王娜

今年7月份，股市中不僅出現(xiàn)了千股跌停、千股漲停的異常景象，更是上演了千股爭相停牌的罕見場景，而員工持股計劃成為上市公司此次最大范圍內(nèi)停牌的護(hù)身符之一。

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年6月份共有42家上市公司推出員工持股計劃。而7月1日至26日，兩市共有87家上市公司發(fā)布員工持股計劃草案。僅就披露資金規(guī)模的員工持股計劃而言，以規(guī)模上限計算涉及金額達(dá)106.23億元。其中國有企業(yè)也借此機(jī)會力推員工持股計劃。

近日，中航工業(yè)機(jī)電系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“中航機(jī)電”）核心團(tuán)隊(duì)持股方案獲國務(wù)院國資委通過。該方案最大亮點(diǎn)為該公司核心員工團(tuán)隊(duì)出資約1.5億元以資管形式參與定增的員工持股計劃。據(jù)悉，這是第一例獲得國務(wù)院國資委通過的具有改革導(dǎo)向性意義的央企員工持股方案，隨著國企改革的深入推進(jìn)，該例以資管方式實(shí)施的核心員工持股計劃有望成為范本推廣。

在國企的混合所有制改革中，企業(yè)治理和員工持股成為近兩年的熱點(diǎn)話題。如何在防止國有資產(chǎn)流失的情況下完善激勵機(jī)制，員工持股確實(shí)為一項(xiàng)行之有效的措施。只是，最佳的路徑是采取哪種員工持股方式還在探索中。通過中航機(jī)電的案例，或許能給后來者帶來一絲啟迪。

以資管方式實(shí)施員工持股計劃

日前，習(xí)近平總書記作出重要指示，提出國企改革要有利于國有資本保值增值，有利于提高國有經(jīng)濟(jì)競爭力，有利于放大國有資本功能。國資委的角色也進(jìn)行著從管“資產(chǎn)”到管“資本”的轉(zhuǎn)變。

中航機(jī)電以資管方式實(shí)施的員工持股計劃在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生。

早在2014年11月，中航機(jī)電就曾公布定增預(yù)案，稱計劃向航空產(chǎn)業(yè)公司、中航證券、國投瑞銀、國聯(lián)安基金、東海證券、華菱津杉、景盛投資以18.88元/股的價格發(fā)行1.38億股，募資26億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于償還銀行貸款。按照一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率 6%測算，償還26億元借款后每年可節(jié)約財務(wù)費(fèi)用1.56億元，這將顯著提升該公司的盈利水平。預(yù)案還顯示，發(fā)行對象之一的中航證券設(shè)立的“機(jī)電振興1號”809.85萬股，實(shí)際是該公司及其全資、控股子公司、托管企業(yè)董事、監(jiān)事、高管及核心技術(shù)人員（不包括普通員工）以1.529 億元認(rèn)購?？梢姡摴镜膯T工持股計劃是以資產(chǎn)管理的方式進(jìn)行的，委托給中航證券代管，這也是第一例獲得國務(wù)院國資委改革局通過、真正意義上的具備改革導(dǎo)向性意義的核心央企員工持股方案。

早些時候，中國保監(jiān)會副主席陳文輝就曾喊出“大資管”的口號，聲稱在這個大資管的當(dāng)下，各個行業(yè)都要根據(jù)行業(yè)負(fù)債、特點(diǎn)來選擇資產(chǎn)管理的方式。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指證券、期貨、基金等金融投資公司作為資產(chǎn)管理人，根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作，為客戶提供證券及其他金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)的行為。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)展的新型業(yè)務(wù)。國外較為成熟的證券市場中，投資者大都愿意委托專業(yè)人士管理自己的財產(chǎn)，以取得穩(wěn)定的收益。

本次千股停牌事件中很多企業(yè)開始接受資產(chǎn)管理的方式，中航機(jī)電可謂是開了央企的先河。

中航機(jī)電作為中航工業(yè)集團(tuán)機(jī)電系統(tǒng)的唯一上市平臺，截至今年7月份，中航機(jī)電共托管了中航工業(yè)集團(tuán)下屬的18家航空企業(yè)。公開資料顯示，中航機(jī)電以航空機(jī)電系統(tǒng)研發(fā)制造為核心業(yè)務(wù)，輔以汽車零部件及其他制造業(yè)務(wù)，在我國航空機(jī)電行業(yè)具有壟斷地位。當(dāng)前，我國航空工業(yè)正處于穩(wěn)健上升階段，機(jī)電系統(tǒng)作為航空機(jī)載系統(tǒng)的重要組成部分，將充分受益于我國軍用飛機(jī)升級換代加速、民用飛機(jī)巨大市場潛力和機(jī)電一體化趨勢，預(yù)計未來年增長15%-20%。

機(jī)電系統(tǒng)是保證飛機(jī)做動性能的核心系統(tǒng)，是飛機(jī)的“血液”和“肌肉”，占飛機(jī)整體價值量的15%以上，商用飛機(jī)占比更高。機(jī)電系統(tǒng)是能量傳遞系統(tǒng)，包括電源、武器掛載、環(huán)控等十幾個子系統(tǒng)，是飛機(jī)上布局最復(fù)雜、體積和重量最大、保障費(fèi)用最高的系統(tǒng)，準(zhǔn)確說，機(jī)電系統(tǒng)應(yīng)叫作飛機(jī)系統(tǒng)“Aircraft System”。機(jī)電系統(tǒng)是支撐戰(zhàn)斗力有效發(fā)揮的基礎(chǔ)，五代戰(zhàn)機(jī)的隱身、超聲速巡航、超機(jī)動能力，對飛機(jī)如供電系統(tǒng)、環(huán)控系統(tǒng)和武器掛載系統(tǒng)都有更苛刻的要求，機(jī)電系統(tǒng)涉及多種專業(yè)，機(jī)電系統(tǒng)研制周期占飛機(jī)研制周期的1/3以上，一般提前飛機(jī)項(xiàng)目10年以上。

好消息總是恰到時機(jī)，2015年8月5日，中航機(jī)電收到中國證券監(jiān)督管理委員會下發(fā)的第152339號《中國證監(jiān)會行政許可申請受理通知書》，稱中國證券監(jiān)督管理委員會依法對該公司提交的《中航工業(yè)機(jī)電系統(tǒng)股份有限公司非公開發(fā)行股票》行政許可申請材料進(jìn)行了審查，認(rèn)為該申請材料齊全，符合法定形式，決定對該行政許可申請予以受理。至此，中航機(jī)電的員工持股計劃正式全盤搬到了臺前。

員工持股模式漸變

員工持股計劃（Employee Stock Option Plan，簡稱ESOP）是指通過讓員工持有本公司股票和期權(quán)而使其獲得激勵的一種長期績效獎勵計劃。在實(shí)踐中，員工持股計劃往往是由企業(yè)內(nèi)部員工出資認(rèn)購本公司的部分股權(quán)，并委托員工持股會管理運(yùn)作，員工持股會代表持股員工進(jìn)入董事會參與表決和分紅。

由員工持股會進(jìn)行管理是早期的一種管理運(yùn)作方式。當(dāng)下的員工持股計劃方式大致分為四類，包括員工單獨(dú)出資認(rèn)購公司股票，大股東為員工持股出資，借道資產(chǎn)管理計劃，以及利用股票收益權(quán)互換創(chuàng)新工具等。但隨著時間的推移，員工單獨(dú)出資認(rèn)購公司股票的員工持股方案漸漸“過時”，通過大股東個人借款、資產(chǎn)管理計劃以及其他金融創(chuàng)新工具加杠桿的方式逐漸流行。在已推出的各類員工持股計劃中，以股票收益權(quán)互換為代表的創(chuàng)新型員工持股計劃也不時出現(xiàn)。股票收益權(quán)互換是指客戶與券商根據(jù)協(xié)議約定，在未來某一期限內(nèi)針對特定股票的收益表現(xiàn)，與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換，該方式的融資資金主要來自于協(xié)議券商，與采用購買集合計劃次級份額的融資方式比較來看，上市公司不再需要費(fèi)力尋找優(yōu)先級配資資金。

中航機(jī)電的員工持股計劃屬于第三類資產(chǎn)管理計劃。8月5日收到證監(jiān)會的回復(fù)，對中航機(jī)電來說恰到好處，因?yàn)槟菚r大盤持續(xù)在4000點(diǎn)以下，相對于5000點(diǎn)時推出員工持股計劃來說，該公司核心員工此時如同“半價”買股票，投資風(fēng)險相對較小，員工獲益的可能性要高于虧損的可能性。

在混合所有制改革的背景下，國有企業(yè)都在摸著石頭過河。與中航機(jī)電的方式不同，本刊曾經(jīng)刊發(fā)過的上港集團(tuán)員工持股計劃屬于員工出資認(rèn)購的持股計劃，共16082名員工（占上港集團(tuán)員工的70%）成為上港集團(tuán)公司員工持股激勵方案的受益對象。如果說上港集團(tuán)是國企改革中第一批員工持股計劃的樣本，那么，中航機(jī)電則是開了新一批員工持股計劃方式的先河。雖然是在很短的時間內(nèi)，但是，員工持股計劃模式確實(shí)在發(fā)生著漸變。

面向市場競爭的經(jīng)營性國有控股企業(yè)，實(shí)施企業(yè)員工持股激勵計劃各地皆早有實(shí)踐。只不過，因環(huán)境、自身?xiàng)l件的差異，各國企的員工持股計劃不具有統(tǒng)一的模式，而只具有彼此的相似之處。唯一可統(tǒng)一的是，這些競爭性國企的員工持股計劃，都具有把員工利益與企業(yè)利益和國家利益加以捆綁，共同承擔(dān)企業(yè)生存發(fā)展風(fēng)險，共同分享企業(yè)發(fā)展紅利的制度初衷。在這個意義上，不管是上港集團(tuán)以在國內(nèi)如此大的“體量”進(jìn)行試點(diǎn)，還是中航機(jī)電第一個吃螃蟹式的資管方式試點(diǎn)，都具有為中國競爭性領(lǐng)域大小國企最終實(shí)施員工持股激勵計劃趟路的意味。

只要混改還在繼續(xù)，員工持股計劃就不會停止，每一次有效的嘗試都將為后來者提供借鑒。