崔博

2015年，新三板可謂實(shí)現(xiàn)了驚人的跨越。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年末，新三板市場(chǎng)掛牌公司累計(jì)突破5129家，融資金額1213.38億元，股票成交金額近2000億元。這一高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)不僅顯示出中國(guó)資本市場(chǎng)蘊(yùn)含的巨大能量，讓高成長(zhǎng)創(chuàng)新企業(yè)與投資者享受到了市場(chǎng)紅利，也在一定程度上化解了高新企業(yè)融資難的困局。本期，《經(jīng)濟(jì)》記者將與讀者一起細(xì)數(shù)2016年新三板的幾大亮點(diǎn)。

這個(gè)具有“中國(guó)納斯達(dá)克”美名的新三板，在分層制度已明確、轉(zhuǎn)板退出將試行、注冊(cè)制改革不斷推進(jìn)的情況下，2016年實(shí)現(xiàn)10000家企業(yè)掛牌的目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)？2016年新三板在資本市場(chǎng)中將居什么地位？2016年新三板又將會(huì)變成什么樣子？

看點(diǎn)一：分層制度終將落地

“2016年，新三板在分層方面將倍受矚目，因?yàn)樾氯宸謱右馕吨聲r(shí)代的到來(lái)，有破有立才能使新三板更加健康，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)?！逼蟪残氯鍖W(xué)院院長(zhǎng)程曉明向《經(jīng)濟(jì)》記者如是說(shuō)。

《經(jīng)濟(jì)》記者從證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站獲悉，2015年11月24日，我國(guó)監(jiān)管層發(fā)布的一份新三板分層方案征求意見(jiàn)稿明確指出，已掛牌公司在2015年年報(bào)披露截止日（2016年4月29日）后，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)，自動(dòng)篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司。

此外，2015年11月20日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）明確表示，分層方案起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，并明確了分層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及維持標(biāo)準(zhǔn)。

《意見(jiàn)》還提出，新三板市場(chǎng)在“堅(jiān)持獨(dú)立的市場(chǎng)地位”的同時(shí)，要“著眼建立多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點(diǎn)。但值得注意的是，當(dāng)前意見(jiàn)稿征求時(shí)間已經(jīng)結(jié)束，分層方案或?qū)⒃?016年擇時(shí)正式公布。

2016年，隨著分層工作的逐步推進(jìn)，新三板將繼續(xù)推動(dòng)券商等機(jī)構(gòu)繼續(xù)展開(kāi)投資研究建設(shè)。

“因?yàn)榉謱又贫饶軌蚪档屯顿Y者的信息收集成本。隨著投資研究能力的提升，未來(lái)不但投資者信息搜集的成本可以降低，機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資決策的成本也能夠有效降低。”程曉明介紹稱，“建立針對(duì)掛牌公司投資研究的服務(wù)體系已經(jīng)作為新三板下一步的發(fā)展目標(biāo)。待投資研究體系建立起來(lái)以后，新三板分層也將會(huì)更加清晰，數(shù)據(jù)也會(huì)更加易讀，這是相輔相成的?！?/p>

天圖資本合伙人張海燕則向《經(jīng)濟(jì)》記者預(yù)測(cè)稱，隨著監(jiān)管層鼓勵(lì)企業(yè)披露更詳細(xì)的季度報(bào)告，今后越來(lái)越多進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)或?qū)⒃O(shè)置專職董秘。據(jù)悉，有些企業(yè)已經(jīng)效仿主板上市公司，這些企業(yè)把自己的年報(bào)制作得更加精細(xì)、有特色且方便閱讀。在2016年，隨著越來(lái)越多企業(yè)設(shè)置專職董秘，信息披露將會(huì)更加完善。屆時(shí)，新三板企業(yè)的年報(bào)、半年報(bào)甚至是季度報(bào)對(duì)投資者而言將更具有參考價(jià)值。

張海燕分析稱，未來(lái)新三板的分層不是按照行業(yè)、制造行業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)來(lái)分，而將采用更細(xì)分的方式?！拔铱戳艘庖?jiàn)稿以后，覺(jué)得最有意思的，就是新三板把大家最關(guān)注的資本市場(chǎng)要素都抽出來(lái)，做成一個(gè)個(gè)指標(biāo)，通過(guò)這些指標(biāo)來(lái)分層。這個(gè)方式非常好，方便統(tǒng)計(jì)歸類，也方便圖表閱讀。”

看點(diǎn)二：轉(zhuǎn)板退市指日可待

轉(zhuǎn)板退市也是2016年新三板的重要看點(diǎn)。太平洋證券分析師孫立金向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)是比分層制度被監(jiān)管部門更早提及的。2015年12月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議便指出，未來(lái)要增加全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。此前，國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等也都出臺(tái)過(guò)相關(guān)意見(jiàn)，內(nèi)容是從“探索建立多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制”轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤剿餍氯逑騽?chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”，表明高層對(duì)新三板轉(zhuǎn)板的準(zhǔn)備工作已經(jīng)越來(lái)越具體化。

目前來(lái)看，《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》也已經(jīng)涉及了較為具體的新三板轉(zhuǎn)板內(nèi)容。孫立金介紹，政策已經(jīng)明確，在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。

而關(guān)于退市制度，程曉明表示，“退市是新三板交易活躍的保證與前提。希望從2016年開(kāi)始，新三板年退市率能逐漸達(dá)到5%以上?！?/p>

“也就是說(shuō)，現(xiàn)在新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)將近5000家，估計(jì)2016年年底或?qū)⑦_(dá)到10000家。如果退市5%，就是退市500家。如果2016年新三板便能夠退市500家，那就可以說(shuō)新三板成功了。”程曉明的這番話令記者大吃一驚。程曉明解釋稱，任何一個(gè)市場(chǎng)都要選擇好企業(yè)。由于制度尚不完善，現(xiàn)階段在新三板找好企業(yè)，判斷業(yè)績(jī)還不能過(guò)多糾纏于之前的業(yè)績(jī)。我們希望能先把數(shù)量拉上來(lái)，然后通過(guò)退市制度進(jìn)行篩選。

“企業(yè)上市如同淘金，讓泥沙進(jìn)來(lái)，讓黃金也進(jìn)來(lái)，最終將泥沙淘汰掉，把黃金留下來(lái)，這樣市場(chǎng)就活起來(lái)了?！背虝悦髡f(shuō)，“在2016年，退市制度的繼續(xù)建設(shè)和完善可以使新三板的活力更強(qiáng)，同時(shí)也可以增強(qiáng)機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)新三板的信心?！?/p>

看點(diǎn)三：制度透明嚴(yán)格監(jiān)管

2015年年底，股市、新三板等資本市場(chǎng)的信息披露監(jiān)管非但沒(méi)有減弱，反而是一直在加強(qiáng)。相比于美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC），一直以來(lái)，我國(guó)監(jiān)管層還算寬容，但近兩個(gè)月內(nèi)大量出臺(tái)的政策，或許預(yù)示著2016年我國(guó)證券監(jiān)管將會(huì)更加嚴(yán)格。

程曉明對(duì)記者表示，新三板是民營(yíng)企業(yè)、草根階層扎堆聚集的地方，也是高新科技企業(yè)扎堆的地方，這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者都引領(lǐng)著我國(guó)產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向。在新三板發(fā)展建設(shè)的檔口，我國(guó)監(jiān)管層是不能手軟的。因?yàn)橹挥泻敛涣羟?，新三板才?huì)規(guī)范、健康、成長(zhǎng)、壯大，所以要用退市倒逼上市?！拔乙恢币詾椋?cè)制包括3條：放開(kāi)上市節(jié)奏，每年上幾千家；關(guān)于上市條件，上市環(huán)節(jié)不必過(guò)于糾纏，上市似乎很容易，但退市更容易，真正考驗(yàn)?zāi)愕牟皇悄懿荒苌?，而是上市以后能不能待得住，不被退市；至于退市?biāo)準(zhǔn)，可以設(shè)一些財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，但最好的標(biāo)準(zhǔn)是股價(jià)、交易量?！?/p>

“2016年，新三板將告訴大家，什么是注冊(cè)制。改革，是為了改變，新三板的改革，將推動(dòng)一系列的改變，改變的將是中國(guó)的證券市場(chǎng)、中國(guó)的創(chuàng)新戰(zhàn)略、中國(guó)的歷史?！背虝悦髀詭Ъ?dòng)地說(shuō)。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司綜合業(yè)務(wù)部總監(jiān)賈忠磊在2015年年底的公開(kāi)演講中提到，股轉(zhuǎn)公司正在準(zhǔn)備利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)管及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力，并提出要完成整個(gè)大數(shù)據(jù)監(jiān)管的框架設(shè)計(jì)。

由此可見(jiàn)，大數(shù)據(jù)監(jiān)管系統(tǒng)已經(jīng)在設(shè)計(jì)之中，而“爭(zhēng)取盡快上線”背后的含義是2016年實(shí)施大數(shù)據(jù)監(jiān)管的可能性較大，已經(jīng)排在股轉(zhuǎn)公司的工作日程上了。值得一提的是，目前A股上市公司監(jiān)管已經(jīng)引入許多大數(shù)據(jù)手段，可供股轉(zhuǎn)公司借鑒。

大數(shù)據(jù)監(jiān)管可提高監(jiān)管水平，也能更及時(shí)發(fā)現(xiàn)掛牌企業(yè)的違法違規(guī)行為。2016年，隨著大數(shù)據(jù)在新三板的引入，監(jiān)管將更加嚴(yán)格。

“我們看到新三板存在一些問(wèn)題，如一些PE/VC機(jī)構(gòu)把募集資金的投向私自變更了，這些企業(yè)或機(jī)構(gòu)募集了大量的錢，投到的地方卻不是原來(lái)說(shuō)好的主要方向上。但我相信這種情況并不很多，這種機(jī)構(gòu)往往也不是最優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)?！卑你y資本創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)熊剛對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

“在2015年年底，證監(jiān)會(huì)叫停了PE/VC在新三板掛牌和融資，從某種程度上講，也與信息披露有關(guān)。PE/VC大量融資，有些資金去向并不明確，有些資金則借道PE/VC從新三板流入主板市場(chǎng)，是有違國(guó)家鼓勵(lì)新三板企業(yè)融資的初衷的。2016年隨著監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，參與新三板的企業(yè)和機(jī)構(gòu)將會(huì)更加注重?？顚Ｓ?。”熊剛說(shuō)。

張海燕認(rèn)為，企業(yè)家是很“聰明”的一群人，“你有游戲規(guī)則我就有應(yīng)對(duì)規(guī)則，這樣一來(lái)方方面面事情就很難預(yù)計(jì)，本來(lái)好的游戲規(guī)則，也可能會(huì)變成壞的結(jié)果?！?/p>

隨著監(jiān)管的不斷嚴(yán)格，未來(lái)在新三板有望能基于真實(shí)的信息披露來(lái)判斷一個(gè)企業(yè)的好壞。張海燕說(shuō)，所謂真實(shí)，就是說(shuō)企業(yè)可以很好也可以很糟糕，但是不能做假，不能講假話，要呈現(xiàn)真實(shí)的面目，哪怕這個(gè)面目是丑的或者漂亮的都沒(méi)問(wèn)題，但一定要真實(shí)。“在國(guó)外的資本市場(chǎng)中，企業(yè)在報(bào)表中造假會(huì)面臨非常嚴(yán)重的懲罰，未來(lái)在我國(guó)也會(huì)如此?！?/p>

松禾資本合伙人汪洋對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)，隨著擁有透明制度并能嚴(yán)格管理的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，企業(yè)將能在新三板持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去?！白詈?jiǎn)單的一點(diǎn)，這可以避免企業(yè)搞掛牌兩三年，公司負(fù)責(zé)人就跑掉了的情況。有了這些，新三板就會(huì)越來(lái)越好?！?