杜瑤

2012年，廣東通宇通訊股份有限公司（以下簡稱“通宇通訊”）首次試水IPO，因為營業(yè)利潤、綜合毛利連年下滑等問題，導(dǎo)致其IPO最終遭到證監(jiān)會否決。如今，通宇通訊重返IPO戰(zhàn)場，是否能夠順利實現(xiàn)多年夙愿呢？

記者注意到，公司首次IPO時出現(xiàn)的盈利下滑現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改觀，2014年公司的收入大幅增長。然而，公司應(yīng)收賬款出現(xiàn)了大幅增加的情況，應(yīng)收占收入比例依然較高。此外，值得注意的是，公司在新報送招股說明書的募集資金用途中，新增了24000萬元補充流動資金，而僅僅因為2014年一年的收入大幅增加，就做出此決定，顯得有些操之過急。

同時，公司投入3000萬元用于建設(shè)國際營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，但是2012年以來公司外銷業(yè)務(wù)收入波動較大，而從公司在招股書中的解釋來看，公司與其主要外銷客戶俄羅斯瑞科疑將解約。不過，公司后續(xù)也明確說明，公司不存在與過去客戶失去合作的情況，只是新增客戶，拓展業(yè)務(wù)。

應(yīng)收賬款大幅增長

從公司招股說明書中的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2014年公司主營業(yè)務(wù)收入為149954.22萬元，同比大幅增長146.42%。

然而，記者同時注意到，公司2014年末的應(yīng)收賬款高達45984.73萬元，同比增長63.32%。對于期末應(yīng)收賬款增幅較大的原因，公司解釋為國內(nèi)外通信運營商于2014年持續(xù)進行4G網(wǎng)絡(luò)布局以及3G網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)投入，使得公司訂單持續(xù)增加，應(yīng)收賬款金額大幅增長。

不過，同樣受益于3G、4G網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展的大環(huán)境，通宇通訊可比公司的應(yīng)收賬款卻并沒有經(jīng)歷如此巨幅的增長。具體來看，A股可比公司盛路通信、武漢凡谷以及大富科技2014年應(yīng)收賬款同比分別增加47.37%，40.16%和-12.93%，而港股可比企業(yè)：摩比發(fā)展，以及公司最大的競爭對手京信通信，2014年的應(yīng)收賬款均出現(xiàn)了同比下降。由此可見，公司的這一解釋說服力并不強。

事實上，公司應(yīng)收賬款高企的現(xiàn)象早在首次IPO時便已經(jīng)暴露出來。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年的應(yīng)收賬款與日俱增，占同期營業(yè)收入的39%、37%和41%。有業(yè)內(nèi)人士曾指出，公司或是在運用應(yīng)收賬款來虛增利潤，而如今面對逐年攀升的應(yīng)收款項，有投資者懷疑，公司虛增利潤的問題是否依然還存在呢？

對此，公司解釋，隨著最近國內(nèi)銷售占比在增加，國內(nèi)回款周期大于國外回款周期，應(yīng)收賬款占同期收入的占比上升屬正常情況。而且，公司一直在加大回款力度，2014年的應(yīng)收賬款占同期營業(yè)收入的占比已經(jīng)下降到30%多。

此外，記者通過對比公司在2014年與2015年報送的招股說明書發(fā)現(xiàn)，今年6月報送的招股書中，募投項目里多了一個補充2.4億元流動資金的項目，而其金額也遠遠高于其他4項募投項目。此外，招股書中對于此項目的詳細解釋中，公司預(yù)計未來三年的銷售額將保持30%以上的增長速度。

對比2014年與公司前幾年的業(yè)務(wù)情況，不難推斷，公司做出補充2.4億元流動資金決策的原因，極大可能地來自于2014年收益的大幅增長。

然而，回顧公司2011年以來的收入變動情況可以看到，2012年與2013年，公司的收入同比增長率分別為20.3%和17.81%。有專業(yè)人士指出，僅僅因為2014年一年的收入大幅增加，就做出此決定，顯得有些操之過急。

外銷面臨貿(mào)易保護困境

招股說明書顯示，本次公司的募投項目中，有3000萬元的資金將投入到國際營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，對印度、美國、巴西、瑞典等四個網(wǎng)點進行擴建，并新增題本、俄羅斯、阿聯(lián)酋等7個營銷網(wǎng)點。

數(shù)據(jù)顯示，2014年公司在國外市場的銷售額為4.6億元，同比增長了84.28%，不過，公司2013年的收入?yún)s出現(xiàn)了小幅下滑。報告期內(nèi)公司銷售額的波動，也為其未來外銷收入的增長增添了幾分不確定性。

而從前五大客戶的情況來看，2012年，公司的前五大銷售客戶中有三家外企：日立八木天線、印尼信業(yè)和諾基亞。其中，日立八木天線2012年貢獻的銷售收入達到10457.96萬元，位于銷售客戶之首。而到了2013、2014年，公司對日立八木天線實現(xiàn)收入僅分別為3428.81萬元和4115.46萬元。對此，公司解釋為受到日本通信網(wǎng)絡(luò)投資周期的影響。從本次國際營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目中來看，公司計劃投入355萬元新建日本營銷網(wǎng)絡(luò)，是所有地區(qū)中投入最大的，可見公司對日本的業(yè)務(wù)也是極為重視。不過，當前日本的通訊投資周期能否進入上升通道還是一個未知數(shù)，也給公司的在日業(yè)務(wù)帶來了風險。

此外值得注意的是，公司外銷客戶俄羅斯瑞科，2013-2014年均位于公司銷售客戶的前五名。特別是2014年，俄羅斯瑞科貢獻銷售收入達到20386.23萬元，同比增長242.44%，占總收入比重為13.59%，占外銷收入比重為44.57%，可謂是公司最大的外銷收入來源。然而，公司在招股書中卻指出：“2015年1月，由于公司與俄羅斯瑞科戰(zhàn)略發(fā)展目標差異，目前公司與替代公司確定了新的經(jīng)銷商關(guān)系?！?/p>

這一表述，激起了投資者的眾多猜測：公司與替代公司確立了新的經(jīng)銷商關(guān)系，是否說明2015年開始，公司將失去俄羅斯瑞科這一公司最大的外銷客戶？公司口中這一神秘的的替代公司，又是那一家呢？與瑞科相比，實力又如何呢？這一新的合作關(guān)系，能夠像瑞科一樣，為公司帶來一年2億多元的收入嗎？

面對投資者的疑惑，公司后續(xù)給出了明確的說明：公司不存在與過去客戶失去合作，只是新增客戶，拓展業(yè)務(wù)。

公司外銷收入前景的另一個未知數(shù)，便來自于境外貿(mào)易保護。早在2010年，受印度安全門事件影響，通宇通訊在印度市場的銷售收入急劇下降，由2009年的1.56億元下降為2011年的561.86萬元，降幅達到96.39%。有業(yè)內(nèi)人士指出，如今，各國對國家信息安全的關(guān)注度進一步提高，從而對于通訊、計算機設(shè)備等的貿(mào)易保護意愿也進一步增強。而作為一家大型通訊設(shè)備制造企業(yè)，通宇通訊不得不考慮這一威脅所帶來的影響。