摘 要：本文采用向量自回歸模型（VAR），通過ADF檢驗(yàn)、約翰森（Jonhamson）協(xié)整檢驗(yàn)、Granger格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解方法，對(duì)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證分析，得出白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能仍需進(jìn)一步加強(qiáng)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：ADF；Jonhamson協(xié)整檢驗(yàn)；Granger因果檢驗(yàn)；脈沖響應(yīng)函數(shù)；方差分解

一、問題的提出

研究白銀期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，即是要研究期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在相關(guān)關(guān)系，這種相關(guān)是否有長(zhǎng)期共同走勢(shì)并且走向如何。祝合良和許貴陽(yáng)（2010）對(duì)我國(guó)黃金期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證分析。曲紅濤（2011）等人對(duì)黃金、白銀、原油、銅、鋁5種大宗商品的期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮狀況進(jìn)行實(shí)證分析。本文借助計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)、Eviews使用指南以及已有研究成果，選取近為期一年的數(shù)據(jù)，依次通過ADF檢驗(yàn)、約翰森（Jonhamson）協(xié)整檢驗(yàn)、Granger格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解對(duì)白銀期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相互作用關(guān)系做出進(jìn)一步研究。

二、數(shù)據(jù)選取及處理

白銀期貨價(jià)格樣取樣于上海期貨交易所的白銀期貨合約ag1408，上市日期為2013年8月16日至2014年8月15日，共取232個(gè)數(shù)據(jù)。白銀現(xiàn)貨價(jià)格取樣于天津白銀交易所的交易品種ag1000，取值時(shí)間范圍同白銀期貨合約相同，由于期貨和現(xiàn)貨交易日有所不同，按照期貨交易的時(shí)間為基準(zhǔn)經(jīng)取舍共選取232個(gè)數(shù)據(jù)。本文實(shí)證分析的軟件環(huán)境為Eviews6.0。

三、白銀期貨價(jià)格與白銀期貨價(jià)格關(guān)系實(shí)證研究

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

從表1中可以看出，在5%的置信水平下，白銀期貨和白銀現(xiàn)貨價(jià)格序列的ADF統(tǒng)計(jì)量值均大于臨界值，接受原假設(shè)H0，二者均為非平穩(wěn)序列。進(jìn)一步對(duì)兩組序列分別進(jìn)行一階差分，得出的統(tǒng)計(jì)量值均小于臨界值，拒絕原假設(shè)H0，即兩組序列的一階差分序列均為平穩(wěn)序列，二者均為一階平穩(wěn)過程。

2.約翰森（Jonhamson）協(xié)整檢驗(yàn)

由表2可知，在5%的置信水平下，跡統(tǒng)計(jì)量均大于臨界值，同時(shí)拒絕r≤0和r≤1，此時(shí)白銀期貨與白銀現(xiàn)貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系，存在長(zhǎng)期相同變化趨勢(shì)。且協(xié)整關(guān)系式表示如下：

3.Granger因果檢驗(yàn)

本文選擇滯后12階，可以看出，無論滯后多少階，都是拒絕“D（AG1000）不是D（AG1408）的Granger原因”，即白銀現(xiàn)貨價(jià)格是白銀期貨價(jià)格的格蘭杰因，白銀現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)白銀期貨價(jià)格具有引導(dǎo)作用。設(shè)置滯后階數(shù)為1到10時(shí)，均不能拒絕“D（AG1408）不是D（AG1000）的Granger原因”，直到滯后階數(shù)11階以后，才拒絕“D（AG1408）不是D（AG1000）的Granger原因”。這充分表明，白銀現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)白銀期貨價(jià)格的影響和引導(dǎo)作用比較明顯，而反過來白銀期貨價(jià)格對(duì)白銀現(xiàn)貨價(jià)格的影響和引導(dǎo)作用不夠明顯，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能需要進(jìn)一步提高。

4.向量誤差修正（Vector Error Correction）模型

從表3中可以看出，模型整體的對(duì)數(shù)似然函數(shù)比為-2387.969，絕對(duì)值較大，同時(shí)AIC和SIC分別為21.10499和21.37573，相對(duì)較小，說明模型的整體解釋能力很強(qiáng)。D（AG1000）和D（AG1408）的誤差修正項(xiàng)系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量分別為0.4523和3.7823，在5%的置信水平下均顯著，且均為正，表明誤差修正項(xiàng)對(duì)白銀期貨和白銀現(xiàn)貨具有正向調(diào)節(jié)作用。

5.脈沖響應(yīng)函數(shù)

左圖是AG1000分別對(duì)AG1000、AG1408一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊做出的響應(yīng)，從圖中可以看出AG1000價(jià)格對(duì)自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊有較強(qiáng)的反應(yīng)，價(jià)格先是下降，第三期以后逐漸減弱，但是仍保持下降趨勢(shì)。但對(duì)AG1048一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)不大，僅有小幅度上升，第二期達(dá)到最高點(diǎn)后下降，第三期以后降到零點(diǎn)以下，一直在零點(diǎn)徘徊。

右圖是AG1408分別對(duì)AG1408、AG1000一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊做出的響應(yīng)，從圖中可以看出AG1408價(jià)格對(duì)自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊有較強(qiáng)的反應(yīng)，價(jià)格持續(xù)下降，分別在第二期，第五期有所減弱，最終趨于0，說明沖擊的效應(yīng)逐漸趨于零，自然不構(gòu)成持久影響。AG1408對(duì)AG1000的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)則是先迅速上升，在第二期上升趨勢(shì)有所緩解，第三期達(dá)到最大開始下降，第四天下降趨勢(shì)有所緩解保持平穩(wěn)下降趨勢(shì)。

脈沖響應(yīng)結(jié)果表明，現(xiàn)貨市場(chǎng)沖擊對(duì)自身和期貨市場(chǎng)都有較為強(qiáng)烈的影響，而期貨市場(chǎng)對(duì)自身構(gòu)不成持久影響，對(duì)現(xiàn)貨的影響更是十分微弱，這就說明，白銀期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有待加強(qiáng)，和Granger檢驗(yàn)結(jié)果相吻合。

6.方差分解

左表第一列是預(yù)測(cè)期，第二列是AG1000各期預(yù)測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差（S.E），后兩列均是百分?jǐn)?shù)，分別是以AG1000、AG1408為應(yīng)變量的方程新息對(duì)AG1000各期預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)度，每行結(jié)果相加是100。從圖中可以看出AG1000價(jià)格預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)差主要來自自身的殘差沖擊，而AG1408的殘差沖擊對(duì)其的貢獻(xiàn)十分微小。說明，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響主要來自現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊，期貨市場(chǎng)價(jià)格沖擊對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響不大。

右表第一列是預(yù)測(cè)期，第二列是AG1408各期預(yù)測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差（S.E），后兩列均是百分?jǐn)?shù)，分別是以AG1000、AG1408為應(yīng)變量的方程新息對(duì)AG1408各期預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)度，每行結(jié)果相加是100。從表中可以看出來自AG1000的殘差沖擊的貢獻(xiàn)度越來越大，而來自AG1408自身的殘差沖擊的貢獻(xiàn)度越來越小。說明現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期貨市場(chǎng)的影響比較強(qiáng)烈，而期貨市場(chǎng)對(duì)其本身的影響不具有持久性。

由此可見，方差分解的結(jié)果與脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果具有一致性，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有待加強(qiáng)。

四、結(jié)論

白銀期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列均為一階平穩(wěn)過程，符合期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。通過協(xié)整檢驗(yàn)可以知道白銀期貨和現(xiàn)貨價(jià)格具有相同的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)，Granger檢驗(yàn)說明白銀現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)白銀期貨價(jià)格的影響和引導(dǎo)作用比較明顯，而白銀期貨價(jià)格對(duì)白銀現(xiàn)貨價(jià)格的影響和引導(dǎo)作用不夠明顯。脈沖響應(yīng)分析和方差分解均表現(xiàn)出，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期貨市場(chǎng)的影響比較強(qiáng)烈，而期貨市場(chǎng)對(duì)其本身的影響不持久，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響更是十分微弱。

綜上所述，白銀期貨價(jià)格對(duì)白銀現(xiàn)貨價(jià)格的影響十分微弱，引導(dǎo)作用不明顯，白銀期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有待進(jìn)一步加強(qiáng)。結(jié)合我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，應(yīng)該在加強(qiáng)監(jiān)管力度，充分發(fā)揮市場(chǎng)活性，改善交易機(jī)制缺陷和不足等方面不斷努力。

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作者簡(jiǎn)介：程蕾（1988.11- ），女，黑龍江省五大連池市人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)