馬坤

本周上證指數(shù)下跌13.32%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌14.99%，跌幅超過30%的股票很多，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，本輪牛市中較大幅度的調(diào)整在一周內(nèi)快速宣泄，這種宣泄仍沒有完結(jié)的跡象。本周的市場(chǎng)走勢(shì)，是活生生的風(fēng)險(xiǎn)教育教材，讓此前各路股神們摔了個(gè)跟頭，本輪牛市的調(diào)整與以往牛市不同之處在于，本輪牛市是在融資融券、場(chǎng)外配資等業(yè)務(wù)大發(fā)展情況下加了杠桿的牛市，同時(shí)由于社交工具的流行，信息的傳播速度也有了明顯的提升。，

關(guān)于牛市的進(jìn)程，先看看市場(chǎng)中主流研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，比如新財(cái)富策略第一名的張憶東，認(rèn)為A股牛市趨勢(shì)未變，本輪牛市有三個(gè)階段，即牛市----盤整市——牛市，下半年將換擋進(jìn)入第二階段，即季度性甚至年度性的調(diào)整、震蕩。張憶東認(rèn)為牛市趨勢(shì)未改變的理由有，周期性和結(jié)構(gòu)性因素疊加下的貨幣寬松、被利用的牛市政策拐點(diǎn)未現(xiàn)、并購重組的結(jié)果的正反饋、存量財(cái)富再配置仍有較大的空間、改革有序的推進(jìn)以及對(duì)外開放趨勢(shì)的不可逆轉(zhuǎn)。引發(fā)牛市換擋調(diào)整的因素包括，股市出臺(tái)防止過快形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫的政策，比如融資去杠桿、注冊(cè)制等；籌碼供給壓力上升；消化透支的預(yù)期等。目前A股總市值占GDP比重接近100%，本輪牛市資產(chǎn)證券化率很可能超過上輪牛市2007年的150%的歷史頂部。同時(shí)從全球財(cái)富配置的角度看，全球資產(chǎn)管理規(guī)模大概100萬億美金，中國GDP占全球的比例大概是12%，那么隨著人民幣國際化的推進(jìn)，未來大概有10萬億美金的資產(chǎn)配置到中國市場(chǎng)。

國泰君安的任澤平指出了牛市的三種結(jié)局，三種前途給出的概率分別是30%、50%和20%。第一種，如果經(jīng)濟(jì)是L型的話，牛市是有頂部的，不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)格的切換；第二種，如果經(jīng)濟(jì)是U型或者弱U型復(fù)蘇，牛市沒有頂部，會(huì)攀登珠峰，而且會(huì)出現(xiàn)大的板塊切換和輪動(dòng)；第三種，就是落入中等收入陷阱，重回熊市。

我們的觀點(diǎn)是，牛市沒有完結(jié)，從資金角度，國內(nèi)的其他資產(chǎn)向股市搬家的趨勢(shì)沒有結(jié)束，從國際角度，雖然本次沒有被納入MSCI，但資金未來配置中國的趨勢(shì)不變；從改革的角度來看，國企改革才剛試點(diǎn)，第一批的央企改革試點(diǎn)企業(yè)，旗下的上市公司紛紛停牌，且漲幅巨大，那么接下來一定會(huì)在其他央企推廣開來，國企改革沒有完之前，牛市不可能結(jié)束；另外中概股的回歸是一個(gè)重大的趨勢(shì)，除了暴風(fēng)科技拆散VIE選擇境內(nèi)IPO，分眾傳媒、如家酒店已經(jīng)借殼登陸A股，而360最近也選擇私有化退市，可以預(yù)見主流的中概股特別是互聯(lián)網(wǎng)中概股的回歸是會(huì)引爆大行情的，目前A股上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)排不上號(hào)的。

即使牛市未完，牛市中的調(diào)整也是要回避的，上輪牛市的5·30，相當(dāng)多個(gè)股四個(gè)跌停板，本輪帶杠桿的牛市，調(diào)整起來幅度一樣不會(huì)小，牛市是跌起來很快，漲起來慢慢漲，要想在市場(chǎng)中長期生存，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)還是要放到第一位?；氐绞袌?chǎng)來看，本輪下跌雖然本周跌幅巨大，但仍沒有下跌結(jié)束跡象，下周仍要小心，等市場(chǎng)企穩(wěn)再入不遲。