安德魯·帕爾馬

各大公司將身陷重圍，面臨多方面挑戰(zhàn)

盡管銀行家們不認(rèn)可，但商業(yè)的好時(shí)光并沒(méi)有隨著2008年金融危機(jī)的到來(lái)而結(jié)束。相反，政府和各國(guó)央行全力以赴，推高了股價(jià)，同時(shí)讓各公司可以按照處于歷史低位的利率籌集資金。中國(guó)的大規(guī)模刺激給它的擴(kuò)張賦予了更多活力，再次推高了大宗商品價(jià)格。隨著脆弱的勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)工資施加下行的壓力，公司利潤(rùn)飆升：美國(guó)公司2014年的稅后收入達(dá)到了1929年以來(lái)前所未見(jiàn)的高點(diǎn)。然而在2016年，商界必須直面一個(gè)事實(shí)——盛宴現(xiàn)在真的結(jié)束了。

可以從中國(guó)和發(fā)展中國(guó)家開(kāi)始說(shuō)起。多年來(lái)，各公司都可以借著跟投資者們談?wù)勛约涸谛屡d市場(chǎng)的戰(zhàn)略，來(lái)安撫讓人尷尬的對(duì)其增長(zhǎng)潛力的擔(dān)憂。新興市場(chǎng)有人口規(guī)模，有中產(chǎn)階級(jí)潛在消費(fèi)能力。于是，各大公司營(yíng)收的分布也因此發(fā)生了改變：據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)分析人員們稱，1980年，全球公司20%的營(yíng)收來(lái)自于新興市場(chǎng);到了2013年，這個(gè)比例達(dá)到40%?，F(xiàn)在，發(fā)展中國(guó)家的吸引力看上去比過(guò)去小了許多。那里的增長(zhǎng)率已經(jīng)從2010年的7%放緩到了2015年的4.5%左右，而且2016年可能也少有、甚至完全得不到改善。

公司和財(cái)務(wù)投資者不一樣，能上一秒突然把資金撤出某些地區(qū)，下一秒又把它塞回去。西方國(guó)家的公司高管們不會(huì)很快就背棄中國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)和印度這種前景光明的市場(chǎng)。但2016年，各公司董事會(huì)的焦點(diǎn)將持續(xù)向西轉(zhuǎn)向復(fù)蘇由弱走強(qiáng)的歐洲，以及轉(zhuǎn)向美國(guó)。在危機(jī)后曾在新興市場(chǎng)大舉拓張的花旗和渣打等銀行將放棄將總部遷到亞洲的念頭。更多的公司將謹(jǐn)慎地離開(kāi)一部分回報(bào)沒(méi)那么豐厚的發(fā)展中國(guó)家。此前，一些公司已經(jīng)做出了行動(dòng)——2014年，美國(guó)電器公司百思買（Best Buy）關(guān)閉了在中國(guó)的業(yè)務(wù);2015年，法國(guó)傳媒公司Vivendi撤出了巴西市場(chǎng)。西方國(guó)家的公司高管們未來(lái)討論的將是聚焦于核心市場(chǎng)。

然而，2016年發(fā)達(dá)國(guó)家的生活同樣也會(huì)變得更復(fù)雜。一個(gè)原因在于，并不是只有西方公司對(duì)發(fā)展中市場(chǎng)的想法變了，發(fā)展中國(guó)家的公司自己也一樣。隨著本土增長(zhǎng)放緩，這些國(guó)家都把目光轉(zhuǎn)向了海外。中國(guó)不可避免地沖在前面。有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)公司2015年對(duì)外的投資超過(guò)了外國(guó)對(duì)中國(guó)的投資，其中涉及的交易包括中國(guó)化工集團(tuán)公司收購(gòu)意大利輪胎制造商倍耐力，納恩博公司收購(gòu)對(duì)手、美國(guó)自平衡車行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者賽格威，以及叫車軟件公司滴滴快的投資Uber在美國(guó)的對(duì)手Lyft。2016年，同樣的現(xiàn)象預(yù)計(jì)還會(huì)更多，包括中國(guó)首次收購(gòu)歐洲的一家銀行。它將加劇對(duì)資產(chǎn)、人才和消費(fèi)者的競(jìng)爭(zhēng)。

第二個(gè)不安之源將是變化中的利率環(huán)境。2016年，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭加息的漫長(zhǎng)等待應(yīng)該已經(jīng)結(jié)束。許多公司屆時(shí)都將有能力無(wú)視這一點(diǎn)，但許多卻做不到。盡管利率只會(huì)漸進(jìn)式上升，但借貸成本的變化在信貸系統(tǒng)的底層會(huì)被放大。這就是近年來(lái)借貸最受關(guān)注的領(lǐng)域：2012年到2014年期間美國(guó)新的券商中，每五家就有四家被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定為“垃圾級(jí)”。標(biāo)準(zhǔn)普爾的分析師們預(yù)計(jì)，2016年這類借貸者中的違約率將達(dá)到2014年的近兩倍;外界的眼睛將緊盯美國(guó)的頁(yè)巖油生產(chǎn)商，因?yàn)榈陀蛢r(jià)、高債務(wù)將在這個(gè)領(lǐng)域引發(fā)大洗牌。

一線希望到底在哪里？

理論上，利率上升應(yīng)該帶來(lái)更大的希望。它暗示著各國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)強(qiáng)勁到能夠制造通脹的壓力。工資經(jīng)過(guò)了多年的停滯之后，加息對(duì)消費(fèi)者和各公司來(lái)說(shuō)都是個(gè)好消息。但新的規(guī)定在一些特定的國(guó)家可能會(huì)給工資帶來(lái)力度超出尋常的推動(dòng)。在英國(guó)，面向25歲及以上工人的新“生活工資”標(biāo)準(zhǔn)將在明年4月生效;在美國(guó)，倡導(dǎo)提高最低工資的人們正在贏得大幅提高報(bào)酬的戰(zhàn)役。強(qiáng)制提高低收入工人的最低工資理由很有力，但這類上漲幅度通常很大，未來(lái)將會(huì)讓零售和社會(huì)服務(wù)這類行業(yè)很頭疼。

這一個(gè)十年的頭五年，許多公司受到保護(hù)，與經(jīng)濟(jì)的陣痛隔絕。但2016年將無(wú)處可逃。新興市場(chǎng)形勢(shì)將更嚴(yán)峻，發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)將更激烈;勞工成本將開(kāi)始緩慢上行，已經(jīng)觸底的利率也是一樣。公司利潤(rùn)創(chuàng)紀(jì)錄的時(shí)代將開(kāi)始慢慢消逝。