匡林　馬玉潔　李驥志　張璇

事實(shí)上，安享晚年，不僅是個(gè)人也是各國(guó)政府關(guān)注的問(wèn)題。而如何科學(xué)地管理、投資養(yǎng)老金，亦成為全球性課題。在芬蘭、澳大利亞等國(guó)家，養(yǎng)老金投資大多遵循盈利不在多而在穩(wěn)的原則，為居民晚年生活保駕護(hù)航。而這些國(guó)家的做法，或許能給正在抓緊制定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)方法的中國(guó)一些啟示。

澳大利亞：可自行管理養(yǎng)老金投資

從1992年起，澳大利亞法律強(qiáng)制規(guī)定雇主按雇員年收入的9%工資額交到政府承認(rèn)的養(yǎng)老基金，為個(gè)人退休后或失去勞動(dòng)能力時(shí)提供保障。這個(gè)9%的規(guī)定是逐年增加。2013年起，政府規(guī)定雇主至少要為員工繳納稅前工資9.25%的養(yǎng)老金，而在2019年到2020年間將逐步上升為12%。雇員也可自愿供款到專門(mén)的養(yǎng)老金基金管理公司或自行管理養(yǎng)老金基金，再由基金管理公司等對(duì)這筆錢(qián)進(jìn)行管理和投資爭(zhēng)取獲得投資回報(bào)。

澳大利亞的法規(guī)明確列出管理基金企業(yè)的全面責(zé)任和簡(jiǎn)化投資過(guò)程與法律責(zé)任的框架。通常來(lái)說(shuō)，公司員工可以自己選擇養(yǎng)老金管理公司。不同的養(yǎng)老金管理公司有不同的產(chǎn)品，收取的管理費(fèi)用也不同。失去工作或工作變動(dòng)時(shí)可以繼續(xù)用原來(lái)的養(yǎng)老金基金管理公司，也可以換到新的基金管理公司。

如何選擇基金公司不同的投資產(chǎn)品，主要取決于個(gè)人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度?；鸸就ǔ?huì)注明每個(gè)產(chǎn)品的投資策略、目標(biāo)回報(bào)和涉及的風(fēng)險(xiǎn)。投資方式一般有4類，包括成長(zhǎng)型，即將大約85%投于股票和房產(chǎn)，長(zhǎng)期目標(biāo)是高于平均回報(bào)，但收益不好的年份損失比低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品大；平衡型，即將大約70%投于股票和房產(chǎn)，目標(biāo)是合理回報(bào)，收益不好的年份損失相對(duì)低；保守型，即將大約30%投于股票和房產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)比較低；現(xiàn)金型，即將全部存在金融機(jī)構(gòu)取得固定利息，確保資產(chǎn)不會(huì)有損失。

去年，澳大利亞政府推出了自行管理養(yǎng)老金，允許自行管理養(yǎng)老金進(jìn)行一定程度的投資，不少人都開(kāi)始自行管理養(yǎng)老金。根據(jù)澳大利亞稅局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字，目前，澳大利亞居民建立的自行管理養(yǎng)老金的總資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)超過(guò)49.5億澳元，占了澳大利亞全部養(yǎng)老金總額的1/3，而其中很大一部分的自行管理養(yǎng)老金被用于投資房地產(chǎn)市場(chǎng)。這是因?yàn)榭紤]到投資股票風(fēng)險(xiǎn)太高，投資各種基金的盈利又無(wú)法保障，因此，投資房地產(chǎn)就成為大多數(shù)人首選的自行管理養(yǎng)老金投資方式。專業(yè)人士說(shuō)，就合理規(guī)避增值稅角度講，用自行管理養(yǎng)老金投資房地產(chǎn)從長(zhǎng)期看比用個(gè)人名字投資有更大的稅務(wù)優(yōu)勢(shì)，澳大利亞的納稅人可以使用本國(guó)特有的投資房地產(chǎn)負(fù)扣稅功能進(jìn)行避稅，而自行管理養(yǎng)老金也同樣可以使用這種負(fù)扣稅功能。

自行管理養(yǎng)老金投資房地產(chǎn)的最大優(yōu)勢(shì)是當(dāng)自行管理養(yǎng)老金的所有人到達(dá)退休年齡（目前是65歲）之后，所有的自行管理養(yǎng)老金的資產(chǎn)都不再需要繳稅。也就是說(shuō)，自行管理養(yǎng)老金名下的房地產(chǎn)在變賣(mài)之后產(chǎn)生的資產(chǎn)增值稅是不需要繳稅的，而這個(gè)功能是個(gè)人投資房地產(chǎn)不能享受的優(yōu)惠。在退休年齡之后不變賣(mài)房地產(chǎn)而繼續(xù)持有，那么產(chǎn)生的所有收益（如租金收入）也是不需要繳稅的。

養(yǎng)老金賬戶中如果余額較少不足以進(jìn)行房地產(chǎn)投資，個(gè)人可以從自己的稅后積累的利潤(rùn)或者個(gè)人存款中拿出錢(qián)投入到自行管理的養(yǎng)老金里去，而稅后的投資是不需要繳稅的。但是根據(jù)澳大利亞稅法，一個(gè)人在一年之內(nèi)不能投入超過(guò)45萬(wàn)澳元的稅后收入到養(yǎng)老金賬戶中，而且在未來(lái)的兩年之內(nèi)也不能再?gòu)亩惡笫杖肜锩嫱B(yǎng)老金里面注資。

值得注意的是，與將養(yǎng)老金交給基金管理公司管理一樣，自行管理養(yǎng)老金賬戶的設(shè)立及運(yùn)營(yíng)也需要指定專業(yè)人士來(lái)建立和運(yùn)行，同樣需要花費(fèi)一定成本。設(shè)立自行管理養(yǎng)老金需要付給自己的會(huì)計(jì)師1500澳元到2000澳元的賬戶管理費(fèi)用，每年報(bào)稅的費(fèi)用也要花1000澳元左右。

新加坡：政府統(tǒng)一投資有利也有弊

在新加坡，最主要的養(yǎng)老保障是中央公積金體系（CPF）。新加坡法律規(guī)定，所有受雇的新加坡公民和永久居民以及他們的雇主，都必須參與公積金計(jì)劃。自雇人士則須按規(guī)定繳部分公積金到他們的保健儲(chǔ)蓄戶頭。

CPF帶有強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的特性，為員工提供包括醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、住房等綜合性的保障服務(wù)。會(huì)員的CPF一般分為3個(gè)賬戶。一是普通賬戶，存款可用來(lái)購(gòu)房、購(gòu)買(mǎi)CPF保險(xiǎn)，也可用于投資和子女教育。二是特別賬戶，用于養(yǎng)老及購(gòu)買(mǎi)相關(guān)金融產(chǎn)品。三是保健賬戶，用于支付醫(yī)療費(fèi)用。而一旦會(huì)員達(dá)到退休年齡55歲，政府則會(huì)為他設(shè)立一個(gè)新的退休金賬戶，符合要求的在65歲后可以按月領(lǐng)取退休金，去世前如果養(yǎng)老金沒(méi)有用完，可以繼承。

公積金賬戶中的錢(qián)則主要由政府用于投資國(guó)債、國(guó)內(nèi)住宅以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，每年回饋給會(huì)員一定的利息。根據(jù)最新規(guī)定，普通賬戶資金的利息為3.5%，特別賬戶和保健賬戶則為5%。

新加坡的養(yǎng)老體系規(guī)定相當(dāng)嚴(yán)苛，就像是嚴(yán)父管教亂花錢(qián)的小孩一樣。這是因?yàn)?，政府發(fā)現(xiàn)，一些人由于不善理財(cái)，或者沉迷賭博等，不到幾年就把辛苦存的養(yǎng)老錢(qián)花的一干二凈，最后不得不向政府求救。為了更好地幫國(guó)民“管住”這些錢(qián)，政府在近年來(lái)不斷提高賬戶余額要求。

政府規(guī)定，會(huì)員在退休后，賬戶必須有15.5萬(wàn)新元（1新元約合4.53元人民幣）的最低存款額，超過(guò)這個(gè)部分的金額到規(guī)定年齡后才可以提現(xiàn)，且最多可以提取20%，以防止亂花錢(qián)。2015年7月起，這個(gè)數(shù)額將進(jìn)一步提高至16.1萬(wàn)新元。如果會(huì)員的賬戶余額符合要求，在65歲后，每月便可以領(lǐng)取1200新元的退休金，一共可以領(lǐng)20年。如果余額不夠，便一分錢(qián)都拿不到。而對(duì)于退休人員來(lái)說(shuō)，每月1200新元的金額在新加坡僅能維持最低生活水平。

值得注意的是，與其他公共政策一樣，新加坡政府每隔幾年就會(huì)對(duì)現(xiàn)有公積金政策進(jìn)行調(diào)整。近年來(lái)，隨著新加坡人平均年齡的不斷增長(zhǎng)，政府讓存款額度達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的人士享受終生的退休津貼。此外，政府也在研究讓會(huì)員更加靈活地用公積金進(jìn)行投資等，以獲取更大的投資回報(bào)率。

事實(shí)上，中央公積金自1953年推出以來(lái)不斷升級(jí)，受到廣泛的推崇，被譽(yù)為是具有東亞特色的“模范養(yǎng)老制度”。

中央公積金的好處顯而易見(jiàn)：由于具有強(qiáng)制性，它每年為政府帶來(lái)了大量的固定資金進(jìn)行投資，節(jié)省了財(cái)政支出。新加坡政府也通過(guò)調(diào)整會(huì)員存款占工資的比率來(lái)進(jìn)一步調(diào)整市場(chǎng)貨幣供應(yīng)。此外，公積金制度也讓政府能保持較低的稅率，并通過(guò)賬戶下的各種投資計(jì)劃，為會(huì)員帶來(lái)一定的固定收益。

不過(guò)，這個(gè)政府“家長(zhǎng)式”強(qiáng)制幫居民管錢(qián)的系統(tǒng)在近年來(lái)也受到一些民眾的抱怨，其中最突出的就是公積金投資運(yùn)作不夠透明以及賬戶資金運(yùn)用不夠靈活等。此外，新加坡過(guò)于苛刻的提現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)和不斷上調(diào)的最低存款額也讓很多退休前月收入就不高的階層背負(fù)著巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，不敢輕易指望頤養(yǎng)天年。

芬蘭：不能將養(yǎng)老金用于風(fēng)投

芬蘭于1937年出臺(tái)《國(guó)家養(yǎng)老金法》，此后幾十年間，政府逐步完善改革養(yǎng)老金制度。21世紀(jì)初，芬蘭人口老齡化問(wèn)題日益凸顯，政府又通過(guò)促進(jìn)養(yǎng)老金投資多元化、提高法定退休年齡等一系列措施，對(duì)養(yǎng)老金體系做出重大改革，取得了一定效果。

在芬蘭，養(yǎng)老金法案對(duì)養(yǎng)老金的收益有嚴(yán)格的定義，養(yǎng)老金提供者不能一味追求利益最大化，而只能設(shè)法擴(kuò)大投資回報(bào)、開(kāi)發(fā)服務(wù)、提高效益。

養(yǎng)老金投資必須保證安全盈利，投資業(yè)務(wù)不能只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)最小化或利潤(rùn)最大化，一定要兼顧這一對(duì)互相對(duì)立的目標(biāo)。對(duì)此，芬蘭法律規(guī)定，不能將養(yǎng)老金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，養(yǎng)老金提供者也不能改變其營(yíng)業(yè)范圍，不應(yīng)該以投資升值為根本宗旨。

截至2013年年底，芬蘭與收入掛鉤的養(yǎng)老金總規(guī)模達(dá)到約1600億歐元（1歐元約合6.9元人民幣），其中，41%投資股票，34%投資債券，10%投資房地產(chǎn)，9%投資其他附息投資工具，6%投資對(duì)沖基金。

此外，芬蘭養(yǎng)老金也有30%投資在國(guó)內(nèi)項(xiàng)目上，25%投資在歐元區(qū)其他國(guó)家，45%投資于歐元區(qū)外。這些年來(lái)，在芬蘭本土的投資份額保持穩(wěn)定，而歐元區(qū)之外的投資則在增加。

值得注意的是，作為社會(huì)透明度名列世界前茅的國(guó)家之一，芬蘭養(yǎng)老金的投資情況也會(huì)按時(shí)公布。養(yǎng)老金聯(lián)盟每季度公布相關(guān)數(shù)據(jù)并分析投資操作的條件、分配和回報(bào)。

不過(guò)，自2008年以來(lái)，因金融危機(jī)沖擊以及自身的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，芬蘭經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，GDP連續(xù)3年負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)人口老齡化進(jìn)一步加劇。2013年，芬蘭65歲以上人口為107萬(wàn)，占總?cè)丝诮?0%，比例比20世紀(jì)70年代翻了一番。據(jù)芬蘭統(tǒng)計(jì)中心預(yù)測(cè)，到2016年將會(huì)是100個(gè)在職人員供養(yǎng)60個(gè)退休人員。為化解當(dāng)前危機(jī)，芬蘭政府于2013年8月出臺(tái)結(jié)構(gòu)改革方案，養(yǎng)老金改革是其中一個(gè)重要部分。

一方面，進(jìn)一步延長(zhǎng)工作年限。從2017年開(kāi)始，領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡每年延遲3個(gè)月，因而1960年出生者將成為第一批于65歲退休的員工。另一方面，這次改革還對(duì)養(yǎng)老金累計(jì)率進(jìn)行了調(diào)整，進(jìn)一步鼓勵(lì)延長(zhǎng)退休年齡，以月累計(jì)率代替年累計(jì)率，即每月增加0.4%。同時(shí)，芬蘭還將調(diào)整養(yǎng)老金貢獻(xiàn)率。養(yǎng)老金貢獻(xiàn)率即員工養(yǎng)老金繳費(fèi)占工資的比例。方案中繳費(fèi)型養(yǎng)老金貢獻(xiàn)率將在目前23.6%的基礎(chǔ)上到2016年略微下調(diào)，但在2016至2019年期間將上升至24.4%。

新一輪改革方案將在2015年春議會(huì)選舉之后提交給新一屆議會(huì)討論通過(guò)，并將于2017年開(kāi)始實(shí)施。

專家認(rèn)為，除此之外，芬蘭目前還可以簡(jiǎn)化養(yǎng)老金體系，提高管理效率，以尋求更多的全球投資機(jī)會(huì)，并在投資過(guò)程中大幅提升資產(chǎn)收益，降低投資及效益管理成本。