□

（西安思遠科創(chuàng)軌道交通技術(shù)開發(fā)有限公司 陜西西安710054徐州工程學(xué)院 江蘇徐州221018）

一、杜邦分析體系的重要性

企業(yè)的財務(wù)狀況是一個完整的系統(tǒng)，系統(tǒng)里的各種因素相互依存相互作用，任何一個因素的變動都會引起企業(yè)整體財務(wù)狀況的改變。因此，在進行財務(wù)綜合分析時，企業(yè)往往采用杜邦分析體系對企業(yè)的綜合經(jīng)營狀況及經(jīng)濟效益進行系統(tǒng)的分析。杜邦分析體系以權(quán)益報酬率為核心指標(biāo)，反映了企業(yè)實現(xiàn)股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)，表明股東投入資金的盈利能力。將權(quán)益報酬率指標(biāo)進行分解，權(quán)益報酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，其中，銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤與銷售收入的關(guān)系，表明企業(yè)的盈利能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則是反映企業(yè)資產(chǎn)的運用效率情況；權(quán)益乘數(shù)主要反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。通過杜邦分析體系自上而下或自下而上分析，不僅可以了解企業(yè)財務(wù)狀況的全貌以及各項財務(wù)分析指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，而且還可以查明各項主要財務(wù)指標(biāo)增減變動的影響因素及存在的問題。杜邦分析體系提供的上述財務(wù)信息，較好地解釋了指標(biāo)變動的原因和趨勢，為進一步采取具體措施指明方向，而且還為決策者優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)和理財結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)償債能力和經(jīng)營效益提供了基本思路。杜邦分析體系通過幾種主要的財務(wù)比率之間的相互關(guān)系，全面、系統(tǒng)、直觀地反映出企業(yè)的財務(wù)狀況，從而大大節(jié)省了財務(wù)報表使用者的時間。

二、傳統(tǒng)杜邦分析體系的不足

杜邦分析體系對于綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況十分重要，但是隨著時代的進步和經(jīng)濟的發(fā)展，逐漸顯示出一些不足的地方，具體分析如下：

（一）沒有適應(yīng)生態(tài)經(jīng)濟發(fā)展的要求

生態(tài)經(jīng)濟要求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，但是傳統(tǒng)的杜邦分析體系中不僅沒有體現(xiàn)企業(yè)四大能力之一的發(fā)展能力指標(biāo)，更沒有反映企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的指標(biāo)。在激烈的市場競爭壓力下，一些管理者為追求企業(yè)的快速發(fā)展，往往追求短期效益，但短期高額利潤后可能就隱藏著破產(chǎn)的風(fēng)險。隨著社會環(huán)境的變化，生態(tài)經(jīng)濟的要求，如何使企業(yè)保持可持續(xù)發(fā)展能力，越來越引起企業(yè)的重視。傳統(tǒng)的杜邦分析體系缺少對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的分析，不適應(yīng)生態(tài)經(jīng)濟發(fā)展要求。

（二）周轉(zhuǎn)的資產(chǎn)概念模糊

資產(chǎn)按是否和銷售商品或提供勞務(wù)過程有關(guān)分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，對于非金融企業(yè)而言，一般能取得利息或利用多余現(xiàn)金投資的資產(chǎn)被稱為金融資產(chǎn)，包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)等。資產(chǎn)中除金融資產(chǎn)外剩余的就是經(jīng)營資產(chǎn)，經(jīng)營資產(chǎn)是企業(yè)的主要資產(chǎn)，是在銷售商品或提供勞務(wù)的過程中涉及的資產(chǎn)，為企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營提供保障，其周轉(zhuǎn)能力的強弱對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營有很大的影響。杜邦分析體系中主要指標(biāo)之一的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，在計算時用銷售收入除以平均資產(chǎn)總額，平均資產(chǎn)總額中并未扣除金融資產(chǎn)，這樣金融資產(chǎn)也參與了周轉(zhuǎn)，金融資產(chǎn)取得的是投資收益，經(jīng)營資產(chǎn)最終獲得銷售收入，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)分子分母不相匹配。另外，對于金融資產(chǎn)較為充裕的企業(yè)來說，金融資產(chǎn)會產(chǎn)生利息或現(xiàn)金紅利，并不是企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營的成果，受大的金融環(huán)境影響波動性較大，因而計算結(jié)果不能真實地反映企業(yè)總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況。如果一個企業(yè)金融資產(chǎn)所占比重較大，運用傳統(tǒng)的杜邦分析法無法準(zhǔn)確地反映企業(yè)的營運能力。

（三）沒有強調(diào)高負債的風(fēng)險

在杜邦分析體系中，權(quán)益乘數(shù)是一把雙刃劍，一方面，權(quán)益乘數(shù)與凈資產(chǎn)收益率成正比，提高權(quán)益乘數(shù)可以提高資產(chǎn)收益率；另一方面權(quán)益乘數(shù)越高表明企業(yè)總資產(chǎn)中負債所占的比重越高，企業(yè)承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險越高。如果企業(yè)的負債較多，權(quán)益乘數(shù)就高，相應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率也高，但卻沒有對權(quán)益乘數(shù)增高的原因作進一步分析。如果負債在總資產(chǎn)中所占比重增加，表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，這種變化是增強還是削弱了企業(yè)的獲利能力，需要進一步分析。另外，當(dāng)企業(yè)負債較多時，引起財務(wù)杠桿上升，會給企業(yè)帶來較高的財務(wù)風(fēng)險。但傳統(tǒng)的杜邦分析法中權(quán)益乘數(shù)的提高僅反映企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的提高，并沒有反映企業(yè)高負債的負面影響。

（四）不能完全適應(yīng)上市公司財務(wù)分析的需要

在國家進一步推進和鼓勵公司股份制改革的大背景下，企業(yè)為擴大生產(chǎn)提高市場占有率，需不斷提高其籌資能力，公司上市是不可避免的趨勢。上市公司公開披露的財務(wù)信息很多，財務(wù)報表分析者要想通過眾多的信息準(zhǔn)確把握企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀和未來發(fā)展情況，就必須對一些財務(wù)指標(biāo)進行分析。對于上市公司來說，重要的財務(wù)指標(biāo)有：每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、每股利潤和每股股利等，傳統(tǒng)的杜邦分析法沒有反映這些指標(biāo)，也沒有將這些指標(biāo)與其他反映企業(yè)償債能力、盈利能力、營運能力的指標(biāo)聯(lián)系起來。這樣杜邦分析法便無法準(zhǔn)確地反映上市公司財務(wù)和經(jīng)營管理中存在的問題。

（五）沒有體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流量情況

現(xiàn)有杜邦分析體系所采用的數(shù)據(jù)均來自資產(chǎn)負債表、利潤表，沒有反映企業(yè)的現(xiàn)金流量情況。杜邦分析體系中的核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)凈資產(chǎn)獲得利潤的能力，但是一個企業(yè)有凈利潤卻不一定能擁有充裕的現(xiàn)金流量。凈利潤是企業(yè)收入與成本費用相抵后的余額，表示企業(yè)在一定期間內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營的最終財務(wù)成果，但其是權(quán)責(zé)發(fā)生制下計量的結(jié)果。如果銷售額和利潤的上升是以增加應(yīng)收賬款和存貨為代價的，將導(dǎo)致企業(yè)支付能力和變現(xiàn)能力的下降。在競爭日趨激烈的全球經(jīng)濟一體化的環(huán)境中，為適應(yīng)市場的瞬息萬變，企業(yè)隨時要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資多元化等準(zhǔn)備充足的現(xiàn)金。要維持企業(yè)的長期生存，一個重要的前提是生成足夠的現(xiàn)金流量，用以支付工資、償還債務(wù)等。而在現(xiàn)有的杜邦分析體系下，財務(wù)分析者無法得到企業(yè)的現(xiàn)金流量來源、結(jié)構(gòu)等重要信息，因而無法對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的真實效率和創(chuàng)造現(xiàn)金的能力做出正確判斷，在認識企業(yè)的償債能力以及推斷企業(yè)未來財務(wù)發(fā)展趨勢上可能產(chǎn)生偏頗。

（六）沒有考慮成本習(xí)性的特點

成本在財務(wù)分析體系中占有重要的地位，企業(yè)可以通過增加銷售收入提高銷售凈利率，但根本途徑是對成本進行控制，成本控制好壞應(yīng)該作為銷售凈利率指標(biāo)分析的重點。但傳統(tǒng)的杜邦分析體系僅從財務(wù)會計的視角對成本進行分析，把銷售成本、期間費用、稅金及其他支出綜合計入成本費用總額，無法清晰地為企業(yè)管理者進行成本控制提供必要的信息，分析問題視角較為單一。根據(jù)管理會計的理念，按成本習(xí)性可以把成本劃分為固定成本和變動成本，這種分類可以研究成本對產(chǎn)量的依存性，從數(shù)量上具體掌握成本與產(chǎn)量之間的規(guī)律性聯(lián)系，可以為企業(yè)正確進行最優(yōu)管理決策和改善經(jīng)營管理提供有價值的資料。固定成本和變動成本的控制方法如表1所示。

從表1可以看出成本控制方法是針對不同的成本性質(zhì)來說的，傳統(tǒng)杜邦分析法簡單將所有成本相加計算總成本，不利于企業(yè)更好地進行成本控制。將按成本習(xí)性分類的變動成本和固定成本納入分析體系，更有利于吸收變動成本法下本量利分析、短期決策分析和成本控制與分析，為企業(yè)決策、計劃、控制提供幫助。

三、杜邦分析體系的改進

根據(jù)以上對杜邦分析法存在問題的分析，本文對傳統(tǒng)的杜邦分析體系進行改進，具體設(shè)計如圖1所示。

（一）以可持續(xù)增長率為核心指標(biāo)

隨著生態(tài)經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理論得以迅速發(fā)展，企業(yè)不僅要追求短期的自我生存，還要保持盈利的持續(xù)增長和盈利能力的提高，強調(diào)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?？沙掷m(xù)發(fā)展也是對股東權(quán)益的一個最好的保障，而且會計核算的一個最基本的假設(shè)就是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。改進的杜邦分析體系以可持續(xù)增長率為核心指標(biāo)?？沙掷m(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下企業(yè)銷售所能增長的最大比率，這里的經(jīng)營效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，財務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)。可持續(xù)增長率=權(quán)益凈利率×利潤留存率，其中利潤留存率=（凈利潤-現(xiàn)金股利）/凈利潤=1-股利支付率。將可持續(xù)增長率分解成權(quán)益凈利率和利潤留存率兩個指標(biāo)，既保留了傳統(tǒng)杜邦分析體系中的核心指標(biāo)權(quán)益凈利率，又增加了一個利潤留存率指標(biāo)，利潤留存率表明企業(yè)的凈利潤有多少用于發(fā)放股利，有多少用于保留盈余和擴展經(jīng)營。利潤留存率越高，表明企業(yè)分紅較少，較為重視發(fā)展的后勁，不會因分紅過多導(dǎo)致現(xiàn)金流失而影響企業(yè)的發(fā)展；利潤留存率太低，或者表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不順利，不得不動用更多的利潤去彌補損失，或者是分紅太多，發(fā)展?jié)摿τ邢蕖?/p>

表1 固定成本、變動成本成本控制

圖1 改進后的杜邦分析體系

企業(yè)在進行財務(wù)管理時，可以把實際增長率與可持續(xù)增長率進行比較，當(dāng)實際增長率大于可持續(xù)增長率，意味著企業(yè)現(xiàn)金短缺，反之，意味著企業(yè)有多余現(xiàn)金。不管是哪一種情況，管理者首先要判斷這種差異是暫時性的還是長期性的，從而采取不同的管理手段進行調(diào)整?？沙掷m(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的實際增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，而是要求管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在超過或低于可持續(xù)增長率時所導(dǎo)致的財務(wù)問題。將可持續(xù)增長率引入杜邦分析體系，為管理者對企業(yè)增長進行控制提供一個衡量標(biāo)準(zhǔn)，有利于幫助管理者迅速找出企業(yè)潛在的問題。

（二）細化資產(chǎn)的概念

對于非金融企業(yè)來說，由于把總資產(chǎn)劃分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，二者產(chǎn)生的收益渠道不同，從而使杜邦分析體系中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公式的分子、分母口徑不一致，進而可能導(dǎo)致這一指標(biāo)前后各期及不同企業(yè)之間因資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同失去可比性。改進后的杜邦分析體系將企業(yè)的總資產(chǎn)分成經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，在剔除金融資產(chǎn)后單獨考慮經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。進一步而言，與經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)相對應(yīng)的是經(jīng)營負債、金融負債，傳統(tǒng)杜邦分析體系只從資產(chǎn)方面考慮了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，并沒有考慮負債方面的原因，而債務(wù)需要用資產(chǎn)進行償還，因此負債對資產(chǎn)運用效率的影響應(yīng)從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中扣除。改進后的杜邦分析體系使用凈經(jīng)營資產(chǎn)的概念，凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債=凈負債+股東權(quán)益，不但考慮了負債對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的影響，而且凈經(jīng)營資產(chǎn)所表現(xiàn)的是企業(yè)全部凈投資資本。在引進凈經(jīng)營資產(chǎn)指標(biāo)后，即可將權(quán)益凈利率分解為凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率和杠桿貢獻率兩個指標(biāo)，權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻率。其中凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率表示企業(yè)全部凈投資資本帶來的增值，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的使用彌補了傳統(tǒng)杜邦體系中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分子分母口徑不一致的不足，真實地反映了企業(yè)銷售收入的來源情況，以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所必需的資產(chǎn)的管理質(zhì)量及利用效率。通過對該指標(biāo)的橫向或縱向?qū)Ρ?，可以了解企業(yè)本年度及以前年度經(jīng)營資產(chǎn)的運營效率和變化，發(fā)現(xiàn)本企業(yè)與同類企業(yè)在經(jīng)營資產(chǎn)利用上的差距，促進企業(yè)挖掘潛力，提高經(jīng)營資產(chǎn)的利用效率。

（三）強調(diào)高負債的負面影響

傳統(tǒng)杜邦分析法中權(quán)益乘數(shù)的提高對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正面影響，但也帶來企業(yè)高負債的財務(wù)風(fēng)險。為了使杜邦分析體系更好地反映企業(yè)高負債所承受的風(fēng)險，需要將反映財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)“杠桿貢獻率”引入杜邦分析體系中，杠桿貢獻率=經(jīng)營差異率×凈財務(wù)杠桿，其中：經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率，凈財務(wù)杠桿=凈負債/股東權(quán)益。經(jīng)營差異率表示每借入1元債務(wù)資本投資于經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，償還利息后剩余的部分，這部分剩余收益歸股東所有，這個指標(biāo)可以很好地衡量借款是否合理。如果經(jīng)營差異率為正值，借款可以增加股東權(quán)益，而負值則會減少股東權(quán)益。凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率是企業(yè)可以承擔(dān)的稅后借款利息上限，也就是說如果凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率滿足不了籌資的利息，那帶息負債的取得將是一種得不償失的行為。另外，凈負債=金融負債-金融資產(chǎn)，考慮了財務(wù)杠桿效應(yīng)主要是由于固定的利息費用存在而產(chǎn)生的，由于經(jīng)營負債不產(chǎn)生利息，所以在計算財務(wù)杠桿時將其剔除，凈財務(wù)杠桿更真實地反映了企業(yè)由于有息負債的存在而帶來的利益和風(fēng)險情況。加入杠桿貢獻率使杜邦分析體系能更加完整地提供財務(wù)風(fēng)險給企業(yè)帶來的影響，杠桿貢獻率很低時，說明企業(yè)負債占總資產(chǎn)的比重很高，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險較高，管理者應(yīng)在良好的凈資產(chǎn)收益率的基礎(chǔ)上關(guān)注企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，提醒管理者注意企業(yè)高負債所帶來的風(fēng)險。

（四）反映上市公司的財務(wù)指標(biāo)

原有杜邦分析體系中，沒有專門反映上市公司的財務(wù)指標(biāo)，不能對上市特有的財務(wù)狀況進行分析。在改進后的杜邦分析體系中，利潤留存率=1-股利支付率，再將股利支付率分解為每股股利和每股利潤，即股利支付率=每股股利/每股利潤×100%。股利支付率表明股份公司的凈收益中有多少用于現(xiàn)金股利的分派，再配合比較分析公司歷年的每股股利，可以使投資者了解公司的股利分派情況，就單獨的普通股投資者來講，這一指標(biāo)比每股凈收益更直接體現(xiàn)當(dāng)前利益。每股利潤為公司獲利能力的最后結(jié)果，是測定股票投資價值的重要指標(biāo)之一，每股利潤高代表著公司每單位資本額的獲利能力高。由于每股利潤指標(biāo)是以企業(yè)發(fā)行在外的普通股的股數(shù)作為分母所計算的比值，該指標(biāo)可以用于投資者在不同企業(yè)之間的業(yè)績比較。

（五）引入現(xiàn)金流量指標(biāo)

在傳統(tǒng)杜邦分析體系中引入反映現(xiàn)金流量的指標(biāo)。現(xiàn)金流量比凈利潤能更真實地反映企業(yè)收益的質(zhì)量。企業(yè)的現(xiàn)金凈流量包括經(jīng)營活動、投資活動以及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，由于投資活動、籌資活動不屬于企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的行為，所以引入現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)時，僅考慮經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量。每股利潤=每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷現(xiàn)金指數(shù)，其中現(xiàn)金指數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/每股利潤，每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-優(yōu)先股股利）/流通在外普通股股數(shù)。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量指標(biāo)是在收付實現(xiàn)制的基礎(chǔ)上計算的，很難進行人為的調(diào)節(jié)，真實地反映企業(yè)實際的現(xiàn)金流?，F(xiàn)金指數(shù)指標(biāo)反映企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈利潤的關(guān)系，經(jīng)濟含義為企業(yè)1元凈利潤中有多少經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，表明了企業(yè)收益的質(zhì)量情況。現(xiàn)金指數(shù)越高，說明凈利潤中現(xiàn)金含量高，企業(yè)的回款能力強。每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量指標(biāo)的引入改變了傳統(tǒng)杜邦分析體系僅包括資產(chǎn)負債表和利潤表中的數(shù)據(jù)的缺陷，將現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)也作為對企業(yè)綜合分析的依據(jù)，使得企業(yè)在進行獲利能力分析的同時，完善了對收益質(zhì)量的評價，準(zhǔn)確考核凈資產(chǎn)真正創(chuàng)造的效益。

（六）考慮成本習(xí)性分析成本

傳統(tǒng)杜邦分析體系僅利用財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況進行分析，沒有考慮管理會計相關(guān)指標(biāo)，為更好地利用管理會計中的管理理念改善企業(yè)的財務(wù)狀況，可以把成本性態(tài)的相關(guān)概念引入杜邦分析體系。稅后經(jīng)營利潤率=銷售凈利率+稅后利息費用/銷售收入，再分解銷售凈利率，與管理會計相關(guān)指標(biāo)聯(lián)系，銷售凈利率=邊際貢獻率×安全邊際率×（1-所得稅稅率），邊際貢獻率=（銷售收入-變動成本）/銷售收入。通過管理指標(biāo)的引入，企業(yè)可以充分利用內(nèi)部管理會計的資料，結(jié)合本量利分析，從管理會計的視角，以成本習(xí)性為基礎(chǔ)，針對不同習(xí)性的成本采取不同的管理方法，從而彌補了傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的缺陷，豐富了財務(wù)指標(biāo)之間的聯(lián)系，更充分地反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，為內(nèi)部管理提供了更多有用信息。