吳思

面對GDP增速下行壓力，擴大投資是穩(wěn)增長最直接的方式。自去年以來中央一直在努力推動投資，各部門簡化審批流程、提高項目審批速度，一大批“鐵公基”項目落地。近期國務院常務會議多次聚焦擴大有效投資的問題，包括推進地下綜合管廊建設、降低部分領域的固定資產(chǎn)投資項目資本金比例、設立中小企業(yè)發(fā)展基金等。

目前投資這駕“馬車”不容樂觀。今年1-8月，全國固定資產(chǎn)投資同比僅增10.9%，較前7個月回落0.3個百分點。8月固定資產(chǎn)投資同比名義增速由前月的10.3%下降至9.1%，其中，地產(chǎn)由前月的2.9%降至-1.1%，基建由前月的15.7%升至17.9%，制造業(yè)由前月的6.9%升至7.0%。此外，新開工項目增速持續(xù)低迷，未來項目儲備和投資增長后勁乏力。

除了經(jīng)濟低迷、企業(yè)投資意愿不足之外，房地產(chǎn)去庫存、傳統(tǒng)工業(yè)去產(chǎn)能和地方政府去杠桿的宏觀政策是本輪投資放緩的最直接因素。2008-2009 年，在全球金融危機和國內(nèi)通縮壓力下，中國推出了“四萬億”刺激政策。雖然實現(xiàn)了快速企穩(wěn)，但導致經(jīng)濟失衡狀況迅速惡化。此后，中國宏觀政策總是在要投資還是要消費、要速度還是要結(jié)構(gòu)中徘徊，總體上采取了抑投資、促消費、降速度、調(diào)結(jié)構(gòu)的取向。即使在2012-2013 年國內(nèi)經(jīng)濟面臨較大下行壓力的情況下，穩(wěn)增長的力度也明顯趨于溫和，并堅持推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

有人可能會認為，投資放緩不正是結(jié)構(gòu)調(diào)整所要實現(xiàn)的目標嗎？實際上這未必是一件值得慶幸的事情，因為投資放緩同時也意味著產(chǎn)出擴張、經(jīng)濟增速和收入增長的放緩。尤其是在經(jīng)濟失速風險加大的背景下，壓縮了政府的選擇余地。

投資與消費的結(jié)構(gòu)調(diào)整并不是簡單的壓縮投資、增加消費。短期來看，投資尚未形成更大的產(chǎn)出，如果投資增加了，消費就會減少，反之亦然，這是典型的“分蛋糕”思維。但討論經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個長期命題，不能沿用宏觀調(diào)控的短期視角。

而且單從投資的角度看，過去的投資出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性問題，但并不是全局性的產(chǎn)能過剩。比如，中國基礎設施投資投入大，但存量并未過剩，本身不存在嚴重問題；中國設備或技術創(chuàng)新投資占比也明顯偏低。

所以，泛泛地談論投資總量與消費總量的此消彼長，并認為這就是投資和消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的全部涵義，容易開出錯誤的藥方，甚至會導致結(jié)構(gòu)調(diào)整失敗。

當然，投資體制上的問題也不容忽視，尤其是2009 年的“四萬億”刺激投資政策值得反思。具體而言，就是政府在投資決策中過度干預，造成某些行業(yè)過度擴張。這些投資多由政府指導定價、國有企業(yè)主導運營，經(jīng)營效率和市場化程度較低；再加上缺乏監(jiān)督機制，使得投資過程中貪腐現(xiàn)象頻發(fā)。在當前經(jīng)濟下行的情況下，很難通過激發(fā)民營經(jīng)濟部門的投資來實現(xiàn)，因此政府對投資方向的確定要從長計議，主動采取偏重既不會對民營部門產(chǎn)生擠出效應，又具有公共產(chǎn)品性質(zhì)的交通基礎設施、環(huán)境保護、水利工程、民生工程等方面的投資策略。

另一個值得關注的問題是投資效率。投資效率顯著下降對政府擴大投資的努力構(gòu)成了明顯對沖。中國經(jīng)濟長期依靠投資驅(qū)動，過去十年的投資平均增速約是 GDP 平均增速的一倍以上，導致了投資和經(jīng)濟比例關系的極度失衡。而一旦投資超過經(jīng)濟總量，意味著其多余部分不再能創(chuàng)造經(jīng)濟增加值，投資效率將迅速惡化，投資增長難以為繼。投資效率的下降也使得政府穩(wěn)增長面臨更大的壓力，需要刺激更多的投資才能保證GDP達到一定水平的增速。過去需要4萬億，現(xiàn)在可能就需要8萬億，甚至更多。

就當前形勢而言，改革投資體制、提高投資效率與擴大投資同樣重要。依靠市場配置資源，通過市場選擇投資方向；政府也不向特定行業(yè)提供政策扶持，而是完善基礎設施建設，提供普惠的優(yōu)惠政策，破除投資門檻、鼓勵企業(yè)自由競爭，并推動行政體制、反腐敗、收入分配等深層次改革。

對投資的定位不應止步于表面上投資與消費的總量之爭。投資占GDP比重相對壓縮、投資總量擴張，投資增速降低、效率提高，無效投資減少、有效投資增加，才是實現(xiàn)“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”雙贏的有效路徑。