楊慧玲

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，成都611130）

金融不穩(wěn)定性及其對我國金融監(jiān)管的啟示

楊慧玲

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，成都611130）

金融不穩(wěn)定性源于銀行信用的投機(jī)性，信用發(fā)行的彈性機(jī)制構(gòu)成金融不穩(wěn)定的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，現(xiàn)代金融衍生品的杠桿效應(yīng)加劇了金融不穩(wěn)定性。協(xié)助新技術(shù)導(dǎo)入之后，金融投機(jī)性爆發(fā)導(dǎo)致的金融崩潰成為金融與技術(shù)革命周期互動(dòng)中金融不穩(wěn)定性的典型表現(xiàn)。金融化是將金融不穩(wěn)定性系統(tǒng)化擴(kuò)散的制度安排，它不僅將金融不穩(wěn)定性嵌入整個(gè)世界市場，也以財(cái)富掠奪機(jī)制代替了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間價(jià)值的時(shí)空置換機(jī)制，使金融淪為壟斷資本國際投機(jī)的工具。中國必須防范高杠桿引發(fā)過度投機(jī)而導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，打擊壟斷金融資本惡意操作，審慎評估資本項(xiàng)目自由化等金融開放措施，嚴(yán)防國際投機(jī)資本利用資本市場控制我國國有資產(chǎn)、掠奪國內(nèi)財(cái)富。

金融不穩(wěn)定性；信用；投機(jī)；監(jiān)管

2014年下半年開始，我國股市擺脫長達(dá)七年之久的低迷狀態(tài)，各方面期盼已久的牛市行情逐漸顯現(xiàn)。2015年在短短的六個(gè)月時(shí)間里，上證指數(shù)就由3000多點(diǎn)突破5000點(diǎn)大關(guān)。一時(shí)間，無人不炒股，無人不談股，全國都沉浸在一片從股市發(fā)財(cái)?shù)臒岢敝小Ｈ欢?月19日，中國股市單日跌幅超過300點(diǎn)，更讓人始料不及的是，無數(shù)股民的發(fā)財(cái)夢在接下來的兩周之內(nèi)摔得粉碎。有媒體報(bào)道股民人均損失41萬，股災(zāi)就這樣發(fā)生了！甚至一度到了發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的邊緣……。以證監(jiān)會(huì)為中心，各上市公司、金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行在內(nèi)，發(fā)起了一場轟轟烈烈的“為國護(hù)盤”運(yùn)動(dòng)，甚至公安部門也介入調(diào)查證券市場的違法違規(guī)操作……。一個(gè)多月間，股民經(jīng)歷了亢奮、失落、希望、失望、迷茫……。

樹欲靜而風(fēng)不止，痛未定而必須思痛，這樣刻骨銘心的教訓(xùn)促使我們回到理論，厘清資本市場的運(yùn)行規(guī)律以及它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，以期深刻認(rèn)識這次股災(zāi)的根源，為今后我國金融市場的健康、有序發(fā)展提供有益的借鑒。

一、銀行信用的投機(jī)性構(gòu)成金融不穩(wěn)定性的根源

1.貨幣的支付手段職能是銀行信用體系的基本元素

現(xiàn)代金融業(yè)是銀行信用體系的統(tǒng)稱，它以信用貨幣的發(fā)行為基礎(chǔ)和起點(diǎn)，不斷衍生出日益復(fù)雜的信用工具，構(gòu)建起了龐大的信用運(yùn)行系統(tǒng)，而支撐這個(gè)系統(tǒng)的則是貨幣的支付手段職能。

銀行信用使得作為支付手段的貨幣不可避免地介入商品生產(chǎn)和商品交換過程，它產(chǎn)生的效應(yīng)是深遠(yuǎn)的。馬克思早在一百多年前就分析了這個(gè)信用介入的后果——將單純作為流通手段的貨幣介入商品交換過程所引起的供、求脫節(jié)和失衡，升級為不可避免的矛盾和危機(jī)。如果說貨幣作為流通的媒介，只在一定限度內(nèi)引起了買賣行為的時(shí)空錯(cuò)位，那么，貨幣的支付手段職能則割斷了買賣之間的天然聯(lián)系。它憑借支付功能所編織的債務(wù)鏈條，將原本統(tǒng)一的生產(chǎn)和消費(fèi)置于各自獨(dú)立的運(yùn)動(dòng)循環(huán)之中，從而在供求之間引入了不確定性；進(jìn)而，這種買和賣事實(shí)上的分裂，為投機(jī)做好了鋪墊，“信用又使買和賣的行為可以互相分離較長的時(shí)間，因而成為投機(jī)的基礎(chǔ)”。［1］493

銀行信用的發(fā)展是通過金融衍生工具和信用體系的擴(kuò)展不斷實(shí)現(xiàn)的。在信用貨幣及其運(yùn)行基礎(chǔ)上，以貨幣支付功能為支撐，迅速地衍生出債券、股票、期貨等信用工具。馬克思認(rèn)為，無論是由銀行創(chuàng)造出來作為“生息資本”的信用貨幣，還是這些衍生品，因其價(jià)值及價(jià)值運(yùn)動(dòng)脫離了它所代表的真實(shí)的資本積累過程而淪為現(xiàn)實(shí)資本的“紙制復(fù)本”、貨幣索取權(quán)證書，因而它們都是虛擬資本?！八羞@些證券實(shí)際上都只是代表已積累的對于未來生產(chǎn)的索取權(quán)或權(quán)利證書，它們的貨幣價(jià)值或資本價(jià)值，或者像國債那樣不代表任何資本，或者完全不決定于它們所代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值?！薄半S著生息資本和信用制度的發(fā)展，一切資本好像都會(huì)增加一倍，有時(shí)甚至增加兩倍，因?yàn)橛懈鞣N方式使同一資本，甚至同一債權(quán)在不同的人手里以不同的形式出現(xiàn)。這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的?！保?］531，534

虛擬資本特有的價(jià)值“幻想性”，構(gòu)成了信用投機(jī)的基礎(chǔ)。虛擬價(jià)值助長了人們快速、輕松，不勞而獲的心理，尤其是，金融衍生品的價(jià)值的虛幻性激活了人們以低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出從中獲取投機(jī)利潤的心理，并且往往誘發(fā)“羊群效應(yīng)”，因而使得大眾投機(jī)行為具有顯著的非理性特征；猖獗的信用投機(jī)反過來成為金融泡沫膨脹的直接推手，“由這種所有權(quán)證書的價(jià)格變動(dòng)而造成的盈虧，以及這種證書在鐵路大王等人手里的集中，就其本質(zhì)來說，越來越成為賭博的結(jié)果。”［1］541

信用投機(jī)所產(chǎn)生的價(jià)值泡沫制造了虛假需求，加深了資本積累的固有矛盾，反過來刺激了金融危機(jī)爆發(fā)。投機(jī)是為了賣而買的行為，它并不是真正的需求，即使存在著需求能力。但是，投機(jī)性購買同樣會(huì)改變市場供求關(guān)系，推動(dòng)商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格，這反過來又強(qiáng)化了投機(jī)獲利的預(yù)期，并進(jìn)一步刺激投機(jī)的非理性化發(fā)展——借債投機(jī)，最終使得大部分的市場購買行為完全沒有了需求能力的支撐。這種龐大的由債務(wù)維系的需求，通過市場機(jī)制加劇了資本積累固有的矛盾：信用發(fā)行的規(guī)模有多大，債務(wù)鏈條就會(huì)延伸多長，市場供求之間分裂的自我循環(huán)就會(huì)持續(xù)多久，金融泡沫就會(huì)膨脹到多高，它對生產(chǎn)和消費(fèi)之間矛盾的助推也會(huì)達(dá)到相應(yīng)的程度。因此，隨著信用愈來愈深入地介入實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)過程，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的不穩(wěn)定性也會(huì)越來越突出，它也必然以一次又一次的金融危機(jī)的暴力方式來糾錯(cuò)，金融危機(jī)于是成為金融不穩(wěn)定性的典型反應(yīng)?！霸谠偕a(chǎn)過程的全部關(guān)系都是以信用為基礎(chǔ)的生產(chǎn)制度中，只要信用突然停止，只有現(xiàn)金才有效，危機(jī)顯然就會(huì)發(fā)生，對支付手段的強(qiáng)烈追求必然會(huì)出現(xiàn)。所以乍看起來，好像整個(gè)危機(jī)只表現(xiàn)為信用危機(jī)和貨幣危機(jī)。而且，事實(shí)上問題只是在于匯票能否兌換為貨幣。但是這種匯票多數(shù)是代表現(xiàn)實(shí)買賣的，而這種現(xiàn)實(shí)買賣的擴(kuò)大遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過社會(huì)需要的限度這一事實(shí)，歸根到底是整個(gè)危機(jī)的基礎(chǔ)。不過，除此而外，這種匯票中也有驚人巨大的數(shù)額，代表那種現(xiàn)在已經(jīng)敗露和垮臺的純粹欺詐營業(yè)；其次，代表利用別人的資本進(jìn)行的已告失敗的投機(jī)；最后，還代表已經(jīng)跌價(jià)或根本賣不出去的商品資本，或者永遠(yuǎn)不會(huì)實(shí)現(xiàn)的資本回流?！保?］554，555

2.現(xiàn)代信用發(fā)行的彈性機(jī)制構(gòu)成金融不穩(wěn)定性的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

現(xiàn)代金融系統(tǒng)，自上而下由中央銀行、貨幣市場、商業(yè)銀行以及其它金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成的影子銀行、自發(fā)產(chǎn)生的企業(yè)之間的商業(yè)信用等形成的金字塔結(jié)構(gòu)，中央銀行居于金字塔頂端，工商企業(yè)則是這個(gè)金字塔的基礎(chǔ)，整個(gè)系統(tǒng)是信用擴(kuò)張的結(jié)果，同時(shí)，也正是借助這個(gè)發(fā)達(dá)的金融體系，現(xiàn)代信用不斷發(fā)展。

銀行信用的客觀基礎(chǔ)是其所吸收的居民儲(chǔ)蓄存款，信用發(fā)行的基礎(chǔ)則是對未來收益的預(yù)期和商業(yè)信用的擴(kuò)張。首先，預(yù)期具有不確定性，它與現(xiàn)實(shí)積累之間的偏離度（彈性）取決于進(jìn)行預(yù)期評估所依據(jù)的各種要素及其現(xiàn)實(shí)變化，還包括各種偶發(fā)因素；其次，商業(yè)信用本身就是基于實(shí)際工商業(yè)活動(dòng)，運(yùn)用一定的時(shí)空伸縮度構(gòu)建的債務(wù)關(guān)系，而銀行信用則憑借著自身更高的社會(huì)信譽(yù)，進(jìn)一步增加了這種債務(wù)彈性。因此，銀行信用具有彈性疊加效應(yīng)，實(shí)際積累不可能對銀行信用進(jìn)行精準(zhǔn)控制。

資本主義信用階段性的過度擴(kuò)張和收縮，信用貨幣的價(jià)值呈現(xiàn)下降和上升的波動(dòng)自然不可避免，“黃金為這些波動(dòng)提供了一個(gè)錨，但它僅僅在借款者爭先恐后地為獲得支付手段而使過度擴(kuò)張的銀行信用突然崩潰，并因此導(dǎo)致商品價(jià)格下降時(shí)，才具有意義?！保?］這時(shí)候，作為最后借款人的中央銀行的存在是至關(guān)重要的，因?yàn)橹挥兴拍芙鉀Q債務(wù)鏈條拉伸到極限，彈性失效后顯現(xiàn)出來的流動(dòng)性短缺的問題。

3.現(xiàn)代金融衍生品的杠桿效應(yīng)加劇了金融不穩(wěn)定性

隨著現(xiàn)代信用制度的演進(jìn)，金融衍生品一代又一代地被孵化出來，金融衍生系統(tǒng)及其擴(kuò)展水平，以及估算證券資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)公式的復(fù)雜程度等，已經(jīng)成為一個(gè)國家信用制度發(fā)達(dá)與否的標(biāo)志。世界公認(rèn)的金融業(yè)最發(fā)達(dá)的美國，就擁有以華爾街為代表的發(fā)達(dá)金融體系，其影響力遍布全球，華爾街的各項(xiàng)證券指數(shù)成為全球金融、甚至經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)。耐人尋味的是，華爾街最為引人注目的并不是傳統(tǒng)銀行，而是高盛、摩根士丹利等投資銀行。與傳統(tǒng)銀行專注于證券發(fā)行與承銷、證券交易經(jīng)紀(jì)、證券私募發(fā)行等不同，這些投資銀行的核心業(yè)務(wù)是以企業(yè)并購、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)及基金管理、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新等組成。正是借助這些業(yè)務(wù)平臺，投資銀行進(jìn)行所謂的金融產(chǎn)品創(chuàng)新——通過設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)，使用多種金融工具，形成多個(gè)杠桿疊加的效果，實(shí)現(xiàn)以小搏大的資產(chǎn)控制能力，滿足追求巨額金融利潤的目的。金融杠桿的升級與擴(kuò)大是這些投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的核心，這也是投資銀行與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的主要區(qū)別。

資產(chǎn)的證券化、金融杠桿的升級等諸如此類的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其本質(zhì)上屬于放松信用范圍和信用程度的技術(shù)操作——利用最初的原始債務(wù)制造、衍生出更為龐大的債務(wù)，把小范圍的債務(wù)演繹成大范圍的債務(wù)。因此，它是一種鼓勵(lì)以債養(yǎng)債和借債投機(jī)的模式，同時(shí)也刺激了大眾“無本萬利”這種極度非理性投機(jī)心理的膨脹。杠桿率有多高，這種投機(jī)的強(qiáng)度就增加多少倍，并且投機(jī)的非理性程度也隨之上升。利用杠桿可能獲取成倍的投機(jī)利潤，但同時(shí)也招致了相同級數(shù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，杠桿率反應(yīng)的正是市場購買行為與真實(shí)購買能力之間的比例關(guān)系。如果說傳統(tǒng)信用業(yè)務(wù)的核心是提供風(fēng)險(xiǎn)可控的對沖融資，那么，投資銀行的這些高杠桿業(yè)務(wù)則致力于發(fā)掘投機(jī)融資，多重投機(jī)疊加的效應(yīng)往往引起相當(dāng)比例的龐氏融資，致使收入不抵利息，債務(wù)重復(fù)，必須以債抵債或者變賣資產(chǎn)和抵押物。可見，現(xiàn)代金融的不穩(wěn)定性隨著金融衍生系統(tǒng)的升級及其對非理性投機(jī)的極度刺激而呈現(xiàn)不斷被強(qiáng)化的趨勢。當(dāng)面臨不可抗拒的市場運(yùn)行的周期性，金融不穩(wěn)定性即被催化到極致，系統(tǒng)性金融危機(jī)就可能發(fā)生，并對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的反向沖擊。

二、技術(shù)創(chuàng)新周期中的金融不穩(wěn)定性

科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的引擎，而正是信用體系為企業(yè)家前期的創(chuàng)新活動(dòng)提供了必不可少的研發(fā)資金，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開信用體系的金融支持。熊彼特說“憑借著信貸，企業(yè)家在對社會(huì)商品源流還不具備正式的要求權(quán)之前，就取得社會(huì)商品源流的活動(dòng)的機(jī)會(huì)”［3］。

但是，信用的投機(jī)性并沒有因?yàn)樗龠M(jìn)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)而減弱或者抵消，在金融資本與技術(shù)革命的互動(dòng)周期中，金融資本不僅在技術(shù)創(chuàng)新中發(fā)揮建設(shè)性作用，而且在技術(shù)創(chuàng)新周期的特定階段也爆發(fā)破壞力，金融不穩(wěn)定性一如既往淋漓盡致地發(fā)揮和表現(xiàn)出來，乃至于在每一輪技術(shù)革命的周期運(yùn)動(dòng)中，金融崩潰的宿命都未能逃脫，后者幾乎成為金融不穩(wěn)定性的規(guī)律性表現(xiàn)?？ㄌ}塔·佩雷斯說：“金融資本始終扮演著關(guān)鍵的角色——最初支持了技術(shù)革命的發(fā)展，繼而加劇了可能引發(fā)沖突的技術(shù)—經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和社會(huì)—制度領(lǐng)域之間的互不協(xié)調(diào)。當(dāng)上述兩個(gè)領(lǐng)域之間的協(xié)調(diào)建立起來時(shí)，金融資本又成為展開期的推動(dòng)力；而當(dāng)一場技術(shù)革命行將結(jié)束，它又有助于催生下一場革命?！保?］2

在舊技術(shù)的成熟期，大量閑置資金等待機(jī)會(huì)尋求轉(zhuǎn)向，這時(shí)候，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長對新技術(shù)導(dǎo)入的渴望與金融資本對高利潤的追求相契合。對新興技術(shù)部門投資收益的預(yù)期，促使金融資本從創(chuàng)新收益遞減和市場飽和的舊部門撤出，為了發(fā)掘新技術(shù)寶庫，它首先通過自身的創(chuàng)新深度介入到技術(shù)革命的浪潮之中?！案锩酝黄坪投啻卧囧e(cuò)的最突出特征即是在代表金融資本的風(fēng)險(xiǎn)資本工具創(chuàng)造中所體現(xiàn)出的一種創(chuàng)新態(tài)度?！保?］101人類歷史上發(fā)生的五次技術(shù)、工業(yè)革命浪潮證明，信用制度的發(fā)展及金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的動(dòng)力在技術(shù)革命的發(fā)展和傳播中發(fā)揮著越來越重要的作用。比如，大家都比較熟知的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，就在互聯(lián)網(wǎng)及其運(yùn)用的技術(shù)創(chuàng)新中發(fā)揮了顯著作用。

新技術(shù)的成功導(dǎo)入，使金融資本取得了與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相稱的豐厚利潤回報(bào)。但是，對于金融資本來說，這種高額創(chuàng)新利潤的獲得，可以歸功于它當(dāng)初對新技術(shù)未來收益的成功預(yù)期，以及大膽的信用創(chuàng)新及其在技術(shù)創(chuàng)新周期的適當(dāng)介入。顯然，站在金融資本的角度，這暗示的是不確定性前提下的獲利——一種投機(jī)的成功。所以，新技術(shù)的爆發(fā)力使金融資本的自信心大受鼓舞，并因此激發(fā)了大眾追逐投機(jī)利潤的非理性熱情，其對社會(huì)資本吸引力的進(jìn)一步提高。在這樣兩個(gè)前提條件下，金融資本固有的投機(jī)性被完全催化了。

與新技術(shù)導(dǎo)入期不同，這一階段金融操作不再以財(cái)富創(chuàng)造預(yù)期作為基本參照，而是層出不窮地推出各種純粹投機(jī)性金融工具，不斷地升級衍生品，于是，金融走上了一條獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的賭博之路。幾乎所有產(chǎn)業(yè)，包括革命性產(chǎn)業(yè)，都成為金融資本操縱投機(jī)的對象，對沖基金，垃圾債券等充斥于市。瘋狂的投機(jī)使得證券資產(chǎn)的市場價(jià)值大大超過了其所代表的真實(shí)財(cái)富的價(jià)值，虛擬資本價(jià)值與它們所代表的實(shí)際資本的價(jià)值分裂達(dá)到極限，最后，對賬面價(jià)值和真實(shí)價(jià)值進(jìn)行協(xié)調(diào)的金融崩潰已經(jīng)是在所難免……。這種金融的不穩(wěn)定性在不同國家的不同時(shí)期不斷重演，20世紀(jì)之前主要表現(xiàn)為“運(yùn)河熱”、“鐵路熱”及隨后的恐慌，20世紀(jì)之后則以“房地產(chǎn)熱”、“股市熱”以及“互聯(lián)網(wǎng)熱”及其崩潰的形式出現(xiàn)，最近這三十年更為頻繁。2000年6月，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂正是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)周期中的一次必然的金融震蕩。每一次的金融崩潰都是對金融投機(jī)的暴力反抗，借此重構(gòu)金融資本價(jià)值，使它回歸真實(shí)增長，抑制金融投機(jī)的破壞作用。這樣的暴力回歸也為金融資本和生產(chǎn)資本走向下一個(gè)協(xié)同階段鋪平道路。

三、金融化是將金融不穩(wěn)定性系統(tǒng)化擴(kuò)散的制度安排

1970年代以來，以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家，開啟了經(jīng)濟(jì)金融化模式。大衛(wèi)·科茲總結(jié)說，金融化就是金融部門的發(fā)展獨(dú)立于非金融部門，轉(zhuǎn)而致力于金融投機(jī)以追求純粹的金融利潤。這種趨勢反映在國民經(jīng)濟(jì)層面，就是經(jīng)濟(jì)增長模式由實(shí)業(yè)投資推動(dòng)型轉(zhuǎn)向金融泡沫驅(qū)動(dòng)型，金融化意味著國民經(jīng)濟(jì)增長對信用投機(jī)的依賴性不斷增強(qiáng)。

1.發(fā)達(dá)資本主義國家的信用放松推動(dòng)了金融化

金融化作為資本積累矛盾演繹的必然結(jié)果，從其展開的技術(shù)邏輯看，離不開信用放松這個(gè)前提。1974年布雷頓森林體系崩潰，實(shí)際上使得信用貨幣的發(fā)行及其價(jià)值失去了黃金之錨，開啟了信用放松的模式，這實(shí)際是從源頭上為金融的加速動(dòng)蕩供給了能量。由此，商品價(jià)格、資本價(jià)格及外匯價(jià)格波動(dòng)加劇，全球開始脫離傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄存款這種低收益金融工具，轉(zhuǎn)向更為直接的證券投資資金，中央銀行被迫放棄了低利率的傳統(tǒng)承諾。這種金融的進(jìn)一步放松，一方面打破了1970年代的通脹勢頭，加速了全球范圍的工業(yè)重建；另一方面，利率超過增長率的局面加強(qiáng)了債務(wù)的金融脆弱性，金融風(fēng)險(xiǎn)從私人部門擴(kuò)展到公共部門，不僅對于福利國家的財(cái)政可行性產(chǎn)生了深刻的影響，而且，“利息率和增長率之間的不平衡關(guān)系也鼓勵(lì)了犧牲長期工業(yè)發(fā)展的短期投機(jī)。這種糟糕的趨勢被金融市場的價(jià)格波動(dòng)強(qiáng)化了，后者由信用體系的衍生創(chuàng)新所致?！保?］

2.金融化將金融投機(jī)體系嵌入世界市場

從全球化的角度看，金融化不僅是發(fā)達(dá)資本主義國家的內(nèi)部制度安排，它同時(shí)也構(gòu)造了資本主義“全球掠奪式積累”的模式。發(fā)達(dá)國家憑借其金融壟斷資本的支配地位，極力在發(fā)展中國家推行金融開放和金融自由化政策，為自己在全球范圍進(jìn)行金融操縱打開方便之門，從而將原本游離在系統(tǒng)之外的資源廉價(jià)地整合進(jìn)其資本運(yùn)行體系之內(nèi)。

值得關(guān)注的是，無論是在國內(nèi)制造推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的金融泡沫，還是整合國際資源為其國內(nèi)各種壟斷資本掠奪利潤，它們共同點(diǎn)都是依賴發(fā)達(dá)的信用體系，借助這個(gè)系統(tǒng)衍生出來的金融工具來完成，或者說為了實(shí)現(xiàn)上述目的，金融創(chuàng)新不斷跟進(jìn)，各種衍生工具應(yīng)運(yùn)而生，投機(jī)手段越來越高明。隨著金融自由化政策的推行，發(fā)達(dá)的金融壟斷資本把魔爪伸向世界上一切可掠奪的資源，它所攜帶的不穩(wěn)定性病毒也就廣泛傳播，金融動(dòng)蕩不再僅僅潛伏于國民經(jīng)濟(jì)的某個(gè)局部或者某個(gè)環(huán)節(jié)，而是深入到各國的國民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之中，扎根于世界經(jīng)濟(jì)大循環(huán)體系之中。

1980年代以來，一國范圍內(nèi)的金融不穩(wěn)定性往往升級為系統(tǒng)性金融危機(jī)，進(jìn)而演變?yōu)閰^(qū)域性金融危機(jī)，例如：1980年代拉美債務(wù)危機(jī)與美國儲(chǔ)貸危機(jī)，1997～1998年東南亞金融危機(jī)，2007年美國次貸危機(jī)演變?yōu)橄砣虻慕鹑谖C(jī)。上述金融和經(jīng)濟(jì)的震蕩，在發(fā)達(dá)國家內(nèi)部，主要表現(xiàn)為股票、期貨等虛擬資本投機(jī)引發(fā)金融泡沫及其破裂，而在其外圍，則突出表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國家向目標(biāo)國的債務(wù)投放及后者債務(wù)違約所引致的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，其幕后始終閃現(xiàn)著國際金融壟斷資本投機(jī)的影子。

3.金融化用財(cái)富掠奪機(jī)制代替了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間價(jià)值的時(shí)空置換機(jī)制

金融化制度框架的確立，信用韁繩的松綁，猖獗的投機(jī)……使得虛擬資本價(jià)值泡沫膨脹的空間壓力達(dá)到前所未有的水平，往往等不及實(shí)體經(jīng)濟(jì)自然增長所創(chuàng)造的新價(jià)值填充，泡沫就破裂了。從本質(zhì)來看，就是放松管制的信用鏈條被拉伸到了極致，資產(chǎn)泡沫所制造的虛假需求是如此地龐大，以至于無法在有效的時(shí)間之內(nèi)依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所創(chuàng)造的真實(shí)購買能力來彌補(bǔ)，導(dǎo)致債務(wù)容量大到根本不可能在債務(wù)到期時(shí)得到償還，債務(wù)鏈條斷裂而引起金融震蕩甚至金融危機(jī)自然不可避免。其根源在于追求純粹金融利潤的金融化，它割裂了虛擬資本與實(shí)體資本價(jià)值之間的時(shí)空置換的有效機(jī)制，違背了信用為實(shí)體經(jīng)濟(jì)培育增長點(diǎn)的初衷，不符合金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本分。

但是，金融化的步伐并沒有停止，它之所以持續(xù)進(jìn)行甚至向更大范圍擴(kuò)散，可以從兩個(gè)角度分析其原因：從金融化的發(fā)源地，美國等發(fā)達(dá)國家內(nèi)部來看，這種制度安排不僅通過構(gòu)造“寅吃卯糧”的債務(wù)消費(fèi)模式暫時(shí)地解決了積累的困境，而且賦予壟斷金融資本更寬松的投機(jī)機(jī)制，便于其將大眾手中的財(cái)富合法地轉(zhuǎn)移到自己手中，實(shí)現(xiàn)高額壟斷利潤；從全球范圍來看，發(fā)達(dá)國家強(qiáng)力推行金融自由化，利用發(fā)展中國家參與全球分工系統(tǒng)，提高其勞動(dòng)生產(chǎn)率的迫切訴求和資金短板，借助世界銀行和國際貨幣基金組織等推行自由化的國際壟斷金融機(jī)構(gòu)，以資金援助等為要挾，使得發(fā)展中國家自覺不自覺地開放其處于發(fā)育階段，尚不具備自我保護(hù)能力的資本市場。這樣做的后果，就是發(fā)展中國家從發(fā)達(dá)國家獲得所謂巨額債務(wù)援助的同時(shí)，失去了本國的經(jīng)濟(jì)自主權(quán)利，尤其是本國財(cái)政、貨幣甚至產(chǎn)業(yè)政策都受到作為債權(quán)人的外國金融壟斷資本利益的裹挾，根本沒有條件利用國際資金發(fā)展本國實(shí)業(yè)，結(jié)果往往是國內(nèi)財(cái)富被國際金融資本盤剝一番之后，面臨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)凋敝，背負(fù)沉重國際債務(wù)，不得不以更大的國家利益換取債權(quán)展期的惡性循環(huán)之中，而債權(quán)國家不僅借助金融手段占有別國財(cái)富，也在一定程度上轉(zhuǎn)嫁了本國金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的壓力。

四、充分評估國內(nèi)、國際金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，審慎推進(jìn)金融開放

綜上所述，信用的投機(jī)性決定了金融天生具有不穩(wěn)定性，信用膨脹鼓勵(lì)了市場投機(jī)的非理性發(fā)展，加大了金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)；金融崩潰在金融與技術(shù)之間的互動(dòng)周期中仍然呈規(guī)律性爆發(fā)；金融化已經(jīng)成為國際壟斷資本利用金融投機(jī)對世界資源進(jìn)行掠奪的工具，這種制度安排將金融不穩(wěn)定性嵌入到整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)循環(huán)之中。因此，以有效市場假說和理性選擇理論為基礎(chǔ)，推行金融化，鼓吹資本項(xiàng)目自由化，反對對證券市場進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)的新自由主義思想，與發(fā)展中國家金融市場的實(shí)踐不相符合，必將招致更大的災(zāi)難。

對于我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)而言，需要依靠信用體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)拓寬融資渠道，為企業(yè)發(fā)展提供更加充足的資金血液；需要借助虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，獲得經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)動(dòng)力的目標(biāo)；需要健康發(fā)展的資本市場，為老百姓搭建一個(gè)享受經(jīng)濟(jì)增長紅利的平臺；需要成熟、完善的金融市場，與國際金融壟斷力量相抗衡，增強(qiáng)中國在國際金融市場上的競爭力。

但是，我們必須清醒地意識到，金融市場的不穩(wěn)定性并沒有隨著信用制度的發(fā)展而減弱，甚至越發(fā)達(dá)的金融市場，其衍生的投機(jī)因素越復(fù)雜，金融動(dòng)蕩越呈極端化爆發(fā)趨勢。對于我國發(fā)展中的金融市場而言，現(xiàn)階段，國內(nèi)資本市場發(fā)育并不成熟，金融制度及金融技術(shù)缺乏實(shí)踐的歷練，根本無法和成熟的國際金融資本相抗衡，金融參與者的基本知識欠缺，國內(nèi)資本市場上盲目投機(jī)傾向突出；此外，作為新興市場經(jīng)濟(jì)國家，我國還面臨著國際金融資本“輸入”其金融不穩(wěn)定因素，利用資本市場控制我國資產(chǎn)和財(cái)富的風(fēng)險(xiǎn)。這些現(xiàn)實(shí)存在的問題，為我國金融監(jiān)管提出了艱巨的任務(wù)和嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

1.加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范高杠桿引發(fā)過度投機(jī)，保證金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)

從某種意義上說，金融市場是依靠投機(jī)維持其活力的，隨著金融資本的壯大和金融壟斷力量的形成，這種投機(jī)性呈自我強(qiáng)化的趨勢；同時(shí)，隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，金融資本吸引社會(huì)閑置資金的能力在不斷地加強(qiáng)，這使大量社會(huì)資金參與金融投機(jī)活動(dòng)成為可能，所有這一切都為非理性投機(jī)的社會(huì)化蔓延提供了條件。

金融市場監(jiān)管的責(zé)任不在于制止或者扼殺投機(jī)，而在于防止投機(jī)走向極端非理性狀態(tài)。一旦大范圍的投機(jī)狂潮形成，市場的非理性投機(jī)很可能失控，這時(shí)候金融市場即變成一個(gè)在泡沫掩蓋下的純粹價(jià)值掠奪和轉(zhuǎn)移的賭場，不僅失去了其發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值，為實(shí)體資本融資的功能，同時(shí)也將整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)置于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之上。中國股市在這一輪牛市之初，即涌現(xiàn)出了多種杠桿工具和杠桿操作平臺，除了融券融資，還包括場外配資、傘形信托等等，它們通過諸如HOMS等軟件的分倉功能，經(jīng)過層層操作之后，后兩者的杠桿率甚至高達(dá)三十多倍。顯然，通過這些杠桿工具，信用體系打開了大規(guī)模投機(jī)資金進(jìn)場的閘門，這本來是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該密切關(guān)注、嚴(yán)加控制和防范的。而事實(shí)是，各路媒體，甚至包括官方媒體對牛市大肆渲染和鼓吹，誤導(dǎo)了大眾的心理預(yù)期，客觀上對盲目投機(jī)起了推波助瀾的作用。

金融的不穩(wěn)定性加上市場的無政府性暗示，投機(jī)行為的可控性非常低，尤其是非理性投機(jī)趨勢一旦形成，市場就會(huì)像脫韁的野馬，很容易失控。當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)意識到風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，泡沫已經(jīng)高企，風(fēng)險(xiǎn)已然鑄就，證監(jiān)會(huì)著手清理融資配資杠桿的措施，很快改變了市場預(yù)期，使得非理性的投機(jī)演變?yōu)榉抢硇缘奶与x，首先是股指期貨市場大跌，接著連鎖反應(yīng)到股票市場上的踩踏事件……，以各種杠桿工具為媒介，包括銀行及影子銀行在內(nèi)的社會(huì)信用鏈條與股票等虛擬資產(chǎn)的價(jià)格緊密相關(guān)，當(dāng)股災(zāi)發(fā)生，股票等資產(chǎn)價(jià)格暴跌，整個(gè)社會(huì)信用鏈條因此而斷裂的風(fēng)險(xiǎn)驟然加大，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)開始逼近。

上述事實(shí)提醒我們，應(yīng)該盡快出臺法律法規(guī)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，嚴(yán)防過度、非理性的市場投機(jī)發(fā)生。從信用的源頭控制過度杠桿，提前防止投機(jī)資金大量進(jìn)場是非常關(guān)鍵的一環(huán)，這同時(shí)也會(huì)在很大程度上減弱銀行信貸流入投機(jī)市場，抽空實(shí)體經(jīng)濟(jì)血液的負(fù)面效應(yīng)。

2.防范金融壟斷資本惡意操縱，避免證券市場的財(cái)富掠奪效應(yīng)

中國老百姓投資理財(cái)渠道的可選擇性比較小，所以居民的股市參與率相對比較高，而同時(shí)，老百姓的投資知識還有待于進(jìn)一步提升，投資的非理性成份比較大，在股市震蕩的時(shí)候，也更容易因“羊群效應(yīng)”而發(fā)生“踩踏”。在這樣的背景下，如果資本市場被個(gè)別金融壟斷資本操控，甚至公司大股東趁機(jī)賣出所持股票，一走了之，那么，股市就成為這些壟斷資本圈錢的工具，不僅發(fā)揮不了為實(shí)體產(chǎn)業(yè)融資的作用，而且還致使廣大百姓的血汗錢被合法掠奪，這是與政府希望通過股票等證券市場讓普通居民分享改革和增長紅利的初衷背道而馳的。要避免這樣的情況發(fā)生，除了防范過度投機(jī)之外，還應(yīng)該完善法律法規(guī)，約束金融壟斷資本，對其非法、惡意操控進(jìn)行嚴(yán)格防范和嚴(yán)厲打擊，維持健康、有序的金融秩序，避免股市非常規(guī)波動(dòng)造成大面積損失的情況發(fā)生。

3.把控金融開放節(jié)奏，防范國際投機(jī)資本沖擊，保證國家經(jīng)濟(jì)安全

發(fā)達(dá)資本主義國家的經(jīng)濟(jì)金融化，從某個(gè)角度來講就是國際金融壟斷資本主導(dǎo)的全球掠奪模式，而金融掠奪的前線戰(zhàn)場正是股票、外匯、期貨等金融證券市場。我國在長期的對外貿(mào)易順差中，積累了大量的美元資產(chǎn)，形成了龐大的外匯儲(chǔ)備。同時(shí)，包括人民幣、樓市、股市以及債市的我國資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)處于高位，這為外國金融壟斷資本操縱的對沖基金做空中國，套取美元外匯，從而掠奪中國財(cái)富提供了機(jī)會(huì)。調(diào)查顯示，這次我國股市嚴(yán)重震蕩過程中，不僅存在國內(nèi)惡意做空的勢力，也有國外量子基金的推波助瀾。國際投機(jī)資本不僅僅通過助推證券市場震蕩賺取高額投機(jī)利潤，而且一旦觸發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，引起人民幣貶值，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國有企業(yè)的股權(quán)將變得極其低廉，這種情況下，如果資本項(xiàng)目完全開放，則這些投機(jī)資金所掌握的美元資產(chǎn)就會(huì)乘機(jī)抄底，輕松完成對中國企業(yè)和財(cái)富的控制?？梢姡诋?dāng)前的國際、國內(nèi)金融環(huán)境下，如果全面放開中國資本市場，無疑是為國際金融投機(jī)掠奪行為開了綠燈。事實(shí)也再一次教訓(xùn)我們，在自身金融市場發(fā)育完善尚需時(shí)日的情況下，一定要審慎評估金融開放的步伐和節(jié)奏，切不可操之過急，盲目開放資本市場。

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責(zé)任編輯：張 旭

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1005-2674（2016）02-005-07

2015-10-26

教育部人文社會(huì)科學(xué)項(xiàng)目（12YJA790167）

楊慧玲（1971-），女，四川成都人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，主要從事政治經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論研究。