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      做市商制度下新三板市場(chǎng)的發(fā)展研究

      2015-10-21 22:25:29吳繁
      2015年15期

      吳繁

      摘 要:近期,新三板做市商制度正式啟動(dòng),標(biāo)志我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)入新時(shí)代。做市商制度激活了新三板市場(chǎng)交易,提高掛牌公司股票的流動(dòng)性。做市商通過(guò)對(duì)掛牌公司股票進(jìn)行專業(yè)估值、合理定價(jià),使股票價(jià)格更趨近于其實(shí)際價(jià)值。這是我國(guó)資本市場(chǎng)改革的一項(xiàng)重大突破。

      關(guān)鍵詞:場(chǎng)外市場(chǎng);新三板市場(chǎng);做市商制度

      1、現(xiàn)階段發(fā)展新三板市場(chǎng)的必要性

      在我國(guó)中小微企業(yè)占據(jù)企業(yè)總數(shù)的99%以上,貢獻(xiàn)了58.5%的GDP,68.3%的外貿(mào)出口額,52.2%的稅收和80%的就業(yè),中小微企業(yè)的發(fā)展直接影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康發(fā)展。我們必須建設(shè)一個(gè)中小微企業(yè)的直接融資市場(chǎng),為創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的中小微企業(yè)提供資金支持?,F(xiàn)階段我國(guó)大力發(fā)展新三板市場(chǎng)的必要性有以下幾點(diǎn):

      1.1融資角度看

      在間接融資方式中,以銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu),由于運(yùn)營(yíng)成高本、信息不對(duì)稱、貸款風(fēng)險(xiǎn)大等因素,不愿意貸款給中小微企業(yè)。而小額貸款公司、民間借貸和一些其他社會(huì)融資,融資成本很高,企業(yè)無(wú)法負(fù)擔(dān)。在直接融資方式中,發(fā)行股票進(jìn)行融資成為中小微企業(yè)最佳的融資選擇。但是主板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件很高,大部分中小為企業(yè)無(wú)法到達(dá)主板、甚至創(chuàng)業(yè)板的上市條件。此外,由于主板和創(chuàng)業(yè)板的上市成本高、排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)等諸多因素,把中小微企業(yè)拒之門(mén)外。

      新三板市場(chǎng)最基本、最核心的功能是融資。新三板上市掛牌門(mén)檻低,沒(méi)有盈利的剛性條件,主要服務(wù)于生命周期前端的中小微企業(yè),新三板就肩負(fù)起為創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的中小微企業(yè)融資的使命。

      1.2從創(chuàng)業(yè)投資角度看

      創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)簡(jiǎn)稱為VC,我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資起步于上世紀(jì)末,但是十幾年來(lái)發(fā)展十分緩慢,造成我國(guó)高成長(zhǎng)、高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以獲得創(chuàng)業(yè)資本,很多創(chuàng)新性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)因此而失敗。而也很多企業(yè)不得不引進(jìn)國(guó)外的戰(zhàn)略投資,致使我國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最原始的創(chuàng)業(yè)資本全部來(lái)自國(guó)外投資者,如百度、騰訊、阿里巴巴等。造成這種現(xiàn)象的根本原因一方面是市場(chǎng)信息不對(duì)稱,沒(méi)有規(guī)范的VC/PE投資市場(chǎng)。另一方面,創(chuàng)業(yè)投資是缺乏良好的退出機(jī)制,沒(méi)有給投資者形成的財(cái)富效應(yīng)。

      新三板的構(gòu)建不但為VC/PE提供了一個(gè)龐大的標(biāo)的池,也為其提供了一個(gè)快捷、高效的退出平臺(tái)。在新三板掛牌的中小微企業(yè),將規(guī)范公司治理,完善公司信息披露。VC/PE通過(guò)新三板掛牌中小微企業(yè)的定向增發(fā)、引入新投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式進(jìn)行投資;通過(guò)股份交易、轉(zhuǎn)讓等形式退出。

      2、做市商制度對(duì)新三板的意義

      2.1提高股票流動(dòng)性

      做市商通過(guò)履行雙邊報(bào)價(jià)義務(wù),不斷向投資者提供股票買賣價(jià)格、接受投資者的買賣要求,充當(dāng)流動(dòng)性提供者,保證市場(chǎng)交易連續(xù)進(jìn)行,從而提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。據(jù)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示,2013年新三板的換手率為4.47%,很多企業(yè)甚至沒(méi)有一筆交易,而主板的換手率是230%-240%。這是新三板著力推出做市商制度的根本緣由,做市商制度對(duì)流動(dòng)性根本性的改變。

      2.2給股票合理估值定價(jià)

      做市商的雙向報(bào)價(jià)特別是多個(gè)做市商的競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià),將促使做市商不斷提高自身研究能力和縮小報(bào)價(jià)價(jià)差,使報(bào)價(jià)盡最接近企業(yè)真實(shí)價(jià)值。股票價(jià)格是投資者博弈的結(jié)果,投資者直接對(duì)上市信息披露進(jìn)行分析,以一定的價(jià)格進(jìn)行股票買賣,通過(guò)市場(chǎng)博弈形成合理價(jià)格。這就是主板、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)股價(jià)形成邏輯。但是,對(duì)于普通投資者看不懂的高科技、創(chuàng)新企業(yè),上市公司信息披露就不夠完善,需要做市商替他們來(lái)分析公司價(jià)值,并通過(guò)雙向報(bào)價(jià)將公司價(jià)值直接告訴普通投資者,引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)高科技公司形成合理、準(zhǔn)確定價(jià)。

      2.3維護(hù)股票價(jià)格的穩(wěn)定性

      做市商制度下,做市商報(bào)價(jià)有連續(xù)性,價(jià)差幅度也有限制,做市商出于自身利益考慮,會(huì)有維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。

      綜上所述,做市商制度解決了新三板股票交易流動(dòng)性、穩(wěn)定性和合理定價(jià)三個(gè)根本性問(wèn)題,成為了新三板市場(chǎng)的基石,是新三板市場(chǎng)生存發(fā)展的必備制度條件。

      3、做市商制度下新三板的發(fā)展建議

      3.1建立轉(zhuǎn)板機(jī)制

      建立新三板向創(chuàng)業(yè)板、主板的轉(zhuǎn)板機(jī)制,使我國(guó)多層次資本市場(chǎng)之間相輔相成、緊密銜接,打開(kāi)一條企業(yè)上市的“綠色通道”。證監(jiān)會(huì)宣布,支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市,進(jìn)一步支持自主創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。新三板轉(zhuǎn)板制度一旦建立,將在事實(shí)上將消除高新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的盈利、資產(chǎn)要求障礙,符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)變動(dòng)和行業(yè)革新的趨勢(shì)。同時(shí),由于企業(yè)已經(jīng)在新三板穩(wěn)定運(yùn)行,各方面規(guī)范良好,如果有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)板升級(jí),對(duì)于創(chuàng)業(yè)板或中小板來(lái)說(shuō),會(huì)起到正向推動(dòng)作用。

      3.2建立新三板退市制度

      退市制度是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度,解決好市場(chǎng)退出問(wèn)題,將進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)功能,并具有懲戒違法行為、凈化市場(chǎng)環(huán)境、塑造理性投資文化等多重意義。我國(guó)新三板目前只有主動(dòng)退市制度,被動(dòng)退市制度要及時(shí)建立,要退市標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化,保護(hù)投資者利益確,保市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

      3.3引入競(jìng)價(jià)交易方式

      在條件成熟下,新三板市場(chǎng)應(yīng)適時(shí)推出競(jìng)價(jià)交易模式,證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行,使得價(jià)格確定可以通過(guò)證券需求者和證券供給者的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì),從而能較為充分地反映證券市場(chǎng)的供求狀況。通過(guò)競(jìng)價(jià)方式,市場(chǎng)更加合理給股票定價(jià),使其價(jià)格接近其真實(shí)價(jià)值,新三板市場(chǎng)逐漸摒棄原有協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式,讓做市商制度與競(jìng)價(jià)交易制度并存。(作者單位:河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

      參考文獻(xiàn):

      [1] 陳建逾.我國(guó)新三板做市商制度構(gòu)建初探[J].法制博覽(中旬刊),2013(03).

      [2] 王清山.輪做市商制度的引進(jìn)對(duì)我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展的意義[J].中國(guó)-東盟博覽,2013(06).

      [3] 谷世英.美國(guó)OTCBB做市商制度探析[J].商業(yè)研究,2011(11).

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