魏鳳春

上周A股大幅上漲，主要股指齊頭并進，市場結構趨于均衡。從風格板塊看，成長、金融與周期表現相當，僅消費略弱。由于移動互聯、智能等各種概念迎風起舞，A股賺錢效應相當顯著。與此呼應，場外資金大舉入市，增量資金主導的行情再度襲來。

盡管從2014年下半年的行情看，宏觀經濟對股市的影響已經弱化。但從短期看，二季度宏觀經濟的企穩(wěn)或為周期板塊提供了政策之外的驅動因素。2月的金融信貸數據超出了市場預期，顯示了政府“托底經濟”的政策導向。1-2月財政支出同比增長近10%，再加上地方到期債務的置換，“寬財政”的政策立場已逐步清晰。

我們認為，未來幾個月實體經濟增速可能將因此而加快。在貨幣政策方面，2月外匯占款由負轉正，美聯儲偏鴿派表態(tài)下美元強勢暫歇，人民幣趁機升值，有助于緩解資金流出壓力。這在某種程度上為“總量寬松”的貨幣政策提供了喘息的機會，降低了央行在短期內再度使用全面寬松政策工具的概率，貨幣政策可能更傾向結構化。所以，政府“托底經濟”仍將支撐“股強債弱”的局面。

現在市場的矛盾，主要是對2015企業(yè)盈利的預期繼續(xù)下修，而估值卻繼續(xù)呈現升勢。短期來看，新興行業(yè)盈利預期的驚喜大概率不再會顯著超過傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)如非銀金融、交運和鋼鐵的盈利預期都在經歷上修，可能對這些行業(yè)的上漲構成支撐。而且，在經濟下行壓力較大的狀況下，基建投資是見效較快的對沖舉措，借助“一路一帶”擴大財政支出，也可能使市場改變對基建等周期板塊的預期。

回到A股市場，考慮基本面、市場情緒與政策催化的可能性，市場依舊處于“風繼續(xù)吹”的階段，各類概念、政策主題仍可能迎風起舞。由于目前的行情由增量資金主導，各風格之間的差異應該不大，投資組合應該更加均衡一些，并關注滯漲板塊的補漲可能。博鰲論壇即將召開，“一帶一路”已成為炙手可熱的政策主題，需考慮政策不達預期的風險。除此之外，鉀肥價格上漲，電改方案的公布，也可能有交易性機會。

海外方面，美聯儲3月份的FOMC聲明實際是“明進暗退”，一方面拿掉了“耐心”這一措辭，另一方面調低美國經濟增長預測。如此正反的兩面表述，可能使市場關于美聯儲6月加息的預期有所延后。

雖然聲明公布之后，貴金屬與大宗商品出現絕地反擊，但總體看商品的彈性稍差，因為即使加息預期的影響消除之后，貴金屬與商品自身的需求因素也未必樂觀。因強勢美元進入調整，加上經濟數據方面歐強美弱，歐元匯率可能會有階段性上揚，而西歐股市的上行空間也可能好于美國。日本實際薪資上漲，有可能推升工資與物價螺旋，短期內也將提升日股相對于美股的吸引力。