注冊(cè)制將掀股市大變局

崔博

注冊(cè)制是2015年資本市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。《2015年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》中明確了股票發(fā)行注冊(cè)制改革是既定方針。此前，有消息稱注冊(cè)制或?qū)⒂?015年底落地，當(dāng)時(shí)業(yè)界很多人都在想，既然基本定下來(lái)了，就應(yīng)該積極推進(jìn)。

但2015年11月20日，證監(jiān)部門(mén)開(kāi)完注冊(cè)制專門(mén)會(huì)后，有關(guān)股票發(fā)行注冊(cè)制將推遲到2016年3月才能有結(jié)果的消息迅速傳開(kāi)，引發(fā)了資本界新的熱議與擔(dān)心。注冊(cè)制到底好不好？如果好，為何會(huì)推遲？如果不好，又不好在哪里？

反方：注冊(cè)制阻力大 短期難出臺(tái)

注冊(cè)制的不好之處，首先在于估值會(huì)大跌，其次是殼資源將不再值錢(qián)，很多人的財(cái)富或會(huì)被迅速“收割”。

短期來(lái)看，注冊(cè)制對(duì)主板的負(fù)面影響會(huì)很大。國(guó)泰君安證券研究所董事、總經(jīng)理，首席宏觀分析師任澤平對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者預(yù)測(cè)稱：“注冊(cè)制實(shí)施后，股票的市值或股價(jià)在短期內(nèi)發(fā)生較大跌幅這一點(diǎn)，是可以預(yù)期的?！?/p>

對(duì)此，中投顧問(wèn)研究總監(jiān)郭凡禮向《經(jīng)濟(jì)》記者解釋稱，在注冊(cè)制下，短期內(nèi)中國(guó)股市大幅走低，是因?yàn)閷?shí)施注冊(cè)制意味著上市公司的進(jìn)入門(mén)檻降低，將會(huì)有更多公司涌入股票市場(chǎng)，使資金出現(xiàn)分流，拉低股票估值。

澳銀資本創(chuàng)始合伙人熊鋼對(duì)注冊(cè)制還有別的擔(dān)心，未來(lái)注冊(cè)制推行會(huì)出現(xiàn)什么樣的游戲規(guī)則，投資的邏輯會(huì)變成什么樣，誰(shuí)也不清楚。“2014年底，在主板市場(chǎng)資本持有人的結(jié)構(gòu)中，有67%左右是國(guó)有資本，股民和其他資本只占33%左右。注冊(cè)制推出的阻力也可想而知?！?/p>

注冊(cè)制對(duì)監(jiān)管體系、市場(chǎng)化程度的要求都是較高的，在目前這些方面都沒(méi)有跟上的情況下，強(qiáng)行推行注冊(cè)制，整個(gè)資本市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)很大。

“我們談注冊(cè)制時(shí)是不能單看注冊(cè)制的，還應(yīng)該看我們這個(gè)市場(chǎng)的剛性兌付什么時(shí)候能打破，如果剛性兌付能夠打破，那時(shí)我們整個(gè)市場(chǎng)的利率水平會(huì)大幅度下降。還有就是能不能讓不良企業(yè)按機(jī)制退出。”海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷向《經(jīng)濟(jì)》記者強(qiáng)調(diào)稱，等這些前提都具備了，會(huì)極大利于注冊(cè)制的推進(jìn)。

同時(shí)，改革伴隨的風(fēng)險(xiǎn)也很大，大家不得不想，萬(wàn)一導(dǎo)致金融危機(jī)了怎么辦？

對(duì)此，熊鋼表示，注冊(cè)制最重要的變化，就是要把市場(chǎng)交還給市場(chǎng)，讓投方和資方自己判斷價(jià)值，自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這是最核心的問(wèn)題。“這個(gè)問(wèn)題短期能解決嗎？我是要打問(wèn)號(hào)的。因而注冊(cè)制能不能在2016年3月在主板推行，我也是要打問(wèn)號(hào)的。”

真正優(yōu)秀的、不靠炒作的企業(yè)才值得投資?！霸趫?chǎng)外市場(chǎng)掛牌的企業(yè)想炒也炒不起來(lái)，因?yàn)橛凶詣?dòng)分層機(jī)制，垃圾就是垃圾，甚至有些以前是垃圾的企業(yè)掉到最底下去了，等業(yè)績(jī)回暖又能夠回到創(chuàng)新層受人追捧，這是市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，沒(méi)有審批，沒(méi)有人為干預(yù)，就是市場(chǎng)選擇的結(jié)果?！毙茕撚行┍^地說(shuō)，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)還處于調(diào)整期，這階段可能會(huì)出現(xiàn)各種問(wèn)題。

“主板67%左右都是國(guó)有資本，他們想要的游戲規(guī)則是什么，利益訴求又是什么？證監(jiān)會(huì)沒(méi)有說(shuō)，誰(shuí)也都不知道，因此我根本不期待2016年3月注冊(cè)制能在主板推行?！毙茕撜f(shuō)。

九鼎德盛首席策略分析師肖玉航也認(rèn)為，注冊(cè)制在2016年3月出來(lái)的可能性不是很大?！白C監(jiān)會(huì)是想把這個(gè)事情先鋪墊一下，但是注冊(cè)制的落地還是比較難的，完全推出要等《證券法》完善以后。但在2016年3月之前主板還有600多家公司在排隊(duì)審核，等《證券法》完善后再晚半個(gè)月到一個(gè)月做好準(zhǔn)備，注冊(cè)制才能推出。”

“一些企業(yè)質(zhì)量不佳、業(yè)績(jī)較差，即使通過(guò)注冊(cè)制上市，未來(lái)市場(chǎng)如果在理性和市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制下也有可能還要出現(xiàn)一個(gè)軌道，”肖玉航說(shuō)，“從這點(diǎn)來(lái)講，注冊(cè)制對(duì)證券公司而言并不會(huì)是什么大利好。”

正方：注冊(cè)制是利好 未必會(huì)難產(chǎn)

注冊(cè)制是美國(guó)一直在使用的模式，是世界潮流。它的好處是自由注冊(cè)上市，很多公司充分競(jìng)爭(zhēng)，好股票才能一直在市場(chǎng)上流通，不好的股票只有退市的份。

“對(duì)于比較好的公司，注冊(cè)制這個(gè)通道可以縮短它的上市周期，準(zhǔn)備比較充分的企業(yè)可能會(huì)獲得更大的發(fā)展?！毙び窈秸f(shuō)。

而且，肖玉航還介紹稱，注冊(cè)制還可以促使我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格回歸理性?！皬膰?guó)際市場(chǎng)來(lái)看，實(shí)行注冊(cè)制的國(guó)家，在發(fā)行步驟之后，上市公司的量會(huì)增加，退市制度會(huì)嚴(yán)格起來(lái)，交易制度上也會(huì)有所改變，這些都會(huì)促使股價(jià)向合理市值回歸?！?/p>

注冊(cè)制實(shí)施后，對(duì)監(jiān)管層也是利好。雖然證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)任更重了，但監(jiān)管部門(mén)可以從發(fā)行事務(wù)中解放出來(lái)，全心監(jiān)管，有利于其強(qiáng)化對(duì)虛假信披、操縱市場(chǎng)行為的打擊力度。

“我們已經(jīng)看到相關(guān)部門(mén)的鐵腕動(dòng)作，希望這是一個(gè)好的開(kāi)始，未來(lái)進(jìn)一步按照中央的要求，加大力度，特別是利用中央提出的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管體系，利用現(xiàn)代化手段進(jìn)行監(jiān)管。”東方賽富投資有限公司合伙人、投資總監(jiān)劉勇對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)。

郭凡禮也向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，從長(zhǎng)期看，注冊(cè)制能夠促進(jìn)股票市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，使股票市場(chǎng)步入穩(wěn)健發(fā)展階段?！皩?duì)于經(jīng)濟(jì)而言，實(shí)行注冊(cè)制能夠提高公司上市的審批效率，有效提高企業(yè)的融資效率，滿足更多企業(yè)的融資需求，能減少政府對(duì)股票市場(chǎng)的行政干預(yù)?！?/p>

此外，注冊(cè)制只是推遲，并非難產(chǎn)?！鞍凑赵瓉?lái)的計(jì)劃，《證券法》修正案經(jīng)全國(guó)人大通過(guò)之日，即是啟動(dòng)注冊(cè)制改革之時(shí)，給新老制度留出過(guò)渡期。因股市異常波動(dòng)等因素，外加《證券法》修改審定工作較慢，至今只經(jīng)過(guò)了一審，因而要到2016年3月才能出結(jié)果?！眲⒂卤硎尽?/p>

注冊(cè)制是目前資本市場(chǎng)的改革重點(diǎn)，改革成功后市場(chǎng)未來(lái)向好。熊鋼表示，注冊(cè)制的延遲推出肯定和A股的表現(xiàn)有很大關(guān)聯(lián)，“對(duì)比注冊(cè)制，一直以來(lái)，我們始終是在人為調(diào)節(jié)市場(chǎng)供給速度，太火爆了就加快發(fā)行，不火爆、太低迷了就降低發(fā)行速度，甚至關(guān)閉IPO市場(chǎng)，通過(guò)人為的方式調(diào)整股價(jià)，這已經(jīng)是審核制實(shí)行若干年來(lái)形成的一種游戲規(guī)則了，此種情況令人無(wú)可奈何。未來(lái)的注冊(cè)制則不會(huì)這樣”。

注冊(cè)制對(duì)于激發(fā)全民的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力是利好，任澤平說(shuō)，實(shí)行注冊(cè)制是當(dāng)下資本界一心求變情況下出臺(tái)的制度，許多人都是打心眼里歡迎的，“大家盼注冊(cè)制，就像霧霾天時(shí)大家一起盼大風(fēng)一樣，很焦急”。

李迅雷表示，如果真正意義上的注冊(cè)制能推出，那我們的市場(chǎng)就會(huì)前進(jìn)一大步，估值水平會(huì)大幅度下降，60倍的平均市盈率不可能再持續(xù)下去了，“雖然改變不了我們作為一個(gè)散戶市場(chǎng)的特征，但股價(jià)應(yīng)該會(huì)得到一定程度的保護(hù)”。

劉勇則認(rèn)為，在目前的股票發(fā)行核準(zhǔn)制下，老鼠倉(cāng)等違法行為已經(jīng)引起人們反感，各方對(duì)上市保薦人也頗有微詞，一些個(gè)人和利益集團(tuán)利用核準(zhǔn)制“設(shè)租尋租”的行為也飽受詬病。這些或許都表明，2004年開(kāi)始引入我國(guó)的英式核準(zhǔn)制在我國(guó)已沒(méi)了市場(chǎng)，不能再“抓住人們的心”。

“大家都相信注冊(cè)制能顯著提升市場(chǎng)公正程度。注冊(cè)制實(shí)行后，行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)將遠(yuǎn)離發(fā)行審核事務(wù)，這個(gè)市場(chǎng)將變得更透明?！?劉勇認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)等部門(mén)按照中央部署一步步落實(shí)注冊(cè)制改革，這種事情應(yīng)該穩(wěn)扎穩(wěn)打才行?！案鹘缍紤?yīng)該遵守游戲規(guī)則，同時(shí)避免一些誤讀，如果總是以訛傳訛，只會(huì)鬧得資本市場(chǎng)人心惶惶”。