林然

盡管知道當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)畸高，但不少創(chuàng)業(yè)板的投資者仍然相信“與泡沫共浴”才是財(cái)富快速增長(zhǎng)的絕佳方式。有個(gè)別創(chuàng)業(yè)板的“玩家”甚至喊出了“要死一起死，要活就要活得比別人好”的口號(hào)。

無論從市場(chǎng)情緒、炒作熱點(diǎn)、推高估值的方式，還是從互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的大背景來看，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前演繹的“大戲”與2000年前后納斯達(dá)克“科網(wǎng)股泡沫”有著驚人的相似。

事實(shí)上，即使是創(chuàng)業(yè)板的“玩家”們，現(xiàn)在也并不否認(rèn)創(chuàng)業(yè)板泡沫的存在。看多和看空創(chuàng)業(yè)板的兩個(gè)陣營(yíng)，分歧僅在于“泡沫能否持續(xù)？泡沫能持續(xù)多久？”

互聯(lián)網(wǎng)大背景：一個(gè)是技術(shù)革命，一個(gè)是應(yīng)用拓展

“創(chuàng)業(yè)板泡沫”是否比“納斯達(dá)克泡沫”更厚實(shí)？從兩者相同的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展大背景出發(fā)，我們?cè)噲D尋找差異。

2000年達(dá)到頂峰的納斯達(dá)克泡沫依托于互聯(lián)網(wǎng)在美國(guó)“從無到有”的興起，這毫無疑問是一場(chǎng)純粹意義上的技術(shù)革命。

而創(chuàng)業(yè)板泡沫盡管也頂著“互聯(lián)網(wǎng)”、“互聯(lián)網(wǎng)+”的帽子，但從技術(shù)和應(yīng)用的角度來看，它的變革集中在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的拓展，很難說是一場(chǎng)具有歷史意義的“技術(shù)革命”。

從演進(jìn)過程來看，自上世紀(jì)90年代后期，美國(guó)的輿論媒體和各種研究報(bào)告都大力推崇科技服務(wù)引導(dǎo)的“新經(jīng)濟(jì)”，而唾棄以傳統(tǒng)制造業(yè)等為主的“舊經(jīng)濟(jì)”。當(dāng)時(shí)美國(guó)的投資者堅(jiān)信，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)作為一場(chǎng)純粹意義上的技術(shù)革命，將帶來完全不一樣的變化。

在政府政策層面，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)的克林頓先后提出“信息高速公路”戰(zhàn)略和“因特網(wǎng)-II”以及“下一代互聯(lián)網(wǎng)”計(jì)劃，在技術(shù)進(jìn)步和政策的推動(dòng)下，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為熱門行業(yè)。

在當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)的熱潮面前，很多傳統(tǒng)的投資理念被顛覆和嘲笑，許多美國(guó)投資者都認(rèn)為“這次不一樣”，更關(guān)心上市公司被勾畫的“美好前景的故事”，對(duì)于所投資的公司是否能實(shí)現(xiàn)盈利并不關(guān)心。投資者為了追求短期的投資收益，紛紛放棄“老經(jīng)濟(jì)”而追逐受益于“新經(jīng)濟(jì)”的股票。

在本輪創(chuàng)業(yè)板的泡沫演進(jìn)過程中，我們也可以看到資金對(duì)于“互聯(lián)網(wǎng)”概念的瘋狂追逐，許多創(chuàng)業(yè)板股票一旦“觸網(wǎng)”就會(huì)一飛沖天。但值得思考的是，作為基于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)上的應(yīng)用拓展，“互聯(lián)網(wǎng)+”并不比互聯(lián)網(wǎng)的誕生更具有劃時(shí)代的意義，它也難以成為“創(chuàng)業(yè)板泡沫”更加厚實(shí)的理由。

互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境存差異，但泡沫未必更厚實(shí)

中金公司策略分析師王漢峰更為細(xì)致的對(duì)比了當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)背景與納斯達(dá)克泡沫時(shí)期的互聯(lián)網(wǎng)背景差異，他認(rèn)為，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展階段已經(jīng)非納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期可比。目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率已達(dá)47%，美國(guó)已接近90%，美國(guó)泡沫頂峰期也只有40%?；ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)演進(jìn)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，解決“隨時(shí)隨地”問題的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)才是真正的互聯(lián)網(wǎng)；并且，互聯(lián)網(wǎng)支付體系已經(jīng)初具規(guī)模，各種模式商業(yè)化基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)具備。再加上中國(guó)“地廣人密”，并正在簡(jiǎn)政放權(quán)、鼓勵(lì)創(chuàng)新，這可能是比美國(guó)更加優(yōu)越的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“溫床”。另外，當(dāng)前中國(guó)的宏觀周期仍在走向?qū)捤?，這與納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期美國(guó)持續(xù)緊縮不同。同時(shí)，A股市場(chǎng)散戶為主，也在助長(zhǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念的投機(jī)。

不過，王漢峰也并不否認(rèn)創(chuàng)業(yè)板的泡沫化和泡沫破滅因素的存在。他指出，基于上述這些因素，可以認(rèn)為目前創(chuàng)業(yè)板“泡沫”演化可能會(huì)與當(dāng)初納斯達(dá)克有所不同。盡管短期走勢(shì)難以預(yù)測(cè)，但從中期來看，其持續(xù)的時(shí)間可能甚于納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫。而流動(dòng)性緊縮、監(jiān)管趨嚴(yán)、股票供應(yīng)的超預(yù)期增加、基本面難達(dá)預(yù)期等則可能是導(dǎo)致泡沫破滅的潛在因素。

泡沫與泡沫并沒有本質(zhì)不同

回顧美國(guó)“科網(wǎng)泡沫”時(shí)的納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)，業(yè)界普遍認(rèn)為，“科網(wǎng)泡沫”共有兩個(gè)時(shí)期，一個(gè)是醞釀期，從1991-1998年，納斯達(dá)克在此八年時(shí)間內(nèi)上漲了280%。第二個(gè)是泡沫期，從1998年10月到2000年3月，納斯達(dá)克指數(shù)在僅一年半時(shí)間內(nèi)從1419點(diǎn)上漲到了5048點(diǎn)，漲幅高達(dá)256%，而同期標(biāo)普500僅上漲45%。

相比“科網(wǎng)泡沫”，創(chuàng)業(yè)板的行情演進(jìn)來得更為猛烈——從2012年末的585點(diǎn)開始，到當(dāng)前的超過3500點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板在兩年多的時(shí)間里上漲超過500%！

值得投資者注意的是，納斯達(dá)克泡沫的破滅并不等于互聯(lián)網(wǎng)的破滅，事實(shí)上互聯(lián)網(wǎng)在興起后已經(jīng)對(duì)人類的生活、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的深刻的影響，但當(dāng)年納斯達(dá)克上市的科技股中，有三分之一卻走到了破產(chǎn)、退市或者被徹底邊緣化的境地！

可以預(yù)期的是，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中也會(huì)誕生出偉大的公司，但板塊的整體泡沫化對(duì)投資者來說，卻是一個(gè)噩夢(mèng)。

瑞士信貸中國(guó)區(qū)首席分析師陶冬在對(duì)比納斯達(dá)克泡沫破滅的總結(jié)時(shí)指出：Doc.com泡沫給了我們什么教訓(xùn)？首先，有泡沫不代表泡沫會(huì)馬上破滅，納斯達(dá)克在瘋狂估值中漫游了兩年，初時(shí)有定力的人的信念搖擺了，所有人都認(rèn)為自己是股神了。每一次瘋狂之中，投資者總相信自己比別人高明，可以找到別人接火棒，不過事實(shí)顯示這個(gè)星球只有一位叫巴菲特的。