譚雅玲　研究員

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金融

金融跌宕起伏經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變
——2016年第二季度和第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)分析

譚雅玲研究員

第二季度國(guó)際金融市場(chǎng)一波多折，復(fù)雜性、不確定性以及混亂性是關(guān)鍵詞。其中，美聯(lián)儲(chǔ)的因素是核心，其未來選擇風(fēng)向標(biāo)的作用十分突出，進(jìn)而對(duì)主要價(jià)格變化的心理因素起到重要推進(jìn)作用，時(shí)高時(shí)低的價(jià)格趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)信心不足和市場(chǎng)心理恐慌緊密關(guān)聯(lián)。尤其是政治因素的滲入和強(qiáng)化使得金融問題更加復(fù)雜化、長(zhǎng)期化。

一、主要特點(diǎn)觀察

第二季度的金融市場(chǎng)集中在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期與實(shí)施的波動(dòng)性，其中經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的穩(wěn)定性突出，外圍環(huán)境的突變明顯，美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)頻繁，金融市場(chǎng)預(yù)期不確定性加劇，主要價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)較大的跳躍性區(qū)間以及轉(zhuǎn)變性趨勢(shì)。加之國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化向下態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，主要金融指標(biāo)的不穩(wěn)定和分歧性凸顯。其主要特點(diǎn)表現(xiàn)歸納起來有三點(diǎn)。

一是心理與輿論因素短期化凸顯。比較突出的在于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及英國(guó)公投事態(tài)。兩件大事是對(duì)第二季度金融影響較大的關(guān)注焦點(diǎn)。第一，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期從積極態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)向暫緩，其中表象似乎與歐洲事態(tài)有關(guān)，其實(shí)質(zhì)則是由于美元升值阻力。尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)6月例會(huì)即將來臨之際的5月份，美元升值達(dá)到4%左右，這一參數(shù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息決斷很重要。因?yàn)橐罁?jù)美聯(lián)儲(chǔ)的測(cè)算，這相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的作用，進(jìn)而美聯(lián)儲(chǔ)6月例會(huì)放棄加息措施，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期撲朔迷離。然而，市場(chǎng)依然集中經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，嚴(yán)重忽略匯率趨勢(shì)與利率杠桿手段之間的協(xié)同關(guān)聯(lián)。第二，英國(guó)退歐的貨幣基金策劃凸顯，輿論被調(diào)動(dòng)的態(tài)勢(shì)清晰。尤其是英鎊走勢(shì)一波三折具有很強(qiáng)的策劃性與炒作性，并超出一般危機(jī)模式。首先是索羅斯唱空英鎊，其次是英鎊上漲，最后是英鎊暴跌。包括英國(guó)公投之后的英鎊態(tài)勢(shì)有點(diǎn)過度，并且解讀有點(diǎn)偏激甚至錯(cuò)亂。一方面是英國(guó)脫歐早已是既成事實(shí)，不會(huì)產(chǎn)生太大的轉(zhuǎn)變，其中包括國(guó)際關(guān)系以及經(jīng)貿(mào)合作；盡管未來磨合需要更長(zhǎng)的時(shí)間，但過于偏激的悲觀負(fù)效應(yīng)刺激價(jià)格因素凸顯。另一方面是英鎊的地位以及倫敦金融中心的影響已經(jīng)確立了英國(guó)的作用，并非市場(chǎng)輿論偏激的解讀對(duì)英國(guó)的負(fù)效應(yīng)。因此，第二季度市場(chǎng)情緒以及輿論方向有點(diǎn)人為因素發(fā)揮作用才是關(guān)注的重點(diǎn)，甚至是風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的關(guān)鍵。

二是經(jīng)濟(jì)基本面判斷簡(jiǎn)單化明顯。其中重點(diǎn)是世界經(jīng)濟(jì)評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)。一方面是主要多邊機(jī)構(gòu)逐漸下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，多邊機(jī)構(gòu)的預(yù)期分歧較大。目前世界經(jīng)濟(jì)預(yù)期較高的依然是國(guó)際貨幣基金組織(IMF)，預(yù)測(cè)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.1%，世界銀行的預(yù)期從2.9%下調(diào)到2.4%。另一方面是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的準(zhǔn)確定義混亂，世界經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)定，或者是中速增長(zhǎng)，并非低迷、低速。世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境定義的混亂與上述狀況緊密關(guān)聯(lián)。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息過于偏重美國(guó)經(jīng)濟(jì)，英國(guó)退歐過度極端負(fù)面殺傷力，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定心態(tài)導(dǎo)致判斷恐慌心理影響過大。實(shí)際上的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并非如此糟糕。特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)2016年第一季度的增長(zhǎng)率最終指標(biāo)為1.1%，前值是0.8%，預(yù)期為1%，這或許是世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要依據(jù)。目前英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率依然在1.1%左右，明年或?qū)⒂休^大的下降，目前預(yù)計(jì)水平為0.8%，但是依然不確定。歐洲和日本經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定，只是新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)下降明顯，尤其是金磚國(guó)家變化較大，但他們的基數(shù)相對(duì)較高，經(jīng)濟(jì)基本面依然可控。世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境有變，但穩(wěn)定態(tài)勢(shì)依然存在，不必過于恐慌。

三是貨幣政策分化分歧復(fù)雜擴(kuò)大。西方主要國(guó)家貨幣政策的分歧與分化不僅導(dǎo)致價(jià)格周期錯(cuò)位，甚至引起通脹環(huán)境復(fù)雜。一方面是主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的空間有限，尤其是歐洲貨幣政策的效果不足，日本寬松的風(fēng)險(xiǎn)加大，這勢(shì)必影響金融指標(biāo)的不景氣甚至恐慌程度升級(jí)，而且實(shí)際結(jié)果已經(jīng)出現(xiàn)，股票價(jià)格下跌就是一個(gè)例證。盡管這并非金融市場(chǎng)被沖擊的核心因素，但對(duì)其價(jià)格走勢(shì)的影響則是基本原因。另一方面則是全球貨幣政策的分化導(dǎo)致價(jià)格方向的復(fù)雜。因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)習(xí)慣于規(guī)模數(shù)量的價(jià)格基礎(chǔ)，尤其是價(jià)格的低迷已經(jīng)難以承受，進(jìn)而擴(kuò)展市場(chǎng)的策略已經(jīng)凸顯在英鎊的急劇變化上，貨幣政策寬松的“道貌岸然”十分明顯，金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力挑戰(zhàn)繼續(xù)加重。

國(guó)際金融市場(chǎng)的特點(diǎn)具有較大的渾濁與挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于改革開放的國(guó)家更凸顯壓力與阻力，更需要準(zhǔn)確判斷與深入解讀，尤其是不要追風(fēng)跟風(fēng)，因?yàn)槭袌?chǎng)運(yùn)作畢竟是有莊家和莊主的策略與戰(zhàn)略籌謀。因此，如何分析市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前特性與特色的觀察是關(guān)鍵。

二、主要狀態(tài)跟蹤

第二季度的金融市場(chǎng)依照順序觀察依然是美元主線的調(diào)整為主，尤其是短期因素引起的價(jià)格迂回與價(jià)格主見的變化最突出，進(jìn)而市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)之間的主導(dǎo)因素清晰可見。但是市場(chǎng)復(fù)雜性的加深使得調(diào)整以及對(duì)應(yīng)相對(duì)更加無序。

(一)外匯市場(chǎng)美元方向明確、阻力加大

美元指數(shù)開局為95.96點(diǎn)，季末結(jié)尾保持基本穩(wěn)定，收盤價(jià)為95.91點(diǎn)。全季度的美元走勢(shì)為一起兩落，美元貶值訴求一直堅(jiān)持不懈，但阻力與難度很大。4月美元指數(shù)貶值2.1%，5月美元升值3.2%，6月美元升值0.1%。其中美元兌歐元匯率為1.1394美元起步，收尾1.1105美元，歐元貶值2.5%。美元兌英鎊匯率為1.4228美元起步，收尾1.3310美元，英鎊貶值6.5%。美元兌澳元匯率為0.7680美元起步，收尾0.7440美元，澳元貶值3.1%。美元兌新西蘭元匯率為0.6902美元，收尾0.7130美元，新西蘭元升值3.3%。美元兌瑞郎匯率為0.9575瑞郎，收尾0.9757瑞郎，瑞郎貶值1.9%。美元兌加元匯率為1.3003加元，收尾1.2928加元，加元升值0.6%。美元兌日元匯率為111.64日元，收尾103.21日元，日元升值7.6%。外匯市場(chǎng)美元指數(shù)被動(dòng)升值，這并不是美元策略與政策宗旨的體現(xiàn)，而是國(guó)際環(huán)境以及恐慌心理因素的推進(jìn)。然而，美元升值相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)加息功能發(fā)揮，這進(jìn)一步凸顯了美元匯率與利率的協(xié)同互動(dòng)作用深遠(yuǎn)。除主導(dǎo)貨幣之外的其他貨幣波動(dòng)隨從性較強(qiáng)，其中對(duì)我國(guó)人民幣的連帶影響較大，亞洲主要貨幣則基于內(nèi)在經(jīng)濟(jì)因素為主，拉美貨幣的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警十分強(qiáng)烈。

(二)股票市場(chǎng)全面調(diào)整明朗、分化嚴(yán)重

全球股市震蕩因素影響廣泛，突發(fā)地緣因素、國(guó)際政治關(guān)聯(lián)以及金融貨幣沖擊都加大了對(duì)股市價(jià)格走向的打擊力度，價(jià)格指標(biāo)下跌趨勢(shì)明顯擴(kuò)大，但發(fā)展參差不齊。其中，美國(guó)股市三大指數(shù)開局分別為17792.75點(diǎn)、2072.78點(diǎn)和4914.54點(diǎn)，季末收盤為17929.99點(diǎn)、2098.86點(diǎn)和4842.67點(diǎn)。這三大指數(shù)季度走勢(shì)上漲趨勢(shì)明顯而顯著，但也有分歧分化。最終道指上漲1.7%、標(biāo)普上漲1.2%、納指下跌0.5%。而歐洲三大指數(shù)也是錯(cuò)落不一，各自開局分別為6146.05點(diǎn)、9794.64點(diǎn)和4322.24點(diǎn)，季末收盤分別為6504.33點(diǎn)、9680.09點(diǎn)和4237.48點(diǎn)，其漲跌狀態(tài)為，英國(guó)股指上漲5.8%，德國(guó)股指下跌1.2%，法國(guó)股指下跌2.0%。亞洲的日本日經(jīng)指數(shù)為16174.16點(diǎn)，季末收盤為15575.92點(diǎn)，下跌3.7%。恒生指數(shù)為20498.92點(diǎn)，季末收盤為20794.37點(diǎn)，上漲1.4%。我國(guó)A股為3009.53點(diǎn)，季末收盤為2929.61點(diǎn)，下跌2.7%。廣大的發(fā)展中國(guó)家股市繼續(xù)隨從發(fā)達(dá)國(guó)家，且自身內(nèi)在因素的困擾明顯，股指窄幅波動(dòng)盤整、低迷不振是基本特征與表現(xiàn)。

(三) 黃金市場(chǎng)震蕩不定向上、預(yù)期高漲

黃金期貨價(jià)格指標(biāo)開局為1223.50美元，季末收盤為1320.60美元，金價(jià)全季度上漲7.9%，這已經(jīng)是連續(xù)兩個(gè)季度的上漲，年內(nèi)至今的上漲幅度已經(jīng)達(dá)到25%。黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)功能上升與市場(chǎng)動(dòng)蕩以及風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)提高有關(guān)，尤其是英國(guó)退歐事件前后的金價(jià)反彈較為顯著。6月24日英國(guó)脫歐黑天鵝事件肆虐全球市場(chǎng)，日本、韓國(guó)、中國(guó)香港、美國(guó)股市一度大幅下挫7%、4%、5%和2%，A股下跌1%。尤其是僅僅一天的時(shí)間美國(guó)盤前期指竟然一度暴跌逾5%，觸及熔斷閾值。隨即第二季度最后一周全球股市絕地反彈，幅度之大甚至令市場(chǎng)目瞪口呆。由此引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格與資源商品價(jià)格錯(cuò)位交替，黃金貴金屬以及金融屬性的雙重性凸顯作用。標(biāo)普全球(S&P Global)的數(shù)據(jù)顯示，從6月24日和6月27日兩天看，英國(guó)退歐已經(jīng)造成全球市場(chǎng)3萬億美元財(cái)富蒸發(fā)，為有史以來最糟糕紀(jì)錄。全球市場(chǎng)暴跌給個(gè)人財(cái)富造成巨大重創(chuàng)。彭博的億萬富豪指數(shù)顯示，全球最富有的400名投資者6月24日損失了1270億美元，6月27日又損失了530億美元。英國(guó)退歐是2008年以來最大的全球貨幣沖擊，這可能也是未來市場(chǎng)組合價(jià)格動(dòng)向的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，黃金價(jià)格反彈的基礎(chǔ)與背景機(jī)會(huì)來臨，未來變化較大。

(四)石油市場(chǎng)逐漸上行明顯、干擾嚴(yán)重

紐約石油期貨價(jià)格開局為36.79美元，倫敦石油期貨價(jià)格為38.67美元，季末兩者收盤為48.33美元和49.68美元，石油價(jià)格各自漲幅達(dá)到26.1%和28%，第二季度與今年國(guó)際石油價(jià)格仍然大漲。其主要原因在于：全球原油生產(chǎn)受到干擾較大、美國(guó)汽油需求強(qiáng)勁、原油市場(chǎng)供過于求的狀況得到改變。尤其是尼日利亞原油產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，伊朗等石油輸出國(guó)組織(OPEC)海灣成員國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)——6月份OPEC原油產(chǎn)量觸及近期歷史最高水平。6月份OPEC原油產(chǎn)量超過1月份的3265萬桶/日，觸及1997年該項(xiàng)統(tǒng)計(jì)開始以來的最高水平。今年上半年以來，國(guó)際石油價(jià)格從20美元區(qū)間一度突破50美元，供給再平衡預(yù)期應(yīng)該是油價(jià)2月以來反彈的最核心動(dòng)力。尤其北美油企對(duì)產(chǎn)量達(dá)成目標(biāo)較為樂觀，美國(guó)原油產(chǎn)量斷崖式下降預(yù)計(jì)難以實(shí)現(xiàn)。北美油企雖加速破產(chǎn)，但是重組后的公司更是輕裝上陣，以更低成本生產(chǎn)。石油市場(chǎng)基礎(chǔ)因素的回歸是價(jià)格變數(shù)基礎(chǔ)，也是未來趨勢(shì)性的重要依據(jù)參數(shù)。

(五)利率市場(chǎng)分化分歧突出、前景艱難

第二季度全球主要國(guó)家利率繼續(xù)穩(wěn)定下行態(tài)勢(shì)，尤其是貨幣寬松的取向?yàn)橹?，但是貨幣政策的效果?yán)重不足，反而引起的金融動(dòng)蕩以及價(jià)格變數(shù)明顯放大。面對(duì)貨幣政策極端時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)，量化寬松是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的毒藥論證逐漸清晰。以往貨幣刺激政策邊際效用遞減，如美聯(lián)儲(chǔ)在2009年及2010年年初購(gòu)買了約1.7萬億美元的國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券，使得其資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹，從危機(jī)前的約8600億美元升至目前約2.3萬億美元，而其貨幣乘數(shù)卻持續(xù)收縮，最終依然無法真正解凍流動(dòng)性。隨即今年美聯(lián)儲(chǔ)催促與加緊對(duì)歐日實(shí)施寬松政策壓力，但是也并未解決經(jīng)濟(jì)出路，反而加大了價(jià)格與投機(jī)因素的復(fù)雜性。連續(xù)多年美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松貨幣政策以后，主要國(guó)家信貸市場(chǎng)出路也不理想，惜貸仍舊嚴(yán)重，尤其是不愿意向中小企業(yè)貸款，我國(guó)更為突出。因此，6月前后，瑞士、挪威以及土耳其等國(guó)也加入寬松政策行列，繼續(xù)下調(diào)基礎(chǔ)利率，進(jìn)而全球?qū)捤森h(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，英國(guó)退歐之后的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩足以表明這種風(fēng)險(xiǎn)壓力。美聯(lián)儲(chǔ)作為央行的與眾不同方向性預(yù)期十分敏感，甚至導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期撲朔迷離，并不斷加大市場(chǎng)分化的落差與前景，利率引起的變化將會(huì)使金融市場(chǎng)更加復(fù)雜。

綜合上述狀態(tài)，美元與美股協(xié)同性依然良性，其為未來美元貶值的鋪墊推高股市以及加快股市的調(diào)整動(dòng)向顯著；反之歐洲的匯市與股市協(xié)同很無奈，并且十分被動(dòng)，其支持的要素依然是“吃老本”；日本匯市與股市的反向運(yùn)行凸顯，貨幣不自主與經(jīng)濟(jì)很艱難對(duì)價(jià)格控制有難度與阻力；發(fā)展中國(guó)家受制于發(fā)達(dá)國(guó)家價(jià)格環(huán)境，特別是受制于美元凸顯壓力與隨從，而經(jīng)濟(jì)要素基礎(chǔ)退化和弱化是根本；進(jìn)而金融市場(chǎng)主要價(jià)格變動(dòng)之間的個(gè)性與特性更值得深入透徹發(fā)現(xiàn)與論證。

三、主要原因分析

縱觀金融市場(chǎng)上述態(tài)勢(shì)，我們不難發(fā)現(xiàn)其背景與原因具有很明顯的階段個(gè)性，尤其是美國(guó)因素的特性凸顯對(duì)市場(chǎng)的作用。美聯(lián)儲(chǔ)因素依然是重要的導(dǎo)向與觀察的重點(diǎn)。

(一)貨幣存量與貨幣增量復(fù)雜性

尤其是歐日的貨幣增量在加強(qiáng)美元的貨幣存量，甚至是進(jìn)一步夯實(shí)美元貨幣地位的實(shí)力。如IMF 2015年外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美元的市場(chǎng)份額在強(qiáng)化，美元占64.1%。相反歐元在寬松貨幣投放加大的前提與背景之下，全球使用量略有下降，歐元在國(guó)際外匯儲(chǔ)備中占比19.9%，下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2000年以來最低。而據(jù)IMF 6月30日發(fā)布的全球官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)報(bào)告，在2016年第一季末的全球外匯儲(chǔ)備中，已分配外匯儲(chǔ)備(Allocated Reserves)總額約7.18萬億美元，占比65.67%。在已分配外匯儲(chǔ)備中，美元占比63.59%，歐元20.37%，英鎊4.79%，日元4.08%，加元1.95%，澳元1.90%，瑞郎0.28%，其他貨幣3.04%。未分配外匯儲(chǔ)備(Unallocated Reserves)總額約3.75萬億美元，占比34.33%。2015年年末全球外匯儲(chǔ)備總額約為10.93萬億美元，儲(chǔ)備的規(guī)模并未產(chǎn)生對(duì)貨幣的積極作用，反而加大了貨幣分化局面，美元?jiǎng)萘εc主導(dǎo)越來越強(qiáng)與清晰。歐洲央行實(shí)施非常規(guī)刺激措施、美國(guó)的緊縮步伐慢于預(yù)期以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩，這本應(yīng)是歐元國(guó)際使用量增加的主要驅(qū)動(dòng)力，但實(shí)際結(jié)果卻適得其反。歐元雖然依然是國(guó)際貨幣體系中第二重要的貨幣，但與美元有顯著的差距。貨幣的增量并不一定能夠影響貨幣存量，反而貨幣競(jìng)爭(zhēng)的深謀遠(yuǎn)慮并未削弱貨幣規(guī)模的影響力，甚至具有顛覆性的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。

(二)貨幣價(jià)格與貨幣價(jià)值差異性

伴隨第二季度我國(guó)人民幣匯率的較大的變動(dòng)，人民幣價(jià)格的下跌與人民幣價(jià)值的影響較為醒目，并且匹配性錯(cuò)位值得關(guān)注未來的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是伴隨我國(guó)人民幣正式成為SDR資質(zhì)的臨近，IMF外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)將單列人民幣資產(chǎn)，并從今年10月1日起在IMF官方外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)庫(kù)中單獨(dú)列出人民幣資產(chǎn)，以反映IMF成員人民幣計(jì)價(jià)儲(chǔ)備的持有情況。為此，IMF表示，這反映了中國(guó)通過市場(chǎng)化改革推進(jìn)人民幣國(guó)際化的努力，同時(shí)有可能提高各國(guó)在外匯儲(chǔ)備配置過程中對(duì)人民幣的接受程度。這一變化將在IMF于2017年3月底公布的2016年第四季度調(diào)查中反映出來。IMF的“官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成”調(diào)查以統(tǒng)計(jì)總量的形式列出成員所持有的外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成。2015年9月底中國(guó)已首次開始向IMF報(bào)告外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，被外界視為提高金融數(shù)據(jù)透明度的重要舉措。從中我們觀察的重點(diǎn)在于貨幣價(jià)格下跌與貨幣價(jià)值提升的理解與認(rèn)知，我國(guó)人民幣的復(fù)雜性加大，進(jìn)而人民幣匯率動(dòng)蕩性也加劇，貨幣貶值風(fēng)潮被炒作來自內(nèi)外因素的交織與被策劃。伴隨進(jìn)入國(guó)際貨幣集團(tuán)的進(jìn)程，我們基礎(chǔ)準(zhǔn)備與條件倍加重要，尤其是貨幣規(guī)模與貨幣價(jià)值的關(guān)注更為重要。

(三)貨幣避險(xiǎn)與貨幣升值混亂性

其中日元是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。更多輿論認(rèn)為日元升值是避險(xiǎn)功能的發(fā)現(xiàn)，試問貨幣避險(xiǎn)的能力與作用在哪？縱觀日元過去長(zhǎng)期發(fā)展歷史，以及近期短期狀況不難發(fā)現(xiàn)，日元避險(xiǎn)功能并不存在，反而投機(jī)性以及合作性才是關(guān)鍵。一方面是日元貨幣地位下降已成事實(shí)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及金融風(fēng)險(xiǎn)是貨幣退化的主要原因與歷史，日元避險(xiǎn)意義的國(guó)際格局認(rèn)可難有依據(jù)。另一方面是貨幣避險(xiǎn)或基于政治的獨(dú)立性，或依據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，或依據(jù)貨幣勢(shì)力，但是日元并不具備避險(xiǎn)的功能與作為。然而，可以看到的現(xiàn)實(shí)則是美日之間的貨幣同盟與合作協(xié)同。因?yàn)槿赵茈U(xiǎn)最終有利于美元，尤其是在一定程度上是協(xié)助與順從美元貨幣政策的需要，而不是自己主導(dǎo)貨幣價(jià)格的需求。無論從日本經(jīng)濟(jì)角度看，或從自身經(jīng)濟(jì)需要角度看，日元升值違背這兩點(diǎn)，反而這種升值就是對(duì)沖投機(jī)的坐莊，更是大大不利于日本經(jīng)濟(jì)與政策效應(yīng)。

第二季度國(guó)際金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)是貨幣政策預(yù)期及效應(yīng)，但實(shí)際市場(chǎng)狀態(tài)則事與愿違，因?yàn)樨泿殴┙o與市場(chǎng)需求失衡嚴(yán)重，即投機(jī)性需求損失巨大，貨幣供給難解燃眉之急，進(jìn)而慣性預(yù)期與套路思維僵化與惡化了市場(chǎng)局勢(shì)。加之重大事件火上澆油，金融恐慌與投機(jī)對(duì)沖并舉加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩。

四、未來趨勢(shì)預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)的變化劇烈性將擴(kuò)大。其影響因素在于：

一是美聯(lián)儲(chǔ)政策的預(yù)期心理。從目前狀況看，美聯(lián)儲(chǔ)加息依然沒有可能，預(yù)計(jì)將發(fā)生在第三季度，其中美元貶值是前提，也是關(guān)鍵因素。因此，第三季度匯率的變數(shù)將會(huì)擴(kuò)大，美元指數(shù)被高估的論點(diǎn)或?qū)⒋碳っ涝H值加速，這或?qū)⒁鹑蛸Y產(chǎn)與商品價(jià)格在此水平之上的進(jìn)一步慣性調(diào)整。

二是英國(guó)退歐事件的不確定性。一方面是對(duì)英國(guó)的影響利大于弊，但過渡期與調(diào)整期較長(zhǎng)，具有一定風(fēng)險(xiǎn)期與代價(jià)期。另一方面是其他歐洲國(guó)家的對(duì)策與模仿性風(fēng)險(xiǎn)加大，歐元以及歐系貨幣的不穩(wěn)定和難以確定將突出。然而，值得關(guān)注的重點(diǎn)在于市場(chǎng)輿論導(dǎo)向的偏激嚴(yán)重，不顧及英國(guó)已經(jīng)脫離歐元區(qū)和歐盟的自主發(fā)展態(tài)勢(shì)，反而將其退歐事件視為負(fù)效應(yīng)過度，進(jìn)而直接導(dǎo)致匯率的恐慌性加劇，英鎊暴漲暴跌足以表明英鎊的承受力與耐力很強(qiáng)，并不是一個(gè)脆弱甚至即將毀滅的貨幣。尤其是對(duì)英國(guó)倫敦城——國(guó)際金融中心的判斷更加偏激，或?qū)⒏蟛焕诤笫械陌l(fā)展把握與選擇。

三是貨幣政策分化導(dǎo)致混亂加大。而實(shí)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境伴隨價(jià)格指標(biāo)的變數(shù)或?qū)l(fā)生劇變，即通縮風(fēng)險(xiǎn)很快將演化為通脹局面，進(jìn)而資產(chǎn)與商品價(jià)格重組與重構(gòu)趨勢(shì)將嚴(yán)重超出預(yù)期，貨幣政策被動(dòng)性和主動(dòng)性凸顯功能與作用。

由此可以判斷，第三季度全球主要金融市場(chǎng)趨勢(shì)特點(diǎn)如下：

一是外匯市場(chǎng)以美元指數(shù)變更為風(fēng)向標(biāo)，調(diào)整幅度與速度將加快。預(yù)計(jì)第三季度美元指數(shù)在89-98點(diǎn)之間，美元升值有限且短暫，貶值將加速，突破性指標(biāo)的關(guān)鍵點(diǎn)凸顯。其他貨幣匯率調(diào)整隨從中顯現(xiàn)個(gè)性與特性，其中技術(shù)因素和組合貨幣搭配是關(guān)鍵之點(diǎn)。預(yù)計(jì)歐元、英鎊下跌有限，升值區(qū)間將會(huì)穩(wěn)定向上；瑞郎中性避險(xiǎn)功能依然繼續(xù)，穩(wěn)定性突出；澳元、紐元、加元將會(huì)有升值表現(xiàn)，貶值壓力進(jìn)一步加劇，上下波動(dòng)主因在外，美元指數(shù)影響為主；日元獨(dú)立前行，與美元的特殊性將會(huì)迂回升值與貶值之間，其前景取決于美元貶值的狀況；亞洲與發(fā)展中國(guó)家貨幣升值會(huì)出現(xiàn)，貶值抑制性將會(huì)明顯。

二是全球股市以調(diào)整波動(dòng)繼續(xù)為特色，走向分化與趨勢(shì)差異加大。預(yù)計(jì)美國(guó)股市引領(lǐng)性依然突出，而其內(nèi)在股市上漲與美元貶值的遙相呼應(yīng)凸顯，其中道指與標(biāo)普高漲創(chuàng)新的局面可以期待，納指上漲有限，瓶頸風(fēng)險(xiǎn)較大。預(yù)計(jì)歐洲股市分化明顯，英國(guó)和德國(guó)股市上漲潛力較大，法國(guó)、意大利等上漲動(dòng)力不足，歐元態(tài)勢(shì)的不確定具有影響與干擾。預(yù)計(jì)日本日經(jīng)指數(shù)將會(huì)反復(fù)錯(cuò)落，趨勢(shì)并不清晰，并且具有較大的震蕩性突出。其他發(fā)展中國(guó)家股市小幅波動(dòng)，上漲動(dòng)力與經(jīng)濟(jì)阻力嚴(yán)重脫離明顯。

三是資源和商品價(jià)格高漲態(tài)勢(shì)加速，區(qū)間波動(dòng)性或?qū)樯蠞q鋪路。預(yù)計(jì)國(guó)際黃金價(jià)格將會(huì)繼續(xù)徘徊1300美元，第三季度的穩(wěn)固性突出，再下跌趨勢(shì)還會(huì)出現(xiàn)，但底線節(jié)制性會(huì)顯著，下行區(qū)間有限。預(yù)計(jì)國(guó)際石油價(jià)格將上行攀升，50美元穩(wěn)固之后或?qū)⑼黄?0美元關(guān)口。隨著英國(guó)脫歐的市場(chǎng)影響，第三季度倫敦與紐約原油期貨價(jià)格倒掛調(diào)整將再度顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)第三季度國(guó)際石油價(jià)格低位將在40美元左右，過低的價(jià)格區(qū)間或?qū)㈦y以出現(xiàn)。隨之資源與商品價(jià)格將會(huì)加大波動(dòng)，不確定因素復(fù)雜多變，價(jià)格趨勢(shì)上漲有空間，下跌局限較大。

四是全球利率水平的方向較為復(fù)雜，貨幣政策含義的落差沖擊加大。預(yù)計(jì)第三季度美聯(lián)儲(chǔ)有加息的可能，時(shí)間在9月前后，加息幅度不會(huì)太高。無論經(jīng)濟(jì)周期或利率政策設(shè)計(jì)，尤其是應(yīng)對(duì)美元霸權(quán)的全球化挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息具有深遠(yuǎn)含義與預(yù)見。相比較而言，其他發(fā)達(dá)國(guó)家的利率動(dòng)向選擇則比較艱難，價(jià)格引起的不確定性將嚴(yán)重阻礙貨幣利率的調(diào)整意愿與規(guī)劃，包括日本央行將更審慎地運(yùn)用負(fù)利率。預(yù)計(jì)比較艱難的局面在歐洲，歐元區(qū)利率難有變動(dòng)，英國(guó)利率有可能變化，降息的可能性在于時(shí)機(jī)選擇。其他發(fā)展中國(guó)家很難抉擇，利率基本穩(wěn)定觀望是基本態(tài)度與方向。

其中四大央行的動(dòng)向格外值得注意。首先是英國(guó)央行。英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼表示，他執(zhí)掌的英國(guó)央行可能將不得不在數(shù)月內(nèi)放松政策來應(yīng)對(duì)英國(guó)公投決定退出歐盟的影響。最終英國(guó)央行7月維持基準(zhǔn)利率不變，8月宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至0.25%，并推出量化寬松，預(yù)計(jì)年底將降息接近零。其次是日本央行。英國(guó)公投選擇退歐后，日本超長(zhǎng)債收益率跌至紀(jì)錄低位，為日本央行對(duì)抗通縮的努力帶來新的打擊。再次是歐洲央行。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉呼吁央行應(yīng)檢查自己的政策是否進(jìn)行了恰當(dāng)?shù)膮f(xié)調(diào)，并警告旨在提升本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的貨幣貶值舉措對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言會(huì)造成“雙輸”的結(jié)果。歐洲央行7月利率決議表示，將維持三大利率及購(gòu)債規(guī)模不變，但不排除歐洲央行會(huì)放松其債券購(gòu)買的規(guī)定，確保在英國(guó)公投脫離歐盟后，能夠有足夠的債券可供購(gòu)買。最后是美聯(lián)儲(chǔ)。據(jù)悉如果海外經(jīng)濟(jì)放緩波及美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)可能還會(huì)降息。美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性處于屏蔽狀態(tài)，市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)沒有任何加息可能，推動(dòng)美元匯率的是對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)增速和實(shí)際利率的預(yù)期。7月1日美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾發(fā)表講話的表態(tài)有利于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息的判斷，他認(rèn)為需要等待及觀察英國(guó)脫歐對(duì)美國(guó)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)的首要目標(biāo)是維護(hù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將保持在“其一直所處的非常緩慢的漸進(jìn)加息路徑上”。

預(yù)計(jì)第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)大浪急，價(jià)格變數(shù)因美元起因、隨石油波動(dòng)、伴金價(jià)上揚(yáng)、為利潤(rùn)沖動(dòng)，進(jìn)而金融風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓眲∨蛎?，金融危機(jī)的隱患進(jìn)一步加大，金融危機(jī)的防范十分緊迫與重要。

中國(guó)外匯投資研究院;責(zé)任編輯：王勇娟)