□ 李曉東

三季度全球化工業(yè)務(wù)并購(gòu)?fù)滑F(xiàn)井噴行情，這一強(qiáng)勁勢(shì)頭有望延續(xù)至2015年。

受融資成本較低、大量的資產(chǎn)剝離以及健康的估價(jià)等影響，全球化工并購(gòu)交易市場(chǎng)漸入佳境。特別是大型跨國(guó)化工公司，更加積極地推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、剝離非核心資產(chǎn)以及將發(fā)展重點(diǎn)集中在關(guān)鍵增長(zhǎng)領(lǐng)域，這些努力讓2014年全球化工并購(gòu)交易市場(chǎng)獲得額外的動(dòng)力。

大型并購(gòu)三季度井噴

2014年上半年，全球大宗化工業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)還不溫不火，共完成37起并購(gòu)交易價(jià)值超過(guò)2500萬(wàn)美元的大宗易，交易額僅為146億美元。但到了三季度，大型化工業(yè)務(wù)并購(gòu)出現(xiàn)了井噴行情，當(dāng)季完成的大宗并購(gòu)交易總額達(dá)到309億美元，比上半年的并購(gòu)交易額增長(zhǎng)一倍以上。這為2014年全球化工行業(yè)的大宗并購(gòu)交易總額超過(guò)400億美元一舉奠定了基礎(chǔ)。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，2014年全球化工并購(gòu)交易非常強(qiáng)勁，令業(yè)務(wù)賣(mài)家受益。這主要受到市場(chǎng)處于周期性高峰以及金融買(mǎi)家能夠以非常低的利率借到資金進(jìn)行業(yè)務(wù)并購(gòu)等因素的影響。但是，表現(xiàn)強(qiáng)勁的全球化工并購(gòu)交易市場(chǎng)唯一遺憾的是交易額達(dá)到50億美元或以上的特大型并購(gòu)交易不多。這主要是受到投資者擔(dān)憂(yōu)全球地緣政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響。此外，高股票市值令投資者很難收購(gòu)公開(kāi)上市的大型化工公司。

全球化工并購(gòu)交易市場(chǎng)中，私募股權(quán)公司繼續(xù)非常活躍。不過(guò)，成交額所占份額有所減少。2014年上半年，私募股權(quán)公司參與完成的化工并購(gòu)交易數(shù)量占到市場(chǎng)份額的21.6%，但是交易額只占到18.4%。

□ 2014年初陶氏化學(xué)公司首席執(zhí)行官宣布大規(guī)模的業(yè)務(wù)剝離計(jì)劃。李曉東 供圖

跨國(guó)巨頭長(zhǎng)袖善舞

支撐全球化工業(yè)務(wù)并購(gòu)的中堅(jiān)力量仍然是跨國(guó)化工公司。目前很多跨國(guó)化工公司正在縮減規(guī)模，急于甩掉績(jī)效不佳或者非核心資產(chǎn)。2014年，眾多大型多元化跨國(guó)化工企業(yè)加快業(yè)務(wù)重組步伐。不少跨國(guó)業(yè)選擇剝離非核心業(yè)務(wù)、減少產(chǎn)能過(guò)剩及實(shí)現(xiàn)設(shè)施合理化，以求做大做強(qiáng)其核心業(yè)務(wù)。

最引人注目的是陶氏化學(xué)公司。陶氏正面臨激進(jìn)投資者的壓力，后者要求其收縮業(yè)務(wù)以專(zhuān)注于高利潤(rùn)率產(chǎn)品而非大宗商品。作為回應(yīng)，該公司計(jì)劃到2016年年中通過(guò)出售非核心資產(chǎn)籌資70億到85億美元。11月25日，陶氏化學(xué)同意以12億美元把安格斯化學(xué)出售給私募股權(quán)投資公司金門(mén)資本。12月5日，陶氏化學(xué)又宣布，同意出售硼氫化鈉業(yè)務(wù)，以及位于俄亥俄州的一座聚烯烴薄膜工廠(chǎng)，交易價(jià)格總計(jì)約2.25億美元。該公司將把硼氫化鈉業(yè)務(wù)出售給Vertellus特種材料公司，并將聚烯烴薄膜工廠(chǎng)出售給Valfilm North Amer加油an Inc。

7月10日，阿克蘇諾貝爾與凱米拉公司達(dá)成初步協(xié)議，將其全球造紙化學(xué)品業(yè)務(wù)以1.53億歐元的價(jià)格賣(mài)給凱米拉公司。隨后雙方將擬定關(guān)于阿克蘇諾貝爾造紙用硅溶膠業(yè)務(wù)的分銷(xiāo)協(xié)議。

9月18日，德國(guó)制藥與化工巨頭拜耳集團(tuán)宣布，計(jì)劃將其材料科學(xué)部門(mén)分拆上市，以專(zhuān)注于生命科學(xué)業(yè)務(wù)。拜耳的材料科學(xué)部門(mén)是世界最大的高科技聚合物生產(chǎn)商之一，該部門(mén)的股權(quán)價(jià)值據(jù)估計(jì)至少達(dá)80億歐元。此次IPO最晚將于2016年進(jìn)行。拜耳首席執(zhí)行官M(fèi)arijn Dekkers表示，該集團(tuán)希望創(chuàng)建“兩個(gè)全球頂級(jí)公司”，拜耳將成為世界級(jí)的生命科學(xué)企業(yè)，分拆出去的材料科學(xué)部門(mén)將成為聚合物領(lǐng)域的一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者。

10月10日，亨斯邁公司宣布成功收購(gòu)洛克伍德控股公司的功能助劑及二氧化鈦業(yè)務(wù)。此次的成功收購(gòu)使公司處于更加有利的地位。為完成此次交易，亨斯邁耗資近10億美元現(xiàn)金并承擔(dān)洛克伍德控股公司部分歐洲退休金負(fù)債。

與剝離業(yè)務(wù)的跨國(guó)化工公司不同，也有部分跨國(guó)化工公司選擇做加法，通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)其業(yè)務(wù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型。

7月初，化工巨頭巴斯夫一改往日風(fēng)格，出人意料地做起了減法，與全球領(lǐng)先的PTA及PET生產(chǎn)商Alpek就其北美合資子公司Polioles的業(yè)務(wù)重組達(dá)成一致。根據(jù)協(xié)議，Alpek將全面收購(gòu)Polioles旗下所有可發(fā)性聚苯乙烯(EPS)的業(yè)務(wù)，包括其位于墨西哥阿爾塔米拉的EPS生產(chǎn)基地。而巴斯夫則將收購(gòu)Polioles的聚氨酯(PU)業(yè)務(wù)，包括其在墨西哥設(shè)備資產(chǎn)以及PU、異氰酸酯和多元醇的市場(chǎng)銷(xiāo)售權(quán)。此外，Alpek還將收購(gòu)巴斯夫在美洲市場(chǎng)上的EPS相關(guān)業(yè)務(wù)，包括巴斯夫EPS在南北美的銷(xiāo)售和分配渠道等。

7月15日，特種化學(xué)品公司雅保公司宣布將斥資62億美元收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手洛克伍德，該交易將以現(xiàn)金加股權(quán)的方式進(jìn)行。

8月初，墨西哥化學(xué)從私募股權(quán)投資公司收購(gòu)歐洲第六大PVC生產(chǎn)商德國(guó)Vestolit公司，包括現(xiàn)金和承債方式的交易金額達(dá)2.19億歐元(約合2.94億美元)。Vestolit是歐洲唯一高抗沖耐候懸浮法PVC窗生產(chǎn)商，還是歐洲第二大PVC地板和壁紙貼膜生產(chǎn)商。

9月4日，索爾維與雪佛龍菲利普斯化工簽署了價(jià)值2.2億美元的收購(gòu)協(xié)議，收購(gòu)后者的聚苯硫醚業(yè)務(wù)，以進(jìn)一步拓展索爾維在高性能聚合物的產(chǎn)品系列，并借此進(jìn)入聚苯硫醚這一穩(wěn)定增長(zhǎng)的市場(chǎng)領(lǐng)域。

11月初，PPG工業(yè)公司宣布已完成對(duì)墨西哥建筑涂料生產(chǎn)商Comex公司的收購(gòu)交易，該筆交易總價(jià)值為23億美元。PPG工業(yè)公司主席兼首席執(zhí)行官Charles E Bunch表示：“這是PPG歷史上的第二大收購(gòu)交易，確立了PPG在墨西哥和中美洲建筑涂料市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位?！?/p>

兩大因素提供動(dòng)力

支撐2014年化工并購(gòu)交易市場(chǎng)強(qiáng)勁勢(shì)頭的主要有兩大因素。

一個(gè)因素是融資成本處于歷史較低水平?；ㄆ旒瘓F(tuán)化工并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人保羅·史密斯表示：沒(méi)有看到任何會(huì)導(dǎo)致融資市場(chǎng)被嚴(yán)重破壞的因素。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)很難預(yù)測(cè)，但是最大的可能是下行的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛久娣浅?qiáng)勁，融資利率仍然很低。

另一個(gè)因素是化工企業(yè)資產(chǎn)剝離的趨勢(shì)。投資銀行韋倫氏集團(tuán)合伙人TellyZachariades表示：2013年下半年，很多化工企業(yè)將它們的非核心資產(chǎn)剝離出來(lái)準(zhǔn)備出售。包括陶氏化學(xué)、杜邦、亞什蘭、朗盛、科聚亞和洛克伍德控股在內(nèi)的許多化工企業(yè)已經(jīng)宣布了業(yè)務(wù)重組計(jì)劃。這些資產(chǎn)剝離中的大部分受化工企業(yè)專(zhuān)注于核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的影響。

包括亞什蘭剝離水處理業(yè)務(wù)、陶氏化學(xué)計(jì)劃剝離45億～60億美元資產(chǎn)、洛克伍德公司剝離鈦白粉業(yè)務(wù)，以及杜邦公司和FMC公司的大規(guī)模資產(chǎn)剝離計(jì)劃。這些資產(chǎn)剝離通常是投資者推動(dòng)的，例如FMC公司剝離旗下礦產(chǎn)業(yè)務(wù)就是為了滿(mǎn)足投資者的要求，因?yàn)橥顿Y者希望化工企業(yè)能夠?qū)Ｗ⒂诤诵臉I(yè)務(wù)的發(fā)展，有一個(gè)明確的發(fā)展方向。

□ 全球化工業(yè)務(wù)去年三季度出現(xiàn)井噴行情。李曉東 供圖

化工并購(gòu)明天更美好

包括投行、企業(yè)家和投資商在內(nèi)的市場(chǎng)各方一致認(rèn)為，2015年全球化工并購(gòu)交易將繼續(xù)強(qiáng)勁，這是因?yàn)橐环矫鎽?zhàn)略買(mǎi)家和私募股權(quán)買(mǎi)家紛紛尋求并購(gòu)機(jī)，另一方面企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的大幅改善以及容易獲得的低利率融資正在支撐較高的交易估價(jià)。

在全球整體經(jīng)濟(jì)前景不確定性因素增加的條件下，化工企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)成為業(yè)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)，而通過(guò)并購(gòu)交易保持企業(yè)的盈利能力就成了香餑餑。Y&P總裁Peter Young表示：“2015年的交易活躍程度與2014年的相當(dāng)，甚至更為強(qiáng)勁。唯一能夠改變這種預(yù)測(cè)的因素是全球發(fā)生比較大的、負(fù)面性的經(jīng)濟(jì)或金融事件，或者經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退?！蓖顿Y銀行瓦朗斯集團(tuán)合伙人Telly Zachariades表示：“許多因素正在促成化工并購(gòu)交易市場(chǎng)出現(xiàn)非同尋常的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。目前已經(jīng)宣布的計(jì)劃出售的資產(chǎn)和預(yù)計(jì)將在市場(chǎng)上出售的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，已經(jīng)預(yù)示著2015年上半年并購(gòu)交易市場(chǎng)將表現(xiàn)強(qiáng)勁。”投資銀行N+1公司總經(jīng)理兼化工業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Bernd Schneider表示：“我們預(yù)計(jì)全球化工并購(gòu)交易強(qiáng)勁的勢(shì)頭將在2015年持續(xù)。一方面，市場(chǎng)的整體流動(dòng)性情況較好，融資也容易獲?。涣硪环矫?，戰(zhàn)略買(mǎi)家和金融投資者正在積極尋求化工業(yè)務(wù)并購(gòu)機(jī)會(huì)?；べY產(chǎn)的所有者將會(huì)密切關(guān)注當(dāng)前具有吸引力的估值水平，以作出最終的戰(zhàn)略選擇。”

化工企業(yè)的CEO實(shí)施并購(gòu)交易的信心指數(shù)正在不斷增長(zhǎng)，尤其是美國(guó)化工企業(yè)的CEO。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要的問(wèn)題就是如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。在過(guò)去的一年中，全球化工市場(chǎng)僅僅增長(zhǎng)了2%。面對(duì)這種境況，化工企業(yè)的CEO更關(guān)注業(yè)務(wù)并購(gòu)。投資銀行華利安諾基公司總經(jīng)理兼化工業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人利蘭·哈里斯表示：“當(dāng)前，化工企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表情況已經(jīng)大為改善?；て髽I(yè)現(xiàn)在對(duì)于通過(guò)業(yè)務(wù)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的方式充滿(mǎn)信心?！?/p>

作為化工并購(gòu)市場(chǎng)的催化劑，投資商亦看好2015年的行情。全球化工企業(yè)正繼續(xù)積極重組業(yè)務(wù)，有時(shí)候是企業(yè)自發(fā)進(jìn)行的，有時(shí)候是受到來(lái)自積極投資者的壓力推動(dòng)。積極投資者通常充當(dāng)化工企業(yè)加快或刺激重組的催化劑。事實(shí)上，積極投資者已經(jīng)成為推動(dòng)化工企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)出售和業(yè)務(wù)剝離的一支主要力量，尤其是在美國(guó)化工領(lǐng)域。瓦朗斯集團(tuán)合伙人Telly Zachariades表示：“對(duì)于積極投資者而言，化工公司是相對(duì)容易捕獲的‘獵物’，可以容易地找到擁有多個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的化工公司。這些業(yè)務(wù)部門(mén)通常是具有周期性的，或是趨于大宗化的，或是低增長(zhǎng)的。那么積極的投資者就會(huì)向化工公司的董事會(huì)提出剝離這些業(yè)務(wù)的要求。2015年我們?nèi)詫⒖吹礁嗟姆e極投資者推動(dòng)化工企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)剝離的活動(dòng)。”