羅雪峰

就在2016中國(guó)春節(jié)休市期間，全球市場(chǎng)發(fā)生了一連串的事件，德意志銀行爆出巨虧危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫國(guó)會(huì)證詞暗示風(fēng)險(xiǎn)增加，朝鮮新年衛(wèi)星上天。盡管全球市場(chǎng)波瀾起伏，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，但同期離岸人民幣卻順勢(shì)上漲，走勢(shì)堅(jiān)挺，近期兌美元累計(jì)升值達(dá)2%。A股一開(kāi)市，更是表現(xiàn)強(qiáng)勁，開(kāi)年迎來(lái)“猴賽雷”，截至2月18日本文截稿，上證綜指已連拉4根陽(yáng)線。

其實(shí)，除了股票市場(chǎng)之外，2016年，全球黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)也可謂是可圈可點(diǎn)。國(guó)際金價(jià)持續(xù)反彈，已創(chuàng)出12個(gè)月以來(lái)的新高，并突破2013年6月以來(lái)的下行趨勢(shì)阻擋。黃金ETF迅速走紅，儼然成為許多大資金避險(xiǎn)保值的較好工具。

那么，上述市場(chǎng)現(xiàn)象是曇花一現(xiàn)呢？還是具有一定的趨勢(shì)性？1月我國(guó)CPI的回升又將對(duì)投資市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？顯然，站在猴年的開(kāi)端，厘清這些問(wèn)題將有助于投資者有效地配置自己的投資資產(chǎn)。而作為投資市場(chǎng)的主要參與者，公募基金的相關(guān)見(jiàn)解無(wú)疑是具有很好的參考價(jià)值。

綜合來(lái)看，對(duì)于猴年的投資市場(chǎng)，公募基金的觀點(diǎn)認(rèn)為，“CPI回升但不改貨幣政策方向，供需兩端齊發(fā)力下經(jīng)濟(jì)有望觸底企穩(wěn)。對(duì)于A股市場(chǎng)投資者無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，一方面可以等待更有利的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)，另一方面短期也可以關(guān)注“兩會(huì)”相關(guān)的板塊機(jī)會(huì)，尤其是新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，此外，黃金等資源股也值得近期關(guān)注。”

日本實(shí)施負(fù)利率 ?意義非比尋常

今年1月29日，日本央行意外宣布實(shí)施負(fù)利率，稱(chēng)該政策是為了幫助日本盡早走出通貨緊縮，宣布當(dāng)天日本股市大漲，日元暴跌。但隨后，在中國(guó)春節(jié)期間，日本股市出現(xiàn)大幅下跌，一周跌幅超過(guò)10%。與此同時(shí)，日元不但未跟隨央行繼續(xù)大放水而貶值，反而升值到了2014年的水平。對(duì)此，博時(shí)基金認(rèn)為，日本股市短時(shí)間這么大的跌幅，勢(shì)必會(huì)極大打擊日本投資者的信心，也勢(shì)必會(huì)打擊日本經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上，日本股市NKY指數(shù)更是從高點(diǎn)下跌了28.6%，絕對(duì)堪稱(chēng)是一場(chǎng)股災(zāi)了。

博時(shí)基金的分析指出，造成日股如此巨大跌幅的核心原因有幾個(gè)：一是日本做了3輪QE，希望通過(guò)將日元貶值，把日本股市推上去，然而，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯起色，市場(chǎng)對(duì)QE的信心喪失;二是日本做QE，向市場(chǎng)輸出了大量的流動(dòng)性。BOJ帶頭買(mǎi)日本股票，因而吸引了大量的民間資金購(gòu)買(mǎi)日本股票，同時(shí)大量日元換成美元購(gòu)買(mǎi)海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這個(gè)過(guò)程中積累了大量日元外匯頭寸和股票風(fēng)險(xiǎn)頭寸，一旦全球風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)向、美元開(kāi)始掉頭，大量日本資金需要回國(guó)避險(xiǎn)，從而引發(fā)日股斷崖式的下跌和日元匯率的強(qiáng)烈升值預(yù)期。三是過(guò)去兩年，日元貶值帶來(lái)的日本公司賬面盈利不斷增加，隨著日元貶值效應(yīng)的消退，日本公司的盈利開(kāi)始下滑。而隨著日元升值，將必然打擊日本的企業(yè)利潤(rùn)，加速形成惡性循環(huán)。

對(duì)此，華商價(jià)值共享基金經(jīng)理助理童立則表示，負(fù)利率本身并非新鮮事物，歐洲央行早在2014年便開(kāi)始實(shí)施負(fù)利率，但日本作為全球主要經(jīng)濟(jì)體中第一個(gè)實(shí)行負(fù)利率的國(guó)家，其意義非比尋常。具體到中國(guó)而言，任何已被討論的風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)成為真正的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，在全球分工中，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)定位仍然偏向中低端，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的空間仍在;而國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化率、居民收入消費(fèi)仍有提升空間;政治上，中國(guó)的主權(quán)獨(dú)立一直是最核心的國(guó)家訴求。因此，中國(guó)未來(lái)發(fā)展的空間和主動(dòng)性都不可同日而語(yǔ)。童立表示，“同時(shí)我們也應(yīng)正視改革和轉(zhuǎn)型的復(fù)雜性和難度，對(duì)中國(guó)而言，這是一場(chǎng)考驗(yàn)魄力和耐力的賽跑?！?/p>

“猴年旺金” 場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)最合適

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)截至2月15日，COMEX黃金累計(jì)上漲超過(guò)15%。隨著利好因素的集中爆發(fā)，投資黃金相關(guān)領(lǐng)域的基金配置價(jià)值也隨之備受關(guān)注，“猴年旺金”的說(shuō)法不言而喻。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，目前國(guó)內(nèi)投資黃金的基金包括兩大類(lèi)：QDII基金和商品基金，其中QDII基金共4只，主要投資于境外已與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的國(guó)家或地區(qū)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記注冊(cè)的公募基金中，有實(shí)物商品基金共4只，主要投資于上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金合約，黃金品種以AU99.99和AU99.95為主。

對(duì)于黃金市場(chǎng)價(jià)格的走強(qiáng)，博時(shí)基金表示，黃金市場(chǎng)價(jià)格走強(qiáng)的背后是全球金融市場(chǎng)資金流向與自身供需基本面轉(zhuǎn)好的共同合力。而宏觀背景的變化預(yù)示著這樣的資金流向在一定時(shí)間內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，反而可能會(huì)如滾雪球般自我強(qiáng)化。技術(shù)角度而言，國(guó)際金價(jià)已突破2013年6月以來(lái)的下行趨勢(shì)阻擋，短期市場(chǎng)在已經(jīng)歷大幅上漲后，或暫時(shí)歸于冷靜，以擠出擁擠頭寸，但中長(zhǎng)期的運(yùn)行方向或已發(fā)生改變。

市場(chǎng)上，以博時(shí)黃金ETF為代表的黃金ETF有望成為避險(xiǎn)保值佳品之一。那么，黃金ETF為何是投資黃金較好的投資工具？其一，黃金ETF基金通過(guò)場(chǎng)內(nèi)交易非常便利，且流動(dòng)性強(qiáng)。其二，ETF基金可以日內(nèi)反轉(zhuǎn)，從而提高投資效率。目前，博時(shí)黃金ETF投資于上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日，博時(shí)黃金ETF今年以來(lái)累計(jì)收益率達(dá)到14%。該ETF共設(shè)置了3類(lèi)份額，即場(chǎng)內(nèi)份額（159937）、D類(lèi)場(chǎng)外份額（000929）、I類(lèi)場(chǎng)外份額（000930）。場(chǎng)內(nèi)份額在深交所上市交易，D類(lèi)份額在博時(shí)官網(wǎng)上直銷(xiāo)，I類(lèi)份額即存金寶可直接在支付寶PC端及螞蟻聚寶手機(jī)APP上購(gòu)買(mǎi)，為投資者提供了多種交易渠道，其中，博時(shí)黃金ETF場(chǎng)內(nèi)份額能夠?qū)崿F(xiàn)T+0日內(nèi)交易，可做日內(nèi)擇時(shí)投機(jī)交易，避免隔夜持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。相比只能場(chǎng)外申贖的投資方式而言，大幅提高了投資效率，有利于在A股和黃金投資之間的隨意切換，還不耽誤股票投資機(jī)會(huì)。

凱石研究中心則指出，從交易費(fèi)用方面來(lái)看，參與兩類(lèi)黃金基金的最低廉方式是直接場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)，ETF申購(gòu)費(fèi)率一般不超過(guò)0.5%，相對(duì)較低;QDII場(chǎng)外申贖費(fèi)率隨著資金量增加逐步降低，但對(duì)于小額投資者而言依然較高，投資者可以關(guān)注銀行電商等渠道對(duì)申購(gòu)費(fèi)用的打折優(yōu)惠尋找合適渠道。

CPI回升不改貨幣政策方向

從宏觀數(shù)據(jù)方面看，目前除了日本意外實(shí)施負(fù)利率政策外，我國(guó)國(guó)內(nèi)CPI環(huán)比出現(xiàn)較大上漲，也引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。對(duì)此，接受采訪的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，CPI短期波動(dòng)對(duì)全年影響有限，不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，1月份中國(guó)CPI同比上漲1.8%，漲幅較上月擴(kuò)大0.2%，創(chuàng)2015年9月以來(lái)新高;環(huán)比漲幅較多達(dá)到0.5%。對(duì)此，星石投資總經(jīng)理、投資決策委員會(huì)副主席楊玲認(rèn)為主要有3個(gè)原因：一是食品項(xiàng)貢獻(xiàn)大，受臨近春節(jié)市場(chǎng)需求旺盛和天氣因素的影響，1月食品項(xiàng)同比上漲4.1%，為2014年6月以來(lái)的最高，其中豬肉同比上漲18.8%，較上月擴(kuò)大4.8%，鮮菜同比上漲14.7%，較上月擴(kuò)大2.9%;二是寒假，春運(yùn)期間出行人數(shù)增加，交通和旅游價(jià)格上漲明顯;三是臨近春節(jié)居民對(duì)服務(wù)需求增加，部分服務(wù)價(jià)格同比漲幅較高，家政服務(wù)、美發(fā)、衣著洗滌保養(yǎng)、美容等價(jià)格同比分別上漲7.4%、5.5%、4.0%和3.1%。

楊玲表示，“盡管CPI有所回升，但主要是受季節(jié)因素和低基數(shù)的影響，我們預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約。從1月份的信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，信貸規(guī)模創(chuàng)新高1月新增人民幣貸款2.51萬(wàn)億元，大幅高于前值5978億元;1月份社會(huì)融資規(guī)模3.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)67.08%，政府維穩(wěn)的意圖明顯，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度加大。我們預(yù)計(jì)今年在“供給側(cè)改革”和需求側(cè)穩(wěn)增長(zhǎng)的作用下，經(jīng)濟(jì)有望觸底企穩(wěn)。對(duì)于股票市場(chǎng)，經(jīng)歷過(guò)大幅的深度調(diào)整之后，股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值已經(jīng)凸顯;同時(shí)影響市場(chǎng)的積極因素不斷累積：人民幣匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定、金融貨幣數(shù)據(jù)超預(yù)期、PPI降幅收窄、臨近3月份“兩會(huì)”積極的政策也會(huì)不斷釋放，因此市場(chǎng)情緒有望逐步恢復(fù)，市場(chǎng)有望企穩(wěn)，長(zhǎng)期震蕩向上的方向不變?！?/p>

對(duì)此，交銀施羅德也持類(lèi)似的判斷，認(rèn)為春節(jié)消費(fèi)或?qū)⒗^續(xù)帶動(dòng)2月CPI，考慮到大宗價(jià)格陰跌筑底和經(jīng)濟(jì)下行影響， CPI短期波動(dòng)對(duì)全年影響或有限，維持2016年CPI和PPI漲幅或分別達(dá)到1.7%～3.8%的判斷，對(duì)貨幣政策或不構(gòu)成制約。

A股指數(shù)反彈的概率正在增加

我們看到，猴年伊始，A股市場(chǎng)便上演“猴賽雷”，指數(shù)節(jié)節(jié)攀升。對(duì)此，眾多公募基金表示，在悲觀情緒釋放后，A股指數(shù)回歸的概率正在增加。從市盈率的角度看，指數(shù)向下波動(dòng)的空間有限，估值逐漸趨于合理水平。

中歐基金認(rèn)為，盡管市場(chǎng)短期可能維持弱勢(shì)，但投資者無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，全部A股動(dòng)態(tài)市盈率為15.73倍，而2008年四季度金融危機(jī)時(shí)的A股動(dòng)態(tài)市盈率低點(diǎn)為13.01倍。從市盈率的角度看，A股向下極限空間約為17%左右。市凈率方面，全部A股市凈率為2.18倍，而2008年低點(diǎn)的數(shù)據(jù)為2.04倍，向下空間約為6.4%。

凱石金融產(chǎn)品研究中心也認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，A股當(dāng)前處在底部區(qū)域的概率較大，尤其是對(duì)長(zhǎng)期定投的投資者，凱石維持可以分批介入布局的看法。

另外，在股混基金方面，凱石研究中心當(dāng)前依然建議投資者分批布局行業(yè)前景較好的“互聯(lián)網(wǎng)+”、新能源、環(huán)保、高端制造、國(guó)防軍工等成長(zhǎng)風(fēng)格的基金;在固定收益基金投資方面，繼續(xù)維持對(duì)當(dāng)前債券市場(chǎng)已經(jīng)處于高位，未來(lái)大概率處于震蕩格局的判斷，建議投資者謹(jǐn)慎參與。而在QDII及商品基金等投資方面，建議關(guān)注黃金QDII波段機(jī)會(huì)和大宗商品類(lèi)QDII長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。

凱石金融產(chǎn)品研究中心分析指出，春節(jié)期間海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭碾壓，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)黃金價(jià)格大漲，但同時(shí)需警惕多頭獲利了結(jié)帶來(lái)金價(jià)調(diào)整和美元的走強(qiáng)中長(zhǎng)期壓制黃金表現(xiàn)，總體看，2016年黃金類(lèi)產(chǎn)品或存在波段性機(jī)會(huì)。

油氣能源等大宗商品主題基金方面，從美元趨勢(shì)性升值及原油供需失衡矛盾的角度出發(fā)，油價(jià)是否筑底成功難以定論，但長(zhǎng)期看，處在底部區(qū)域的概率較高，因此，建議長(zhǎng)期投資者左側(cè)分批建倉(cāng)。