商業(yè)信用融資影響因素探究

南京農(nóng)業(yè)大學(xué)　王　敏

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商業(yè)信用融資影響因素探究

南京農(nóng)業(yè)大學(xué)王敏

商業(yè)信用融資是客戶企業(yè)在獲得商品后，供應(yīng)商同意其拖延一段時(shí)間后再進(jìn)行付款，相當(dāng)于供應(yīng)商對(duì)客戶企業(yè)的一種短期融資，其在當(dāng)今國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中的運(yùn)用日漸增加，并逐步成為非傳統(tǒng)金融體系融資的有效途徑之一。因此，本文對(duì)其影響因素進(jìn)行了分析研究。

商業(yè)信用 融資 客戶企業(yè)

商業(yè)信用融資是客戶企業(yè)在獲得商品后，供應(yīng)商同意其拖延一段時(shí)間后再進(jìn)行付款，相當(dāng)于供應(yīng)商對(duì)客戶企業(yè)的一種短期融資。陳慶保(2006)較早提出商業(yè)信用作為外源融資途徑，是企業(yè)應(yīng)對(duì)融資困難局面的有效對(duì)策之一。隨后白建東(2008)、于莉等(2009)從理論上闡述剖析了商業(yè)信用融資的重要性，賈明謙(2009)則通過案例分析，得出商業(yè)信用融資作為一種短期融資來源，對(duì)企業(yè)的發(fā)展意義重大。其在當(dāng)今國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中的運(yùn)用日漸增加，逐步成為非傳統(tǒng)金融體系融資的有效途徑之一(陸正飛和楊德明，2010)。

Petersen等(1997)從多個(gè)范疇探討了造成企業(yè)商業(yè)信用融資差異的原因，發(fā)現(xiàn)顯著因素包括投資機(jī)會(huì)、企業(yè)規(guī)模、與傳統(tǒng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系度、企業(yè)年齡、現(xiàn)金流以及所屬行業(yè)。Demirguc-Kunt 和 Maksimovic(2001)指出經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展地區(qū)的企業(yè)，更加廣泛地運(yùn)用商業(yè)信用。同時(shí)在法制健全的地域，公司對(duì)商業(yè)信用融資的運(yùn)用較少。Fisman(2003)針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的研究顯示，在金融體系較為落后的背景下，如果行業(yè)中運(yùn)用的商業(yè)信用較多，則企業(yè)的成長(zhǎng)速度較快。John Wiley 和 Sons(2003)認(rèn)為對(duì)商業(yè)信用產(chǎn)生作用的要素還包括競(jìng)爭(zhēng)程度、價(jià)格要素等。Van Horen等(2007)認(rèn)為，處于競(jìng)爭(zhēng)程度和緩的行業(yè)中的企業(yè)，更容易從供應(yīng)商處得到商業(yè)信用融資。Inessa Love(2007)從宏觀層面著手，以金融危機(jī)背景下的新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)對(duì)于商業(yè)信用確實(shí)產(chǎn)生了影響，商業(yè)信用規(guī)模在危機(jī)發(fā)生后的較短時(shí)間內(nèi)得以增長(zhǎng)，但從更長(zhǎng)的周期來看呈減少趨勢(shì)。

1　外部因素

在區(qū)域差異方面，余明桂和潘紅波(2010)研究結(jié)果顯示處于經(jīng)濟(jì)和金融水平相對(duì)落后地區(qū)的企業(yè)會(huì)較多的運(yùn)用商業(yè)信用進(jìn)行融資。而李斌和江偉(2006)卻得出相反結(jié)論，即金融發(fā)達(dá)程度越高的地區(qū)，其所轄企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資數(shù)額越大。胡海清等(2011)也支持地區(qū)差異影響的存在。曹向和匡小平(2013)發(fā)現(xiàn)，在政府干預(yù)程度較少、外部金融體系較為發(fā)達(dá)、法律保障機(jī)制較好的地區(qū)，企業(yè)更容易獲得商業(yè)信用融資。

宏觀政策方面，祝繼高和陸正飛(2009)提出貨幣政策的變化也會(huì)導(dǎo)致運(yùn)用商業(yè)信用途徑融資的差異性。其給出的解釋是作為與企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展緊密相連的投融資領(lǐng)域，公司管理層在這方面進(jìn)行計(jì)劃和決定時(shí)，必然會(huì)考慮到貨幣政策的差異性所帶來的影響。鄭立東和程小可(2014)則從宏觀經(jīng)濟(jì)角度肯定了這種影響。

外部治理機(jī)制方面，葉煒(2015)以2001年～2012年在滬深主板A股上市的公司為實(shí)證樣本，發(fā)現(xiàn)水準(zhǔn)較優(yōu)的獨(dú)立審計(jì)以及良好的企業(yè)聲譽(yù)可以明顯加強(qiáng)企業(yè)的商業(yè)信用融資能力，且在這個(gè)過程中二者呈現(xiàn)出相互替代的關(guān)系。但是馮延超(2015)以2010年～2013年中國(guó)深市中小板上市公司為實(shí)證樣本，卻得出效果不明顯的結(jié)論。

2　內(nèi)部因素

內(nèi)部特征方面，譚偉強(qiáng)(2006)和趙宇翔(2008)的研究都表明公司規(guī)模對(duì)商業(yè)信用融資呈現(xiàn)正向作用，規(guī)模效應(yīng)同樣顯現(xiàn)于商業(yè)信用中。葉棟梁(2008)通過經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究卻否定了規(guī)模因素的影響。與上述情況均不同，張婧超等(2013)的實(shí)證研究卻得出規(guī)模較小的公司反而能夠獲取更多的商業(yè)信用融資。經(jīng)營(yíng)狀況方面，學(xué)者盡管選取的度量指標(biāo)有所不同，但均提出盈利能力、流動(dòng)性水平等均是導(dǎo)致商業(yè)信用融資規(guī)模差異的顯著要素。

內(nèi)部治理方面，應(yīng)千偉和蔣天嬌(2012)提出國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)更容易獲取商業(yè)信用融資。然而張婧超等(2013)實(shí)證研究卻得出了與之相反的結(jié)論。曹向和匡小平(2013)的研究也支持國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資更多的說法，但是其同時(shí)也指出在政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)較少、金融發(fā)展較好、法制環(huán)境較好的地區(qū)，這種情況會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

內(nèi)部控制方面，鄭軍林、鐘高和彭琳(2013)的研究肯定了提高內(nèi)部控制質(zhì)量在擴(kuò)大商業(yè)信用融資方面的效果，并且即使面臨著較為緊縮的貨幣政策等不利的外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，這種積極的效果也依然存在。馮延超(2015)也認(rèn)同質(zhì)量水平越高、實(shí)施效果越明顯的內(nèi)部控制手段，越有利于商業(yè)信用融資的獲取，其機(jī)理闡述主要基于獲取供應(yīng)商信任方面。

McMillan和Woodruff(1999)認(rèn)為當(dāng)供應(yīng)商具有較強(qiáng)的市場(chǎng)勢(shì)力時(shí)反而會(huì)給予客戶企業(yè)較多的商業(yè)信用。他們所作出的解釋為供應(yīng)商較強(qiáng)的市場(chǎng)勢(shì)力使之獲得了一種非正規(guī)機(jī)制，即能夠通過采用停止供應(yīng)原材料這類可置信的威脅，獲取對(duì)信貸合同的執(zhí)行。

然而一些學(xué)者卻持有相反的觀點(diǎn)。Fisman和Raturi(2004)構(gòu)建了競(jìng)爭(zhēng)性假說理論，他們提出企業(yè)憑借競(jìng)爭(zhēng)在市場(chǎng)上獲得相應(yīng)的勢(shì)力。當(dāng)客戶企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力較強(qiáng)、地位越高時(shí)，具有能夠更換供應(yīng)商的優(yōu)勢(shì)，可以利用威脅供應(yīng)商的手段，爭(zhēng)取更大規(guī)模的商業(yè)信用。而供應(yīng)商出于爭(zhēng)取客戶、擴(kuò)展銷路等原因，也會(huì)同意給予客戶企業(yè)商業(yè)信用融資。當(dāng)客戶企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力較弱時(shí)，供應(yīng)商則具備了選擇客戶企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，此時(shí)企業(yè)難以從供應(yīng)商處獲取所需的商業(yè)信用。

Love、Preve和Sarria-AIlende(2007)選取東亞國(guó)家上市公司為研究對(duì)象，探尋這些上市公司在1998年亞洲金融危機(jī)后的商業(yè)信用情況，結(jié)果顯示，當(dāng)金融危機(jī)的爆發(fā)使這些上市公司無法從銀行渠道獲得所需資金時(shí)，從而轉(zhuǎn)向從商業(yè)信用渠道尋求資金支持，但前提是上市公司擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,可以較容易地從供應(yīng)商處獲得商業(yè)信用作為銀行信用的替代，從而緩解資金相對(duì)緊張的情況，支持了競(jìng)爭(zhēng)性假說理論。

Fabbri和Menichini(2010)指出買方較強(qiáng)的市場(chǎng)勢(shì)力是現(xiàn)在商業(yè)信用融資廣泛運(yùn)用的原因，盡管并不存在融資困境，但是這些強(qiáng)勢(shì)的買方企業(yè)仍然從供應(yīng)商處以低廉的價(jià)格得到更多的資金流動(dòng)性。

國(guó)內(nèi)對(duì)于商業(yè)信用融資的研究起步較晚，但是隨著商業(yè)信用在交易市場(chǎng)和企業(yè)發(fā)展中的重要性逐漸增強(qiáng)，作為經(jīng)營(yíng)性融資途徑的有效性日益顯現(xiàn)，其在資金短缺、融資受限的企業(yè)中發(fā)揮的效果越來越受到肯定。國(guó)內(nèi)較多學(xué)者也逐漸將目光放到商業(yè)信用融資的考察上，國(guó)內(nèi)學(xué)者在國(guó)外學(xué)者的豐碩理論基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際大環(huán)境、背景和企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，在理論和實(shí)證分析兩方面都開展了較多研究，近10年來的研究成果也較為豐富。

其中對(duì)商業(yè)信用融資運(yùn)用領(lǐng)域的探討分析，為緩解我國(guó)企業(yè)資金短缺、融資困難的情況，提供了一定的理論依據(jù)和具體的參考、思路和措施，同時(shí)在學(xué)術(shù)意義方面，豐富了國(guó)內(nèi)有關(guān)領(lǐng)域的研究成果。相較于國(guó)外企業(yè)而言，我國(guó)企業(yè)商業(yè)信用融資的利用尚不充分，因此，較多學(xué)者著眼于內(nèi)部和外部影響因素方面，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司的商業(yè)信用融資情況進(jìn)行考察研究，涵蓋了區(qū)域差異、宏觀政策、內(nèi)部特征等多個(gè)層面，得到了較為豐富的成果，給國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行商業(yè)信用融資提供了符合實(shí)際情況、具備較強(qiáng)現(xiàn)實(shí)意義的可行思路和建議。

［1］ 陸正飛，楊德明.商業(yè)信用：替代性融資，還是買方市場(chǎng)？［J］.管理世界，2011（4）.

［2］ 蘇存，馬力，侯世宇.商業(yè)信用與中小企業(yè)外部融資——日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)及啟示［J］.金融發(fā)展評(píng)論，2011（2）.

［3］ 胡海青，崔杰，張道宏.中小企業(yè)商業(yè)信用融資區(qū)域差異研究［J］.財(cái)經(jīng)研究，2011（5）.

［4］ 孫浦陽(yáng)，李飛躍，顧凌駿.商業(yè)信用能否成為企業(yè)有效的融資渠道——基于投資視角的分析［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2014（7）.

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2096-0298（2016）07（c）-066-02