趙琳

廣發(fā)證券2015年秋季投資者策略會日前舉行。廣發(fā)證券副總裁張威博士出席了會議并發(fā)表了講話。此外，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝博士和廣發(fā)策略、固定收益、主題等行業(yè)首席分析師也對今年四季度中國資本市場面臨的機遇與挑戰(zhàn)進行了展望。

專家們表示，近期市場大家讓投資者感到恐慌，要使市場再次企穩(wěn)，重要的可能不是讓大家看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)的企穩(wěn)，而是要看到進一步的貨幣寬松政策出臺和利率再度下降。對于未來的投資方向，專家們認為，國企改革、迪士尼主題、新能源汽車等值得投資者關(guān)注。

積極把握全球罕見的歷史機遇

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝博士在會上做了題為“走向‘混沌’”的報告。對于近期備受關(guān)注的人民幣匯率問題，劉煜輝認為，增強匯率彈性是想解放利率政策的獨立性。如果人民幣貶值預(yù)期形成，將導(dǎo)致流動性趨緊，引發(fā)人民幣資產(chǎn)包括房地產(chǎn)、股票價格的下跌，出現(xiàn)全局性信用收縮，進而抑制國內(nèi)需求，那么持續(xù)貶值的可操作性有限，更大的可能是慢慢緩和影響，在全球博弈中找到妥協(xié)的方案。

對于當前中國經(jīng)濟，劉煜輝表示，6月是庫存上升拉動了工業(yè)生產(chǎn)，這意味著3季度將進入到去庫存的狀態(tài)中，工業(yè)品價格下跌將加劇這一過程，盡管工業(yè)企業(yè)毛利率有所改善，但收入與庫存之差進一步惡化，自由現(xiàn)金流還在縮水，投資還會進一步下跌。而財政擴張難以完全對沖總需求的疲弱。去杠桿不是簡單的債務(wù)率下降，而是要在寶貴的時間內(nèi)把資產(chǎn)變硬，讓經(jīng)濟能承受的債務(wù)極限向上拓展。這就需要對經(jīng)濟系統(tǒng)進行改造，讓經(jīng)濟更加法治化，金融更加證券化，用儲蓄（包括產(chǎn)業(yè)資本）而非杠桿對接資本市場。放手發(fā)展股票市場本身并沒有錯，錯在于之前僅簡單引入了資金，混淆了資本性資金和信用資金的關(guān)系。

共振或迎反彈機會

對于近期A股市場持續(xù)疲弱的核心原因，廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰認為，如果政策放松、利率下降是推升前期股市上漲的核心因素，那么基本面的惡化速度就應(yīng)該和政策放松、利率下行的幅度成正比關(guān)系。但是近期這個環(huán)節(jié)似乎出現(xiàn)了一些傳導(dǎo)不暢的信號——投資者一方面看到基本面數(shù)據(jù)加速惡化，另一方面卻發(fā)現(xiàn)政策放松的力度在變慢，尤其是人民幣貶值預(yù)期形成后，投資者更為擔心國內(nèi)貨幣政策失去了進一步放松的空間，這可能是造成目前市場恐慌性下跌的癥結(jié)所在。因此，要使市場再次企穩(wěn)，重要的可能不是讓大家看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)的企穩(wěn)，而是要看到進一步的貨幣寬松政策出臺和利率再度下降。

陳杰進一步解釋稱，一旦政策進一步寬松和利率進一步下降的信號出現(xiàn)，那么就有望扭轉(zhuǎn)此前的悲觀情緒，A股市場也有望在情緒和環(huán)境的共振下，迎來向上反彈的機會。而這一樂觀信號有望在四季度出現(xiàn)。

投資主線：尋求“確定性”

廣發(fā)證券主題策略分析師陳果認為，下半年尋求“確定性”將是最強的主線。在經(jīng)歷了股市大幅下跌之后，目前投資者的風險偏好有明顯下降，確定性強的主題會受到市場的偏愛，可以從政策、事件、景氣與公司訴求四個方向展開。

陳果認為，國企改革預(yù)計下半年將會有政策落地，值得繼續(xù)關(guān)注。事件方面，重點關(guān)注迪士尼主題，在明年開園之前，迪士尼主題還將持續(xù)有催化劑出現(xiàn)。景氣方面，關(guān)注短期景氣與中期空間兼?zhèn)涞男履茉雌囍黝}。