李紀(jì)鵬：應(yīng)摒棄整體上市模式

2015年8月份頒布的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“22號(hào)文”）亮點(diǎn)頗多，但也有一大缺憾，就是其中關(guān)于實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的規(guī)定。

整體上市，即整體變成一個(gè)法人，將所有資產(chǎn)注入一家上市公司，是指以四大銀行為代表的“航母”式上市模式。這種模式會(huì)帶來(lái)以下4個(gè)突出問(wèn)題：

不利于國(guó)企開(kāi)展資本運(yùn)作。整體上市將所有企業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，采用該模式的國(guó)企既不能通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)先行上市獲得高融資額，也不能培育未成熟資產(chǎn)注入后獲得增發(fā)的高溢價(jià)，同時(shí)也難以推行職工期權(quán)等激勵(lì)措施。

不利于國(guó)企改革的順利進(jìn)行。資本市場(chǎng)本應(yīng)成為國(guó)企改革的主戰(zhàn)場(chǎng)，但整體上市無(wú)法實(shí)現(xiàn)這一目的。一方面，整體上市使得上市國(guó)企在二級(jí)市場(chǎng)的交易乏力，國(guó)企無(wú)法獲得與其業(yè)績(jī)和規(guī)模相稱(chēng)的股價(jià)和市值，借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)資優(yōu)化配置的改革初衷也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。另一方面，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)低迷反過(guò)來(lái)會(huì)使得國(guó)企在一級(jí)市場(chǎng)低價(jià)賤賣(mài)，造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。

不利于理順國(guó)資監(jiān)管體制。國(guó)資委一身兩任，既當(dāng)監(jiān)管者也當(dāng)出資人。這使得國(guó)資委陷入到無(wú)休止的股東事務(wù)乃至法律糾紛中不能自拔。特別是“22號(hào)文”提出要對(duì)經(jīng)營(yíng)性國(guó)資統(tǒng)一監(jiān)管后，下一步國(guó)資委要完成對(duì)72個(gè)部委的8000多家經(jīng)營(yíng)性企業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管，體量絕非目前的100余家央企可比。如果國(guó)資委繼續(xù)按“行業(yè)整合——整體上市——成為股東”的思路運(yùn)行，無(wú)疑會(huì)讓自己卷入雜事而分身乏術(shù)。

此外，以四大行為代表的“大恐龍”股本巨大，違背了金融交易學(xué)原理。巨大的股本使得其增發(fā)配股動(dòng)輒上千億，根本無(wú)法驅(qū)動(dòng)股價(jià)上升；同時(shí)投資者不能通過(guò)交易賺取差價(jià)，也就缺失了購(gòu)買(mǎi)股票的內(nèi)在動(dòng)力。

為此，應(yīng)摒棄整體上市模式，轉(zhuǎn)而采用“旗艦”模式，實(shí)現(xiàn)從單一大公司戰(zhàn)略向集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

所謂“旗艦戰(zhàn)略”，是以資本運(yùn)營(yíng)為主的集團(tuán)戰(zhàn)略，即組建以一家或幾家?guī)в行袠I(yè)特點(diǎn)的“旗艦”式國(guó)有資產(chǎn)集團(tuán)控股公司，以之為龍頭來(lái)整合行業(yè)內(nèi)散、小、差的國(guó)有企業(yè)。大型央企上市，應(yīng)以“旗艦戰(zhàn)略”取代“航母戰(zhàn)略”，具體而言，推行“旗艦戰(zhàn)略”有以下幾個(gè)重要意義：

有利于提高國(guó)企的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著“旗艦戰(zhàn)略”的推行，“旗艦”企業(yè)的實(shí)力會(huì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中不斷增強(qiáng)，將逐漸涌現(xiàn)出規(guī)模較大、有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)國(guó)資龍頭。

有利于國(guó)企建立現(xiàn)代企業(yè)制度?！捌炫瀾?zhàn)略”資本經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，要求其以產(chǎn)權(quán)清晰化和資本流動(dòng)性作為前提，這將為國(guó)有企業(yè)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度奠定良好的基礎(chǔ)。

有利于激活大盤(pán)藍(lán)籌股的活力，改善資本市場(chǎng)的生態(tài)。推行“旗艦戰(zhàn)略”有利于優(yōu)化國(guó)企上市公司的股本結(jié)構(gòu)，改變“大恐龍”、“小跳蚤”兩極分化的格局，進(jìn)而讓上市國(guó)企成為價(jià)值投資的主力軍。