引導(dǎo)人民幣有序貶值，尤其是對歐系貨幣、商品貨幣有序貶值。但在歐元暴跌后，原來的部署被打亂了，人民幣本想有序貶值，人家卻走到前面去了，而且是大幅度貶值，它將逼迫人民幣無序貶值，同時逼迫人民幣解除與美元的實際捆綁關(guān)系。未來人民幣若想?yún)⒓淤H值競賽，那要貶值多少？至少20%。人民幣匯率能夠經(jīng)受20%左右的貶值幅度嗎？恐怕連10%都難以接受！

這兩天人民幣匯率大幅度貶值，1月27日中國股市稍稍摸高后就開始暴跌，這些都與希臘問題相關(guān)，與人民幣匯率遭受外匯儲備減值相關(guān)。

眾所周知，中國的外匯儲備占比最高的是歐系貨幣和歐元區(qū)債券，中國央行買的歐洲債券不僅有德法兩國的，也有希臘的，而且不少。過去一年，中國的外匯儲備已經(jīng)由于歐系貨幣大幅度貶值而出現(xiàn)了非正常下降——截至前三季度中國經(jīng)常賬盈余4444億人民幣，但外匯儲備下降了435億美元。四季度經(jīng)常賬盈余繼續(xù)擴大，但外匯儲備卻繼續(xù)下降。為什么出現(xiàn)這種嚴(yán)重背離現(xiàn)象？除了投資多元化以外，歐債儲備對美元大幅度貶值是重大因素。

如果歐元暴跌，中國央行有沒有信心繼續(xù)持有歐債呢？在歐債上的損失會不會轉(zhuǎn)到國內(nèi)經(jīng)濟上來呢？至少有一點是肯定的：歐元暴跌，將加大中國央行出臺超寬松政策刺激經(jīng)濟的難度。而貨幣政策如果老是跟著其他國家央行屁股后面走，意味著中國經(jīng)濟也會落在人家后面。

有人說，歐元貶值，可能出現(xiàn)一個中國企業(yè)大量并購歐洲實體經(jīng)濟的好機會，我以為未必，因為我們的企業(yè)和銀行都沒有這樣的準(zhǔn)備。中國企業(yè)大規(guī)模走出去是需要條件的，尤其是貨幣自由兌換。而中國央行前怕狼后怕虎。在這種情況下，我們很可能再度失去中國企業(yè)并購歐元區(qū)企業(yè)的好機會！