楊現(xiàn)華

供給收縮的幅度和祖代引種閉關(guān)的時(shí)間周斯看，一旦拐點(diǎn)出現(xiàn)，雞價(jià)向上的彈性和周期將遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。受豬價(jià)與雞價(jià)關(guān)系的拉動(dòng)，雞價(jià)將表現(xiàn)更大的價(jià)格彈性。

在經(jīng)歷了幾年難熬的日子之后，“剩者為王”的養(yǎng)殖戶(hù)們終于盼來(lái)了好日子，新一輪的“豬周期”真的來(lái)了。

業(yè)績(jī)是最好的說(shuō)明。牧原股份（002714.SZ）最高預(yù)增超過(guò)6倍。雛鷹農(nóng)牧（002477.SZ）和新五豐（600975.SH）即將扭虧為盈，避免了帶上“ST”帽子的命運(yùn)。

與豬價(jià)息息相關(guān)的養(yǎng)雞企業(yè)雖然2015年三季報(bào)時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期并不樂(lè)觀。但就單季度來(lái)講，2015年四季度的情況已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)，在豬價(jià)已經(jīng)大幅上漲的情況下，養(yǎng)雞企業(yè)迎來(lái)盈利的時(shí)間已經(jīng)不需要等待太久。

如果說(shuō)2015年豬價(jià)上漲之前的時(shí)間是養(yǎng)殖企業(yè)的最慘周期，那么重新迎來(lái)本輪上漲行情的養(yǎng)殖戶(hù)們能否重現(xiàn)2011年的高景氣度呢，這一輪的豬周期帶給養(yǎng)殖企業(yè)的是長(zhǎng)長(zhǎng)的甜蜜期還是稍縱即逝的機(jī)會(huì)呢？

這一輪豬周期帶給養(yǎng)殖企業(yè)的是長(zhǎng)長(zhǎng)的甜蜜期還是稍縱即逝的機(jī)會(huì)呢？

業(yè)績(jī)回暖

雖然2015年年報(bào)還未披露，但養(yǎng)豬企業(yè)已經(jīng)早早對(duì)全年業(yè)績(jī)做出了樂(lè)觀的預(yù)期，早在2015年三季報(bào)時(shí)，以牧原股份為首的“養(yǎng)殖大戶(hù)”們紛紛對(duì)全年業(yè)績(jī)給出了喜報(bào)。

牧原股份預(yù)計(jì)2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)盈利為5.6億元至6億元，比上年同期增長(zhǎng)598.27%至648.15%。雛鷹農(nóng)牧2014年虧損近兩億元，2015年盈利則是至少兩億元。

2014年虧損近5000萬(wàn)元的新五豐預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為3500萬(wàn)元至5250萬(wàn)元，同樣實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。而業(yè)績(jī)預(yù)喜的直接原因，就是不斷上漲的豬價(jià)。

“2015年一季度生豬價(jià)格持續(xù)低迷，自3月下旬以來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)回升，8月份上漲至最高點(diǎn)。雖然9-10月份生豬價(jià)格出現(xiàn)小幅回落，但仍保持在較好的盈利水平。伴隨‘雙節(jié)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來(lái)，四季度生豬及白條將保持較高的盈利水平，全年公司業(yè)績(jī)扭虧并實(shí)現(xiàn)較大幅度的盈利?！彪r鷹農(nóng)牧的業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因說(shuō)明可以代表相關(guān)上市公司的心聲。

而且，值得一提的是，養(yǎng)豬企業(yè)全年業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，主要來(lái)自四季度的業(yè)績(jī)爆發(fā)，牧原股份預(yù)計(jì)2015年全年盈利5.6億元至6億元，而公司2015年前三季度歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)也才2.79億元，也就是說(shuō)，四季度一個(gè)季度的盈利數(shù)額就將占到公司全年總數(shù)的一半以上。

要知道，年均利潤(rùn)超3億元的牧原股份2014年年初剛剛完成上市后，隨手就披露了一份虧損逾8000萬(wàn)元的半年報(bào)。上市前后的業(yè)績(jī)變臉讓公司陷入了業(yè)績(jī)?cè)旒俚匿鰷u，質(zhì)疑公司包裝上市，如今的業(yè)績(jī)回暖或多或少可以洗刷公司的聲譽(yù)。

雛鷹農(nóng)牧的情況同樣如此。公司2015年前三個(gè)季度歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)不過(guò)1.06億元，全年的預(yù)期是2億元至2.5億元，四季度的盈利占比大概率事件是有望過(guò)半。

新五豐的情況是有過(guò)之而無(wú)不及。公司預(yù)計(jì)，2015年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為3500萬(wàn)元至5250萬(wàn)元，而公司前三個(gè)季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅僅只有0.09億元，單季度的四季度幾乎貢獻(xiàn)了公司的全部盈利。

四季度貢獻(xiàn)過(guò)半利潤(rùn)甚至是全部利潤(rùn)，只能說(shuō)明的一個(gè)事實(shí)是，2015年一季度或者上半年還在虧損的他們，到了下半年才迎來(lái)業(yè)績(jī)翻身仗。豬價(jià)上漲給相關(guān)公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)紅利才剛剛顯現(xiàn)。

從價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制看，豬價(jià)上漲將引發(fā)雞價(jià)上漲。在上漲的豬價(jià)帶給養(yǎng)豬企業(yè)不菲的利潤(rùn)之后，養(yǎng)雞企業(yè)的春天似乎也不遠(yuǎn)了。從業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)看，養(yǎng)豬企業(yè)的業(yè)績(jī)集中在2015年四季度爆發(fā)，因此，養(yǎng)雞企業(yè)2015年的業(yè)績(jī)雖然不會(huì)好轉(zhuǎn)，但2016年的情況有望逆轉(zhuǎn)。

實(shí)際上，同樣從單季度的四季度來(lái)看，養(yǎng)雞企業(yè)在該季度的虧損已經(jīng)大幅收窄。養(yǎng)雞上游的益生股份預(yù)計(jì)，由于價(jià)格低迷，2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損在3.15億元至3.35億元。

益生股份2015年前三季度已經(jīng)虧損2.78億元，因此即便按照虧損上限的3.35億元來(lái)看，益生股份四季度的虧損都將是全年的最低點(diǎn)，正是因?yàn)閷?duì)于即將到來(lái)的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)預(yù)期，在股市一片低迷中，益生股份股價(jià)一次又一次刷新了上市以來(lái)的新高。

民和股份（002234.SZ）2015年四季度也有望是年內(nèi)最低虧損。另一家肉雞養(yǎng)殖企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）預(yù)期甚至好于前兩者。公司預(yù)計(jì)2015年度凈利潤(rùn)將虧損3.19億元至3.49億元，而公司2015年的前三個(gè)季度已經(jīng)虧損了4.31億元。因此，不出意外的話，圣農(nóng)發(fā)展有望在2015年四季度實(shí)現(xiàn)五個(gè)季度以來(lái)的首次季度盈利。

與上述企業(yè)單純的從事生豬養(yǎng)殖或者肉雞養(yǎng)殖不同，合并吸收上市的溫氏股份（300498.SZ）橫跨肉雞和肉豬兩個(gè)行當(dāng)，公司預(yù)計(jì)2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在58.28億元至65.21億元之間，同比至少翻番。

但是豬價(jià)的積極影響反饋到股市要早于真正的業(yè)績(jī)出爐時(shí)，且隨著春節(jié)銷(xiāo)售旺季過(guò)后，豬價(jià)可能的回落，許多投資者擔(dān)心節(jié)前豬價(jià)季節(jié)性上漲告一段落，或出現(xiàn)調(diào)整。申萬(wàn)宏源分析師趙金厚對(duì)此提出了相反的看法。

他認(rèn)為，本輪豬價(jià)季節(jié)性調(diào)整幅度不會(huì)很大，由于養(yǎng)殖戶(hù)資金和環(huán)保政策的原因，農(nóng)戶(hù)補(bǔ)欄積極性仍未恢復(fù)，生豬養(yǎng)殖規(guī)模必將持續(xù)縮減。目前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)公司具有安全邊際，居于歷史估值水平偏低值。

正如趙金厚所言，由于養(yǎng)殖行業(yè)的特性使然，在下游豬肉價(jià)格上漲之時(shí)，上游的種豬是無(wú)法及時(shí)補(bǔ)充大量仔豬以供飼養(yǎng)的。正是這個(gè)天然存在的“豬周期”，才使得每到隔三四年就會(huì)有一個(gè)這樣的輪回。

就在豬價(jià)上漲已成定局之時(shí)，養(yǎng)豬主要成本之一的糧價(jià)尤其是玉米價(jià)格跌跌不休，這成為養(yǎng)殖企業(yè)又一個(gè)盈利法寶。正如同航空公司對(duì)于油價(jià)下跌的敏感，飼料價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于養(yǎng)殖行業(yè)同樣如此。

飛漲的豬價(jià)

持續(xù)多年的豬價(jià)終見(jiàn)上漲是養(yǎng)殖企業(yè)盈利爆發(fā)的直接原因。

牧原股份1月份公布的公司2015年12月銷(xiāo)售簡(jiǎn)報(bào)顯示，公司商品豬銷(xiāo)售均價(jià)16.28元/公斤，比2015年11月份上漲了1.6%。商品豬銷(xiāo)售均價(jià)在9、10、11三個(gè)月連續(xù)下降后，出現(xiàn)回升。

從牧原股份公布的公司2015年2月至12月商品豬銷(xiāo)售均價(jià)情況，可以清晰的看出豬價(jià)上漲的明顯變化。2015年一季度時(shí)，牧原股份商品豬的銷(xiāo)售均價(jià)僅為12元/公斤上下，甚至跌至11元/公斤附近，銷(xiāo)售毛利率還不到3%。

從2015年二季度開(kāi)始，公司商品豬地價(jià)格開(kāi)始呈現(xiàn)明顯的上漲之勢(shì)。商品豬的價(jià)格從4月份的12.68元/公斤上漲至15.14元/公斤，漲幅接近兩成。在產(chǎn)品售價(jià)大幅提高的情況下，二季度的牧原股份從上一季度逾2000萬(wàn)元的虧損一舉盈利近7000萬(wàn)元。

整個(gè)2015年下半年，牧原股份所售商品豬的銷(xiāo)售均價(jià)都在16元/公斤之上，最高的8月份曾一度達(dá)到18.1元/公斤。因此，產(chǎn)品售價(jià)從年初的12元/公斤到下半年的16元/公斤，在單價(jià)逾30%的漲幅下，牧原股份在四季度迎來(lái)了業(yè)績(jī)的爆發(fā)。

牧原股份所售生豬價(jià)格的變化可以反映了整個(gè)行業(yè)的變化。從官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，生豬價(jià)格的變化同樣如此，農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，2014年生豬價(jià)格高開(kāi)低走，整體呈上升態(tài)勢(shì)，處于歷史中位水平，總體走勢(shì)與2013年相似，但同比大幅下跌。

2013年底時(shí)生豬價(jià)格還曾維持16元/公斤上下的水平，從2014年開(kāi)始卻是高開(kāi)低走，二季度初時(shí)一度不足11元/公斤，隨后雖有反彈但年底時(shí)終歸低迷，2014年生豬平均價(jià)格為13.58元/公斤，比2013年下降了一成以上。

2015年第一季度受2014年市場(chǎng)行情持續(xù)低迷的影響，商品肉豬價(jià)格出現(xiàn)下滑，價(jià)格一度跌破12元/公斤。第二季度隨著母豬整體存欄下降以及供需失調(diào)等因素影響，商品肉豬出現(xiàn)了持續(xù)上漲，6月底上漲至16元/公斤左右并全年一直維持在這一高位水平。

從豬糧比判斷養(yǎng)殖企業(yè)的盈虧狀況來(lái)看，2014年豬糧比在絕大部分時(shí)間在低位運(yùn)行，鮮有在盈虧點(diǎn)6：1之上的時(shí)刻。豬糧比是生豬價(jià)格和作為生豬主要飼料的玉米價(jià)格的比值，是生豬預(yù)警數(shù)據(jù)的核心指標(biāo)。按照中國(guó)之前規(guī)定，生豬價(jià)格和玉米價(jià)格比值在6：1，生豬養(yǎng)殖基本處于盈虧平衡點(diǎn)。

2015年11月，發(fā)改委等部門(mén)發(fā)布最新修訂的《緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案》。豬糧比從過(guò)去的6：1盈虧平衡點(diǎn)調(diào)整為5.5：1—5.8：1的合理區(qū)間。豬糧比越高，說(shuō)明養(yǎng)殖利潤(rùn)越好，反之則越差。但比值過(guò)大或過(guò)小都不正常。

2014年全年豬糧比平均值為5.51，這意味著大多養(yǎng)殖企業(yè)在盈虧平衡線以下徘徊，虧損在所難免。到了2015年，豬糧比從年初的6：1之下的虧損水平直接躥升至年底的8：1之上，養(yǎng)殖企業(yè)盈利順理成章。

值得注意的是，在2015年四季度豬價(jià)較三季度略有下降的情況下，豬糧比反而創(chuàng)下了新高。飼料成本的同步大幅下跌是誘發(fā)這一結(jié)果的直接原因，2016年剛剛開(kāi)年，豬糧比逼近9：1的調(diào)控警戒線，較2014年同期上漲超過(guò)60%。

下行的糧價(jià)

2015年9月，國(guó)家下調(diào)玉米收儲(chǔ)價(jià)格，各產(chǎn)區(qū)下調(diào)幅度在220—260元/噸。主要飼料成本的下降對(duì)養(yǎng)殖業(yè)大有裨益。根據(jù)興業(yè)證券的測(cè)算，養(yǎng)殖成本中飼料占60%-70%，玉米占飼料的60%，是最主要成本。玉米每跌100元/噸，養(yǎng)豬利潤(rùn)增厚18元/頭，白雞則是0.27元/羽。

受需求疲軟和美元走強(qiáng)的雙重壓力下，全球大宗商品已進(jìn)入熊市周期。以原油為代表的資源類(lèi)大宗商品均呈現(xiàn)跳水的走勢(shì)。在這種局面下，農(nóng)產(chǎn)品也未能幸免，大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格跌幅同樣驚人。

僅以養(yǎng)殖業(yè)所需的最主要飼料-玉米為例，2011年以來(lái)，玉米從最高515.5美分/蒲式耳跌至最低320美分/蒲式耳，跌幅為37.9%，另一個(gè)原材料豆粕的跌幅則超過(guò)了40%。

但在國(guó)內(nèi)，為了保護(hù)農(nóng)民利益，國(guó)家通過(guò)臨時(shí)收儲(chǔ)、限制農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口等措施，將國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保持在了一個(gè)較高水平上。盡管?chē)?guó)際玉米價(jià)格暴跌，但國(guó)家通過(guò)大量收儲(chǔ)使得國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格維持在了一個(gè)較高水平。

荷蘭合作銀行發(fā)布的研究報(bào)告顯示，中國(guó)玉米產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量的1/4，估計(jì)2015/2016年度中國(guó)玉米儲(chǔ)備占到全球庫(kù)存總量的一半左右。興業(yè)證券報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)銷(xiāo)比已突破50%，為2000年以來(lái)最高，遠(yuǎn)高于國(guó)際平均20%的水平。

玉米收儲(chǔ)要追溯至2008年的金融危機(jī)。金融危機(jī)引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格驟降使得農(nóng)民利益受損，為保護(hù)農(nóng)民利益，國(guó)家啟動(dòng)大豆、玉米、棉花、油菜籽等收儲(chǔ)政策。

但到了2014年，一號(hào)文件首次提出棉花、大豆將不再收儲(chǔ)，改為直補(bǔ)。啟動(dòng)?xùn)|北和內(nèi)蒙古大豆、新疆棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼試點(diǎn)。一年后的2015年，玉米收儲(chǔ)價(jià)格首次降低，幅度在220元-260元/噸。但價(jià)格仍是高于國(guó)際市場(chǎng)。

收儲(chǔ)政策取消后，棉花、大豆降格尋租下降，2014年棉花價(jià)格更是暴跌30%。而2015年玉米收儲(chǔ)價(jià)格下調(diào)后，玉米現(xiàn)貨價(jià)格也立即從2400元/噸上方下跌至2000元/噸附近，跌幅也接近兩成。

不僅如此，2015年12月底召開(kāi)的全國(guó)種植業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作會(huì)上，農(nóng)業(yè)部官員表示，近年來(lái)中國(guó)糧食結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，玉米出現(xiàn)階段性供大于求，計(jì)劃在五年內(nèi)調(diào)減玉米種植面積5000萬(wàn)畝。

長(zhǎng)江證券表示，2015年中國(guó)玉米播種面積達(dá)到54480萬(wàn)畝，總產(chǎn)量2.1億噸，總消費(fèi)量1.6 億噸，期末庫(kù)存量2.08億噸，庫(kù)銷(xiāo)比高達(dá)131%，庫(kù)存壓力顯著，而當(dāng)前價(jià)格手段是實(shí)現(xiàn)調(diào)減目標(biāo)的最有效的方式，2014年國(guó)家取消棉花和大豆臨時(shí)收儲(chǔ)政策，隨后其種植面積分別下降12.7%和13.2%。

現(xiàn)階段，玉米的實(shí)際供需格局表現(xiàn)為過(guò)剩。因此，后期玉米臨儲(chǔ)價(jià)格繼續(xù)下調(diào)將不可避免，從而達(dá)到減產(chǎn)量、去庫(kù)存的目的。

由于此次玉米價(jià)格的下調(diào)是在2015年的四季度才得以實(shí)施，因此，原本一直穩(wěn)定的糧價(jià)對(duì)于豬糧比的影響也才是在這個(gè)季度才得以體現(xiàn)。也正是這個(gè)原因，在豬價(jià)略有回落的情況下，豬糧比反而創(chuàng)出了新高。

興業(yè)證券的報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)約3/4的玉米需求均來(lái)自于飼料。過(guò)去兩年內(nèi)由于養(yǎng)殖利潤(rùn)減少，養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能令國(guó)內(nèi)玉米需求大幅減少。政府為了維持玉米價(jià)格穩(wěn)定而大量收儲(chǔ)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)目前玉米庫(kù)銷(xiāo)比高達(dá)50%以上。

盡管目前生豬行業(yè)景氣回升，但生豬存欄量反彈尚需一年左右時(shí)間，況且肉雞行業(yè)去產(chǎn)能才剛剛開(kāi)始。預(yù)計(jì)至少未來(lái)一年內(nèi)玉米的飼用消費(fèi)量還將繼續(xù)減少，而玉米過(guò)高的庫(kù)存仍需慢慢消化，在此期間玉米價(jià)格仍有較大下行壓力。

在豬價(jià)上漲成定局，主要飼料價(jià)格下跌又“火上加油”的雙重利好助推下，如果是一般產(chǎn)品，開(kāi)足馬力加大生產(chǎn)或許很快就可以滿(mǎn)足下游的需求。然而養(yǎng)殖業(yè)不同于一般行業(yè)，生產(chǎn)的特定周期性決定了即使價(jià)格上漲，產(chǎn)能也無(wú)法迅速增加。因此養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能后的產(chǎn)能缺失才是養(yǎng)殖企業(yè)能夠“坐享其成”的根本原因。

供給不足引發(fā)價(jià)格上漲

生豬存欄反映當(dāng)前豬市，能繁母豬存欄反映一年后的豬市情況。統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年全年生豬出欄量達(dá)到了73510萬(wàn)頭，較2013年全年同比增加2.7%;年末生豬存欄46583萬(wàn)頭，減少1.7%。

而農(nóng)業(yè)部公布的最新存欄數(shù)據(jù)，2015年12月能繁母豬存欄量降至3798萬(wàn)頭，同比下降11.4%。生豬存欄量降至38379萬(wàn)頭，較上月減少427萬(wàn)頭，絕對(duì)數(shù)跌至1992年水平。

而農(nóng)業(yè)部規(guī)定的國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量4800萬(wàn)頭是其警戒線。從2014年3月開(kāi)始能繁母豬存欄量跌至4791萬(wàn)頭，首次跌破該預(yù)警線，能繁母豬存欄量降低直接影響未來(lái)10-13個(gè)月后生豬存欄量及市場(chǎng)供應(yīng)量。

2015年12月的能繁母豬存欄量3798萬(wàn)頭，已經(jīng)是該數(shù)值連續(xù)第28個(gè)月持續(xù)下滑了。受限于生豬飼養(yǎng)周期（通常從開(kāi)始增加后備母豬到其所生產(chǎn)仔豬育肥完成出欄大約要經(jīng)歷12個(gè)月）影響，這意味著后期的生豬存欄將一直處于下降中，這種趨勢(shì)至少要延續(xù)一年的時(shí)間。

與之類(lèi)似，商品雞同樣需要自然的生長(zhǎng)過(guò)程。根據(jù)益生股份的招股書(shū)說(shuō)明，種雞飼養(yǎng)所需的祖代種雞要從一日齡開(kāi)始進(jìn)行飼養(yǎng)管理，到25周齡才收集種蛋進(jìn)行孵化生產(chǎn)，到32周齡才能達(dá)到正常生產(chǎn)高峰。而到產(chǎn)蛋達(dá)到50周以后，種雞的自然受精率下降較快。

父母代雞苗也需要24周成為在產(chǎn)父母代種雞繁育商品代雞苗，商品代肉雞飼養(yǎng)周期約為41-44天，從價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制看，豬價(jià)上漲引發(fā)了雞價(jià)上漲。在供給段仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)下，養(yǎng)雞企業(yè)也將迎來(lái)盈利時(shí)刻。

商品雞不同于商品豬的是，商品雞要經(jīng)過(guò)祖代、父母代和商品代雞的三代繁殖，第三代的雞蛋和雞肉才可以供人食用。祖代肉種雞繁育處于最高的層次。祖代肉種雞繁育養(yǎng)殖作為起始環(huán)節(jié)，其主要產(chǎn)品是父母代肉種雞，父母代肉種雞產(chǎn)蛋孵化出商品雛雞銷(xiāo)售給養(yǎng)殖戶(hù)，商品肉雞經(jīng)屠宰加工后成為雞肉產(chǎn)品。

益生股份的招股書(shū)介紹，按照肉雞生產(chǎn)的一般標(biāo)準(zhǔn)，每1套祖代肉種雞可生產(chǎn)50套父母代肉種雞，每套父母代肉種雞可生產(chǎn)130只商品肉雞，每只商品肉雞在45天內(nèi)可長(zhǎng)成重達(dá)2.8千克的成品肉雞，成品肉雞的屠宰率約為85%，據(jù)此計(jì)算，一套祖代肉種雞最終可以提供約15.5噸的雞肉產(chǎn)品。

興業(yè)證券的報(bào)告指出，祖代引種量已經(jīng)下降至歷史高點(diǎn)的50%不到，并且2016年很可能持續(xù)下降;在產(chǎn)祖代存欄已經(jīng)到達(dá)歷史低點(diǎn)，推測(cè)未來(lái)6個(gè)月還要再下降20%-30%;在產(chǎn)父母代存欄已經(jīng)開(kāi)始下降，推測(cè)未來(lái)6個(gè)月也要下降至歷史最低點(diǎn)附近，年底再下降20%以上。

也正是這種特殊的供給變化，才造成了“豬周期”的不可避免。商品豬價(jià)格高時(shí)，養(yǎng)殖戶(hù)積極性提高，開(kāi)始選留母豬補(bǔ)欄，增加商品豬飼養(yǎng)量。但由于母豬從出生選留為后備母豬到其能繁殖商品豬，并最終育肥出欄，這中間大約需要1年半的時(shí)間，因此，當(dāng)1年半之后新一輪商品豬大量出欄，造成供過(guò)于求，商品豬市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始下跌。

當(dāng)商品豬市場(chǎng)價(jià)格跌至行業(yè)平均養(yǎng)殖成本以下時(shí)，大量養(yǎng)殖戶(hù)出現(xiàn)虧損，開(kāi)始?xì)⒌舴N豬、退出商品豬飼養(yǎng)行業(yè)，在1年半后，商品豬供給大量減少，價(jià)格從低位開(kāi)始上漲。行業(yè)特點(diǎn)和生豬固有生長(zhǎng)周期共同作用，形成了商品豬市場(chǎng)價(jià)格的周期性波動(dòng)。

實(shí)際上，龍頭企業(yè)對(duì)于行業(yè)的變化早已經(jīng)嗅到了苗頭。雛鷹農(nóng)牧2015年半年報(bào)中就曾介紹，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)推算，至2015年6月底能繁母豬存欄下跌至3899萬(wàn)頭，遠(yuǎn)低于4800萬(wàn)頭的警戒線，能繁母豬存欄量持續(xù)下跌22個(gè)月，生豬養(yǎng)殖業(yè)去產(chǎn)能情況明顯。市場(chǎng)豬源趨緊，從3月份開(kāi)始，商品肉豬及商品仔豬價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲。

根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)整理不難發(fā)現(xiàn)，2014年全年全國(guó)平均存欄繁殖母豬接近4600萬(wàn)頭，統(tǒng)計(jì)的全國(guó)出欄商品豬為7.35億頭。這意味著每頭母豬全年提供16頭商品豬，而2015年全年平均存欄繁殖母豬不到4000萬(wàn)頭，全年出欄最高將減少1億頭左右。

在能繁母豬存欄量持續(xù)下跌局面還沒(méi)有逆轉(zhuǎn)，出欄商品豬的繼續(xù)下降不可避免。與能繁母豬存欄量不同的是，商品雞供給端難以迅速提高則受制于國(guó)內(nèi)祖代雞的進(jìn)口原因。

由于技術(shù)水平限制等原因，中國(guó)白羽肉雞祖代育種技術(shù)尚不成熟，目前中國(guó)所有祖代白羽肉雞均從國(guó)外進(jìn)口。之前主要從美國(guó)引進(jìn)，但隨著美國(guó)發(fā)生大面積禽流感，農(nóng)業(yè)部自2015年1月起暫停從美國(guó)進(jìn)口包括祖代種雞在內(nèi)的禽類(lèi)產(chǎn)品，并將祖代雞進(jìn)口轉(zhuǎn)向法國(guó)。

2013年祖代種雞年進(jìn)口量創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到154萬(wàn)套，為了控制祖代種雞引種量，2014年祖代雞引進(jìn)實(shí)行配額制，2014年國(guó)內(nèi)白羽肉雞祖代雞企業(yè)共同簽署2014年度祖代雞引種配額協(xié)定，2014年祖代雞行業(yè)引種配額共109.7萬(wàn)套，2015年基本維持這一水平。

在配額制的限制下，源頭供給逐漸穩(wěn)定，隨著發(fā)過(guò)禽流感的出現(xiàn)，申萬(wàn)宏源的調(diào)研報(bào)告顯示，中國(guó)也于2015年年底暫停了從法國(guó)進(jìn)口祖代雞。豬價(jià)的傳導(dǎo)，糧價(jià)的下跌和供給端的減少，使得養(yǎng)雞企業(yè)的景氣度也隨之而來(lái)。

好戲未結(jié)束

2015年四季度的豬價(jià)穩(wěn)定在16元/公斤之上，2015年1月份，隨著春節(jié)臨近，豬價(jià)又小幅攀升至17元/公斤以上，與2011年最高時(shí)接近20元/公斤的價(jià)格相比，在沒(méi)有強(qiáng)大需求情況下，豬價(jià)并不便宜，尤其是南方的臘肉季并沒(méi)有大幅推高豬肉需求，使得需求相對(duì)平淡。

在沒(méi)有強(qiáng)大需求推動(dòng)下，豬價(jià)要想復(fù)制2011年的歷史景氣顯然不切實(shí)際，但生豬存欄和繁育母豬的供給端不足又限制其下跌空間，因此豬價(jià)維持在這一價(jià)位有著供給量不足的有力支撐。

影響生豬價(jià)格漲跌的因素有很多，但是生豬數(shù)量不足絕對(duì)是提振豬價(jià)最有力的主要因素。能繁母豬存欄量遠(yuǎn)低于政府警戒線這說(shuō)明供給端有望繼續(xù)保持目前偏緊的態(tài)勢(shì)，且短期內(nèi)不易改變，因此豬價(jià)出現(xiàn)大跌的走勢(shì)幾乎不可能。

正因?yàn)槿绱?，在養(yǎng)豬企業(yè)四季度業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)之后，2015年上半年極低的業(yè)績(jī)基點(diǎn)，使得養(yǎng)豬企業(yè)下半場(chǎng)的好戲才剛剛開(kāi)始。中信證券的分析報(bào)告就指出，豬價(jià)波動(dòng)加劇，養(yǎng)殖戶(hù)試錯(cuò)成本高，對(duì)未來(lái)前景不確定性預(yù)期加劇，能繁母豬存欄對(duì)豬價(jià)向上彈性變低，本輪周期中能繁母豬存欄變化有望呈現(xiàn)L型，產(chǎn)能去化基礎(chǔ)夯實(shí)。

所以，周期牛市的高點(diǎn)和時(shí)間都可高看一線，2016年豬價(jià)均價(jià)基本維持在17.5元-18元/公斤，從最高價(jià)格的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，2016年三季度的豬肉缺口將達(dá)到最大。

東興證券還指出，受一號(hào)文供給側(cè)改革中玉米去庫(kù)存預(yù)期的影響，玉米價(jià)格或?qū)⒚媾R市場(chǎng)化跳水，2016年豬糧比大概率維持在8：1左右運(yùn)行，是養(yǎng)豬頭均盈利達(dá)400元的好時(shí)機(jī)。

與豬價(jià)相比，養(yǎng)雞企業(yè)的好日子才剛剛開(kāi)始。豬價(jià)傳導(dǎo)雞價(jià)在2015年四季度還未完全得以體現(xiàn)，但時(shí)間已經(jīng)不遠(yuǎn)了。祖代雞引進(jìn)量連年減少對(duì)各層級(jí)產(chǎn)能的影響正逐季釋放反應(yīng)。

根據(jù)白羽肉雞生長(zhǎng)周期，從祖代雞苗引進(jìn)到生長(zhǎng)成有繁育能力的種雞需要24周成為在產(chǎn)祖代種雞，其繁育父母代種雞苗后，父母代雞種也需要24周成為在產(chǎn)父母代種雞繁育商品代雞苗。在產(chǎn)祖代種雞存欄量和商品代雞苗價(jià)格是行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素。由于祖代種雞引種量下降，存欄勢(shì)必趨勢(shì)性下滑。

長(zhǎng)江證券的研報(bào)指出，中國(guó)祖代雞引種量已連續(xù)兩年大幅下行，2015年引種量?jī)H70萬(wàn)套，相比2013年大幅下降55%，且近期法國(guó)禽流感事件或?qū)?dǎo)致國(guó)內(nèi)祖代雞引種繼續(xù)大幅下滑;在產(chǎn)方面，目前在產(chǎn)祖代種雞已跌至78萬(wàn)套，接近2009年歷史低點(diǎn)，去產(chǎn)能化的影響將在2016年開(kāi)始顯現(xiàn)。

玉米等飼料成本價(jià)格的下降無(wú)疑也會(huì)增厚養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績(jī)，飼料成本主要由玉米和豆粕構(gòu)成，玉米收儲(chǔ)價(jià)格在下調(diào)后其長(zhǎng)期價(jià)格下行趨勢(shì)明確。

中信證券報(bào)告指出，從供給收縮的幅度和祖代引種閉關(guān)的時(shí)間周期看，一旦拐點(diǎn)出現(xiàn)，雞價(jià)向上的彈性和周期將遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

按傳導(dǎo)周期推算，預(yù)計(jì)2016年下半年開(kāi)始，供需缺口或?qū)⑦_(dá)到15%以上，價(jià)格將進(jìn)入快速上漲期，受豬價(jià)與雞價(jià)關(guān)系的拉動(dòng)，雞價(jià)將表現(xiàn)更大的價(jià)格彈性。