薛立鋒

近期滬深兩市股指持續(xù)巨幅震蕩，嚴(yán)重影響了全國(guó)股民的投資信心，希望政府出手“救市”的呼聲也越來(lái)越高。

為提升上市公司投資價(jià)值，健全投資者回報(bào)機(jī)制，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》。

國(guó)家四部委最新出臺(tái)的政策，對(duì)平抑股市動(dòng)蕩發(fā)揮了積極作用，贏得了絕大多數(shù)股民的理解與支持。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這項(xiàng)政策在解決短期問(wèn)題的同時(shí)，更意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，后續(xù)效果可期。

鼓勵(lì)兼并重組做強(qiáng)做優(yōu)

目前經(jīng)濟(jì)下行的主要原因是產(chǎn)能過(guò)剩，“重災(zāi)區(qū)”是鋼鐵、汽車等行業(yè)，主要是國(guó)有企業(yè)，尤其是央企。四部委出臺(tái)的政策鼓勵(lì)企業(yè)在資本市場(chǎng)平臺(tái)兼并重組，化解過(guò)剩產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長(zhǎng)劉元春認(rèn)為，上市公司兼并重組，具有推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)做優(yōu)、穩(wěn)定股市等效果。

“中國(guó)雖然有像工商銀行、‘石化雙雄’這樣的巨無(wú)霸公司，但更多的是中小微企業(yè)，企業(yè)規(guī)模不大具有普遍性?！敝袊?guó)傳媒大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授、工商管理系主任王曉艷說(shuō)，“兼并重組是資源整合快速做大做強(qiáng)企業(yè)的必然選擇，兼并重組不是一個(gè)新話題。”

《通知》中還首次提出可用定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)支付工具。王曉艷認(rèn)為，這對(duì)并購(gòu)重組具有積極推動(dòng)作用，用定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)支付工具能夠滿足支付動(dòng)機(jī)需求。

王曉艷提醒股民，上市公司兼并重組，實(shí)現(xiàn)資源有效配置，是提升資本增值能力、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)行為，如果投資者把兼并重組僅僅當(dāng)成一個(gè)概念，過(guò)分投機(jī)炒作，透支未來(lái)收益，就有可能承擔(dān)“概念”風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金分紅規(guī)范價(jià)值投資

“上市公司盈利后，根據(jù)政策規(guī)定，是要向股東分紅的，防止出現(xiàn)‘鐵公雞’?！蓖鯐云G持續(xù)觀察中國(guó)股市，“在最初的資本市場(chǎng)上，存在上市公司有錢了也不分配的現(xiàn)象?！?/p>

《通知》強(qiáng)調(diào)上市公司應(yīng)建立健全現(xiàn)金分紅制度，加大對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅信息披露的監(jiān)管力度，完善鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有上市公司股票的稅收政策，提高長(zhǎng)期投資收益回報(bào)。

四部委要求上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅相對(duì)于股票股利在利潤(rùn)分配方式中的優(yōu)先順序。具備現(xiàn)金分紅條件的，應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金分紅、實(shí)施中期分紅，加大對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅信息披露的監(jiān)管力度，加強(qiáng)聯(lián)合執(zhí)法檢查。

對(duì)這項(xiàng)規(guī)定，王曉艷認(rèn)為，在資本市場(chǎng)，上市公司不分紅，既增加了留存收益，又保存現(xiàn)金實(shí)力，緩解了再融資壓力，滿足了再投資需求，但卻忽略了投資者特別是中小投資者的意愿。在缺少現(xiàn)金分紅壓力的情況下，上市公司追求利潤(rùn)時(shí)往往會(huì)忽視利潤(rùn)質(zhì)量。因此，有利潤(rùn)就應(yīng)當(dāng)分紅、鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅、加大現(xiàn)金分紅比例的政策規(guī)定，一方面提高了股東的現(xiàn)時(shí)回報(bào)率、增強(qiáng)了投資者信心，另一方面激勵(lì)上市公司不僅僅追求利潤(rùn)數(shù)量，而且要提高利潤(rùn)質(zhì)量，避免上市公司短期行為。

國(guó)家發(fā)改委社會(huì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)楊宜勇表示，現(xiàn)金分紅等政策將激發(fā)股市活力，鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅等政策引導(dǎo)投資者做理性投資、長(zhǎng)線投資和價(jià)值投資。

優(yōu)化資源是資本市場(chǎng)的永恒話題，上市公司兼并重組是個(gè)趨勢(shì)?！锻ㄖ愤€首次提出可用定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)支付工具。王曉艷認(rèn)為，這對(duì)并購(gòu)重組有積極推動(dòng)作用，有償支付就涉及用什么方式來(lái)支付。定向可轉(zhuǎn)債和普通發(fā)債不同，其債務(wù)轉(zhuǎn)普通股的概率較高，類似準(zhǔn)股權(quán)收購(gòu)，以定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)支付手段，豐富了兼并重組過(guò)程中的支付工具。

回購(gòu)提升企業(yè)投資價(jià)值

公司選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行回購(gòu)，有利于調(diào)整流通股規(guī)模，也是回報(bào)投資者的重要方式。今年7月以來(lái)，滬深兩市公告的回購(gòu)中，國(guó)有控股上市公司回購(gòu)金額占比達(dá)72.8%。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川9月初在二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上表示，目前股市調(diào)整已大致到位，金融市場(chǎng)可望更為穩(wěn)定。在目前市場(chǎng)自然探底的過(guò)程中，個(gè)股波動(dòng)背后帶著很清晰的“價(jià)值回歸”邏輯。

當(dāng)上市公司股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)時(shí)，上市公司為避免被收購(gòu)，就可以通過(guò)回購(gòu)的方式增強(qiáng)控股并提振股票價(jià)格，穩(wěn)定自身股價(jià)，對(duì)股市也有穩(wěn)定作用。

在股市動(dòng)蕩時(shí)，上市公司還可以通過(guò)回購(gòu)的方式起到穩(wěn)定投資者信心、提振股價(jià)的“托市”作用。王曉艷說(shuō)：“回購(gòu)會(huì)使發(fā)行在外的流通股數(shù)量減少，在收益水平不變的情況下，市盈率下降，投資機(jī)會(huì)增加?！?/p>

四部委政策意在治本

從股市市值的盤子來(lái)看，中國(guó)股市主要還是靠資金推動(dòng)，散戶里跟風(fēng)的比較多，投資者比較少，投機(jī)的成分大，導(dǎo)致在股市震動(dòng)時(shí)比較容易做無(wú)序的選擇，追漲殺跌終將導(dǎo)致股市惡性循環(huán)。

健康的股市需要理性的投資者，需要投資者具備良好的投資能力。投資能力包括投資實(shí)力和態(tài)度，要求投資人有能力判斷股市未來(lái)走勢(shì)，合理有度地追逐利益，做出合理的選擇。

這次股市波動(dòng)基本上是資金推動(dòng)的結(jié)果，杠桿大量運(yùn)用，完全超過(guò)了股民的承受力。四部委出臺(tái)的政策，既體現(xiàn)了政府對(duì)市場(chǎng)規(guī)律的尊重，也體現(xiàn)了對(duì)普通投資者利益的維護(hù)。

“四部委這時(shí)出臺(tái)這個(gè)政策，至少能潑一盆涼水，讓股民冷靜一下，市場(chǎng)是投資人的市場(chǎng)，不是投機(jī)人的市場(chǎng)。”王曉艷認(rèn)為，“監(jiān)管部門陸續(xù)制定持續(xù)有效政策，抑制資本市場(chǎng)損害投資者利益的不當(dāng)投機(jī)行為。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，四部委‘新政’還是意在治本的?！?/p>