賀斌

造成股市暴跌的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，不能完全歸咎于場(chǎng)外配資。中國(guó)股市存在很多問題，比如市盈率過高，換手率過高，過度投機(jī)等等，很多問題是制度缺陷導(dǎo)致的，因此中國(guó)資本市場(chǎng)的根本出路在于制度改革

8月18日晚間，浙江核新同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“同花順”）發(fā)布了一則公告稱，收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《調(diào)查通知書》。

對(duì)此，同花順董事、副總經(jīng)理吳強(qiáng)向《中國(guó)新聞周刊》表示，“整個(gè)過程我們都是積極配合相關(guān)政府機(jī)構(gòu)按照方案來處理的，也和相關(guān)機(jī)構(gòu)保持了密切的溝通?！?/p>

同花順被調(diào)查，意味著監(jiān)管部門清理不合規(guī)的場(chǎng)外配資行為再度加強(qiáng)，以避免證券市場(chǎng)再次出現(xiàn)之前場(chǎng)外配資下高杠桿形成的風(fēng)險(xiǎn)。

清查配資軟件

其實(shí)，在此之前，證監(jiān)會(huì)一系列舉措已經(jīng)現(xiàn)出端倪。6月12日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》，要求證券公司對(duì)信息系統(tǒng)外部接入管理開展自查，并重申，“各證券公司不得通過網(wǎng)上證券交易接口為任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人開展場(chǎng)外配資活動(dòng)、非法證券業(yè)務(wù)提供便利。”禁止場(chǎng)外配資的態(tài)度十分鮮明。

7月13日，在“國(guó)家隊(duì)”一系列救市之舉初見成效之時(shí)，證監(jiān)會(huì)組織稽查執(zhí)法力量赴恒生電子股份有限公司，核查有關(guān)線索，監(jiān)督相關(guān)方嚴(yán)格執(zhí)行證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。在對(duì)恒生網(wǎng)絡(luò)場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)專項(xiàng)核查工作的基礎(chǔ)上，7月27日，證監(jiān)會(huì)又組織稽查執(zhí)法力量赴上海銘創(chuàng)軟件技術(shù)有限公司、浙江核新同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司，進(jìn)一步核查有關(guān)線索，監(jiān)督相關(guān)方嚴(yán)格執(zhí)行證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。

吳強(qiáng)在接受《中國(guó)新聞周刊》時(shí)所說的“積極配合”，體現(xiàn)在該公司對(duì)投資者發(fā)布的另一份公告里。

公告稱，從2015年6月中旬，公司“已逐步清理資產(chǎn)管理軟件中的客戶規(guī)?！?。6月11日至7月12日“已停止銷售同花順資產(chǎn)管理軟件”，并在已銷售的軟件中停止新增客戶、新增賬號(hào)和新增資金，關(guān)閉資產(chǎn)管理軟件中的存量用戶開立主賬戶、開立子賬戶、存量子賬戶增資等功能。7月12 日至2015年8月5日，逐步清理資產(chǎn)管理軟件中的存量資金規(guī)模。在數(shù)次通知所有存量客戶、大部分客戶主動(dòng)停止使用軟件的情況下，公司于8月14日“停止所有客戶資產(chǎn)管理軟件的運(yùn)行，完全關(guān)閉了資產(chǎn)管理軟件中的所有賬戶”。

耐人尋味的是，正是在8月14日這天，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其門戶網(wǎng)站上宣布，擬于8月中旬對(duì)部分證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息技術(shù)專項(xiàng)檢查。檢查的內(nèi)容，恰恰涉及證券、基金、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（含相關(guān)子公司）信息技術(shù)系統(tǒng)管理及運(yùn)行安全等事項(xiàng)。

在同花順宣布被調(diào)查的同一時(shí)間，恒生電子股份有限公司（恒生電子）也發(fā)布了相同內(nèi)容的公告：“因公司涉嫌違反證券期貨法律法規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的有關(guān)規(guī)定，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)決定對(duì)公司進(jìn)行立案調(diào)查?！?/p>

因兩家公司均涉及提供本輪股災(zāi)中頗受關(guān)注的配資軟件，市場(chǎng)普遍認(rèn)為此次立案調(diào)查可能與配資業(yè)務(wù)相關(guān)。根據(jù)此前證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至6月30日，恒生電子、上海銘創(chuàng)、同花順三個(gè)系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近5000億元，其中恒生HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約為60億元。

正當(dāng)大家紛紛猜測(cè)銘創(chuàng)何以能幸免時(shí)，作為非上市公司的上海銘創(chuàng)軟件技術(shù)有限公司第二天也在其門戶網(wǎng)站公布了被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的消息。

三家配資軟件公司相繼被調(diào)查，有業(yè)內(nèi)人士指出，盡管在此前的救市中，場(chǎng)外配資有所遏制，但近日又有卷土重來之勢(shì)，這或許也是證監(jiān)會(huì)對(duì)三家公司展開立案調(diào)查的原因。

非法證券業(yè)務(wù)？

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，場(chǎng)外股票配資由于穿透了賬戶實(shí)名制監(jiān)管底線，已經(jīng)被證監(jiān)會(huì)明確為非法證券業(yè)務(wù)。

8月14日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸曾透露，證監(jiān)會(huì)擬于8月中旬開始對(duì)部分證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息技術(shù)專項(xiàng)檢查，涉及證券、基金、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（含相關(guān)子公司）的信息技術(shù)系統(tǒng)管理及運(yùn)行安全等事項(xiàng)。

鄧舸表示，此次檢查主要涉及兩大內(nèi)容，其中一項(xiàng)是檢查對(duì)象的信息技術(shù)系統(tǒng)管理情況，包括信息技術(shù)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)通信等是否符合安全性、合規(guī)性要求，以及是否全面梳理各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，建立必要的信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、監(jiān)測(cè)、防范機(jī)制。

可見，三家配資軟件公司已列為重點(diǎn)清查對(duì)象。但有些配資軟件公司也感覺自己很“冤屈”。

在采訪中，吳強(qiáng)多次用“積極配合”“密切溝通”等字眼表明公司對(duì)配合調(diào)查的誠(chéng)意，但從一封非正式公開信中，還是能感受到強(qiáng)烈的委屈，吳強(qiáng)說這封信“能反映公司的態(tài)度”。在這封署名“同花順小編”的公開信中，提到“雖然我很想說我很無辜，但是在調(diào)查結(jié)果出來前，我啥也不能說，默默流淚中”并指出“惹禍的熊孩子是資管軟件，有人利用它進(jìn)行場(chǎng)外配資，其實(shí)他的客戶資金量只占市場(chǎng)場(chǎng)外配資規(guī)模不足1.2%，一共只有幾十個(gè)用戶，8月14日我們已經(jīng)把它完全關(guān)閉了”，還強(qiáng)調(diào)“這可是業(yè)內(nèi)第一個(gè)關(guān)的哦。”

盡管同花順們喊冤，但在專家和業(yè)內(nèi)人士看來，證監(jiān)會(huì)針對(duì)配資系統(tǒng)提供者的調(diào)查并非毫無道理。

國(guó)信證券監(jiān)事會(huì)主席、發(fā)展研究總部總經(jīng)理何誠(chéng)穎向《中國(guó)新聞周刊》表示，場(chǎng)外配資不易監(jiān)管，因而具有較大的危害性。由于非理性的場(chǎng)外配資行為導(dǎo)致市場(chǎng)非理性上漲，完全偏離了在一個(gè)正常股市周期中本應(yīng)出現(xiàn)的慢牛路徑，提前透支了市場(chǎng)對(duì)于牛市的預(yù)期。而在股市正?；卣{(diào)時(shí)，杠桿效應(yīng)引起市場(chǎng)恐慌情緒，導(dǎo)致惡性連續(xù)下跌，投資者的損失被放大甚至清盤。

“而軟件平臺(tái)以及P2P的崛起，大大降低了配資門檻，給原始的配資提供了更加方便的通道和操作平臺(tái)，這使得場(chǎng)外配資的規(guī)模得以迅速擴(kuò)大?！焙握\(chéng)穎說。

在北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，場(chǎng)外配資的主要問題在于杠桿率太高，達(dá)到1：3、1：5，甚至更高。高杠桿之下，這些配資公司看到股市勢(shì)頭不好時(shí)就會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)，從而引起市場(chǎng)恐慌?！斑@也是今年6、7月份中國(guó)股市異常波動(dòng)的一個(gè)重要原因”。

曹鳳岐認(rèn)為，對(duì)于證券監(jiān)管部門來說，原來的監(jiān)管是不力的，“在股市高漲的時(shí)候?qū)?chǎng)外配資睜一只眼閉一只眼，現(xiàn)在出了問題才開始查，其實(shí)有些晚了?！?h3>應(yīng)疏堵結(jié)合

本輪下跌以來，國(guó)家及時(shí)采取措施抑制非理性場(chǎng)外配資行為，并采取必要的救市措施，有效阻止了市場(chǎng)的恐慌性下跌，大大改善了市場(chǎng)的流動(dòng)性，取得了較好的效果。

但曹鳳岐對(duì)此并不樂觀，“即使此次從端口開始查，也無法徹底根治場(chǎng)外配資問題，因?yàn)槌伺滟Y軟件，還有私募融資等多種配資方式，基于市場(chǎng)行為的趨利性特征，總會(huì)有投資者想方設(shè)法進(jìn)行配資?！?/p>

“中國(guó)向來有民不舉官不究的慣例，如果投資者默認(rèn)了就沒必要查，更何況有些配資是暗箱操作，連合同都沒有，根本無從查起?！辈茗P岐建議對(duì)杠桿比例設(shè)定上限，超過上限就認(rèn)定為非法，不受法律保護(hù)；而且對(duì)認(rèn)定的高杠桿非法配資要一查到底，無論明的暗的都要查，這樣才能真正做到保護(hù)投資者。但是他也表示，這樣的界定無法寫進(jìn)新修訂的《證券法》，只能在實(shí)施細(xì)則里面體現(xiàn)。

在合法性之外，何誠(chéng)穎認(rèn)為應(yīng)客觀看待場(chǎng)外配資，實(shí)際上場(chǎng)外配資作為融資融券業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，合理發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展有一定正面作用，關(guān)鍵是要做好風(fēng)險(xiǎn)管控并加強(qiáng)監(jiān)管。他鼓勵(lì)采取疏堵結(jié)合的辦法治理場(chǎng)外配資，將所有場(chǎng)外配資都納入監(jiān)管視野。比如對(duì)配資公司作出注冊(cè)備案及信息上報(bào)要求，并對(duì)配資公司客戶賬戶作出第三方托管要求等。“不能將場(chǎng)外配資一棍子打死！”

制度改革才是根本出路

實(shí)際上，中國(guó)的資本市場(chǎng)還不成熟，造成本輪股市下跌的原因也錯(cuò)綜復(fù)雜?！安荒苋?xì)w咎于場(chǎng)外配資！”曹鳳岐向《中國(guó)新聞周刊》表示，中國(guó)股市存在很多問題，比如市盈率過高，換手率過高，過度投機(jī)等等，很多問題是制度缺陷導(dǎo)致的，因此中國(guó)資本市場(chǎng)的根本出路在于制度改革。

首當(dāng)其沖是要改革發(fā)行制度。曹鳳岐十分歡迎發(fā)行注冊(cè)制，“在實(shí)行注冊(cè)制之前，應(yīng)實(shí)行發(fā)行均股制，一律網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)，并取消中簽辦法，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者只能用一個(gè)賬戶買，每個(gè)賬戶只能購(gòu)買限定股數(shù)，以破除目前的發(fā)行制度向富的不公平現(xiàn)象?！?/p>

“此外還需要改革交易制度、融資融券制度、分紅制度、信息披露制度和退市制度，完善公司制度和資本市場(chǎng)法律體系，改革和完善資本市場(chǎng)監(jiān)管制度，加強(qiáng)資本市場(chǎng)文化建設(shè)等等?！辈茗P岐說。

在何誠(chéng)穎看來，當(dāng)前的股票發(fā)行體制和融資制度下，中國(guó)的資本市場(chǎng)幾乎淪為純粹的融資市場(chǎng)和投機(jī)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)幾乎是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，新股發(fā)行往往遭遇爆炒，其收益遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)的成長(zhǎng)帶來的收益。二級(jí)市場(chǎng)沒有完善的退市制度，進(jìn)難出更難，原本毫無價(jià)值的殼資源被過度炒作。此外，上市資源的稀缺性導(dǎo)致投機(jī)行為盛行，一些完全沒有基本面支持的題材股、概念股被輪番炒作至天價(jià)。

何誠(chéng)穎建議，要實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，建立有效的投資者保護(hù)制度和完善的退市制度是必備條件。