宋奕青

A股已經(jīng)成為一個制度安排、交易規(guī)則、監(jiān)管方式等方面與國際市場基本接軌，具備一定國際競爭力的資本市場。

2015年，中國股市充滿了大喜大悲。市場大幅度波動之后，在政策持續(xù)的刺激下，大盤又一路上漲。IPO重啟在11月8日刷爆朋友圈的同時，大家又在議論中國證券市場國際化的話題。

繼上交所和倫敦證券交易進(jìn)行可行性研究之后，僅隔一周，中德兩國在資本市場上的合作給出了具體成果，上交所、德意志交易所集團(tuán)、中國金融期貨交易所宣布合資組建中歐國際交易所，首批現(xiàn)貨產(chǎn)品有望在11月18日于法蘭克福掛牌。中國資本市場的對外開放步伐之大超出了很多人的預(yù)期。

“互聯(lián)互通”的進(jìn)程

事實上，就在今年的9月份，即在第七次中英經(jīng)濟(jì)財金對話中，雙方已就加強(qiáng)資本市場長期合作，支持上海證券交易所和倫敦證券交易所就“互聯(lián)互通”開展可行性研究等問題開展了初步的溝通。與此同時，回顧最近一年多來的市場舉動，實則也在一定程度上反映出A股市場的國際化步伐已經(jīng)在加快提速，而從最近幾個月的A股對全球市場的綜合影響力分析，A股的國際影響力已經(jīng)大幅提升，并對全球股票市場構(gòu)成舉足輕重的影響。

實際上，自2014年以來，A股市場就已加快開展“互聯(lián)互通”的進(jìn)程。其中，從去年11月“滬港通”的正式通車，到今年年中的中港基金互認(rèn)政策的實行，而后到如今深港通政策的加快推進(jìn)，實則也反映出A股市場的國際化地位正得到不斷地加強(qiáng)。從本質(zhì)上看，隨著滬港兩地“互聯(lián)互通”機(jī)制的逐步落地，實則也具有著諸多重要性的意義。

與“滬港通”相比，“滬倫通”的通車將進(jìn)一步助推人民幣的國際化進(jìn)程，同時也從很大程度上提升A股的國際影響力。此外，因兩地市場之間存在諸多的差異性，這也將會直接加快國內(nèi)資本賬戶的開放程度，為A股的國際化擴(kuò)張之路掃除障礙?？梢哉f，“滬倫通”可幫助英國企業(yè)從中國儲戶那里籌得資金，并幫助中國企業(yè)到倫敦上市。

“檢驗連接中英股市的任何可行性方案是否真正行得通的試金石，在于保薦人是否已從他們在二板市場的經(jīng)歷中吸取了教訓(xùn)，”一家國際投資公司的負(fù)責(zé)人說，“只有倫敦當(dāng)?shù)赝顿Y者可以仰仗的靠譜保薦人為企業(yè)背書時，連接中英股市的計劃才行得通?！?/p>

值得我們注意的是，就目前而言，對于“滬倫通”的通車，仍然處于研究的階段，而要想其正式推出，或許也是為時尚早。

嚴(yán)格意義上來說，“滬倫通”將是第一個打開直接對接外國發(fā)達(dá)資本市場的通道，在國家資本賬戶開放進(jìn)程中意義重大。

人民幣國際化推動資本市場

中國證券市場國際化是以人民幣國際化為標(biāo)志的中國經(jīng)濟(jì)、金融國際化大戰(zhàn)略的一個組成部分。沒有了這個大背景，證券市場不可能如此單兵突進(jìn)。一個國家的貨幣是否能夠成為國際化貨幣，核心指標(biāo)在于這一貨幣是否在國際市場上有足夠?qū)拸V的使用途徑。我國人民幣國際化的步伐雖然很快，但使用途徑主要發(fā)生在貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域，但對于一個真正國際化的貨幣而言，貿(mào)易結(jié)算最終只占一小部分，更多的交易發(fā)生在股票、債券等資本市場。對于人民幣國際化而言，如果還是沿用過去的推進(jìn)路徑，僅僅依靠貿(mào)易結(jié)算來拉動，人民幣國際化的程度始終會比較有限，無法成為真正的國際貨幣。

過去幾年，我國借助香港國際金融中心的地位發(fā)展人民幣離岸市場，獲得了一定的發(fā)展，但也同時遭遇了瓶頸，主要原因還在于香港的人民幣沒有更多的投資途徑，香港的大部分人民幣都是以存款的形式存在，去年9月份，香港的人民幣存款已達(dá)到近萬億，為9445億元。一旦將來人民幣告別單邊升值的趨勢，或者進(jìn)入降息通道，人民幣在香港的吸引力可能就會大幅下降。

現(xiàn)在，有越來越多的國家和地區(qū)，比如新加坡、倫敦和法蘭克福等等，開始參與人民幣離岸中心的競爭。一個標(biāo)志性的事件是，今年10月份，英國政府在倫敦交易所發(fā)行了20億元的人民幣政府債券，并將其納入英國的外匯儲備之中，成為人民幣國際化的一個里程碑事件。

大國金融中的資本版圖

在國際視野中，中國經(jīng)濟(jì)包括GDP占比都在發(fā)生質(zhì)的變化，中國正從貿(mào)易全球化時代向資本和生產(chǎn)全球化時代邁進(jìn)。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入世界必定會引起全球化趨勢和格局大變化，國資本市場的國際化是這一發(fā)展趨勢的必然產(chǎn)物。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求認(rèn)為，中國的資本市場應(yīng)該放在大國之路的框架下來思考，中國的金融改革也應(yīng)放在大國金融的框架下來設(shè)計。

他認(rèn)為，大國金融至少包含三個元素：一是發(fā)達(dá)、透明、開放、流動性好的資本市場；二是具備國際競爭力的金融機(jī)構(gòu)，這樣的機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的定價能力、執(zhí)行能力，與大國市場相匹配；三是國際化的貨幣。在這三個重要元素中，資本市場具有核心地位。發(fā)達(dá)、透明、開放、具有財富管理功能的國際金融中心是大國金融的基石，這樣的國際金融中心也是中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

無論是在基礎(chǔ)、資產(chǎn)價值還是法律、投資者結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等方面，我國與國際金融中心都存在著巨大的差距，因此，深化改革、擴(kuò)大開放是實現(xiàn)國際金融中心戰(zhàn)略目標(biāo)的唯一選擇。實施這一目標(biāo)需要在三方面努力。

一是加快推進(jìn)資本的市場化改革，其中包括股票發(fā)行制度的改革、并購重組規(guī)則的調(diào)整、制定清晰和可操作的退市標(biāo)準(zhǔn)并嚴(yán)格執(zhí)行、推動債券市場的發(fā)展和改革等重點任務(wù)。

二是修改相關(guān)法律法規(guī)。要修改《證券法》中關(guān)于股票發(fā)行和相關(guān)法規(guī)與再融資審批或核準(zhǔn)的內(nèi)容、機(jī)制，為注冊制的改革提供法律基礎(chǔ)。修改有關(guān)上市公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)，將成長性而不僅僅是盈利性作為選擇上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，以提升市場投資價值。

三是擴(kuò)大開放。在建設(shè)新時期國際金融中心的大目標(biāo)下，優(yōu)先考慮開放投資市場，讓國際資本有序進(jìn)入中國，以不斷提高國際投資者的投資比例。通過一系列過渡性措施，實現(xiàn)中國資本市場的全面開放，屆時，中國資本市場的國際化時代也就真正來臨，中國將進(jìn)入國際金融中心的時代。

不過，對于A股市場而言，要想真正提升其在國際舞臺上的地位，僅依靠迅速做大規(guī)模、快速向外擴(kuò)張的策略是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還得需要修補(bǔ)自身潛藏已久的制度漏洞，并提升自身的監(jiān)管能力以及治市水平。否則，A股市場走向“國際化”的根基并不牢固。endprint