邱祖學(xué)

稀土目前整體價格水平相當(dāng)于2011年初時水平，但2011-2014年間，稀土生產(chǎn)的成本費用大幅提升，從這個角度而言，整個行業(yè)的盈利能力并未因政府整頓提高，反而大幅下降。因此價格水平具有較強(qiáng)的成本支撐。

我們判斷未來稀土價格反彈將出現(xiàn)分化，輕稀土預(yù)計反彈的幅度較小，中重稀土由于社會庫存更低并且打黑效果顯著，未來反彈的幅度將更大。因此我們建議加大對南方中重稀土標(biāo)的的配置。

稀土價格正處于一個新的起點

目前在價格低點的同時，政府對稀土行業(yè)的管控也處于低點和下游需求的低點。

國家對稀土行業(yè)的整頓使得稀土行業(yè)開采的成本急劇上升，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是稀土資源稅費成本的上升，2011年4月，國家調(diào)整了稀土資源稅稅額標(biāo)準(zhǔn)，輕稀土包括氟碳鈰礦、獨居石礦調(diào)整為60元/噸，中重稀土包括磷釔礦、離子型稀土礦調(diào)整為30元/噸，而此前稀土金屬礦增稅標(biāo)準(zhǔn)僅為0.5-3元/噸，此次調(diào)整后，稀土資源稅同比上升了10-20倍。稀土資源稅費的大幅上升使得稀土開采的成本上升明顯。二是稀土的環(huán)保成本上升，2011年10月，國家修改了稀土工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，大幅提升各項指標(biāo)，對廢氣、廢水及廢渣的標(biāo)準(zhǔn)大幅提高。除了這兩項成本之外，2011年至今，人工及原材料價格的上升也較為明顯。因此稀土開采成本的上升有利于稀土價格的企穩(wěn)。

那么我們需要討論的是：在下游需求低迷的情況下，價格下跌空間有多大？

首先，稀土成本的支撐作用明顯。我們判斷稀土價格的底部已經(jīng)確立，而成本應(yīng)該是其中最重要的支撐因素，近兩年內(nèi)的成本上升應(yīng)該是很顯著。以南方中重稀土為例，中重稀土精礦加工成本在5萬元，環(huán)保成本在2萬元，資源稅為3.6萬元，合計成本在11萬元/噸稀土精礦。稀土資源稅和環(huán)保成本占總成本的比重上升至51%，并且具有較大的剛性。

其次，下游需求低谷已過。2011年由于稀土價格暴漲，各下游需求領(lǐng)域均有不同程度的萎縮，特別是發(fā)光材料、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域的需求，其中發(fā)光材料預(yù)計未來將不斷萎縮。但是隨著價格的調(diào)整，下游需求開始好轉(zhuǎn)，比如風(fēng)電領(lǐng)域、節(jié)能空調(diào)、新能源汽車等領(lǐng)域的需求正在好轉(zhuǎn)。因此綜合來看，目前的價格應(yīng)該屬于低位，需要等待的只是刺激因素。

庫存處于底部，收儲價格彈性高

目前稀土社會庫存到底量有多大并沒有明確的數(shù)據(jù)，但我們可以參考以USGS公布的中國稀土產(chǎn)量與指令性計劃產(chǎn)量之間的差額來計量，即以非合法生產(chǎn)的稀土產(chǎn)量作為社會庫存，這部分庫存肯定要大于實際的庫存，因為大部分已經(jīng)通過各種渠道轉(zhuǎn)入下游的需求和出口。但即使以這個差量計算，扣除這幾年的收儲量，目前的庫存僅為3萬噸左右，按照3-5%的鏑、鋱含量計算，目前鏑、鋱等重稀土庫存僅為1000-1500噸之間。

若今年國儲局繼續(xù)施行1萬噸的收儲的話，這部分收儲將大幅消耗現(xiàn)有的稀土庫存，從而使得社會囤積的庫存大幅下降，因此未來收儲對價格的彈性較高。

那么，收儲對價格的影響到底有多大？

自2009年以來，國儲局基本每年度對稀土進(jìn)行收儲，并且自2011年起形成了專門的稀土收儲制度。根據(jù)我們的統(tǒng)計，稀土收儲對價格的影響一般是在收儲前，收儲完成后價格就行下探。我們認(rèn)為主要是前期稀土價格高位，稀土私采濫挖的現(xiàn)象沒有得到根本的遏制，收儲導(dǎo)致價格反彈反而刺激了私挖濫采更為嚴(yán)重，因此收儲對價格的影響往往是在收儲的預(yù)期中體現(xiàn)，實際收儲完成后稀土價格卻繼續(xù)下行。

為什么我們說未來收儲將刺激價格穩(wěn)步回升？我們認(rèn)為，由于前期收儲已經(jīng)將社會中私挖濫采的大部分庫存消耗完畢，加上近兩年打擊黑稀土已取得明顯成效，上游礦山開采領(lǐng)域集中6大稀土集團(tuán)及江銅手中，因此行業(yè)集中度不可同日而語。從我們推斷的情況看，目前社會庫存量不超過3萬噸，部分貴重的中重稀土量也比較低，一旦實施新一輪的收儲，對價格影響較大，并且將維持價格穩(wěn)步上行。

加大對南方中重稀土標(biāo)的的配置

我們梳理了自上世紀(jì)90年代以來的政策，可以捋順出國家對稀土行業(yè)政策的不同，并且我們依此將國家稀土政策分為三個階段，對應(yīng)的也是三屆政府對行業(yè)制度理解的不同：

第一個階段是1998年以前：核心理念就是“中東有石油，中國有稀土”。這一階段的特點就是充分發(fā)揮了相對優(yōu)勢力量在國際貿(mào)易中的分工理念，中國承擔(dān)了全球95%以上的稀土供應(yīng)，同時也是未來滿足國家出口創(chuàng)匯的發(fā)展戰(zhàn)略。這季度就是我們現(xiàn)在陳稀土價格為“白菜價”時代。

第二階段是2003年—2014年：核心理念是“管制”。稀土的這10年應(yīng)該是走上“管”和“制”的時間段，形成了稀土“政策市”的預(yù)期。這階段的特點就是對內(nèi)施行的是“年度開采總量”生產(chǎn)計劃，對外施行的是“出口配額”計劃，生產(chǎn)和需求均施行了嚴(yán)格的“配額”制度。我們認(rèn)為，這個階段實現(xiàn)了稀土采選領(lǐng)域的集中，并且讓投資者認(rèn)識到稀土的價值，但同時導(dǎo)致下游需求大幅萎縮、稀土價格大幅波動等不利于行業(yè)發(fā)展的因素。

第三階段是2015年以后：后稀土?xí)r代。打破第二季度的促發(fā)因素是WTO裁定國內(nèi)稀土管控政策（出口配額、關(guān)稅等措施）違反了國際自由貿(mào)易協(xié)定，這意味著國家對稀土行業(yè)的政策措施是失效，同時意味著未來對行業(yè)整頓思路將不得不改變。

我們認(rèn)為后稀土?xí)r代，管理層對稀土的整頓思路將發(fā)生改變，更加偏重市場化手段，政府更加傾向于“疏導(dǎo)”行業(yè)發(fā)展，而不是“堵漏”，實踐也證明“堵漏”的成效并不高，那么未來政府的政策將更加傾向市場操作。

未來政策的走向在哪里？目前市場上兩種極端觀點：一種是國家完全管制稀土行業(yè)，施行計劃經(jīng)濟(jì)時代;二是政府完全放手，讓市場發(fā)揮核心作用。前一種我們幾無可能，后一種我們較為認(rèn)可。稀土行業(yè)被證明政府這個有型的手是無法徹底解決的，那么讓市場這個無形的手就能解決嗎？我們認(rèn)為，政府正在慢慢讓市場重回主導(dǎo)地位，而政府更多的是在政策導(dǎo)向上發(fā)揮作用，特別是在資源稅、環(huán)保等方面加強(qiáng)監(jiān)管，形成常態(tài)化的黑稀土打擊政策，從而引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。

整體而言，我們認(rèn)為目前稀土價格底部確立，價格反彈一觸即發(fā)，短期政策仍值得期待，并且我們判斷未來稀土價格反彈將出現(xiàn)分化，輕稀土預(yù)計反彈的幅度較小，中重稀土由于社會庫存更低并且打黑效果顯著，未來反彈的幅度將更大。因此我們建議加大對南方中重稀土標(biāo)的的配置。重點推薦五礦稀土（000831）、廣晟有色（600259）、廈門鎢業(yè)（600549）、盛和資源（600392）。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>