臥龍

財政部發(fā)布《關于推動地方財政部門履職盡責 奮力發(fā)展 全面完成各項財稅改革管理任務的意見》文件，敦促地方政府加快地方政府債券發(fā)行和安排，深化財稅體制改革，進一步減少財政行政審批。江蘇省省級地方債未能如期發(fā)行，市場認為主要是利率偏低及流動性不佳。

早在2012年初，已經(jīng)有報道指中央政府允許地方政府債務展期三年，主要是這些債務的投資回報率低；如今三年過去，中央再允許地方政府以舊換新，額度是1萬億元，但新債發(fā)行利率成為攔路虎。有消息指財政部與人民銀行達成協(xié)議，推出中國版QE（量化寬松），人行可以直接購買商業(yè)銀行的各類資產(chǎn)。

《華爾街日報》則稱知情官員表示人行將允許中資銀行用地方政府債券換取貸款，來提振流動性及放貸活動。此項計劃可能在未來幾個月實施。不過人行首席經(jīng)濟學家馬駿表示，有關人行將通過直接購買地方債的方式投放基礎貨幣的報道沒有依據(jù)。然而最新的數(shù)據(jù)顯示，目前地方政府債務總額約16萬億，較2013年6月增長近50%。國際貨幣基金組織IMF警告，中國的債務增長速度已超過日本、韓國及美國陷入衰退前的增速。

看來繼2008年美國QE、2012年歐洲QE之后，中國亦開始QE。無他，別人QE你不QE，貨幣升值壓力甚大，作為制造業(yè)大國，貨幣升值意味著失去競爭力，要保持7%的增長速度必須消化升值壓力，于是QE成為必然。問題在于如何優(yōu)化QE，僅僅是具體做法不同，名稱是否QE已無關重要。

2005年7月16日我寫過《沖向長期利率的最低點》，去年6月21日亦曾寫過《歐洲國債利率超低百年不遇》，今年1月31日再寫《超低利率造就大牛市》。歐洲國家長期利率創(chuàng)超過百年新低，這是極具震撼性的！法國、西班牙10年期國債利率乃近300年最低。

德銀全球信用策略負責人Jim Reid指“還有誰仍懷疑現(xiàn)階段不是經(jīng)濟史上超乎尋常的時期”?！冻屠试炀痛笈Ｊ小芬晃闹形曳治龅溃骸皻W洲國家的超低利率，說明經(jīng)濟復蘇乏力，雖然金融危機已經(jīng)過去，但要經(jīng)濟恢復活力，仍然需要采取貨幣寬松政策。顯然對人民幣長期升值有壓力，迫使中國央行采取較為寬松的貨幣政策?！?/p>

任何投資者若忽略這一要點，則顯然會在大牛市中迷失方向。2月初以來，人行已經(jīng)降低存款準備金兩次合共1.5%及減息1/4厘一次。盡管每次降準或減息后總有官員出來說維持穩(wěn)健的貨幣政策，但寬松手段一覽無遺。盡管每次降準減息翌日股市總是高開低走，但很快指數(shù)又再創(chuàng)新高，讓賣出持股的“聰明人”后悔。

英國《金融時報》網(wǎng)站刊登一篇文章《中國會是下一個日本嗎》，作者認為中國股市或會重現(xiàn)日本股市當年10年升8倍的情形。1950-60年代，日本經(jīng)濟平均增速超過9%，1955年已經(jīng)成功地恢復至二戰(zhàn)前的GDP水平。根據(jù)日本銀行的數(shù)字，有一年GDP增長速度超過15%。1960年代初，日本鋼鐵業(yè)產(chǎn)能過剩、基礎設施投資不足，但日本經(jīng)濟仍飛速增長，GDP每年增長8%。不過日本股市在1970年代初之前表現(xiàn)非常一般。此后，1970年代大部分時間經(jīng)濟不景氣，1980年代經(jīng)濟增長降至4.2%的平均數(shù)，而日本股市卻大升，1970年代上升3倍，1980年代則上升9倍。日經(jīng)平均指數(shù)1974年最低的3355點飆升至1989年的38957點，15年時間上升10.6倍！

日本1980年代股市上升較大原因是日本采取較為寬松的貨幣政策，德國經(jīng)濟學家、《日元王子》作者理察·臥納說：“日本印鈔并買下了全世界?！边@令該文作者想起中國正出現(xiàn)類似的情形：中國經(jīng)濟增長正在減速，但中國股市在經(jīng)濟增長減速一年后實現(xiàn)翻番，外國人嚴重低估中國股市，中國正在“實行自由化計劃”，并且中國人完全贊同印鈔。作者建議投資者拿出一點錢賭一個10年升8倍的回報。我敢說，中國股市要升8倍可能比較困難，但要上升5倍絕對不需要10年，最多3年便可實現(xiàn)。在江時代，1994年上證指數(shù)最低325點，2001年最高2245點，升幅5.9倍，歷時7年；在胡時代，2005年上證指數(shù)最低998點，2007年最高6124點，升幅5.1倍，歷時僅2年多；在當今新時代，2013年上證指數(shù)最低1849點，若升幅5倍或以上，則最低限度會見11000點，時間肯定短于7年。

踏入4月份以來，上證指數(shù)及滬深300指數(shù)日K線圖上走勢呈現(xiàn)一種進二退一或者進三退二的走勢，情況令人想起1997年3、4月間的走勢。其時中國股市正處于亞洲金融風暴前夕，但中國股市剛剛從1996年底《人民日報》社論及升跌停板制度的推出暴跌中緩過氣來，市場小心翼翼的推高績優(yōu)股價格。當時的績優(yōu)股包括深發(fā)展（000001，現(xiàn)平安銀行）、深科技（000021）、深中集（000039）、四川長虹（600839）及深康佳（000016）等。

當下的情況類似，證監(jiān)會又是嚴查融資融券，又是訓誡新投資者要注意股市風險，中信證券竟然將600多只股票的融資折算率下調(diào)至零（這等同認為這600多只股票毫無價值，此舉很不理智）。于是市場炒短線為主，炒兩日便出貨，指數(shù)升兩日又下跌；但下檔因為承接力強，于是又炒另一批股票，指數(shù)又在上升。如此循環(huán)不息。1997年那一次走勢與當下的走勢相似之處是指數(shù)處于狹窄的上升通道中運行，1997年最終是連升5日后以雙頂?shù)男螒B(tài)見頂，這一次又會如何？