邵風雨

（銅陵有色金屬集團股份有限公司礦產(chǎn)資源中心， 安徽銅陵 244000）

風險勘查企業(yè)融資模式探討

邵風雨

（銅陵有色金屬集團股份有限公司礦產(chǎn)資源中心， 安徽銅陵 244000）

當前，我國經(jīng)濟步入“新常態(tài)”，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式已成為全社會的共識。受此影響，礦產(chǎn)品價格大幅下滑，礦產(chǎn)勘查投資下降，風險勘查企業(yè)出現(xiàn)了融資難的狀況。因此，系統(tǒng)梳理國內(nèi)外風險勘查融資模式，并為風險勘查企業(yè)提供幾點建議，具有重要的現(xiàn)實意義。本文首先對我國風險勘查企業(yè)融資現(xiàn)狀進行了詳細分析，總結(jié)出了風險勘查融資的主要模式和不同勘查階段適用的融資模式；其次，通過對比分析，闡述了國內(nèi)外風險勘查資本市場的各自特點；最后，提出了針對風險勘查企業(yè)融資的建議。

風險勘查；融資模式；資本市場

1　風險勘查企業(yè)融資現(xiàn)狀

自1998年我國地質(zhì)勘查工作體制改革以來，地質(zhì)勘查行業(yè)已初步形成了多元化的市場融資體制，風險勘查企業(yè)可以通過多種市場化融資方式進行融資。目前，風險勘查企業(yè)融資已呈現(xiàn)出融資方式多元化、投資主體擴大化和資金來源多樣化的特點。

1.1融資方式多元化

在計劃經(jīng)濟體制下，地質(zhì)勘查企業(yè)不可能自主決策融資活動，勘查資金依靠國家財政計劃投入。1998年地質(zhì)勘查工作體制改革后，整個地質(zhì)勘查工作被劃分成兩部分，一部分是公益性地質(zhì)勘查工作，一部分是商業(yè)性地質(zhì)勘查工作，兩者分體運行，相互銜接。與此同時，地質(zhì)勘查行業(yè)的融資方式也發(fā)生了重大變化，逐步從單一依賴財政投入的融資方式，向多元化的市場融資方式轉(zhuǎn)變。目前，從事商業(yè)性地質(zhì)勘查業(yè)務的礦產(chǎn)資源公司可自主決策，既可以通過銀行貸款、合資合作勘查、發(fā)行債券等方式進行融資，也可以采取項目融資的方式進行資金籌措。

1.2投資主體擴大化

在地質(zhì)勘查工作體制改革前，政府是惟一的投資主體，企業(yè)及私人投資者被排除在外，但現(xiàn)在企業(yè)、居民和外商都有了不同程度的投資決策權(quán)，即而形成了多類型的投資主體，并逐步形成了“誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔風險”的機制。風險勘查企業(yè)作為地勘工作體制改革的產(chǎn)物，受本世紀前10年全球礦業(yè)“超級周期”的推動，快速發(fā)展壯大，投資主體也日益豐富，各類所有制企業(yè)、事業(yè)單位、外商等均可成為投資者。國家還出臺了一系列政策，積極引導社會資本進入商業(yè)性地質(zhì)勘查領(lǐng)域，鼓勵民間資本成為商業(yè)性地質(zhì)勘查的投資主體。

1.3資金來源多樣化

改革之前，地質(zhì)勘查資金主要靠中央財政撥款，國內(nèi)外信貸資金很少被用于地質(zhì)勘查?，F(xiàn)在除財政資金外，銀行貸款、企業(yè)自有資金、個人資金和外資都已成為風險勘查企業(yè)重要的資金來源，而且還可以通過各種不同的融資工具組合和創(chuàng)新來拓寬融資渠。

2　風險勘查企業(yè)融資模式分析

多元化的市場融資體制創(chuàng)造出了多種融資模式，主要有銀行貸款、合資合作勘查、私募股權(quán)投資、項目融資、發(fā)行債券和上市融資等方式。同時，由于處于不同勘查階段的項目風險大小不同，導致其融資模式也不盡相同。

2.1主要風險勘查融資模式分析

2.1.1銀行貸款

風險勘查企業(yè)貸款的方式有直接貸款和間接貸款兩種。直接貸款包括無擔保貸款（信用貸款）和擔保貸款（抵押貸款），擔保貸款可以是礦業(yè)權(quán)抵押貸款，也可以是產(chǎn)品貸款和其他擔保貸款；間接貸款包括生產(chǎn)付款貸款、開發(fā)生產(chǎn)付款議款和資產(chǎn)負債外貸款。但從目前情況來看，風險勘查項目初期較難獲得銀行貸款。

2.1.2合資合作勘查

風險勘查企業(yè)通過吸引外部投資者，雙方進行合作勘查，是融資的主要模式之一。合資合作勘查可以是一種股權(quán)式的合資經(jīng)營模式，由雙方的礦業(yè)公司、資源公司或其他經(jīng)濟組織，共同在國內(nèi)合作進行礦產(chǎn)勘查。其特點是合資各方共同投資、共同勘查，按各自的出資比例并擔風險、共負盈虧。投資方主要以貨幣方式出資，己方主要以探礦權(quán)、地質(zhì)成果資料和土地使用權(quán)等作為投入出資，各方按出資比例折算成股份或利益分成比例。

2.1.3私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資通常包含了風險投資，涵蓋相當廣泛，投資主體既包含專門從事私募股權(quán)及風險投資的機構(gòu)投資者，也包含公司、個人等各種符合私募或風險投資特點的投資人，投資方向為新興中小型企業(yè)，是一種承擔高風險、索求高回報的投資模式。由于風險勘查投資的特征和運作方式屬于風險投資性質(zhì)，且從事風險勘查業(yè)務的礦產(chǎn)資源公司具有高成長的可能，符合私募股權(quán)投資的投資方向，各種私募股權(quán)投資基金有意愿投資風險勘查業(yè)務，有的側(cè)重于早期勘查階段的投資，有的側(cè)重于高級勘查階段的投資，其正逐漸成為國內(nèi)礦產(chǎn)資源公司風險勘查融資的重要模式。

2.1.4項目融資

項目融資是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資貸款，其核心是歸還貸款的資金來自項目本身，而不是其他來源，即項目融資是將歸還貸款資金來源限定在與特定項目的收益和資產(chǎn)范圍之內(nèi)的融資方式，這也是與其他融資模式之間的最大差別。對礦產(chǎn)資源勘查項目來說，當勘查項目進入較高勘查階段時，可以采取項目融資的方式籌集資金。

2.1.5發(fā)行債券

風險勘查企業(yè)最重要的資產(chǎn)就是探礦權(quán)，通過探礦權(quán)的抵押或擔保的形式增加公司的信用評級，向銀行或其他金融機構(gòu)發(fā)行公司債券，是籌集勘查資金時可以采用的融資模式之一。這種融資模式一方面要求風險勘查企業(yè)能夠盈利，且具有較好的聲譽，能夠承受債券市場的固定成本，避免違約事件的發(fā)生；另一方面要求債券市場存在大量的機構(gòu)投資者，這些機構(gòu)對公司債券品種存在持有偏好，從而提供債券市場的有效需求。

2.1.6上市融資

進入國內(nèi)外風險勘查資本市場上市融資，正逐漸成為風險勘查企業(yè)籌集資金的重要渠道之一。通過上市融資既可以獲得更廣泛的資金來源，滿足企業(yè)日后更大規(guī)模的融資需求，而且還在最大程度上體現(xiàn)了探礦權(quán)的市場化運作和投融資雙方的收益均衡。目前，國內(nèi)風險勘查資本市場主要為天津國際礦業(yè)權(quán)交易所風險勘查市場板塊，國外主要包括多倫多證券交易所（TSX/TSX-V）、倫敦證券交易所（LSE/AIM）、澳大利亞證券交易所（ASX）和紐約證券交易所（NYSE）等。

2.2不同勘查階段的融資模式分析

2.2.1預查、普查階段

風險勘查企業(yè)根據(jù)公開的公益性地質(zhì)資料判斷，發(fā)現(xiàn)某些地方有找礦潛力，經(jīng)申請辦理一定的手續(xù)，得到許可證便可以開始找礦。當勘查項目處于早期勘查階段，即處于預查、普查階段時，項目的風險和不確定性都較大，這時勘查資金籌集主要有三種方式：企業(yè)自己出資開展勘查工作；尋找合作伙伴，雙方簽訂聯(lián)合風險勘查協(xié)議進行合作勘查，如有勘查成果，雙方分享利益；采用私募和風險投資方式進行融資。

2.2.2詳查、勘探階段

當勘查項目進入詳查、勘探階段時，需要大量資金，但項目的風險和不確定性在降低。此時，根據(jù)勘查項目成果，除可以選擇聯(lián)合風險勘查和私募股權(quán)投資的方式融資外，還可采用銀行貸款、發(fā)行債券的方式，或進入風險勘查資本市場進行融資。

3　國內(nèi)外風險勘查資本市場分析

當前，雖然風險勘查企業(yè)可以選擇多種融資方式，但仍面臨許多融資難題，其中重要的原因就是國內(nèi)風險勘查資本市場不夠發(fā)育。面對融資困境，借鑒國外風險勘查資本市場發(fā)展經(jīng)驗，加快國內(nèi)風險勘查資本市場建設，推動礦產(chǎn)勘查投融資方式創(chuàng)新，促進風險勘查與多層次資本市場結(jié)合，已成為各方共識。2012年，天津國際礦業(yè)金融改革示范基地的成立，標志著我國礦產(chǎn)風險勘查資本市場的正式啟動。隨著我國風險勘查資本市場的逐步建立，金融體系的日益開放，風險勘查企業(yè)進入國內(nèi)外風險勘查資本市場進行融資，籌集勘查所需資金，將是未來的發(fā)展趨勢。

3.1國內(nèi)風險勘查資本市場

國內(nèi)風險勘查資本市場主要是指天津國際礦業(yè)權(quán)交易所（以下簡稱“天津礦交所”）風險勘查市場板塊，其致力于為合法擁有探礦權(quán)的風險勘查企業(yè)打造新型市場化股權(quán)融資平臺，提供創(chuàng)新礦業(yè)金融服務，為投資者提供礦業(yè)投資新通道。風險勘查企業(yè)的股權(quán)可在交易所非公開市場定向發(fā)行，在200名合格投資人范圍內(nèi)進行轉(zhuǎn)讓交易。

2013年12月，天津市紀元地質(zhì)勘查股份有限公司分別與深圳市中科盈創(chuàng)投資發(fā)展有限公司、江西摩根利實業(yè)有限公司簽署了《風險勘查股權(quán)、融資意向書》，順利完成了對10個探礦權(quán)項目的融資。這標志著天津國際礦業(yè)權(quán)交易所風險勘查市場的建設進入了實質(zhì)性推進階段，天津紀元公司成為全國首批在風險勘查資本市場發(fā)行股份的企業(yè)。

3.2國外風險勘查資本市場

3.2.1國外主要風險勘查資本市場概況

3.2.1.1多倫多證券交易所

多倫多證券交易所有主板（TSX）和創(chuàng)業(yè)板（TSX-V）兩個板塊，分別設定了不同的上市要求。中小型初級勘探公司主要在創(chuàng)業(yè)板上市，而高級勘探和生產(chǎn)型礦業(yè)公司多在主板上市。據(jù)統(tǒng)計，全球大約58%的礦業(yè)公司在多倫多證券市場上市，居世界首位。分析該交易所礦業(yè)類上市公司的類型發(fā)現(xiàn)，其中以尚未產(chǎn)生現(xiàn)金流的初級勘查公司為主，這些公司數(shù)量眾多，規(guī)模較小。

3.2.1.2倫敦證券交易所

倫敦證券交易所分為主板（LSE）和高增長板塊（AIM）。其主板對礦業(yè)公司的上市要求比較嚴格，通常情況下對申請公司的儲量報告、預計開發(fā)年限、實際工作進程要求較高。而高增長板塊對申請公司的經(jīng)營記錄、盈利水平和公眾持股量等沒有硬性要求，其明確提出，上市礦業(yè)公司中包括處于勘查、開發(fā)、生產(chǎn)各階段的礦業(yè)公司。這為那些沒有達到主板上市要求，但具有高增長潛力的風險勘查企業(yè)提供了獲得資金的機會。

3.2.1.3澳大利亞證券交易所

澳大利亞證券交易所只有主板市場而沒有創(chuàng)業(yè)板，但上市門檻較低，因此交易所擁有從全球礦業(yè)巨頭到小型風險勘查公司的各種礦業(yè)公司和勘查公司。據(jù)統(tǒng)計，交易所礦業(yè)類上市公司中大約80%為初級風險勘查公司。

3.2.1.4紐約證券交易所

紐約證券交易所對礦業(yè)公司的上市，除了和其他類公司一樣的要求之外，還要求有獨立的地質(zhì)學家或者工程師對礦業(yè)公司的資產(chǎn)進行評估并提供報告。由于其對資源類公司的上市要求比較嚴格，所以中小型的礦產(chǎn)勘查公司在財務狀況和盈利情況等方面較難達到上市要求。

3.2.2國外風險勘查資本市場的特點

（1）風險勘查企業(yè)在資本市場的融資往往是小額、多次的融資。

各個勘查階段的成果對下一輪融資過程中資產(chǎn)的定價都可能會產(chǎn)生巨大的影響，小額融資可以避免前期股東的股份被過早地稀釋。因此，風險勘查企業(yè)通常會根據(jù)項目的勘查進展和交易需求來設置相應的融資上限，并不是投資者愿意投資多少，風險勘查企業(yè)就一定接受。小額、多次增發(fā)是國外風險勘查資本市場體現(xiàn)出的一個重要特點。

（2）風險勘查企業(yè)在資本市場的融資方式往往為私募融資。

國外風險勘查企業(yè)的融資一般是通過向特定投資者增發(fā)完成的，這個過程有些類似于我國證券市場的定向增發(fā)。地質(zhì)勘查行業(yè)的風險不同于一般生產(chǎn)型企業(yè)，由于是向特定的投資者增發(fā)，那么這些投資者在進入上市公司以前，會對公司的項目、管理團隊等進行充分的考察。定向增發(fā)的投資者對上市公司的約束和考察，可以降低一般中小投資者面臨的公司治理風險。

（3）風險勘查企業(yè)在資本市場融資的審批效率較高。

風險勘查企業(yè)的融資往往是通過小額分階段完成的，前一個階段獲得的資金在完成一定勘查工作后，流動資金基本就會耗盡。所以，當風險勘查企業(yè)在實施新階段融資計劃時，可能保留的流動資金已經(jīng)非常少了。若在已經(jīng)有投資者愿意投資的情況下，資本市場監(jiān)管部門過長的審批時間會影響到勘查企業(yè)的正常經(jīng)營。因此，國外資本市場監(jiān)管部門對風險勘查融資制定了特殊的審批程序，非常注重該類融資的審批效率。

4　針對風險勘查企業(yè)融資的建議

受世界經(jīng)濟增長乏力、國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型降速的影響，自2013年以來全球礦產(chǎn)品需求增速下降，主要礦產(chǎn)品價格持續(xù)走低，嚴重打擊了社會資本進入地質(zhì)勘查市場的積極性，導致全國固體礦產(chǎn)地質(zhì)勘查投入出現(xiàn)了連續(xù)三年下滑的局面。因此，如何增加勘查項目資金來源，拓寬融資渠道，已成為擺在風險勘查企業(yè)面前的最大難題。結(jié)合前文對風險勘查融資模式和國內(nèi)外風險勘查資本市場的分析，本文提出以下三點建議：

4.1采取多層次的風險勘查融資模式

根據(jù)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，制定相應的風險勘查融資規(guī)劃，采取多層次的風險勘查融資模式，實現(xiàn)利用自有資金與向銀行貸款、向社會投資者籌資、向資本市場融資相結(jié)合的融資體系。風險勘查企業(yè)首先要充分利用好自有資金，把有限的自有資金投入到最具找礦潛力的勘查項目上，爭取使這些項目早出成果，以其作為長期投資、資本運作的起點。當勘查項目取得一定成果時，公司可選擇銀行貸款、合作勘查、私募股權(quán)投資等方式進行融資，或者直接進入風險勘查資本市場進行融資。

4.2實行勘查項目分類管理，采用不同的融資模式

依據(jù)勘查項目地質(zhì)工作的程度、成礦潛力的大小和已有勘查成果的情況，對各勘查項目進行梳理，可將風險勘查項目分為以下三類：

第一類為地質(zhì)工作程度比較高、成礦潛力較大、有一定勘查成果的項目，對此類項目可以采用上市融資、吸引私募股權(quán)投資和發(fā)行債券等方式籌集勘查資金。

第二類為地質(zhì)工作程度低，但成礦潛力較大的項目，對此類項目可引入外部資本，成立合資公司，雙方聯(lián)合進行風險勘查，取得成果后按比例分享勘查收益。

第三類為地質(zhì)工作程度低、風險較大的項目，對此類項目可先投入少量自有資金進行勘查，以分析勘查項目成礦潛力的大小。若成礦潛力有限，應盡早處置，以盤活存量資產(chǎn)。若成礦潛力較好，可引入私募股權(quán)投資基金，或?qū)ふ覒?zhàn)略投資者，實行合作勘查。

4.3加強與專業(yè)化中介機構(gòu)間的聯(lián)系地質(zhì)勘查行業(yè)的特點，決定了風險勘查投融資是一個專業(yè)性很強的領(lǐng)域，例如資源儲量估算、礦業(yè)權(quán)評估及會計核算，都具有專業(yè)性的特點，需要由具有資質(zhì)的專業(yè)化中介服務機構(gòu)進行操作。研究國內(nèi)外風險勘查企業(yè)成功融資的案例，發(fā)現(xiàn)其背后都有為風險勘查企業(yè)提供融資咨詢和服務的專業(yè)化中介機構(gòu)的身影，包括礦業(yè)權(quán)評估機構(gòu)、會計事務所和律師事務所等。這些中介機構(gòu)擁有許多專業(yè)人員，長期活躍于國內(nèi)外資本市場，熟悉各種風險勘查融資模式，能夠根據(jù)風險勘查企業(yè)和勘查項目的具體情況，制定出最優(yōu)的融資方案。因此，風險勘查企業(yè)應加強與這些專業(yè)化中介機構(gòu)的聯(lián)系，一方面可以了解到最新的風險勘查資本市場信息；另一方面能夠在這些中介機構(gòu)的幫助下，制定出最適合本公司各勘查項目的融資方案。

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DISCUSSION OF FUND-RAISING MODEL FOR EXPLORATION VENTURES

SHAO Feng-yu
（Mineral Resources Center， Tongling Nonferrous Metals Group Co.，Ltd， Tongling， Anhui 244000，China）

Currently， China's economy has entered a new normal， and quickening the change of economic development mode has been well recognized in the whole society. With the abrupt drop in commodity prices and in mineral exploration investment， exploration ventures have been difficult in fund raising. So it is of important realistic significance to have a full view of financing models of exploration ventures at home and abroad and give a few suggestions. This paper first made a detailed analysis of current situation of exploration ventures in our country， summed up major financing models and those fit for different exploration stages， then discussed characteristics of venture capital markets at home and abroad respectively by comparative analysis， and finally put forward some capital-raising suggestions.

venture exploration； financing model； capital marke

1005－6157（2016）03－0165－4

F831 ；F407

C

2016-03-09

邵風雨（1987－ ），男，安徽懷遠人，碩士研究生，主要從事礦產(chǎn)資源評價和管理工作。